每經(jing)編輯｜葉檀    

美(mei)聯(lian)儲主席(xi)耶倫上(shang)周三表(biao)示，由(you)于美(mei)國(guo)經濟表(biao)現良好，聯(lian)儲可(ke)能在(zai)今年12月的貨幣政策例(li)會上(shang)啟動(dong)加息(xi)，但尚未作出正(zheng)式決(jue)定。

陰謀論(lun)者(zhe)很(hen)擔(dan)心美(mei)聯(lian)儲加息，認為這可能(neng)會搞(gao)垮新興(xing)市(shi)場，讓中國經濟(ji)崩潰。但只要美(mei)聯(lian)儲沒有發瘋(feng)，就會認識到搞(gao)垮中國經濟(ji)對誰也(ye)沒有好處。

悲觀(guan)派的(de)噩(e)夢是這樣的(de)：美聯儲暗示加息，新(xin)興市(shi)場(chang)資金流(liu)出，全球新(xin)興市(shi)場(chang)貨幣匯率下行(xing)，股市(shi)下降，金價下跌，10月(yue)以前市(shi)場(chang)的(de)慘劇(ju)將再次重(zhong)演(yan)。

此前新興市場的(de)確有些像驚弓之鳥。數據顯示，在截至(zhi)今年7月底的(de)過去13個月里，19個最(zui)大的(de)新興巿(fu)場經(jing)濟體資(zi)本流出總量(liang)達9402億美元。

這個(ge)數據看上去是很嚇人。如果全球幾十萬億(yi)美(mei)(mei)(mei)元的(de)套利資(zi)金(jin)跟隨而(er)動(dong)，就(jiu)會形成洪(hong)水(shui)猛獸。這些(xie)資(zi)金(jin)流(liu)出一(yi)(yi)個(ge)個(ge)市場(chang)，就(jiu)像多(duo)米(mi)諾骨牌一(yi)(yi)樣(yang)讓新興市場(chang)的(de)貨幣、大宗商品一(yi)(yi)塊塊倒下，而(er)后將美(mei)(mei)(mei)元指數推高(gao)到極致，進而(er)推高(gao)美(mei)(mei)(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)收(shou)益率(lv)。美(mei)(mei)(mei)國(guo)政府與企業的(de)低息狂歡結束(shu)，垃圾債(zhai)崩潰，債(zhai)券市場(chang)下行(xing)，一(yi)(yi)直到無法支撐。

但上述現象真的(de)會發生(sheng)嗎？理性博弈(yi)(yi)的(de)結果(guo)是(shi)雙贏，或者起碼(ma)讓(rang)自己一方的(de)收益最大化。如果(guo)全球經濟低迷(mi)、新興市場完蛋，美國并沒有(you)從中撈(lao)到(dao)好處，這不(bu)符合理性博弈(yi)(yi)的(de)原則。

美(mei)國(guo)未來確實有加(jia)息的可能(neng)性(xing)，但即使加(jia)息，預計也會把國(guo)債收(shou)益率維(wei)持在較低位，以保證市場不掀起足以發生沉船慘案的巨浪。

讓競(jing)爭國(guo)經濟疲(pi)軟，這點美(mei)國(guo)似乎(hu)可以(yi)做到(dao)。《經濟學(xue)人》11月3日發布(bu)《我們是否正面臨全球“量化緊縮”？》的(de)文章，指(zhi)出(chu)過(guo)去(qu)15年(nian)來以(yi)中(zhong)國(guo)和石油生(sheng)產國(guo)為首的(de)各(ge)國(guo)央行積累的(de)外匯(hui)儲備(bei)，現在(zai)(zai)正在(zai)(zai)消耗(hao)。全球外匯(hui)儲備(bei)從2000年(nian)的(de)1.8萬億(yi)(yi)美(mei)元膨脹到(dao)2014年(nian)中(zhong)的(de)12萬億(yi)(yi)美(mei)元，之(zhi)后下降了至(zhi)少5000億(yi)(yi)美(mei)元。

事(shi)實正(zheng)是(shi)(shi)如此，雖然(ran)短期變化(hua)劇(ju)烈，但(dan)市場仍然(ran)在區間之內運行。今年1月2日(ri)(ri)，美國(guo)兩(liang)年期國(guo)債收(shou)益(yi)率為(wei)0.66%，10年期國(guo)債收(shou)益(yi)率為(wei)2.41%，30年國(guo)債收(shou)益(yi)率為(wei)3.69%；到11月2日(ri)(ri)，收(shou)益(yi)率分別為(wei)0.77%、2.2%、2.95%。融資成本(ben)進一步(bu)下降，銀行通過向企業與個人貸款可(ke)以獲利(li)，這對(dui)于債務纏身的(de)國(guo)家(jia)是(shi)(shi)極大(da)利(li)好(hao)，美國(guo)不可(ke)能放棄這樣的(de)紅(hong)利(li)。

加息會讓美元指數大幅上漲(zhang)？這一(yi)想法(fa)有些天真。從(cong)歐元、美元走(zou)勢來看(kan)，歐元從(cong)去(qu)年5月(yue)高位一(yi)路下跌，到今年3月(yue)開始進入震蕩區間。美元相對瑞郎也過于強勢，這已經(jing)讓美國跨國企業(ye)付出了2500億美元左右(you)的虧損代價，達到過去(qu)15年中最高水(shui)平。

對美國來說，最好的(de)辦法是繼(ji)續(xu)讓(rang)全球市(shi)(shi)場恐慌，同(tong)時保持震(zhen)蕩，讓(rang)黃金(jin)這類大宗商品(pin)被棄若敝屣，讓(rang)市(shi)(shi)場繼(ji)續(xu)擁抱(bao)美元債券，同(tong)時用利差誘惑(huo)商業銀(yin)行向企業與(yu)個人(ren)貸款。此時，中國只要(yao)盯著美元與(yu)美債就不會(hui)犯大錯。

對(dui)于中國經(jing)濟來說，真正需要關注的(de)風險來自內部(bu)。中國正在進行(xing)的(de)經(jing)濟結構轉型，并對(dui)舊(jiu)有經(jing)濟秩序的(de)整(zheng)肅，由此造成的(de)雙重風險可(ke)(ke)能會促(cu)使一部(bu)分高收入(ru)人群(qun)(qun)把(ba)大量財富(fu)加快轉移出國，希望永(yong)久地(di)保有自己的(de)財富(fu)；另一方面，經(jing)濟下(xia)行(xing)期中等收入(ru)人群(qun)(qun)也(ye)可(ke)(ke)能考慮(lv)全球(qiu)資產配(pei)置，這也(ye)會導(dao)致(zhi)部(bu)分資金被轉移到境外(wai)。

最大的(de)(de)風險顯(xian)然來(lai)自前者，這些高能量(liang)資金數量(liang)較大，對市場的(de)(de)心理暗示作(zuo)用也比較明顯(xian)，并且有充(chong)足的(de)(de)渠道可(ke)以四處(chu)轉移。對于(yu)中國經(jing)濟(ji)來(lai)說，財富(fu)轉移的(de)(de)風險顯(xian)然大于(yu)美聯儲加息的(de)(de)風險。