從今年(nian)初(chu)開始，一(yi)系列經濟(ji)穩增長政策接連出臺。即使如此，一(yi)季度經濟(ji)數(shu)據仍(reng)不盡如人意，全年(nian)經濟(ji)增長仍(reng)面臨(lin)(lin)較大(da)壓力。相關人士認為，新一(yi)輪(lun)降息窗口正(zheng)在臨(lin)(lin)近，進一(yi)步(bu)降準仍(reng)有較大(da)空間。

針對近(jin)日(ri)出現(xian)的“中(zhong)國版QE”論，專(zhuan)家認為目(mu)前中(zhong)國經濟還沒(mei)有下(xia)行到(dao)需要(yao)動用(yong)QE這類(lei)非(fei)常規貨幣政(zheng)策(ce)的程度。除使用(yong)貨幣政(zheng)策(ce)工具外，相關部門(men)可通過更加積(ji)極的財政(zheng)政(zheng)策(ce)和結構性改(gai)革(ge)等工具來(lai)應對經濟下(xia)行壓(ya)力(li)，預計(ji)基建投資(zi)會成為經濟穩增長的關鍵。

中共中央政治局4月30日召(zhao)開(kai)會議，分析研究當前經濟(ji)形勢和經濟(ji)工作(zuo)(zuo)。會議認為(wei)，積(ji)極(ji)的財政政策要增加(jia)公(gong)共支出，加(jia)大降稅清費力度。穩健的貨(huo)幣政策要把握(wo)好(hao)(hao)度，注(zhu)意(yi)疏通貨(huo)幣政策向實體經濟(ji)的傳導渠道。要注(zhu)重(zhong)發揮(hui)投(tou)資的關(guan)鍵作(zuo)(zuo)用(yong)，認真選擇好(hao)(hao)投(tou)資項目，做到有市場，有長期回報。

降息窗口漸行漸近

實(shi)際(ji)上，此前一季(ji)度(du)(du)宏(hong)觀經(jing)濟數據(ju)發布后，有(you)專家(jia)和(he)市場(chang)人士(shi)預(yu)計(ji)，新一輪(lun)降(jiang)息(xi)窗口正(zheng)(zheng)在(zai)臨近。國(guo)泰君(jun)安分析人士(shi)指出(chu)，降(jiang)息(xi)窗口正(zheng)(zheng)在(zai)打開。從(cong)各(ge)個市場(chang)觀察可看到，市場(chang)對短期利率(lv)、調(diao)控效果存(cun)在(zai)信心，對中長期轉型信心仍不足。可以預(yu)見，美國(guo)可能(neng)在(zai)三(san)季(ji)度(du)(du)中后期進入(ru)加息(xi)周期。最(zui)為有(you)利的(de)中國(guo)降(jiang)息(xi)時間(jian)窗口正(zheng)(zheng)在(zai)二(er)季(ji)度(du)(du)打開，二(er)三(san)季(ji)度(du)(du)仍各(ge)有(you)一次降(jiang)息(xi)將(jiang)是大概(gai)率(lv)事件。

中信證券最(zui)新發布的(de)(de)二(er)季度宏觀經濟(ji)展望報(bao)(bao)告顯示，在總需(xu)求面(mian)臨下行壓力(li)等(deng)情況下，二(er)季度將可(ke)能降(jiang)準降(jiang)息各(ge)一(yi)次。報(bao)(bao)告稱(cheng)，在我國(guo)進入金融周期(qi)下半(ban)場后，需(xu)通過寬財政匹配松貨(huo)幣。央行對政策性金融機構(gou)再貸款，或(huo)者對大型國(guo)有商業銀行政策性再貸款，以支持具有公共品性質的(de)(de)基(ji)礎設施投資，可(ke)以部分彌(mi)補地方財政壓力(li)對基(ji)建投資的(de)(de)影響。

包括野村(cun)、渣打(da)在內(nei)的(de)多(duo)家(jia)外(wai)資投行(xing)預計降(jiang)(jiang)息窗口正漸進。渣打(da)銀行(xing)稱(cheng)，央行(xing)可能(neng)在6月底(di)前再度調低基準(zhun)利率(lv)0.25個百(bai)分點，以降(jiang)(jiang)低資金(jin)成本。央行(xing)準(zhun)備出售外(wai)匯，以阻止(zhi)人民幣出現大(da)幅貶值(zhi)，必要時可能(neng)再度采取降(jiang)(jiang)準(zhun)措施，以補(bu)充因外(wai)匯干(gan)預措施而流(liu)失(shi)的(de)國內(nei)流(liu)動性。

