同(tong)一個市(shi)場，同(tong)一種邏輯，既然市(shi)場有(you)“鱷魚(yu)”，投資邏輯就由“鱷魚(yu)”決定。50萬元以下不(bu)能(neng)(neng)融(rong)資融(rong)券，不(bu)能(neng)(neng)做(zuo)期指(zhi)，相當于中小(xiao)(xiao)散拿小(xiao)(xiao)米加步槍(qiang)對抗飛機加大(da)炮。如果中小(xiao)(xiao)散可以做(zuo)空，可以T+0，大(da)部分會(hui)成為(wei)炮灰(hui)，市(shi)場波(bo)動更劇烈。

8月(yue)3日晚間，滬、深交易(yi)(yi)(yi)所對(dui)融資融券(quan)(quan)(quan)業務交易(yi)(yi)(yi)細(xi)則(ze)進行修訂，明確要求(qiu)投資者融券(quan)(quan)(quan)賣出后，自次一交易(yi)(yi)(yi)日起方可通(tong)過直接還券(quan)(quan)(quan)或買券(quan)(quan)(quan)還券(quan)(quan)(quan)的方式向會員償還融入證(zheng)券(quan)(quan)(quan)。8月(yue)4日，數家券(quan)(quan)(quan)商宣(xuan)布即日起暫(zan)停融券(quan)(quan)(quan)交易(yi)(yi)(yi)。

交易所此(ci)舉(ju)目(mu)的，是防止部分投(tou)資者利(li)用(yong)融資融券業(ye)務，變相進行日內回(hui)轉交易，加大(da)股價異常波動，影(ying)響(xiang)市場(chang)穩定(ding)運(yun)行。而該(gai)項調整有(you)利(li)于進一(yi)步規范融券業(ye)務，也不會(hui)影(ying)響(xiang)兩融業(ye)務正常開展。

很多深套股市的(de)投資者，痛恨期貨T+0與現(xian)貨T+1的(de)交易規則，認(ren)為(wei)兩者不(bu)匹配、不(bu)公平，才使自己無法(fa)合理(li)止損。

期(qi)貨和現(xian)貨交易不(bu)同步，確實會(hui)使交易效率下降，但(dan)這(zhe)跟(gen)大多數(shu)散戶(hu)無關。

A股市場(chang)以散(san)戶(hu)為主。據中(zhong)國證券(quan)登記結算公司數據，2012年(nian)3月A股98%散(san)戶(hu)持流(liu)通市值(zhi)(zhi)不超(chao)(chao)過50萬(wan)元(yuan)，超(chao)(chao)過1000萬(wan)元(yuan)的只有(you)16061個。到(dao)今年(nian)6月末，情況沒有(you)發生根本變化(hua)，A股個人投資者持有(you)市值(zhi)(zhi)在(zai)50萬(wan)元(yuan)以下的中(zhong)小投資者占比達92.12%，市值(zhi)(zhi)在(zai)50萬(wan)~500萬(wan)元(yuan)的中(zhong)戶(hu)占比為7.45%，市值(zhi)(zhi)超(chao)(chao)500萬(wan)元(yuan)的大戶(hu)僅占0.42%。

50萬(wan)元是(shi)個高門檻，50萬(wan)元內外(wai)的(de)投(tou)資者擁有(you)的(de)武器不一樣，首先(xian)是(shi)能否具有(you)融券資格(ge)。

今年1月16日(ri)，證(zheng)監會新聞發言人鄧舸表示，融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)屬于杠桿的信用交易業務(wu)，風(feng)險較高，證(zheng)券(quan)公司應(ying)該遵守現有規定，依法合規經(jing)營，強化投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)適當性管(guan)理，加強投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)權(quan)益保(bao)護，不(bu)得向(xiang)證(zheng)券(quan)資(zi)(zi)產低于50萬元的客戶融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)，下(xia)一步證(zheng)監會將加強對融(rong)資(zi)(zi)類(lei)業務(wu)的監管(guan)。

此外(wai)，股指期貨(huo)的開(kai)戶條(tiao)件之一，就(jiu)是期貨(huo)保(bao)證金可用資(zi)金余額不低于50萬元(以期貨(huo)公司收取的保(bao)證金為(wei)標準)。出臺(tai)這(zhe)些措施的初衷是保(bao)障中小投資(zi)者安全。

中小投(tou)資(zi)者在原有(you)(you)(you)(you)的(de)投(tou)資(zi)邏(luo)輯中畫了一(yi)(yi)個游(you)戲圈玩自己的(de)游(you)戲，在現貨(huo)市場(chang)買了股(gu)票，如(ru)果下(xia)跌，起碼手中還(huan)有(you)(you)(you)(you)股(gu)票，還(huan)有(you)(you)(you)(you)一(yi)(yi)定寬度的(de)護城河。大不(bu)了以(yi)時(shi)間(jian)換空間(jian)，總有(you)(you)(you)(you)一(yi)(yi)天可(ke)以(yi)解套甚至盈(ying)利。

