讓(rang)中國股民(min)難以忘(wang)懷的(de)(de)暴跌過后，得到的(de)(de)經驗和教訓才是寶貴的(de)(de)。

堅(jian)守成長(chang)股(gu)投(tou)資的浙商資管，在(zai)調整(zheng)期中強制啟動高點回撤法，總經理李雪峰接受證(zheng)券時報記(ji)者采訪說：“應對重于預測，任何時候都不(bu)要押寶短(duan)期擇(ze)時，但長(chang)期時機抉擇(ze)是必須要做的。”

眼下，市場信心建立起來(lai)，超跌(die)股票也反(fan)彈(dan)了(le)一定幅度。李雪峰表示，長(chang)期(qi)牛(niu)市邏輯沒(mei)有破壞，短期(qi)反(fan)彈(dan)，中期(qi)或迎來(lai)半年(nian)到一年(nian)的(de)調整，但(dan)長(chang)期(qi)來(lai)看改革轉(zhuan)型帶來(lai)的(de)牛(niu)市還在(zai)。

股災重在應對

此次股(gu)(gu)災受傷嚴重的股(gu)(gu)票密集出現在中(zhong)小創(chuang)，雖然不按(an)風格或板(ban)(ban)塊投(tou)資，但(dan)浙商資管投(tou)資的成(cheng)長股(gu)(gu)分布更多在創(chuang)業板(ban)(ban)或中(zhong)小板(ban)(ban)。

李雪峰說，當時不(bu)管(guan)是被(bei)動還(huan)是主(zhu)動的減倉都是必(bi)要(yao)的，浙商資(zi)(zi)管(guan)原(yuan)擬定的回撤管(guan)理(li)辦(ban)法在這次突發(fa)狀況(kuang)中發(fa)揮了作用。高點回撤法是主(zhu)要(yao)的應(ying)對手段，給股票構筑足夠的安全墊，甚至(zhi)不(bu)排除強(qiang)勢介入甚至(zhi)倒逼投資(zi)(zi)主(zhu)辦(ban)人減倉。

經(jing)歷了這個階段，他更加堅定認為：“任何時候不(bu)要押寶短(duan)期擇(ze)時，并淡化風格的表象判斷。”

“我們(men)從(cong)不選(xuan)擇(ze)風格，風格是(shi)個表象，應當(dang)(dang)從(cong)現象中找本質”，他認(ren)為，投資邏輯越簡單、對上市公(gong)司的理解越深刻(ke)就越容易堅守，至于(yu)擇(ze)時(shi)和(he)風格選(xuan)擇(ze)應當(dang)(dang)淡化。

比如(ru)這次(ci)股(gu)災，時機(ji)抉擇上幾乎不可能判(pan)斷，他說最糟糕的(de)就是(shi)投(tou)資人(ren)以(yi)為自己能把握一切，而(er)實際上每個人(ren)、每個團(tuan)隊的(de)能力(li)范(fan)圍(wei)有限，這就是(shi)能力(li)圈。比如(ru)遇(yu)上股(gu)災出現回(hui)撤是(shi)不可避免的(de)，重(zhong)點應該在防(fang)守(shou)而(er)非判(pan)斷。

“千(qian)萬別(bie)去博弈。”李雪峰感慨，“任何時(shi)(shi)候都不要押(ya)寶短期擇時(shi)(shi)，但(dan)長期時(shi)(shi)機抉擇是必須要做(zuo)的亊，哪怕很難(nan)。保持清(qing)醒頭(tou)腦，應對永遠(yuan)比預測更(geng)重要。”

