每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經評論(lun)員 葉檀    

◎每經評論員 葉檀

全(quan)球經(jing)濟增速放緩、債務上升，加入套(tao)利貨幣隊伍的(de)投(tou)資者越(yue)來越(yue)多。但沒(mei)有永遠(yuan)的(de)避風(feng)港，也沒(mei)有永遠(yuan)的(de)輸家。

全球實體經(jing)濟情況(kuang)不容樂(le)觀(guan)。知名金融(rong)(rong)博客網(wang)站Zerohedge做了一張關于新(xin)興市場(chang)情況(kuang)的圖(tu)表，顯示出截至今(jin)年9月，新(xin)興經(jing)濟金融(rong)(rong)市場(chang)匯(hui)市、股(gu)市的各類風(feng)險。

作為全球兩大經濟(ji)體，中國(guo)的(de)(de)經濟(ji)增長(chang)已經有(you)所降(jiang)低，而(er)美國(guo)經濟(ji)數(shu)據也喜憂參(can)半。截至(zhi)10月9日(ri)的(de)(de)一周(zhou)，美國(guo)初請失(shi)業(ye)金(jin)人(ren)數(shu)和四周(zhou)平均初請人(ren)數(shu)同(tong)時回落至(zhi)42年以(yi)來的(de)(de)最低水平，當(dang)周(zhou)續請失(shi)業(ye)金(jin)人(ren)數(shu)也跌至(zhi)2000年來最低水平，就業(ye)數(shu)據有(you)可能遮蓋了就業(ye)參(can)與(yu)率的(de)(de)下降(jiang)。

16日公(gong)布的紐(niu)約州(zhou)和費城(cheng)(cheng)聯儲調查分類指(zhi)數(shu)(shu)顯示(shi)，美國制造業指(zhi)數(shu)(shu)惡化，新訂單處于多年(nian)(nian)低點，紐(niu)約州(zhou)為(wei)(wei)(wei)-18.91，是2010年(nian)(nian)11月(yue)以(yi)來(lai)最(zui)(zui)(zui)低水(shui)平(ping)；費城(cheng)(cheng)為(wei)(wei)(wei)-10.60，是2012年(nian)(nian)6月(yue)以(yi)來(lai)的最(zui)(zui)(zui)低水(shui)平(ping)。員工數(shu)(shu)量指(zhi)數(shu)(shu)下降，紐(niu)約州(zhou)為(wei)(wei)(wei)-8.49，為(wei)(wei)(wei)2012年(nian)(nian)12月(yue)以(yi)來(lai)最(zui)(zui)(zui)低水(shui)平(ping)；費城(cheng)(cheng)為(wei)(wei)(wei)-1.70，為(wei)(wei)(wei)今年(nian)(nian)1月(yue)以(yi)來(lai)最(zui)(zui)(zui)低水(shui)平(ping)。

基本(ben)面不強的市場，資產品價(jia)格卻在上升(sheng)，波動率也在增加。“十(shi)一”長假(jia)后(hou)，A股跟隨(sui)世界腳步反彈，重要城市的房價(jia)近幾(ji)個月也已經(jing)大幅反彈。

價格上(shang)升沒有(you)(you)消除(chu)恐慌，芝加哥期(qi)權(quan)交易所（CBOE）推出的有(you)(you)著“黑天鵝指數(shu)”之(zhi)稱(cheng)的偏斜(xie)指數(shu)顯示(shi)，當(dang)前(qian)市場對“黑天鵝事件”的恐懼感升至空前(qian)水(shui)平。自9月底(di)以來，偏斜(xie)指數(shu)已上(shang)漲超過30%，為1990年有(you)(you)數(shu)據以來最高。

投資(zi)者(zhe)雖然熱(re)情高漲，但一(yi)有風吹(chui)草(cao)動就會引發資(zi)金大(da)撤(che)退(tui)，導火索可(ke)能是美聯儲加(jia)息預期(qi)、A股市場下挫，也有可(ke)能是中東難民潮(chao)。投資(zi)者(zhe)的(de)(de)恐(kong)慌是正確(que)(que)的(de)(de)，沒有任何資(zi)產品的(de)(de)價格能被(bei)長(chang)期(qi)明(ming)確(que)(que)預期(qi)。

