◎余豐慧

截至7月10日(ri)收盤，滬深兩(liang)市尚有(you)1382只股票停牌，接近上市公司(si)總(zong)數一半。

值得關注的是，千余家上市公司復牌后是順(shun)勢(shi)沖高還是補(bu)跌？上市公司“復牌堰塞湖”應該如何(he)疏導(dao)？

政府總動(dong)員穩定市場出(chu)現效果后，接下來的一個(ge)難(nan)題是如何(he)把控好將近停牌(pai)一半的上市公司復牌(pai)節奏。

不可否認(ren)，大量停(ting)牌公(gong)司集中復牌會對市場(chang)帶來(lai)較大沖擊。整個市場(chang)供給(gei)量的增(zeng)(zeng)加，投資者選擇增(zeng)(zeng)加了，必將分流(liu)(liu)市場(chang)新(xin)增(zeng)(zeng)流(liu)(liu)動性，對市場(chang)構成(cheng)壓力。

同時，復牌后，還可能遭遇拋(pao)盤(pan)(pan)壓力(li)。如果大(da)(da)盤(pan)(pan)大(da)(da)漲，個(ge)股走高，獲利盤(pan)(pan)和解(jie)套盤(pan)(pan)離場(chang)壓力(li)較大(da)(da)。如果大(da)(da)盤(pan)(pan)下(xia)跌，恐慌性拋(pao)壓更值得警(jing)惕(ti)。

對此，呼吁控(kong)(kong)制(zhi)復牌數量的(de)(de)聲音很強烈。但隨之另一個問(wen)題又來了(le)，如何控(kong)(kong)制(zhi)？如果(guo)把控(kong)(kong)不好，必將利(li)好一部分(fen)上市公司(si)，同(tong)時利(li)空(kong)另一部分(fen)上市公司(si)。這背后實質(zhi)上牽扯(che)的(de)(de)是投資者利(li)益問(wen)題。如果(guo)大(da)盤大(da)漲(zhang)(zhang)了(le)，復牌股(gu)票的(de)(de)投資者可能受益。就像9日、10日兩天大(da)漲(zhang)(zhang)，上千家股(gu)票漲(zhang)(zhang)停時，一些停牌股(gu)票的(de)(de)投資者焦急萬分(fen)。

那么(me)，該如(ru)(ru)(ru)何化(hua)解(jie)和疏導復牌(pai)(pai)堰(yan)塞(sai)湖可能(neng)帶來的沖擊？如(ru)(ru)(ru)果采取(qu)行政手段(duan)控制復牌(pai)(pai)，筆者(zhe)認(ren)為不可取(qu)，應(ying)(ying)該盡量采取(qu)市(shi)場化(hua)手段(duan)，只要停牌(pai)(pai)時的理由不復存在(zai)或問題已經解(jie)決了，原則上(shang)應(ying)(ying)該允許復牌(pai)(pai)。如(ru)(ru)(ru)果非要控制節(jie)奏的話，必須要有一個(ge)標(biao)準。比(bi)如(ru)(ru)(ru)，現有停牌(pai)(pai)公(gong)司分四(si)(si)批四(si)(si)天自愿復牌(pai)(pai)，按照后停牌(pai)(pai)先復牌(pai)(pai)的順序標(biao)準復牌(pai)(pai)。四(si)(si)天期限內無法(fa)復牌(pai)(pai)的，四(si)(si)天后可隨時復牌(pai)(pai)。

有人建(jian)議上(shang)市公(gong)司(si)(si)附(fu)加一個利好(hao)消(xiao)息才能復牌。筆(bi)者認為不可取(qu)，要防止逼迫上(shang)市公(gong)司(si)(si)為了急于復牌而(er)編造虛(xu)假利好(hao)消(xiao)息。

從根(gen)本上來說，復牌(pai)決定于停(ting)牌(pai)，停(ting)盤時(shi)的原(yuan)因只要不存在(zai)了就應該復盤。

比如，樂視網(wang)連續跌停兩天(tian)后停盤(pan)(pan)一(yi)天(tian)就(jiu)復(fu)盤(pan)(pan)了。原(yuan)因在于上市公(gong)司一(yi)般連續跌停三(san)天(tian)屬于股價異(yi)動，需要停盤(pan)(pan)說明情況再(zai)復(fu)盤(pan)(pan)。樂視網(wang)9日復(fu)牌(pai)后正好趕上大(da)(da)盤(pan)(pan)大(da)(da)漲兩天(tian)，有(you)巧合(he)成份。