如果(guo)中(zhong)小投資(zi)者進入杠桿(gan)市(shi)和期貨市(shi)場，既沒有操作經驗(yan)，又沒有資(zi)金實力，即使方(fang)向看對了，也可能遭遇(yu)爆倉出局。在(zai)此輪A股(gu)急速下跌(die)中(zhong)運用杠桿(gan)的投資(zi)者，有多少倒(dao)在(zai)黎明前的黑暗里，即使有了資(zi)金，也逃不過交割日。

問題就在(zai)于(yu)，保(bao)護中小投資(zi)(zi)者的門(men)檻真的能保(bao)護他們(men)嗎？站(zhan)在(zai)大投資(zi)(zi)者的立場，可(ke)以(yi)套(tao)(tao)保(bao)，可(ke)以(yi)套(tao)(tao)利，可(ke)以(yi)投機，甚至可(ke)以(yi)讓市場投資(zi)(zi)邏(luo)輯發生根本轉變。

從(cong)個別案例可見(jian)一斑(ban)。2013年8月16日，光大證券烏龍指事(shi)件導致在當(dang)(dang)日11時05分08秒(miao)(miao)之后的2秒(miao)(miao)內，瞬間重復生(sheng)成26082筆預期外的市價(jia)委(wei)托訂(ding)(ding)單(dan)。由于訂(ding)(ding)單(dan)執行系(xi)統存在的缺陷，上(shang)述預期外的巨量市價(jia)委(wei)托訂(ding)(ding)單(dan)被直接發(fa)送至(zhi)交易所。據(ju)稱當(dang)(dang)時每個下單(dan)指令生(sheng)成用時為(wei)4.6毫秒(miao)(miao)。

為了對沖(chong)風(feng)險，光大證券同日將18.5億元股票轉化為ETF賣出，并(bing)賣空7130手股指期貨合約(yue)。只(zhi)要單子(zi)足夠大，就可(ke)以影響現貨市場(chang)，并(bing)引發(fa)套(tao)利交易(yi)的(de)連鎖反應。

最(zui)近，媒體披露(lu)的(de)國(guo)際(ji)對(dui)沖基金因異常交(jiao)易(yi)(yi)已被限制交(jiao)易(yi)(yi)。盡管證監會、券商還(huan)沒(mei)有披露(lu)交(jiao)易(yi)(yi)細節，但如果是異常交(jiao)易(yi)(yi)，大概逃不(bu)掉高頻(pin)交(jiao)易(yi)(yi)和頻(pin)繁報撤單。

8月(yue)3日，證(zheng)監會(hui)有關負(fu)責人(ren)介紹，近(jin)期滬、深(shen)證(zheng)券交(jiao)易(yi)所、中(zhong)(zhong)金所在日常監控中(zhong)(zhong)發現，一(yi)些個人(ren)和機構賬戶存在盤中(zhong)(zhong)連續拉(la)抬或(huo)打壓中(zhong)(zhong)石油、中(zhong)(zhong)石化等權(quan)重股(gu)，尾盤大額集中(zhong)(zhong)拋售股(gu)票(piao)等異常交(jiao)易(yi)行為(wei)，擾亂市場交(jiao)易(yi)秩(zhi)序，造(zao)成投資者誤讀誤判(pan)，跟(gen)隨交(jiao)易(yi)。

在(zai)股(gu)市(shi)異(yi)常(chang)波動期(qi)間，一些(xie)具有程序化交易特征(zheng)的(de)賬戶參與其中，頻(pin)繁報撤單，少數賬戶委(wei)托撤單比超過80%，干(gan)擾(rao)正常(chang)價格信號。

在(zai)市(shi)場(chang)初步企(qi)穩(wen)但情緒較敏感的情況下，一些賬戶的異常交易行為與程(cheng)序(xu)化交易風險相疊(die)加，嚴重(zhong)影響(xiang)市(shi)場(chang)穩(wen)定。

換(huan)句(ju)話(hua)說，有程序化交(jiao)易不斷報撤(che)單(dan)引起(qi)股價震(zhen)蕩，他(ta)們可(ke)(ke)以(yi)制造恐慌(huang)，也可(ke)(ke)以(yi)選(xuan)擇拋籌碼或不拋，可(ke)(ke)以(yi)把保證金要求降(jiang)到最(zui)低(di)，保證金繳付的時間(jian)也與其他(ta)客戶(hu)不同。

同一個市場，同一種邏輯，既然市場有“鱷魚”，投資邏輯就由“鱷魚”決定。50萬元以下不(bu)能融資融券，不(bu)能做期指，相當于中(zhong)小(xiao)散(san)拿小(xiao)米加步槍對抗飛(fei)機加大炮。如果(guo)中(zhong)小(xiao)散(san)可以做空，可以T+0，大部分會成為炮灰，市場波動更劇烈。