民生銀行首席研究員溫彬認為，二季度，貨幣政策(ce)進(jin)一(yi)步放松空(kong)間(jian)還(huan)會存在，但相(xiang)對于降(jiang)(jiang)(jiang)息而言，未來進(jin)一(yi)步降(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)的必要性(xing)和空(kong)間(jian)更(geng)大(da)。不過(guo)，短期(qi)內是(shi)否降(jiang)(jiang)(jiang)息還(huan)是(shi)要根據經濟(ji)數(shu)據變化去(qu)采(cai)取相(xiang)應的調(diao)整舉措，因為利(li)率政策(ce)調(diao)整需(xu)考慮的因素(su)會更(geng)多元(yuan)，包括(kuo)資(zi)本市場、就業狀況(kuang)、通貨膨脹(zhang)等。他說(shuo)：“在經濟(ji)下行周(zhou)期(qi)，降(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)和降(jiang)(jiang)(jiang)息通常會交(jiao)替(ti)進(jin)行。現在經濟(ji)下行壓力比較大(da)，確實還(huan)有進(jin)一(yi)步降(jiang)(jiang)(jiang)息的必要，但是(shi)否馬上降(jiang)(jiang)(jiang)息，還(huan)需(xu)進(jin)一(yi)步觀察二季度數(shu)據。”

央(yang)行貨(huo)幣政(zheng)策(ce)委員(yuan)會委員(yuan)陳雨露此前(qian)對媒體表示，從(cong)目(mu)前(qian)的(de)高達18.5%的(de)存(cun)款(kuan)準(zhun)(zhun)備金率(lv)(lv)，以(yi)及CPI和(he)經(jing)(jing)濟走勢看，還(huan)有進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)步降(jiang)準(zhun)(zhun)空間(jian)和(he)可能(neng)。一(yi)(yi)(yi)是(shi)PPI和(he)CPI都處于低(di)位，為進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)步降(jiang)準(zhun)(zhun)提供(gong)足(zu)夠空間(jian)。二是(shi)根(gen)據目(mu)前(qian)高達18.5%的(de)存(cun)款(kuan)準(zhun)(zhun)備金率(lv)(lv)，還(huan)有進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)步降(jiang)準(zhun)(zhun)的(de)足(zu)夠空間(jian)。三是(shi)根(gen)據經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)情(qing)況看，如果經(jing)(jing)濟下行壓力(li)依然(ran)較大，有進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)步降(jiang)準(zhun)(zhun)壓力(li)，從(cong)經(jing)(jing)濟發展看后續可能(neng)進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)步降(jiang)準(zhun)(zhun)。

“中國版QE”言之尚早

盡管流動(dong)性整體寬松(song)格局可能將持續(xu)，但對近期出現的“中國版(ban)QE”論，多數專家認為言之(zhi)尚(shang)早，“放(fang)松(song)”并不意味“放(fang)水”。

針對市場(chang)上關于中(zhong)國央行將實施量化寬松(song)政策，通過(guo)直(zhi)接(jie)購買地方債(zhai)投(tou)(tou)放(fang)基礎貨幣的傳聞，中(zhong)國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿(jun)表(biao)示(shi)，央行沒有(you)(you)必要以直(zhi)接(jie)購買新發地方債(zhai)的QE手段來(lai)投(tou)(tou)放(fang)基礎貨幣，法律也(ye)規定央行不得直(zhi)接(jie)向(xiang)(xiang)政府提供融資。馬駿(jun)表(biao)示(shi)，央行手中(zhong)有(you)(you)包(bao)括定向(xiang)(xiang)再貸(dai)款、利率、存款準(zhun)備金率和各種流動性調節工具(ju)，足以維(wei)持(chi)合理的流動性，保持(chi)貨幣和信貸(dai)的平(ping)穩增(zeng)長。“今年(nian)我(wo)國將維(wei)持(chi)穩健的貨幣政策。”他強調。

陳雨露表示，此前降(jiang)準(zhun)是采取松(song)(song)緊適(shi)度貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)，但不等同于(yu)強(qiang)刺激(ji)。從全球貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)背景看需(xu)要(yao)降(jiang)準(zhun)，目前歐日等主要(yao)經濟體都在(zai)采取量化寬松(song)(song)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)。在(zai)此背景下(xia)，中國(guo)需(xu)要(yao)適(shi)當降(jiang)準(zhun)降(jiang)息(xi)對沖和應對國(guo)際寬松(song)(song)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)環境(jing)。

