◎周子勛

國(guo)(guo)家統計局7月(yue)(yue)9日的數據顯(xian)示，我(wo)國(guo)(guo)上(shang)半年CPI同(tong)(tong)(tong)(tong)比上(shang)漲1.3%，其中6月(yue)(yue)份的CPI環比持(chi)平(ping)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比上(shang)漲1.4%；上(shang)半年PPI同(tong)(tong)(tong)(tong)比下(xia)降(jiang)4.6%，其中6月(yue)(yue)份的PPI環比下(xia)降(jiang)0.4%，同(tong)(tong)(tong)(tong)比下(xia)降(jiang)4.8%。

值得注意的(de)是，雖然(ran)上半年(nian)以及二季(ji)度(du)的(de)GDP、投資、消費、出(chu)口、工(gong)業增加(jia)值等(deng)重要(yao)經(jing)濟數據還未發布，但依據一些(xie)前瞻性的(de)指標，經(jing)濟增長(chang)放(fang)緩(huan)的(de)總(zong)體格局仍難有大的(de)改(gai)觀。

與(yu)之形(xing)成(cheng)鮮明(ming)對(dui)比的則是依舊高(gao)企的流動(dong)性。持(chi)續、天量的流動(dong)性投放(fang)(fang)，其作用卻明(ming)顯衰減(jian)，并(bing)未有效承托起(qi)經(jing)濟增長。這種“流動(dong)性陷阱”格局(ju)表明(ming)，依靠貨幣(bi)投放(fang)(fang)刺(ci)激經(jing)濟增長的時代已經(jing)過(guo)去，貨幣(bi)政(zheng)策(ce)的有效性遭(zao)遇危(wei)機(ji)。

這(zhe)種(zhong)“流動性陷阱”的(de)(de)根源(yuan)，在(zai)于當前(qian)中國經(jing)濟所面臨的(de)(de)產(chan)(chan)能(neng)過剩難題(ti)。流動性多被投(tou)資吸收，引發產(chan)(chan)能(neng)過剩以及過高的(de)(de)庫存(cun)。進一步(bu)來說，這(zhe)種(zhong)陷阱也是“債務(wu)經(jing)濟”走到末期(qi)的(de)(de)表現，企業的(de)(de)負債率(lv)偏高，需要很長一段時間的(de)(de)去杠桿化消(xiao)化與減(jian)少產(chan)(chan)能(neng)，企業生產(chan)(chan)才能(neng)回復活力。

這種產能周(zhou)期(qi)的調(diao)整(zheng)將持續(xu)多長的時間(jian)？有市場研究機構發(fa)布報告認為(wei)，由于當(dang)前(qian)整(zheng)個(ge)國民經(jing)濟的庫(ku)存(cun)規模(mo)仍然(ran)較(jiao)高，按照當(dang)前(qian)的庫(ku)存(cun)去(qu)化速度(du)，可能至(zhi)少還(huan)需要(yao)2~3年時間(jian)。

當前產能(neng)(neng)過剩是長期性的(de)(de)，需要通過產業轉移(yi)，把(ba)不具備發展空間的(de)(de)傳統行(xing)業轉移(yi)到處于較低發展階段(duan)的(de)(de)國(guo)家和地區，并根據能(neng)(neng)耗(hao)和環保標(biao)準，淘汰(tai)工藝、技術落后的(de)(de)產能(neng)(neng)。

而由于產能淘汰過程(cheng)中，首先需要(yao)抑制住增量產能，因此未來(lai)(lai)投資增速可能明顯下(xia)滑。未來(lai)(lai)兩年貨(huo)幣投放速度(du)將出現(xian)明顯回落，與此同時(shi)，經濟(ji)增長的進一步放緩也應在預期之中。

不過，從經(jing)濟(ji)增長、就業、物價、國(guo)(guo)際收支等公(gong)認的(de)衡量宏(hong)觀經(jing)濟(ji)運行狀況(kuang)的(de)指標(biao)來(lai)看，今年以來(lai)國(guo)(guo)民經(jing)濟(ji)運行總(zong)體處于(yu)合理區間(jian)。