接下來要(yao)做的就是，尋找新的洼地擇機漸(jian)近式參(can)與。

藍籌并非沒有泡沫

“我(wo)不認可藍籌低(di)估值無泡沫之說(shuo)(shuo)，靜態估值低(di)、處(chu)于成(cheng)熟期、產能(neng)過剩行業(ye)的大(da)籃籌，如(ru)果(guo)沒有各種改革的成(cheng)功推動，風險依然很(hen)大(da)。”李雪峰(feng)說(shuo)(shuo)，藍籌股(gu)(gu)如(ru)非(fei)銀也是在周期內(nei)具(ju)備成(cheng)長股(gu)(gu)的特征才能(neng)出現行情(qing)。

他這樣(yang)概括，尋找成長(chang)股用(yong)(yong)最簡單的話說就是高成長(chang)、低(di)市(shi)值(zhi)(zhi)。高成長(chang)性大部分集中在創業(ye)板，但也不排除主板有改革轉型的成長(chang)股。“市(shi)值(zhi)(zhi)高是泡沫，估值(zhi)(zhi)高并不是泡沫。市(shi)盈率(lv)只有對于轉型成熟期的企業(ye)才適合用(yong)(yong)來作為考量標準。”李雪峰說道，巴菲(fei)特的理念精髓不是低(di)估值(zhi)(zhi)而是安全邊際。

真正的成長股會經歷萌(meng)芽期(qi)、培育期(qi)和成長期(qi)，萌(meng)芽期(qi)的股票市盈率是最(zui)高(gao)的，其(qi)中可能(neng)存在泡(pao)沫(mo)，但進入成長初(chu)期(qi)、中期(qi)、后期(qi)就(jiu)會伴(ban)隨市盈率下降、市值上(shang)升的過(guo)程，最(zui)終迎來成熟(shu)期(qi)。

“沒有平行的世界(jie)，只有成長(chang)的世界(jie)。”李雪峰(feng)表示，新經濟看(kan)內涵成長(chang)、舊經濟看(kan)改革成長(chang)，目前來看(kan)成長(chang)股集中(zhong)在(zai)節能(neng)環(huan)保(bao)、高端制造(zao)、醫療保(bao)健(jian)、TMT等。

長期牛市邏輯沒有破壞

對A股未來的行情，剔除國家隊(dui)救市的因素，股民(min)們仍然心里打鼓。李雪峰表示(shi)，長(chang)期牛(niu)(niu)市邏輯(ji)并沒有改變，市場依(yi)然是(shi)(shi)成長(chang)牛(niu)(niu)、改革牛(niu)(niu)、轉型牛(niu)(niu)、結構牛(niu)(niu)，更是(shi)(shi)分(fen)母(mu)牛(niu)(niu)；不是(shi)(shi)分(fen)子牛(niu)(niu)、周期牛(niu)(niu)、系統牛(niu)(niu)，不支持杠桿牛(niu)(niu)。

李雪峰認為(wei)，從(cong)絕對價(jia)(jia)值評估模型看(kan)，這(zhe)輪牛市其實是分母(mu)帶來的(de)，即股權資(zi)本溢價(jia)(jia)。股權資(zi)本成本等(deng)于無(wu)風(feng)(feng)(feng)險(xian)利率加股權風(feng)(feng)(feng)險(xian)溢價(jia)(jia)。目前(qian)分母(mu)牛的(de)邏輯依然存在(zai)：1、無(wu)風(feng)(feng)(feng)險(xian)利率下行：低通脹、寬貨(huo)幣(bi)、人口紅利；2、金融脫(tuo)媒(mei)，股權風(feng)(feng)(feng)險(xian)溢價(jia)(jia)下行：中國經濟的(de)穩(wen)增長、重改革(ge)、居(ju)民(min)大類資(zi)產的(de)配置需要。

盡管不提(ti)倡短期擇時，也不認為自己(ji)具(ju)備對(dui)市場短期走(zou)勢的判斷能力，但(dan)李雪峰說，長期預判仍然是必要的，雖然很難。

他說：“A股短期(qi)反彈，中期(qi)可能迎來半年(nian)到一年(nian)的(de)調整。長期(qi)來看，牛市甚(shen)至可能持續(xu)5-10年(nian)。”