每經編輯｜每經記者 楊建    

每經記者 楊建

私募(mu)排排網數據顯示，截(jie)至(zhi)4月7日，上(shang)海證(zheng)大投資旗(qi)下(xia)的華寶信(xin)托-證(zheng)大穩健、平(ping)安(an)(an)信(xin)托-平(ping)安(an)(an)證(zheng)大一(yi)期、平(ping)安(an)(an)信(xin)托-證(zheng)大四期A、平(ping)安(an)(an)信(xin)托-證(zheng)大價值近1年來收(shou)益率分(fen)別(bie)達到118.49%、95.38%、93.32%和(he)88.47%。

憑(ping)借靚麗的(de)投資(zi)業(ye)績，上海證大投資(zi)斬獲“2014年度(du)中國最佳股票(piao)策略對(dui)沖基(ji)金”和“2014年度(du)中國最佳債券策略對(dui)沖基(ji)金”兩大獎項。

那么，上海證大投(tou)資的(de)投(tou)研(yan)策(ce)略和布(bu)局重(zhong)點是什么？針(zhen)對當下的(de)A股行情(qing)，他們對投(tou)資者(zhe)有(you)哪些(xie)建議？帶著這(zhe)些(xie)問題，《每日經濟新(xin)聞》記者(zhe)（以(yi)下簡稱NBD）專(zhuan)訪(fang)了上海證大投(tou)資副總裁(cai)姜(jiang)榕。

“改(gai)革無牛市”說法已(yi)過時

NBD：公司在(zai)哪些領域提前(qian)做了布局，從而(er)獲(huo)得了較(jiao)好的業績，背后的投資(zi)邏輯是(shi)什么？

姜榕：我們(men)(men)一直在觀察市場，從2008年指數進入A浪調整以來，公(gong)司一直在準備，2014年下半年我們(men)(men)基本確認(ren)C浪調整結(jie)束(shu)，A股的投資時機到來了。

我們(men)主(zhu)要(yao)布(bu)局的是(shi)“中字頭(tou)”企(qi)(qi)業，以券商為主(zhu)，主(zhu)要(yao)是(shi)大盤股(gu)、價值低估型的企(qi)(qi)業，因(yin)為相比高(gao)成長的小企(qi)(qi)業，公司對于這(zhe)種(zhong)大的系統性機會把(ba)握能力更(geng)強。基于牛市(shi)來(lai)臨的判斷(duan)，我們(men)認為券商首先受(shou)(shou)益，而“中字頭(tou)”的企(qi)(qi)業受(shou)(shou)益國企(qi)(qi)改革，所以公司在這(zhe)些(xie)領域提前進行了布(bu)局。

NBD：你們(men)公司去年在可轉債方(fang)面獲得(de)了數倍收益，您能分享一下經(jing)驗(yan)嗎？

姜(jiang)榕：在債(zhai)券這一安全性較(jiao)高、收益較(jiao)高的(de)市場里，我們(men)放了杠桿(gan)，所以整體(ti)回(hui)報達幾倍。當別人(ren)沒有發現機會的(de)時候(hou)，我們(men)及早地進去了，及早地在底部放了杠桿(gan)。

2014年的(de)(de)可轉債(zhai)是(shi)一個十年難遇(yu)的(de)(de)機會(hui)，在市場底(di)部的(de)(de)時候(hou)做(zuo)可轉債(zhai)安全邊際很高。我們(men)一般是(shi)放大10倍左右的(de)(de)杠(gang)桿，銀行也(ye)認為風險(xian)比較低，支持放大杠(gang)桿。

我(wo)(wo)們(men)給(gei)自己的(de)定義為(wei)私(si)募界的(de)“另(ling)類”投資(zi)者，在別人尋找各種各樣(yang)投資(zi)機會(hui)(hui)的(de)時候，我(wo)(wo)們(men)在尋找更好的(de)安(an)全邊(bian)際，一個標的(de)要安(an)全邊(bian)際很(hen)高，收益也較高，我(wo)(wo)才會(hui)(hui)去投。我(wo)(wo)們(men)更擅(shan)于挖掘(jue)別人沒有看到的(de)投資(zi)機會(hui)(hui)。

