對于(yu)公(gong)(gong)募基(ji)金(jin)行業(ye)而言，本(ben)輪牛市最大的(de)(de)(de)不(bu)同就是，在杠桿的(de)(de)(de)誘惑(huo)下，投資者對分(fen)級基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)熱情被徹底引(yin)爆。忽如一夜春風來，一時間(jian)，幾乎所(suo)有(you)的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)公(gong)(gong)司(si)都開(kai)始發行各行業(ye)、各類主題的(de)(de)(de)分(fen)級基(ji)金(jin)，甚至(zhi)有(you)兩家(jia)基(ji)金(jin)公(gong)(gong)司(si)已經打出了"要(yao)做中國最大的(de)(de)(de)分(fen)級基(ji)金(jin)供應(ying)商"的(de)(de)(de)口(kou)號。而隨(sui)著指數持續上(shang)攻，分(fen)級基(ji)金(jin)規模暴增，也引(yin)發基(ji)金(jin)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)規模排名出現了不(bu)小的(de)(de)(de)變化。

事(shi)實(shi)上，在(zai)牛(niu)市中，分(fen)級基(ji)(ji)(ji)金(jin)確實(shi)是快速掘金(jin)的(de)利器(qi)，初始2倍的(de)杠桿(gan)放大(da)了(le)牛(niu)市的(de)賺錢效應。但由于分(fen)級基(ji)(ji)(ji)金(jin)持續火熱，基(ji)(ji)(ji)金(jin)公司"搶發"分(fen)級基(ji)(ji)(ji)金(jin)產品的(de)熱情(qing)也在(zai)持續升溫，同質化現象日(ri)益明顯。最值(zhi)得警惕的(de)是，一旦市場(chang)震蕩甚至(zhi)走熊，這些(xie)在(zai)牛(niu)市里(li)備受追(zhui)捧的(de)賺錢利器(qi)轉眼間可能就會成為割(ge)肉(rou)的(de)利刃，屆(jie)時部分(fen)分(fen)級基(ji)(ji)(ji)金(jin)或(huo)將(jiang)被棄若敝屣(xi)，規模(mo)大(da)幅縮水，甚至(zhi)淪為"僵(jiang)尸(shi)"基(ji)(ji)(ji)金(jin)。

杠桿牛市引爆分級熱情

這一(yi)(yi)輪杠(gang)桿上(shang)(shang)的(de)(de)(de)牛市，讓分(fen)(fen)級(ji)(ji)基(ji)(ji)金(jin)成(cheng)為眾多(duo)(duo)基(ji)(ji)金(jin)公司眼中的(de)(de)(de)香餑(bo)餑(bo)。在(zai)牛市的(de)(de)(de)普漲行(xing)情中，分(fen)(fen)級(ji)(ji)B的(de)(de)(de)表現十分(fen)(fen)亮眼，年(nian)初至今(jin)已有10只分(fen)(fen)級(ji)(ji)基(ji)(ji)金(jin)成(cheng)功(gong)翻(fan)倍，更有逆(ni)天者(zhe)如創業板B，年(nian)初至今(jin)漲幅已達到210%，其(qi)杠(gang)桿屬性為投資者(zhe)在(zai)牛市中又增(zeng)添(tian)了一(yi)(yi)倍的(de)(de)(de)賺錢效應；而(er)分(fen)(fen)級(ji)(ji)A由(you)于具有約定(ding)年(nian)基(ji)(ji)準(zhun)收(shou)(shou)益率(lv)，也(ye)引得眾多(duo)(duo)諸如保險之類的(de)(de)(de)穩(wen)健(jian)風格機(ji)構(gou)投資者(zhe)大筆買(mai)入。對于基(ji)(ji)金(jin)公司而(er)言，分(fen)(fen)級(ji)(ji)基(ji)(ji)金(jin)技術上(shang)(shang)并無太(tai)大難度(du)，選擇跟蹤指數，設定(ding)好(hao)A類份(fen)額（穩(wen)健(jian)收(shou)(shou)益類份(fen)額）的(de)(de)(de)約定(ding)年(nian)基(ji)(ji)準(zhun)收(shou)(shou)益率(lv)，管理(li)上(shang)(shang)無需付出太(tai)多(duo)(duo)精力，就可以坐等規模增(zeng)長(chang)。

