◎李要深

上士(shi)聞道(dao)，勤而行之；中士(shi)聞道(dao)，若(ruo)存若(ruo)亡；下士(shi)聞道(dao)，大笑之。不笑不足以為道(dao)。——老子《道(dao)德經》

自己(ji)直(zhi)接投(tou)資(zi)股票，還(huan)是通過基(ji)金間接投(tou)資(zi)股市，此(ci)前(qian)對很多投(tou)資(zi)者來說并不是個問題。因為(wei)，在2014年(nian)四季度(du)開(kai)始(shi)的(de)這輪大(da)牛市中，很多投(tou)資(zi)者的(de)業績（或者說浮盈(ying)、賬面盈(ying)利更準(zhun)確）大(da)幅跑贏基(ji)金。但就像巴菲特(te)所說“退(tui)潮后(hou)才(cai)知道誰在裸泳”，過去幾周市場(chang)的(de)大(da)幅波(bo)動讓很多投(tou)資(zi)者回(hui)吐利潤(run)甚至(zhi)虧損。投(tou)資(zi)者此(ci)時應該正視(shi)這個現實選擇。

筆者的(de)觀點很明(ming)確，投(tou)(tou)資(zi)是門(men)檻看起來(lai)很低、每個人都可(ke)以(yi)進去嘗試(shi)一(yi)把(ba)的(de)事情，但實際上隱形的(de)門(men)檻很高，正所謂“七(qi)虧(kui)二平一(yi)賺”。投(tou)(tou)資(zi)是個需要投(tou)(tou)入時間心力的(de)專業活兒，就像醫生(sheng)(sheng)一(yi)樣。為什么人們(men)生(sheng)(sheng)病了會去看醫生(sheng)(sheng)，而(er)投(tou)(tou)資(zi)卻交(jiao)給(gei)自己賭一(yi)把(ba)呢？

對于(yu)大多(duo)數(shu)個人(ren)投(tou)資(zi)者(zhe)，筆(bi)者(zhe)建(jian)議(yi)將基金——在(zai)財力允(yun)許的情況下，筆(bi)者(zhe)更推薦私募證券基金（以下簡稱私募基金）這種投(tou)資(zi)品(pin)種，作(zuo)為投(tou)資(zi)股市的方(fang)式。過往歷史(shi)表(biao)明，私募基金展現了較好的風(feng)險與(yu)收益的均衡，簡單來說(shuo)就是牛(niu)市的時(shi)(shi)候能(neng)漲，熊(xiong)市的時(shi)(shi)候抗跌(die)。其背后的原(yuan)因很大程度(du)上(shang)在(zai)于(yu)私募基金可運用多(duo)種工具增強收益和控(kong)制風(feng)險。

從2007年至2014年國內的(de)(de)私募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)平(ping)均(jun)(jun)業績與滬(hu)深(shen)300指數的(de)(de)表現(xian)，可以看(kan)到在(zai)平(ping)衡市(shi)和下(xia)跌市(shi)中，私募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)平(ping)均(jun)(jun)業績均(jun)(jun)好(hao)于(yu)滬(hu)深(shen)300指數表現(xian)；在(zai)上漲(zhang)市(shi)中，雖然私募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)平(ping)均(jun)(jun)業績小幅(fu)落(luo)后于(yu)滬(hu)深(shen)300指數表現(xian)，但(dan)絕對業績仍非常好(hao)。而排(pai)名前1/3的(de)(de)私募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)相(xiang)對優勢更加顯著，尤(you)其是在(zai)下(xia)跌市(shi)中依(yi)然實(shi)現(xian)了不錯(cuo)的(de)(de)正收(shou)益。（滬(hu)深(shen)300指數漲(zhang)跌幅(fu)小于(yu)-3%為(wei)(wei)下(xia)跌市(shi)，-3%~3%為(wei)(wei)平(ping)衡市(shi)，大于(yu)3%為(wei)(wei)上漲(zhang)市(shi)。）

投(tou)(tou)資(zi)于優秀的基金可以(yi)獲得長(chang)期(qi)可觀(guan)的回報，但說起來(lai)容易做(zuo)(zuo)起來(lai)難。說起來(lai)，投(tou)(tou)資(zi)者只要在市場(chang)行情(qing)(qing)的底部(bu)區域(yu)買入，在頂(ding)部(bu)區域(yu)賣出，就可以(yi)獲利。但實際做(zuo)(zuo)起來(lai)，投(tou)(tou)資(zi)者往往在市場(chang)行情(qing)(qing)的頂(ding)部(bu)區域(yu)買入，在底部(bu)區域(yu)賣出，因此(ci)受損。這恰好驗(yan)證了那句投(tou)(tou)資(zi)俗語“投(tou)(tou)資(zi)很簡單，但是不容易”。