NBD：你們是怎樣選擇(ze)行業和個股(gu)的？

姜榕：主要(yao)是通(tong)過對歷史數據和主題概念(nian)分析來(lai)做分散(san)化的投資。比如看企(qi)業(ye)收入增長、利潤增長等，通(tong)過不(bu)同的模型對這些數據進行分析，得(de)到低(di)估值的品種(zhong)，和一些成(cheng)長股構成(cheng)投資組合(he)。

公司更加注重投資組合，不(bu)會(hui)對某一(yi)個股配(pei)置(zhi)太重的(de)倉位，這樣可(ke)以避免雖然對一(yi)個公司研(yan)究得很深，但(dan)萬一(yi)出現小概率事件時遭遇“黑(hei)天(tian)鵝”的(de)尷尬。

我們的投(tou)資布局更多的是以(yi)板(ban)塊來做組(zu)(zu)合(he)，比如一(yi)個(ge)國企改革組(zu)(zu)合(he)、一(yi)個(ge)互(hu)聯(lian)網金融(rong)組(zu)(zu)合(he)、一(yi)個(ge)低(di)估值組(zu)(zu)合(he)，對不同的組(zu)(zu)合(he)進行評判(pan)，這樣整(zheng)體達(da)到風險分散化。如果一(yi)個(ge)行業在(zai)中短期(qi)內有(you)變(bian)強的趨勢，可以(yi)把(ba)它作為一(yi)個(ge)投(tou)資標的，公司主(zhu)要是挖掘在(zai)調整(zheng)過后處于啟動階段或(huo)上升初期(qi)的投(tou)資機(ji)會。

我(wo)們公(gong)司(si)(si)的投資特(te)色在(zai)于(yu)對(dui)行(xing)業板塊、對(dui)大趨勢的分析，每輪(lun)牛市(shi)中(zhong)公(gong)司(si)(si)都(dou)會(hui)獲得較(jiao)好的收(shou)益(yi)，等到(dao)調整的時候，公(gong)司(si)(si)會(hui)逐漸降低在(zai)二級市(shi)場的布局。

NBD：現在經(jing)濟(ji)處于改革轉型(xing)期，有(you)市(shi)(shi)場人士(shi)說“改革無牛市(shi)(shi)”，而A股市(shi)(shi)場卻表現出了牛市(shi)(shi)格局，您怎么看(kan)這個問題(ti)？

姜榕：這輪(lun)(lun)行情比較明顯的特征是兩(liang)種不(bu)同風格：去年下半(ban)年以大股票為主，之后又切換為小股票為主。目前我們判斷這輪(lun)(lun)行情還處于牛(niu)市的初期階段(duan)。

以(yi)前的(de)改(gai)革是(shi)全(quan)面(mian)開花(hua)，沒有一(yi)個(ge)重點(dian)突破(po)(po)口，在國家(jia)戰略(lve)上沒有一(yi)個(ge)重心，資本市場一(yi)會兒炒作(zuo)東北經濟(ji)(ji)圈(quan)，一(yi)會兒追捧環渤海經濟(ji)(ji)圈(quan)，一(yi)會兒又變(bian)成了長三角經濟(ji)(ji)圈(quan)。而此次(ci)改(gai)革是(shi)政(zheng)府(fu)確定大方(fang)向以(yi)后逐步(bu)推(tui)進的(de)，在國家(jia)戰略(lve)上做了頂層設計，找(zhao)到突破(po)(po)口，如(ru)“一(yi)帶(dai)一(yi)路”和自貿區。因此，“改(gai)革無牛(niu)市”的(de)說法不再適用于當下的(de)改(gai)革。

中國(guo)改革開放(fang)30多年(nian)來，通過不斷的(de)(de)引(yin)進技術(shu)、吸收消(xiao)化，我(wo)們在技術(shu)方面(mian)有了(le)自己(ji)的(de)(de)創新能(neng)力；而(er)在互(hu)聯(lian)網方面(mian)，特別是這(zhe)輪互(hu)聯(lian)網經濟(ji)大潮中，我(wo)們國(guo)家也站在了(le)世(shi)界的(de)(de)前面(mian)，比如(ru)物(wu)聯(lian)網、工(gong)業(ye)4.0、信(xin)息產業(ye)等都是經過前期的(de)(de)技術(shu)沉淀(dian)，現在處于臨界點，會有一(yi)個很大的(de)(de)突破(po)。

