每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者(zhe) 萬(wan)敏    

◎每經記者 萬敏

滬(hu)指(zhi)上周下跌13.3%，端午節期間(jian)市場各方都(dou)在等待央行降準降息(xi)(xi)。然而，直到(dao)假期結束(shu)，“期盼中”的(de)降準降息(xi)(xi)并沒有到(dao)來。

其實從近期公布(bu)的(de)(de)一系列(lie)經(jing)(jing)濟(ji)金(jin)融數(shu)據來看，宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)現(xian)初步(bu)回穩(wen)跡象，但離真正的(de)(de)復蘇尚遠。在此(ci)階段，對(dui)(dui)央行下一步(bu)貨幣政(zheng)策(ce)調控的(de)(de)方向，各家機(ji)(ji)構也出現(xian)了較(jiao)大分(fen)歧。“穩(wen)健(jian)貨幣政(zheng)策(ce)下，放松還有(you)一定空間，但更重要的(de)(de)需要配(pei)合實體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)投資機(ji)(ji)制的(de)(de)改(gai)革，理(li)順貨幣政(zheng)策(ce)傳(chuan)導機(ji)(ji)制，有(you)效引導實體(ti)企業融資成(cheng)本下降。”民生銀(yin)行首席研(yan)究員溫彬對(dui)(dui)《每日經(jing)(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者表示。

經濟有企穩跡象

端(duan)午小長假期(qi)間，各種降息降準的(de)“預言(yan)”愈演愈烈，加上上周A股大跌，市場(chang)更(geng)對此類能提振信心的(de)消息報以厚望，但直到(dao)假期(qi)結束，央行也始(shi)終(zhong)沒有宣布降息或降準。

實際(ji)上，若不論資本市場的“心(xin)理需求”，從(cong)實體(ti)經濟的近期數(shu)據表(biao)現來看，貨幣政策大(da)幅放松的可能性(xing)有所降低。

5月(yue)匯(hui)豐中國(guo)制造業采購(gou)經理人(ren)指數（PMI）初值(zhi)回升至49.1，較上月(yue)的(de)(de)48.9微升，進一步向50的(de)(de)榮枯線回歸。稍(shao)后公布的(de)(de)官方制造業PMI指數為50.2，比上月(yue)微升0.1個(ge)百分點(dian)，高于臨界點(dian)。

溫彬認為，前期(qi)的穩增長政策起(qi)到了(le)應有的效(xiao)果：房地產量(liang)價提升、更多PPP項目推(tui)出、基礎設施建設提速，預期(qi)下半年7%的經(jing)濟增速目標有望達到，經(jing)濟企穩回升趨于向好。降息的邊際空間并不大，貸款利率(lv)已經(jing)到了(le)歷史最低，存款利率(lv)則是歷史次高。而準(zhun)備金率(lv)從理論上來看(kan)還(huan)(huan)有下降空間，但還(huan)(huan)需進一(yi)步判斷國內流動(dong)性狀況。

中(zhong)金(jin)公司23日(ri)發(fa)布公開報告(gao)預(yu)計，經濟活(huo)動增(zeng)速(su)三季度將進(jin)一(yi)步(bu)企穩，隨后有望環比(bi)加速(su)。但該機構認為，為鞏固目(mu)前經濟初步(bu)復(fu)蘇的(de)勢頭，貨幣政策有必要持續提(ti)供支(zhi)持。

渣打銀(yin)行(xing)認為，5月(yue)(yue)宏觀經(jing)濟數(shu)據喜憂(you)參(can)半，但經(jing)濟增(zeng)長(chang)初步(bu)(bu)顯(xian)露企穩(wen)跡象(xiang)。該(gai)行(xing)表示，市場對通(tong)縮的擔憂(you)被夸大，預計下半年居民(min)消費價格(ge)指(zhi)數(shu)（CPI）和生產(chan)者價格(ge)指(zhi)數(shu)（PPI）通(tong)脹均將(jiang)(jiang)趨于(yu)上揚。2015年初迄今出現通(tong)脹下行(xing)，主(zhu)要源(yuan)于(yu)食品(pin)和能(neng)源(yuan)價格(ge)下滑所致。1~5月(yue)(yue)核心(xin)CPI通(tong)脹（除食品(pin)和能(neng)源(yuan)價格(ge)外的整體通(tong)脹）同比增(zeng)長(chang)平(ping)均達到1.5%，僅比2012~2014年平(ping)均水(shui)平(ping)低(di)0.1個百分點。CPI通(tong)脹進(jin)一步(bu)(bu)下行(xing)空間(jian)有限(xian)，除非食品(pin)和能(neng)源(yuan)價格(ge)繼續施(shi)加下行(xing)壓力。預測(ce)7月(yue)(yue)CPI通(tong)脹或將(jiang)(jiang)開(kai)始(shi)上揚。