溫彬直言，央行(xing)直接購買(mai)地方(fang)政(zheng)府債券，一方(fang)面存在法律障礙(ai)，這(zhe)實際是一種財(cai)政(zheng)赤字貨幣化行(xing)為，在相(xiang)關(guan)法律規定中有(you)嚴(yan)格限制。另一方(fang)面，央行(xing)釋放流動(dong)性的(de)手段還很多，中國經濟還沒有(you)惡(e)化到需直接突破(po)法律障礙(ai)的(de)程(cheng)度。

國務院發(fa)展研(yan)究(jiu)中(zhong)心(xin)金融研(yan)究(jiu)所綜合研(yan)究(jiu)室主任(ren)陳道富表示(shi)，所謂QE通常(chang)是指央行直接擴大(da)(da)資產負(fu)債表，以(yi)便(bian)在常(chang)規(gui)(gui)貨幣政策失效的(de)情況(kuang)下(xia)，壓低長期利率從而(er)刺激借貸行為和經濟增(zeng)長。“中(zhong)國目(mu)前的(de)經濟狀況(kuang)還沒有(you)像2008年國際金融危機爆(bao)發(fa)時的(de)歐美。我們的(de)1年期基準借貸利率仍高達5.35%，這意味著(zhu)常(chang)規(gui)(gui)政策工具的(de)空間(jian)依然很大(da)(da)。”

穩增長關鍵仍在穩投資

馬駿表示(shi)，除(chu)了貨幣政策工(gong)具(ju)之外，政府還(huan)正在使用財政和結構(gou)性(xing)改革(ge)等政策工(gong)具(ju)，以對應經濟下行壓力。

我國(guo)政府進(jin)行宏觀調控的(de)工具箱內(nei)還是有許多可用工具的(de)。摩根(gen)士(shi)丹利報告(gao)認為(wei)，中國(guo)財政狀況(kuang)仍有余地(di)，赤字占GDP比(bi)重(zhong)略微高于2%，其他融資渠(qu)道(dao)可緩(huan)沖地(di)方政府融資平臺借貸收緊(jin)的(de)影響。

分析人士(shi)預計，針對(dui)穩增長(chang)尤其是穩投(tou)資的“組合(he)拳(quan)”式調控料將加碼，“一帶一路”、京津冀協同發(fa)展(zhan)等(deng)將成為投(tou)資重點。

民生證券研究院執行院長管(guan)清友表示，4月30日的中央政(zheng)(zheng)治局會(hui)議表明中央已經關注到(dao)“積(ji)極財(cai)政(zheng)(zheng)不夠積(ji)極”的問題，強調“增加公共(gong)支出(chu)”，調動各方(fang)積(ji)極性。地方(fang)政(zheng)(zheng)府可能改變狀態，掀起基建投(tou)資熱潮。

管清友認為，基建(jian)思路(lu)依(yi)然是區(qu)域振(zhen)興，核心(xin)的(de)就是“一帶(dai)一路(lu)”、京津冀協同發(fa)展和長江經(jing)濟帶(dai)。但是，也(ye)有新意，一是更加注重“互聯網(wang)+”為代表(biao)的(de)信息(xi)基礎設施(shi)投(tou)資(zi)；二(er)是在融資(zi)方式上(shang)更加依(yi)賴社(she)會(hui)資(zi)本，通過PPP和城鎮(zhen)化基金彌補(bu)資(zi)金缺口。

中信(xin)證(zheng)券首席經(jing)濟(ji)學家諸建(jian)芳認(ren)為(wei)，短期內經(jing)濟(ji)增(zeng)長仍(reng)將依靠投資(zi)，穩(wen)投資(zi)關鍵還是基(ji)(ji)(ji)礎(chu)設施投資(zi)。二季度基(ji)(ji)(ji)建(jian)對其它投資(zi)對沖效果將更(geng)強。雖(sui)然低迷的(de)經(jing)濟(ji)需求仍(reng)將制(zhi)約(yue)投資(zi)增(zeng)長，但可(ke)以觀察到投資(zi)出現一(yi)(yi)(yi)些積極信(xin)號(hao)。一(yi)(yi)(yi)是在基(ji)(ji)(ji)建(jian)帶(dai)動(dong)下，新開工出現反彈；二是基(ji)(ji)(ji)建(jian)投資(zi)將繼續加碼(ma)，作(zuo)為(wei)穩(wen)投資(zi)重要手段(duan)，配(pei)合“一(yi)(yi)(yi)帶(dai)一(yi)(yi)(yi)路”建(jian)設的(de)國內鐵路、電力、管網(wang)基(ji)(ji)(ji)建(jian)將繼續提速；三是地產(chan)銷售見底，地產(chan)投資(zi)不會斷崖式下跌，增(zeng)速下滑可(ke)能放緩。