根據(ju)國泰君安證券統計，截至(zhi)2015年(nian)一(yi)季度(du)(du)(du)末，市場上已有的(de)(de)77只(zhi)股(gu)票(piao)分(fen)級(ji)（含轉債）總(zong)規模(mo)為2304.76億(yi)元(yuan)，較2014年(nian)末增加(jia)了775.34億(yi)元(yuan)。后備力量(liang)更加(jia)充(chong)足。根據(ju)證監會最(zui)新公布的(de)(de)新基(ji)(ji)金(jin)(jin)審批進(jin)度(du)(du)(du)表，今年(nian)以來(lai)截至(zhi)4月24日(ri)，證監會共受理了118只(zhi)分(fen)級(ji)基(ji)(ji)金(jin)(jin)，其中股(gu)票(piao)分(fen)級(ji)基(ji)(ji)金(jin)(jin)有115只(zhi)。如(ru)果申報過(guo)程(cheng)順利，這(zhe)些基(ji)(ji)金(jin)(jin)都(dou)將于一(yi)季度(du)(du)(du)后開(kai)始(shi)建倉。按照一(yi)季度(du)(du)(du)的(de)(de)股(gu)票(piao)分(fen)級(ji)基(ji)(ji)金(jin)(jin)平均(jun)30億(yi)元(yuan)的(de)(de)規模(mo)計算(suan)，近期分(fen)級(ji)基(ji)(ji)金(jin)(jin)規模(mo)大約將增加(jia)3450億(yi)元(yuan)。

在眾多(duo)基(ji)(ji)金公司中(zhong)，申萬菱信基(ji)(ji)金、鵬華基(ji)(ji)金等公司可謂是最(zui)(zui)早受益的贏(ying)家。以去(qu)年(nian)(nian)年(nian)(nian)底爆紅的證(zheng)券(quan)B對應的母基(ji)(ji)金--申萬菱信中(zhong)證(zheng)申萬證(zheng)券(quan)行業(ye)指數分級為(wei)例，2014年(nian)(nian)6月(yue)30日，該基(ji)(ji)金規模(mo)僅1.68億(yi)(yi)元；2014年(nian)(nian)9月(yue)30日，規模(mo)上升至35.11億(yi)(yi)元；2014年(nian)(nian)底，其(qi)凈資產規模(mo)猛增(zeng)至269.98億(yi)(yi)元；最(zui)(zui)新(xin)數據顯(xian)示，該基(ji)(ji)金規模(mo)已(yi)經(jing)達(da)到461.89億(yi)(yi)元。同期，申萬菱信基(ji)(ji)金總資產規模(mo)變化(hua)路(lu)徑(jing)是120.20億(yi)(yi)元、165.95億(yi)(yi)元、486.27億(yi)(yi)元、759.72億(yi)(yi)元。很明顯(xian)，該基(ji)(ji)金對整(zheng)個公司的規模(mo)增(zeng)長貢(gong)獻很大。這令不(bu)少基(ji)(ji)金公司眼(yan)紅不(bu)已(yi)，紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)布局分級基(ji)(ji)金，尤(you)其(qi)以行業(ye)分級為(wei)主。

從目前(qian)的(de)申(shen)報(bao)情況(kuang)來看，鵬華一口氣申(shen)報(bao)了證券分(fen)(fen)級、銀(yin)(yin)行分(fen)(fen)級、醫(yi)藥衛生分(fen)(fen)級、環(huan)保(bao)產業分(fen)(fen)級等十余只行業及(ji)主(zhu)題分(fen)(fen)級基金(jin)，易方達、信(xin)誠、招商、融通、中融、銀(yin)(yin)華、博時、華安、大成等公司也是分(fen)(fen)級基金(jin)擴容主(zhu)力。

同質化下的競爭

現在的(de)問題是(shi)(shi)：目前(qian)A股的(de)行(xing)業數(shu)(shu)(shu)量僅(jin)30個(ge)左右，而分級基(ji)金(jin)卻有百余(yu)只，就必然存在重合(he)雷同(tong)的(de)基(ji)金(jin)。不(bu)出所料(liao)，近(jin)期將有11只銀行(xing)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)分級基(ji)金(jin)集體面世(shi)，主(zhu)要跟蹤的(de)是(shi)(shi)中(zhong)證銀行(xing)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)、中(zhong)證800銀行(xing)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)等(deng)不(bu)同(tong)的(de)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)。除了行(xing)業分級，公(gong)募圈還興起了一股主(zhu)題指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)分級的(de)熱(re)潮(chao)，例如(ru)安(an)信(xin)、鵬華、長信(xin)、中(zhong)融等(deng)基(ji)金(jin)公(gong)司都即將發(fa)行(xing)一帶一路(lu)主(zhu)題的(de)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)分級基(ji)金(jin)。