上一輪牛(niu)市是因為(wei)我們(men)沉淀了很多生產力，而這(zhe)一輪牛(niu)市的基(ji)礎(chu)是把(ba)(ba)人的優(you)勢轉(zhuan)化(hua)為(wei)技術(shu)優(you)勢，比(bi)如工業4.0、物聯網、信(xin)息(xi)技術(shu)等(deng)，把(ba)(ba)技術(shu)的生產能力釋放出來。

二(er)線藍(lan)籌后市還有機會

NBD：您怎(zen)么(me)看(kan)衍(yan)生產品對A股市場(chang)的影響？

姜(jiang)榕：我(wo)們認為(wei)衍生產品就(jiu)是(shi)一個對沖(chong)工具(ju)(ju)，至于其(qi)對市(shi)(shi)場波動的(de)影響(xiang)，我(wo)覺得(de)市(shi)(shi)場永(yong)遠是(shi)有波動的(de)，如果沒(mei)有波動，沒(mei)有泡沫(mo)，猶如一灘死水(shui)，完全理性(xing)，那整(zheng)個市(shi)(shi)場就(jiu)成(cheng)了一種(zhong)實業投資(zi)，變成(cheng)了法人股(gu)市(shi)(shi)場。泡沫(mo)、杠桿(gan)都是(shi)活躍市(shi)(shi)場的(de)工具(ju)(ju)。作為(wei)一個理性(xing)的(de)投資(zi)者，當看(kan)不清市(shi)(shi)場的(de)時候，就(jiu)要使(shi)用這些對沖(chong)工具(ju)(ju)來規(gui)避風險。

NBD：券商、銀(yin)行板塊今年還有沒有機會(hui)？

姜榕：這輪行(xing)情可能會(hui)持續2~3年，在(zai)這樣的(de)過程中，投資者(zhe)主要(yao)是對板塊風格的(de)切換(huan)節奏的(de)判斷。銀行(xing)、保險(xian)在(zai)前(qian)期都是比較(jiao)(jiao)弱勢的(de)，前(qian)期主要(yao)是一些(xie)二線藍(lan)(lan)籌(chou)在(zai)帶(dai)動(dong)指數(shu)上漲，同時(shi)創業板的(de)上漲在(zai)帶(dai)動(dong)人氣(qi)。相(xiang)比超級大(da)藍(lan)(lan)籌(chou)，二線藍(lan)(lan)籌(chou)本身質地(di)不差，在(zai)去(qu)年漲幅也比較(jiao)(jiao)小(xiao)，所以(yi)后期的(de)機會(hui)相(xiang)對要(yao)多。

NBD：創業板出現了很多100倍的高價股，市(shi)盈率平均高達80倍，您(nin)對此(ci)怎(zen)么看？

姜榕：創(chuang)業(ye)板成(cheng)長的動力都是以(yi)外(wai)延(yan)式的發展(zhan)為主(zhu)，已經上市(shi)的公(gong)司可(ke)以(yi)拿到很(hen)多資源，可(ke)以(yi)去并(bing)購，獲得外(wai)延(yan)式的發展(zhan)，以(yi)便獲得高速成(cheng)長。但據我們了解，并(bing)購能夠(gou)成(cheng)功的只有30%左右。

NBD：A股(gu)創(chuang)業板達到瘋(feng)狂的地步，而(er)去年美股(gu)中(zhong)概股(gu)中(zhong)卻有許(xu)多公(gong)司股(gu)價腰(yao)斬，為什么(me)A股(gu)創(chuang)業板和美股(gu)中(zhong)概股(gu)之間(jian)的分化這么(me)嚴重？

