每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經記者 許自然     

◎每經記者 許自然

A股(gu)去年(nian)11月下旬以(yi)來的這波大漲行情，促使券商股(gu)整(zheng)體表現良好，其中(zhong)(zhong)龍頭企(qi)業中(zhong)(zhong)信證券更(geng)是漲勢如虹，目前總市值已然高達611億美元。

在(zai)此市場背(bei)景下，一(yi)些投資者將中信證(zheng)券(quan)的(de)凈(jing)資產和凈(jing)利(li)潤(run)同海(hai)外(wai)頂級投行(xing)高盛、瑞銀等進行(xing)對比(bi)，得出的(de)結論是中信證(zheng)券(quan)市值過高，凈(jing)資產和利(li)潤(run)與高盛等投行(xing)不在(zai)同一(yi)比(bi)較線上。

當然市(shi)場亦存在不同聲音，隨著近期(qi)滬深兩市(shi)成交量暴(bao)增，券(quan)商繼續(xu)加杠桿以(yi)及注冊制預期(qi)，中信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)的業(ye)績將(jiang)在未來兩到三年內快速釋放(fang)。此外，中信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)近年來在海外動(dong)作頻(pin)頻(pin)，體現出(chu)清(qing)晰的“走出(chu)去(qu)”戰略部署，這些(xie)都使(shi)投資者對中信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)的未來充滿(man)期(qi)望。

中信對外快速擴張

目前(qian)，中信證券的總市(shi)值(zhi)已(yi)達611億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)，暫列(lie)全(quan)球投行第(di)四。中信證券日前(qian)披(pi)露的年報(bao)顯示(shi)，2014年，中信證券實(shi)現(xian)營(ying)業收(shou)入(ru)(ru)291.98億(yi)(yi)元(yuan)，同比(bi)增長(chang)81.18%；實(shi)現(xian)凈利潤113.37億(yi)(yi)元(yuan)，同比(bi)增長(chang)116.20%。而全(quan)球投行市(shi)值(zhi)第(di)一的高(gao)盛(sheng)，2014年全(quan)年營(ying)業收(shou)入(ru)(ru)為(wei)345.3億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)，凈利潤為(wei)84.8億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)，同比(bi)增長(chang)5.5%，目前(qian)市(shi)值(zhi)為(wei)891億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)。

《融(rong)資中(zhong)國》雜志總編方泉(quan)就認為，盡(jin)管目前中(zhong)信證券(quan)的盈利能力(li)和(he)管理(li)水平還落后于高盛，但中(zhong)信證券(quan)的手續(xu)費收入正在迅(xun)速增長，如再適時完善新工具，在中(zhong)國金融(rong)服務業全(quan)面升級(ji)的背景下，中(zhong)信證券(quan)全(quan)球第(di)一未必就是“虛妄(wang)”。

有業內(nei)人(ren)士(shi)對《每日經濟(ji)新聞》記(ji)者(zhe)表示(shi)，國(guo)內(nei)券(quan)商(shang)的(de)業務結構正(zheng)在(zai)變(bian)得越來(lai)越多元化(hua)，而海(hai)外券(quan)商(shang)由于去杠桿和(he)監管加強，業務結構反而在(zai)收縮。結合(he)杠桿比例(li)的(de)提高，國(guo)內(nei)券(quan)商(shang)的(de)發展方向(xiang)和(he)海(hai)外券(quan)商(shang)完全(quan)不同。

此外，近年(nian)來，中(zhong)(zhong)信證(zheng)(zheng)(zheng)券的(de)(de)(de)走出(chu)去戰略(lve)成為重要看點。早在(zai)2012年(nian)，中(zhong)(zhong)信證(zheng)(zheng)(zheng)券就(jiu)通過全資(zi)(zi)子公(gong)(gong)司(si)中(zhong)(zhong)信證(zheng)(zheng)(zheng)券國(guo)際(ji)有限公(gong)(gong)司(si)，以12.52億美(mei)(mei)元的(de)(de)(de)總對價(jia)收購(gou)里昂證(zheng)(zheng)(zheng)券100%股權，成為第一(yi)家控(kong)股海外跨國(guo)金融機(ji)(ji)構(gou)(gou)的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)資(zi)(zi)金融機(ji)(ji)構(gou)(gou)。此后在(zai)歐洲，中(zhong)(zhong)信證(zheng)(zheng)(zheng)券與(yu)法(fa)國(guo)農(nong)業信貸集團(tuan)在(zai)覆(fu)蓋歐洲客戶(hu)方面達(da)成了多項合(he)作(zuo)安排；在(zai)北美(mei)(mei)、南美(mei)(mei)、澳洲，中(zhong)(zhong)信證(zheng)(zheng)(zheng)券均與(yu)當(dang)地的(de)(de)(de)一(yi)些機(ji)(ji)構(gou)(gou)達(da)成戰略(lve)合(he)作(zuo)，如巴西本(ben)土最大投(tou)行(xing)BTGPactual，為中(zhong)(zhong)國(guo)客戶(hu)與(yu)這(zhe)些地區(qu)資(zi)(zi)本(ben)市場的(de)(de)(de)互動提供(gong)服務(wu)和解(jie)決(jue)方案。今年(nian)1月(yue)，中(zhong)(zhong)信證(zheng)(zheng)(zheng)券再次斥(chi)資(zi)(zi)收購(gou)昆侖國(guo)際(ji)金融集團(tuan)有限公(gong)(gong)司(si)60%股權。