引人(ren)關(guan)注的(de)(de)是，進(jin)入下(xia)(xia)半(ban)(ban)年(nian)，實體經(jing)濟(ji)依然低迷，而A股(gu)市(shi)場(chang)前(qian)期的(de)(de)下(xia)(xia)跌又意外成為(wei)決策(ce)層關(guan)切的(de)(de)重點。在(zai)此(ci)背景下(xia)(xia)，下(xia)(xia)半(ban)(ban)年(nian)的(de)(de)宏(hong)觀經(jing)濟(ji)政(zheng)策(ce)將(jiang)如(ru)何調整(zheng)？如(ru)果上(shang)半(ban)(ban)年(nian)經(jing)濟(ji)增速不(bu)容樂(le)觀，下(xia)(xia)半(ban)(ban)年(nian)的(de)(de)宏(hong)觀經(jing)濟(ji)政(zheng)策(ce)或更(geng)加寬松，而且通脹壓力的(de)(de)減(jian)小(xiao)也(ye)為(wei)政(zheng)府(fu)提供了更(geng)大的(de)(de)政(zheng)策(ce)空間。

從本周國(guo)務院常務會議透露的政(zheng)策信號(hao)以及出臺(tai)的系列(lie)政(zheng)策來看，有幾大要(yao)點值得關注(zhu)：

一(yi)是盤活(huo)財政存量資金(jin)，把錢用(yong)在刀刃(ren)上的需求異常迫切。7月8日(ri)的國務院常務會議再次確(que)定，將(jiang)收(shou)回沉淀和(he)違規資金(jin)用(yong)于穩(wen)增(zeng)長(chang)關(guan)鍵領域。

二是(shi)下(xia)半年(nian)國內(nei)鐵路建(jian)設可(ke)能迎來(lai)高潮。基礎(chu)設施投資成(cheng)了近期(qi)經濟數據(ju)中少有(you)的亮點。中國人(ren)民大學國家發展與戰略研究院(yuan)執(zhi)行(xing)院(yuan)長劉(liu)元春認為，目前看到的投資下(xia)滑并沒有(you)見底的跡象。國家統計局新(xin)聞發言人(ren)盛來(lai)運也坦言，受周期(qi)性(xing)因素(su)、結構性(xing)矛盾的掣肘(zhou)，當前主要指標(biao)好轉的程度仍是(shi)初步的，對經濟下(xia)行(xing)壓力仍不(bu)可(ke)掉以輕心，夯實經濟企穩基礎(chu)、確保實現全年(nian)增長目標(biao)仍需付(fu)出艱(jian)辛(xin)努力。

三是在(zai)宏觀經濟下行的趨勢(shi)下，地方(fang)(fang)穩增長壓力不斷增加(jia)，中(zhong)央(yang)對地方(fang)(fang)融資(zi)平臺政(zheng)(zheng)策約束(shu)(shu)有所放松(song)，開始(shi)允許地方(fang)(fang)融資(zi)平臺為在(zai)建項(xiang)目后續(xu)融資(zi)。但(dan)是在(zai)政(zheng)(zheng)策約束(shu)(shu)放松(song)的同(tong)時，平臺自身信用狀況卻存(cun)在(zai)隱憂，可能(neng)制約平臺融資(zi)功能(neng)的發揮。

在經濟下(xia)(xia)滑(hua)及平臺轉(zhuan)型背景下(xia)(xia)，地(di)方財力減弱導(dao)致債務(wu)壓力攀升(sheng)、平臺資產(chan)劃(hua)撥或(huo)業務(wu)剝離導(dao)致收入下(xia)(xia)降和負(fu)債上升(sheng)、政府(fu)不(bu)(bu)能按期注入資產(chan)或(huo)支付(fu)回購款項等支持力度減弱，都將對融資平臺信用資質和運作能力產(chan)生不(bu)(bu)利影響。

四是面對經(jing)濟下行壓力不減的局面，除了貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)應注重(zhong)將流(liu)動性引向實體(ti)經(jing)濟，還(huan)要強化財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)等多方(fang)面協調推進。此外，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)的放松也進一步刺(ci)激了財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)。

當前中國(guo)經濟處(chu)在企穩(wen)階段(duan)，我們既要(yao)直面經濟發展遇(yu)到的(de)問(wen)題(ti)和困難，也要(yao)全面平衡地處(chu)理好穩(wen)增長、促改革(ge)、調結構、惠民生(sheng)、防風險的(de)關系。

在經濟(ji)下行壓(ya)力日益加大(da)的(de)(de)背(bei)景下，為了(le)“穩(wen)增(zeng)長”適度(du)地(di)放松信貸是(shi)必要的(de)(de)，但要汲取上一輪(lun)信貸過于(yu)寬(kuan)松的(de)(de)教(jiao)訓，應該保持適度(du)、穩(wen)定的(de)(de)放松。

（作者為《中國經濟時報》社評(ping)理論(lun)(lun)部評(ping)論(lun)(lun)員）