姜榕：國外的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)對(dui)中概股并不是很(hen)(hen)關注(zhu)，他們對(dui)本國的(de)企(qi)業關注(zhu)更多(duo)，他們一(yi)般都(dou)是價值投(tou)資(zi)者(zhe)，投(tou)資(zi)之前要看企(qi)業前幾年的(de)經營，然后看企(qi)業的(de)管理團隊，最后才做(zuo)投(tou)資(zi)。而國內的(de)互(hu)聯(lian)網企(qi)業發(fa)展(zhan)很(hen)(hen)快，一(yi)旦一(yi)個行業很(hen)(hen)好(hao)，馬上就(jiu)會出現很(hen)(hen)多(duo)跟隨者(zhe)，就(jiu)像唯品會、1號(hao)店，出現了很(hen)(hen)多(duo)競爭(zheng)對(dui)手。

在海外投(tou)資者看來，一(yi)般(ban)能(neng)夠經歷5年未被淘(tao)汰的(de)公司會獲得市場關注，而(er)我們的(de)上市公司一(yi)般(ban)都是在開始的(de)前(qian)兩年做得好，一(yi)經歷行(xing)業波動就(jiu)不行(xing)了(le)。

NBD：假如您想(xiang)投資(zi)互聯網(wang)金(jin)融(rong)，您會怎樣尋找投資(zi)機(ji)會？

姜榕：現在(zai)的互聯(lian)網企(qi)業是(shi)百(bai)花齊放(fang)，大(da)家各(ge)有各(ge)的投資方向，最后誰能夠(gou)勝(sheng)出(chu)，要(yao)等到(dao)(dao)行業出(chu)現下(xia)跌趨勢(shi)，甚至下(xia)跌成(cheng)為常(chang)態的時候才見分(fen)曉。我們現在(zai)認(ren)為互聯(lian)網金融是(shi)一個創新(xin)，其實(shi)真正的創新(xin)十年前就(jiu)已(yi)經完成(cheng)了，現在(zai)就(jiu)是(shi)把互聯(lian)網創新(xin)常(chang)態化的過(guo)程(cheng)，最后誰能得到(dao)(dao)市場認(ren)可(ke)，誰就(jiu)能成(cheng)功。

市場短期存在過熱(re)風險

NBD：您認(ren)為目前市場處于(yu)什么階(jie)段？

姜榕(rong)：也(ye)許你在10年(nian)(nian)以(yi)后回過頭來看，目前(qian)可能還處于牛市(shi)的(de)第一浪(lang)，第一浪(lang)也(ye)許還沒(mei)有走完。一輪牛市(shi)的(de)形成，有很多先(xian)決條件，美國股(gu)市(shi)從上(shang)世紀90年(nian)(nian)代開始(shi)一直漲到2000年(nian)(nian)，這個(ge)幅度(du)很驚人，它的(de)前(qian)提條件包(bao)括(kuo)當(dang)時(shi)的(de)股(gu)權激勵、企業的(de)創(chuang)新能力、美元的(de)強勢、美國本身的(de)軍(jun)事實(shi)力等(deng)，疊加(jia)起來形成了一輪超級大(da)牛市(shi)。

我們(men)國家目前具備了一(yi)(yi)些牛(niu)市(shi)(shi)(shi)條件，但(dan)還(huan)處于萌芽期，還(huan)需要時(shi)(shi)間去培(pei)養(yang)。這個過程有(you)多快，節(jie)奏怎么樣，很(hen)難把握，可以像2006~2007年(nian)那(nei)樣用一(yi)(yi)年(nian)的(de)時(shi)(shi)間做完一(yi)(yi)輪(lun)牛(niu)市(shi)(shi)(shi)；也可以把牛(niu)市(shi)(shi)(shi)時(shi)(shi)間拉長。從歷史(shi)經驗來(lai)(lai)看，目前的(de)牛(niu)市(shi)(shi)(shi)才剛(gang)從底(di)部起來(lai)(lai)。