國內證券業潛力大

深圳東方港灣投資管理公司董事長(chang)但(dan)斌(bin)就指(zhi)出(chu)，中(zhong)國券商行業(ye)目(mu)前仍處于(yu)成長(chang)期(qi)，未來(lai)的空間還很大(da)，而美國的證券行業(ye)已經處于(yu)成熟期(qi)，因此給處于(yu)成長(chang)周(zhou)期(qi)的中(zhong)信證券一(yi)點估(gu)值溢價是合理的。

但斌還認(ren)為，A股市場和外圍(wei)市場存(cun)在(zai)著較大差異(yi)性，跨市場估值(zhi)對(dui)(dui)于(yu)投(tou)資(zi)而(er)言，并沒(mei)有太大參(can)考價值(zhi)，但隨著滬港(gang)通的開(kai)通，中信證券(quan)A股相(xiang)對(dui)(dui)港(gang)股仍有溢價。“在(zai)經濟(ji)沒(mei)有明顯(xian)改(gai)善(shan)的情況(kuang)下(xia)，A股迎來的這一(yi)波快速(su)上(shang)漲，本就意味著泡沫(mo)的存(cun)在(zai)，券(quan)商的估值(zhi)也存(cun)在(zai)一(yi)定泡沫(mo)。但券(quan)商是最有可能在(zai)牛(niu)市周期中通過盈利增速(su)消化(hua)掉自身泡沫(mo)的板塊，因此如果對(dui)(dui)于(yu)牛(niu)市的判斷沒(mei)有改(gai)變，就應該看好券(quan)商板塊的相(xiang)對(dui)(dui)配置價值(zhi)”。

華泰證券首席分析師羅(luo)毅也曾表(biao)示，目前，我國券商還處于凈(jing)利潤(run)率(lv)驅(qu)動階(jie)段，隨(sui)著競爭加劇，資本中介和投(tou)資業務的(de)發展會提(ti)高企業資產(chan)周轉率(lv)，進而驅(qu)動凈(jing)資產(chan)收益率(lv)維(wei)持較(jiao)高水平。

羅(luo)毅進一步指出(chu)，目前(qian)，A股的兩融(rong)業(ye)(ye)務規(gui)模、股票質押業(ye)(ye)務規(gui)模空(kong)(kong)前(qian)，收益互換(huan)在加速推進，預計未(wei)來2~3年，行(xing)業(ye)(ye)資(zi)本(ben)中介業(ye)(ye)務將有(you)23萬億元的空(kong)(kong)間，是行(xing)業(ye)(ye)盈利和(he)凈資(zi)產收益率提升(sheng)的重要動力。據了解，截至4月(yue)16日(ri)，滬(hu)深兩市融(rong)資(zi)融(rong)券余額約為1.75萬億元。

據(ju)《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者(zhe)了解，從(cong)美(mei)國投(tou)資(zi)(zi)銀行(xing)的發展(zhan)(zhan)演變看(kan)，美(mei)國投(tou)資(zi)(zi)銀行(xing)的凈(jing)資(zi)(zi)產(chan)收(shou)益(yi)率經歷了凈(jing)利潤(run)率驅(qu)動、資(zi)(zi)產(chan)周轉率驅(qu)動和(he)杠(gang)桿驅(qu)動的發展(zhan)(zhan)周期，凈(jing)資(zi)(zi)產(chan)收(shou)益(yi)率中(zhong)樞在20%左(zuo)右，巔峰時期一度達到49%。一旦中(zhong)國券(quan)商行(xing)業(ye)(ye)的杠(gang)桿打開，券(quan)商的財(cai)務彈性(xing)將增大(da)，國內券(quan)商的業(ye)(ye)績(ji)將在未(wei)來兩到三年內快(kuai)速釋放(fang)。

羅毅則預(yu)計，在創新業(ye)(ye)務(wu)迅速發(fa)(fa)展(zhan)下(xia)，資金需求進(jin)入加(jia)速期(qi)，將(jiang)(jiang)推動券(quan)商(shang)(shang)杠桿水(shui)平(ping)有(you)效(xiao)提升(sheng)。未(wei)來2~3年，行(xing)業(ye)(ye)的杠桿水(shui)平(ping)將(jiang)(jiang)提升(sheng)至(zhi)4~6倍，凈資產(chan)收益率水(shui)平(ping)將(jiang)(jiang)提升(sheng)至(zhi)15%~20%。2015年，券(quan)商(shang)(shang)行(xing)業(ye)(ye)處于業(ye)(ye)務(wu)放量(liang)發(fa)(fa)展(zhan)階段，盈利將(jiang)(jiang)會(hui)得到直接體現(xian)，行(xing)業(ye)(ye)盈利增(zeng)幅或將(jiang)(jiang)超(chao)過(guo)50%。