中金：年內或不再降息

中金公司在(zai)上述(shu)研報中表(biao)示，隨著央(yang)行(xing)4月(yue)份(fen)以(yi)來加大貨幣(bi)政策放松力度(du)，特別(bie)是4月(yue)20日(ri)下調法定存款(kuan)準(zhun)備金率1個(ge)百分(fen)點之后，短期銀行(xing)間利(li)率已經明顯(xian)(xian)下降(jiang)。因此，市場流動性已經顯(xian)(xian)著改善，無風險利(li)率開(kai)始明顯(xian)(xian)下降(jiang)。

然(ran)而(er)，相對于現今的(de)(de)周期(qi)弱勢，實(shi)(shi)際的(de)(de)融(rong)資成本仍然(ran)太高，短端和(he)長(chang)端利率(lv)均仍有下(xia)行空間（尤其(qi)是3個月至2年期(qi)利率(lv)）。因此(ci)，預計貨(huo)幣(bi)政策(ce)將保持寬松的(de)(de)傾向，以支持銀行間利率(lv)的(de)(de)下(xia)降對銀行風險偏(pian)好(hao)的(de)(de)傳導(dao)，尤其(qi)是對發放貸(dai)款和(he)購買債券的(de)(de)風險偏(pian)好(hao)，從而(er)進一(yi)步支持實(shi)(shi)體經濟的(de)(de)再通脹(zhang)。

渣打銀(yin)行(xing)(xing)同樣(yang)預測(ce)，2015年(nian)余下(xia)時間(jian)央行(xing)(xing)降(jiang)息步伐將(jiang)會暫停，降(jiang)息對降(jiang)低融(rong)資成本的(de)效果(guo)正在減弱(ruo)。有(you)證據顯示降(jiang)息后(hou)銀(yin)行(xing)(xing)業似乎(hu)不(bu)樂于降(jiang)低存款(kuan)利率，以(yi)便享受拓寬后(hou)的(de)利率上浮區間(jian)。鑒于融(rong)資成本偏向剛性，預計銀(yin)行(xing)(xing)業下(xia)調貸款(kuan)利率的(de)空間(jian)不(bu)大。

其(qi)預計，2015年底前(qian)央行(xing)將下調存款準備金率(lv)共計1個(ge)百分點。

央行數據顯示，5月(yue)(yue)末(mo)金融(rong)機構(gou)外(wai)匯(hui)占(zhan)款(kuan)余額為29.25萬(wan)億元，較4月(yue)(yue)末(mo)增加(jia)了321.78億元。4月(yue)(yue)份，金融(rong)機構(gou)新增外(wai)匯(hui)占(zhan)款(kuan)增加(jia)324億元人(ren)民(min)幣，外(wai)匯(hui)占(zhan)款(kuan)實現(xian)連續兩(liang)月(yue)(yue)回升。

溫彬認為，外(wai)(wai)匯(hui)占款的增長(chang)使得降準緊(jin)迫性(xing)(xing)延緩(huan)，6月份新股發行和外(wai)(wai)匯(hui)占款的增長(chang)等，是(shi)流動性(xing)(xing)收緊(jin)的階段性(xing)(xing)因(yin)素(su)，而隨著(zhu)人民幣匯(hui)率(lv)趨(qu)于(yu)穩定，貶值預期減弱，外(wai)(wai)匯(hui)占款有可能恢復一定增長(chang)，將(jiang)使得流動性(xing)(xing)出現趨(qu)勢(shi)性(xing)(xing)的變化(hua)。但(dan)如(ru)果美聯儲確定加息(xi)，人民幣匯(hui)率(lv)也會隨之(zhi)有所反應，再加之(zhi)資(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)開放(fang)等因(yin)素(su)，將(jiang)推動我國資(zi)本(ben)項(xiang)逆差增大(da)。

中金公司維持(chi)今年(nian)余下時間內法定(ding)存款準(zhun)(zhun)備金率還將下調(diao)200個(ge)基(ji)點的預測，預計存貸款基(ji)準(zhun)(zhun)利率今年(nian)或不(bu)再下調(diao)。