NBD：針對(dui)目前的點位，投(tou)資(zi)者該怎么操作？

姜榕(rong)：本輪(lun)牛市(shi)是(shi)(shi)在國家改革、新技術滲(shen)透(tou)、大類資產(chan)(chan)重(zhong)新配(pei)置的(de)宏觀背景之下(xia)開始(shi)的(de)，有著比(bi)較扎實的(de)基礎。放(fang)眼在5~10年(nian)，股票（廣義上）資產(chan)(chan)將是(shi)(shi)表(biao)現最(zui)好的(de)資產(chan)(chan)。但是(shi)(shi)，中長周期(qi)的(de)看好并(bing)不代(dai)表(biao)市(shi)場永遠(yuan)上漲，無論從估值，還是(shi)(shi)投資氛圍而(er)言，短期(qi)市(shi)場有過(guo)熱的(de)傾向(xiang)，需要(yao)謹(jin)慎對(dui)待。

NBD：您覺得目前哪(na)些(xie)板(ban)塊還有投(tou)資機(ji)會？

姜榕：投資(zi)者可以從兩類(lei)行業(ye)(ye)(ye)中挖掘：1、新(xin)興產(chan)業(ye)(ye)(ye)與傳統產(chan)業(ye)(ye)(ye)的(de)融合，或者說(shuo)互聯(lian)網(wang)+。技(ji)術會(hui)改(gai)變(bian)并升(sheng)級很多傳統產(chan)業(ye)(ye)(ye)，提高產(chan)業(ye)(ye)(ye)效率(lv)，互聯(lian)網(wang)特別是(shi)移動(dong)互聯(lian)網(wang)、物聯(lian)網(wang)已(yi)經開始全面改(gai)變(bian)我們的(de)生活和產(chan)業(ye)(ye)(ye)，值得長期關(guan)注。

2、低(di)估(gu)(gu)值行業。一輪全(quan)面(mian)的(de)牛市必然帶來(lai)所有板(ban)塊的(de)上漲(zhang)，只(zhi)是幅度和(he)時間(jian)先后不同，短期(qi)看，不少低(di)估(gu)(gu)值行業即(ji)使以國際標準(zhun)來(lai)看，還處于安全(quan)合理(li)的(de)區間(jian)，值得短期(qi)關注。

我們公司更注重的(de)(de)是一(yi)(yi)些主題性的(de)(de)投資機會(hui)，以及跟社(she)會(hui)發展相(xiang)關的(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)板(ban)塊，比如說國企改(gai)革、“一(yi)(yi)帶一(yi)(yi)路”、一(yi)(yi)些新(xin)興(xing)產業(ye)(ye)或者傳統行(xing)業(ye)(ye)加(jia)新(xin)興(xing)行(xing)業(ye)(ye)（農(nong)(nong)業(ye)(ye)現代化、農(nong)(nong)業(ye)(ye)信(xin)息化等）。農(nong)(nong)業(ye)(ye)現代化的(de)(de)空間相(xiang)當大，我們很(hen)(hen)看重農(nong)(nong)業(ye)(ye)板(ban)塊的(de)(de)投資機會(hui)，很(hen)(hen)多企業(ye)(ye)都(dou)會(hui)在不同的(de)(de)角度(du)和不同的(de)(de)領(ling)域(yu)有(you)所作為。

NBD：目(mu)前無(wu)論大(da)盤藍籌還是成長股都是普漲，您(nin)覺得這樣的行情(qing)還會繼續嗎？你對大(da)盤后(hou)期走勢怎(zen)么(me)看？后(hou)市的風(feng)險在哪里(li)？

姜(jiang)榕：我(wo)們對(dui)(dui)2015年(nian)相對(dui)(dui)比(bi)較樂觀。投資永遠是收益和風險(xian)的(de)(de)權衡，市(shi)(shi)場(chang)會有上漲和調整的(de)(de)節(jie)奏切換。我(wo)們認為目前市(shi)(shi)場(chang)最大的(de)(de)風險(xian)，長(chang)期來(lai)自(zi)(zi)于改革的(de)(de)艱巨性(xing)和復雜性(xing)，短期則來(lai)自(zi)(zi)于高(gao)杠桿(gan)背(bei)景下的(de)(de)上漲過(guo)快以及由此帶來(lai)的(de)(de)估值過(guo)高(gao)。因此，市(shi)(shi)場(chang)在下半(ban)年(nian)會面(mian)臨一輪針(zhen)對(dui)(dui)2000點以來(lai)行情的(de)(de)調整。