美(mei)元(yuan)就是(shi)如(ru)此(ci)。明確的(de)美(mei)元(yuan)下行(xing)趨勢(shi)沒有出(chu)現，美(mei)元(yuan)在小區(qu)間內波動。從去年6月(yue)(yue)以來，美(mei)元(yuan)處于上漲通道，直到今年4月(yue)(yue)月(yue)(yue)K線收陰，美(mei)元(yuan)指數出(chu)現震蕩。而后(hou)，美(mei)元(yuan)指數回升到98左右，此(ci)后(hou)繼(ji)續(xu)在此(ci)區(qu)間波動。

9月25日(ri)(ri)到10月14日(ri)(ri)，美(mei)元下(xia)行，Zerohedge刊(kan)登文(wen)章指(zhi)出，自2013年9月以來，美(mei)元指(zhi)數(shu)(shu)首次(ci)呈現“死叉”。過去4次(ci)50日(ri)(ri)均(jun)線(xian)跌破200日(ri)(ri)均(jun)線(xian)的(de)時候，有三次(ci)美(mei)元指(zhi)數(shu)(shu)都出現大幅下(xia)挫，但這(zhe)一次(ci)指(zhi)標失(shi)效了。

近來，圍繞美元加(jia)息預測，全球市場(chang)都在發生系(xi)列震蕩，造成新興市場(chang)貨(huo)幣大波動。

美(mei)聯儲不加(jia)息，市(shi)場(chang)出現逆轉，新興市(shi)場(chang)反彈。基本面不強價格卻在上升(sheng)，唯一的理(li)由就是資金。全球量化寬松使(shi)美(mei)元、歐元、人民幣(bi)、日元等都成為(wei)套利貨幣(bi)。

全(quan)球負債上升(sheng)，外(wai)匯(hui)儲備減(jian)少。最(zui)近一些新興市(shi)場央行用(yong)遠期市(shi)場干(gan)預外(wai)匯(hui)的方式(shi)，借(jie)入(ru)美(mei)元支持本(ben)幣匯(hui)率。

近日，高盛公布的一份研(yan)報(bao)顯示了(le)新興市(shi)場(chang)外匯儲備(bei)(bei)的變化，研(yan)報(bao)納入了(le)匯率調整(zheng)和(he)遠期(qi)匯率互換賬目，外匯儲備(bei)(bei)變化令(ling)人(ren)震驚。例(li)如馬來西(xi)亞(ya)竟損失43%外匯儲備(bei)(bei)，泰國(guo)(guo)、新加(jia)坡、韓國(guo)(guo)損失了(le)15%~17%，印尼損失將近10%，中國(guo)(guo)反而是損失最小的，僅為(wei)4%。

不僅如此(ci)，各(ge)國(guo)(guo)負債(zhai)(zhai)率還在持續(xu)上升，新興(xing)市場國(guo)(guo)家向(xiang)發(fa)達國(guo)(guo)家迅速(su)看齊，全球進入(ru)債(zhai)(zhai)務(wu)高峰期，各(ge)國(guo)(guo)沒有(you)在此(ci)情況下真正(zheng)緊(jin)縮貨幣，這意(yi)味著債(zhai)(zhai)務(wu)杠桿(gan)的斷裂。

當量(liang)化寬松(song)(song)難(nan)以持續、信(xin)用難(nan)以維系時，局部的債務危機就會(hui)爆發。從理論上來(lai)說，類似于日本這(zhe)(zhe)樣的高負債國家將成為首先倒下的多米(mi)諾(nuo)骨牌，這(zhe)(zhe)取決于國際投資者(zhe)是(shi)否繼續相信(xin)日元(yuan)，讓日本的量(liang)化寬松(song)(song)政策(ce)得以維系。

由于(yu)新興市場國家現在動用(yong)外匯維穩，如果其經濟不能(neng)好轉、信用(yong)較為(wei)薄弱(ruo)(ruo)，將成為(wei)鏈條(tiao)中最脆弱(ruo)(ruo)的一環。

最好的(de)辦法(fa)莫過(guo)于(yu)保持原狀，直到債務破滅，找到埋單者。如(ru)此一來，市場黑(hei)天鵝、波動(dong)加劇(ju)就會成為常(chang)態(tai)，我(wo)們也許可(ke)以(yi)稱之為全球日本(ben)式的(de)新常(chang)態(tai)。這也是目前我(wo)們看到的(de)情況。