"在(zai)中證一(yi)(yi)(yi)帶一(yi)(yi)(yi)路(lu)指數發(fa)布的(de)(de)第一(yi)(yi)(yi)時(shi)間(jian)，我(wo)(wo)們就(jiu)立刻申報了對應的(de)(de)分級基(ji)金(jin)，沒想(xiang)到大家和我(wo)(wo)們的(de)(de)想(xiang)法一(yi)(yi)(yi)樣。"深圳一(yi)(yi)(yi)家基(ji)金(jin)公(gong)(gong)司(si)市場(chang)部人士(shi)向記者表示，審批下(xia)來后發(fa)現(xian)，兩(liang)只(zhi)基(ji)金(jin)本(ben)周五發(fa)行，另兩(liang)只(zhi)基(ji)金(jin)下(xia)周一(yi)(yi)(yi)發(fa)行，4只(zhi)基(ji)金(jin)幾乎同步面世(shi)，壓力顯而易(yi)見。"我(wo)(wo)們的(de)(de)優勢就(jiu)是(shi)基(ji)金(jin)采用最(zui)主流的(de)(de)條款，其次是(shi)費(fei)率很(hen)(hen)低。子份(fen)額(e)的(de)(de)名(ming)(ming)(ming)字也(ye)很(hen)(hen)重要(yao)，待基(ji)金(jin)募(mu)集期間(jian)結束后，更多投資者會(hui)在(zai)二級市場(chang)上對A份(fen)額(e)和B份(fen)額(e)進行交易(yi)，肯定要(yao)選擇和主題最(zui)貼(tie)近的(de)(de)名(ming)(ming)(ming)字，讓(rang)投資者查找(zhao)時(shi)能最(zui)快看到。一(yi)(yi)(yi)帶一(yi)(yi)(yi)路(lu)的(de)(de)基(ji)金(jin)不(bu)(bu)好(hao)取名(ming)(ming)(ming)，我(wo)(wo)們申報的(de)(de)名(ming)(ming)(ming)字是(shi)一(yi)(yi)(yi)帶一(yi)(yi)(yi)A和一(yi)(yi)(yi)帶一(yi)(yi)(yi)B，因為只(zhi)允許出現(xian)三個漢(han)字。其他公(gong)(gong)司(si)會(hui)怎么命名(ming)(ming)(ming)暫(zan)時(shi)還(huan)不(bu)(bu)知(zhi)道。"

此外，產品設計上也(ye)大同小異。目(mu)前，國內(nei)分(fen)級基金(jin)設計的(de)主流模式仍(reng)然是(shi)融資型，A份額(e)(e)和(he)B份額(e)(e)的(de)資產作為(wei)一個整體進行投資，A份額(e)(e)獲得(de)約定(ding)收(shou)益(yi)，B份額(e)(e)獲得(de)剩余(yu)收(shou)益(yi)或損失。母基金(jin)是(shi)開放式指數基金(jin)，子份額(e)(e)是(shi)上市LOF，份額(e)(e)配(pei)比多(duo)為(wei)5:5，其(qi)中轉債類(lei)配(pei)比為(wei)7:3。可(ke)能會有所不同的(de)是(shi)A份額(e)(e)的(de)約定(ding)收(shou)益(yi)，通(tong)常是(shi)同期(qi)銀(yin)行人(ren)民幣一年期(qi)定(ding)期(qi)存款(kuan)利率（稅后）+3%，最(zui)高可(ke)+5%。

狂歡后或現落寞

分(fen)(fen)級基(ji)金在(zai)這輪杠桿牛市中崛起，為基(ji)金公司帶來快速增長的(de)資產管理規模和管理費(fei)收(shou)入，也(ye)為投(tou)資者帶來撬動更高收(shou)益的(de)工具。但值得深(shen)思的(de)是，一旦市場(chang)走向個股分(fen)(fen)化(hua)行(xing)情(qing)或轉熊后，各種行(xing)業、主(zhu)題(ti)的(de)分(fen)(fen)級基(ji)金是否會(hui)重回牛市前成交(jiao)微(wei)弱的(de)"僵尸(shi)"狀態？