牛(niu)市初期(qi)(qi)，基(ji)金(jin)凈(jing)申購規(gui)模(mo)并不大，甚至因為(wei)長久套牢后終于解套而出現大量贖回(hui)，但進(jin)入牛(niu)市的(de)中期(qi)(qi)之后賺錢效應使得(de)基(ji)金(jin)凈(jing)申購規(gui)模(mo)顯著增加。投資者普遍“追(zhui)漲(zhang)殺跌(die)”的(de)行為(wei)表(biao)現明顯。因為(wei)，私(si)募基(ji)金(jin)數(shu)據(ju)時(shi)間周期(qi)(qi)較短(duan)，筆(bi)者選擇(ze)用(yong)時(shi)間較長的(de)公募基(ji)金(jin)數(shu)據(ju)來展(zhan)現。筆(bi)者寫本(ben)文時(shi)2015年二季度(du)的(de)相關數(shu)據(ju)尚未(wei)公布，但預(yu)計基(ji)金(jin)凈(jing)申購規(gui)模(mo)會(hui)有顯著增長。

選(xuan)擇好(hao)的(de)(de)(de)私(si)(si)募(mu)(mu)基(ji)金(jin)并不容易(yi)。首先(xian)，私(si)(si)募(mu)(mu)基(ji)金(jin)除了(le)常見的(de)(de)(de)股票型（做多(duo)股票），還有股票多(duo)空(kong)策(ce)略(lve)、宏觀(guan)策(ce)略(lve)、事件(jian)驅動(dong)策(ce)略(lve)和相對(dui)價值策(ce)略(lve)等。各種(zhong)類(lei)型具有不同(tong)的(de)(de)(de)風險與收益(yi)特征(zheng)，適合不同(tong)的(de)(de)(de)市場環境(jing)和投資(zi)者需(xu)求(qiu)。其次，市場上的(de)(de)(de)私(si)(si)募(mu)(mu)基(ji)金(jin)有數千只，它們的(de)(de)(de)業績(ji)(ji)(ji)嚴重分化，部(bu)分私(si)(si)募(mu)(mu)基(ji)金(jin)業績(ji)(ji)(ji)不穩(wen)定，如果僅僅根據過往業績(ji)(ji)(ji)選(xuan)擇的(de)(de)(de)話(hua)，可能遭(zao)受損失。最后，私(si)(si)募(mu)(mu)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)業績(ji)(ji)(ji)跟投資(zi)策(ce)略(lve)和投資(zi)經理(li)的(de)(de)(de)關聯(lian)很大，個人投資(zi)者難以(yi)及(ji)時把握這(zhe)些方面的(de)(de)(de)變動(dong)。

筆者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)認(ren)為(wei)(wei)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)最好(hao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)于(yu)(yu)一組(zu)基(ji)(ji)金(jin)，而(er)(er)不(bu)是(shi)單只基(ji)(ji)金(jin)。組(zu)合(he)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)顯(xian)而(er)(er)易見的(de)(de)好(hao)處是(shi)避免(mian)某只基(ji)(ji)金(jin)表現不(bu)佳(jia)拖累總體收益，而(er)(er)更(geng)重要(yao)的(de)(de)是(shi)站在資(zi)(zi)產(chan)配置的(de)(de)角(jiao)度看，因為(wei)(wei)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)風(feng)格與(yu)策略的(de)(de)不(bu)同，通(tong)過適當(dang)的(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)配置與(yu)再平衡，可以提高(gao)收益、降低波動。要(yao)實現這點，需要(yao)組(zu)建(jian)一個廣(guang)泛、適度分散的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)組(zu)合(he)。這對于(yu)(yu)大多數(shu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)來說是(shi)很(hen)困難的(de)(de)，其難度不(bu)亞于(yu)(yu)選(xuan)股，因為(wei)(wei)需要(yao)廣(guang)泛持(chi)續地(di)跟蹤研究私募基(ji)(ji)金(jin)機構(gou)與(yu)產(chan)品。因此，筆者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)建(jian)議投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)通(tong)過專業的(de)(de)財富管理機構(gou)獲得建(jian)議，或者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)于(yu)(yu)FOF（Fund　of　Funds）。

FOF簡(jian)單來說就是，投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于一只基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)（FOF基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)），這只基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于多(duo)只基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)。前(qian)面提到，投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)往(wang)往(wang)追漲殺(sha)跌，根(gen)源在(zai)(zai)于基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)波(bo)動超出了投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)心理承受力。在(zai)(zai)FOF產品中，多(duo)只基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)通過科學的(de)(de)(de)搭配，可以(yi)降低波(bo)動，幫(bang)助投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)避免一些非(fei)理性行為(wei)。以(yi)典型的(de)(de)(de)“核(he)心-衛(wei)星”FOF策略為(wei)例，其中核(he)心基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)是業績較為(wei)穩定、適合(he)中長(chang)期(qi)持(chi)有的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，衛(wei)星基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)包括多(duo)只互補的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，比(bi)如適合(he)上漲行情(qing)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)與適合(he)下跌行情(qing)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，偏好價(jia)值投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)和偏好成長(chang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)。

道(dao)理說了很(hen)多，但是相信并不容易，做起來更難，祝愿各(ge)位投(tou)資(zi)者找到投(tou)資(zi)理財之道(dao)并遵循(xun)它。

（作者為諾亞財(cai)富研究與(yu)發展中心(xin)研究總監）