一(yi)個教訓是(shi)，為(wei)了保護投資者利益(yi)，在(zai)停(ting)盤復牌上，首(shou)先要管(guan)理好停(ting)盤。停(ting)盤是(shi)正(zheng)常的(de)，也是(shi)自由(you)的(de)，但(dan)停(ting)牌理由(you)必須充足準確(que)。

更應(ying)該引(yin)起警惕(ti)的(de)是，決不能放任用高(gao)杠桿資金(jin)入市(shi)，為未來釀造更大泡沫風險隱患的(de)手法去穩定市(shi)場(chang)，這是一條(tiao)(tiao)不歸路(lu)。比如，在(zai)對券(quan)商融資放松展期(qi)，擴大抵押物以及補倉(cang)條(tiao)(tiao)件外，放任銀行信貸資金(jin)進(jin)入股市(shi)十(shi)分不可(ke)取(qu)。

近日，銀(yin)監會(hui)出臺四大(da)措施支持資(zi)本市場發展(zhan)：一是允許(xu)銀(yin)行業金融機構對已到期的股票質押貸(dai)款與客(ke)戶重新合理確定(ding)(ding)期限。質押率(lv)低于合約規定(ding)(ding)的，允許(xu)雙方自行商定(ding)(ding)押品調整。

二是(shi)支持銀行業(ye)(ye)金(jin)(jin)融(rong)機構主動(dong)與委托理(li)財和信(xin)托投資客戶(hu)協商(shang)，合(he)理(li)調整證券(quan)投資的風險預警線和平倉線。三是(shi)鼓(gu)勵銀行業(ye)(ye)金(jin)(jin)融(rong)機構與中(zhong)國證券(quan)金(jin)(jin)融(rong)股份(fen)有(you)限公(gong)司開展同業(ye)(ye)合(he)作，提供同業(ye)(ye)融(rong)資。四是(shi)支持銀行業(ye)(ye)金(jin)(jin)融(rong)機構對(dui)回購本企業(ye)(ye)股票(piao)的上市公(gong)司提供質押融(rong)資。

這四條措施不僅完全放松了銀行信貸資金(jin)與表外資金(jin)進(jin)入股市(shi)的條件，而且是縱容信貸資金(jin)大(da)舉進(jin)入股市(shi)甚至高杠桿(gan)入市(shi)。

消息一(yi)出，一(yi)些銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)就迅速行(xing)(xing)(xing)動起來了(le)(le)。據《經(jing)濟(ji)觀(guan)察報》報道，北京一(yi)上市(shi)(shi)公司(si)董秘稱，9日銀(yin)(yin)(yin)監會支(zhi)持銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)為回(hui)購股(gu)(gu)票的上市(shi)(shi)公司(si)提供質(zhi)押融(rong)資，大量(liang)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)開展了(le)(le)這(zhe)項業(ye)(ye)務。大多銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)提供杠桿比(bi)為1:1，稍激進的商業(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)最高(gao)放到(dao)1:1.5，有些城商行(xing)(xing)(xing)甚至放到(dao)1:2，已遠高(gao)過融(rong)資融(rong)券杠桿率。這(zhe)對(dui)股(gu)(gu)市(shi)(shi)是比(bi)較危險(xian)的。

人人都應(ying)(ying)該(gai)(gai)明白，只要是泡沫終(zhong)會破裂，風險會釋放。筆者(zhe)建議，在(zai)大盤基本(ben)穩定(ding)后，過度(du)行政干預(yu)的手(shou)段應(ying)(ying)該(gai)(gai)退出，特別是干預(yu)自由市場買賣的行為應(ying)(ying)終(zhong)止，讓(rang)市場回(hui)歸本(ben)來面目，讓(rang)市場機制(zhi)充分發揮作用。

一個讓市(shi)場機制充(chong)分(fen)發揮作用的市(shi)場才(cai)(cai)是(shi)真正(zheng)的市(shi)場，才(cai)(cai)是(shi)公平可信(xin)賴的市(shi)場。