一部分(fen)基(ji)金(jin)人士(shi)顯得(de)十分(fen)淡定。"要是熊市(shi)(shi)真的(de)(de)來了，別說(shuo)分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)了，股票型基(ji)金(jin)都得(de)完蛋。至(zhi)少現在這(zhe)個市(shi)(shi)場里，分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)首發就(jiu)能有(you)十幾億元(yuan)的(de)(de)規(gui)模，上市(shi)(shi)后(hou)還會再有(you)50%-100%的(de)(de)增幅，有(you)些(xie)上市(shi)(shi)不久的(de)(de)分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)規(gui)模都接近100億元(yuan)了。"對于基(ji)金(jin)公司而言，這(zhe)就(jiu)是莫(mo)大的(de)(de)誘惑，難得(de)一遇(yu)的(de)(de)牛市(shi)(shi)必(bi)須牢(lao)牢(lao)抓住(zhu)。"其實(shi)分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)最大的(de)(de)價值就(jiu)是為投資者(zhe)提(ti)供(gong)一種無門檻的(de)(de)加杠桿工(gong)具，為市(shi)(shi)場提(ti)供(gong)更為有(you)效(xiao)的(de)(de)交易品種。"

但(dan)事實上(shang)，在牛市(shi)中深(shen)受散戶(hu)歡迎(ying)的(de)(de)(de)分級B也(ye)(ye)(ye)有可能變成割(ge)肉的(de)(de)(de)利刃。"漲起來是(shi)很(hen)快，但(dan)跌(die)起來也(ye)(ye)(ye)會更可怕。"一(yi)位有著十(shi)余年量化投資(zi)經(jing)驗的(de)(de)(de)基金(jin)經(jing)理告訴(su)中國(guo)證(zheng)券報記(ji)者，分級B初始(shi)杠(gang)桿(gan)默認(ren)為2倍，比(bi)一(yi)般的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)融(rong)券杠(gang)桿(gan)更高，風(feng)險也(ye)(ye)(ye)更大(da)。"尤其(qi)要(yao)注意(yi)一(yi)些A份(fen)(fen)額(e)(e)約(yue)定收益率(lv)相(xiang)對較高的(de)(de)(de)分級基金(jin)，它們對應的(de)(de)(de)B份(fen)(fen)額(e)(e)實際的(de)(de)(de)杠(gang)桿(gan)比(bi)2倍還(huan)要(yao)高。而這也(ye)(ye)(ye)意(yi)味著，買入這種B份(fen)(fen)額(e)(e)的(de)(de)(de)投資(zi)者融(rong)資(zi)的(de)(de)(de)利率(lv)比(bi)一(yi)般的(de)(de)(de)B份(fen)(fen)額(e)(e)更高。在這樣的(de)(de)(de)情(qing)況下，如果(guo)遇(yu)上(shang)市(shi)場大(da)跌(die)，損失會加倍慘重。"

然而，目前看來，創(chuang)新(xin)的(de)(de)腳步仍略顯遲緩(huan)(huan)。去年(nian)年(nian)底(di)，上交所(suo)嘗試的(de)(de)母基(ji)金上市和T+0套利(li)被基(ji)金行(xing)業的(de)(de)專業人(ren)士認為效(xiao)果不如(ru)預期(qi)，相(xiang)關基(ji)金規模增(zeng)長比(bi)較緩(huan)(huan)慢，原因(yin)是這兩(liang)大創(chuang)新(xin)，抑制了(le)二級市場交易(yi)的(de)(de)價格波動，抹平了(le)折溢價發(fa)生的(de)(de)空間，從而使得(de)套利(li)資金失(shi)去了(le)交易(yi)的(de)(de)興趣。如(ru)果分級基(ji)金無法(fa)借助創(chuang)新(xin)，擺脫簡(jian)單的(de)(de)"牛(niu)市杠(gang)桿"的(de)(de)刻板印象(xiang)，難免會有部分基(ji)金在(zai)牛(niu)市結束(shu)后重(zhong)回落寞。