每經編輯｜葉檀    ; 

美(mei)(mei)國金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)之后之所以出(chu)現牛市，邏輯非(fei)常清楚，即美(mei)(mei)聯(lian)儲與美(mei)(mei)國財政部(bu)通過降息、QE等方式(shi)，把融(rong)資(zi)成(cheng)本降到最低，大公司(si)以低息融(rong)資(zi)進行(xing)回購，每股凈利上升，股東回報上升，繼而成(cheng)功打造(zao)出(chu)一個人造(zao)大牛市。

2009年(nian)3月(yue)到(dao)2014年(nian)12月(yue)，道(dao)瓊斯(si)指數經歷了一輪超過5年(nian)的牛市。到(dao)今年(nian)7月(yue)20日(ri)，道(dao)瓊斯(si)工業平(ping)均指數從(cong)6470點上(shang)漲到(dao)18100.41點；標普(pu)500指數從(cong)667點上(shang)漲到(dao)2100點左右(you)；納斯(si)達(da)克綜合指數從(cong)1266點上(shang)漲到(dao)5147點。

回購直接提升了投資者的回報(bao)率，成為股價(jia)大幅上升的重要引擎。

自2009年以來，標普500指數成(cheng)分股(gu)公司已經花費2萬(wan)億(yi)美元回購(gou)股(gu)票，同期(qi)標普500指數上漲(zhang)超過(guo)3倍(bei)，而回購(gou)股(gu)票資金幾乎占到這些(xie)公司盈(ying)利水平的45%。

德意(yi)志銀行的(de)(de)(de)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，2013年，全球(qiu)沒(mei)有任何一個資本市(shi)場接近美國的(de)(de)(de)凈股票(piao)回購(gou)(gou)(gou)水(shui)平(ping)（股票(piao)回購(gou)(gou)(gou)和發行的(de)(de)(de)差(cha)額），其凈股票(piao)回購(gou)(gou)(gou)占標普500市(shi)值比重約達(da)2.25%，同期(qi)亞(ya)洲(zhou)新興市(shi)場這一比例為-0.7%。回購(gou)(gou)(gou)是股價上升的(de)(de)(de)重要引擎，什(shen)么時候(hou)美聯儲加息了，回購(gou)(gou)(gou)下降了，美國股市(shi)狂(kuang)牛(niu)的(de)(de)(de)動力才會逐(zhu)漸熄火(huo)。

美(mei)國(guo)(guo)QE產(chan)生的大部分(fen)資(zi)金(jin)還(huan)在美(mei)聯(lian)儲(chu)。11月6日，中國(guo)(guo)證券(quan)網綜合外媒報道，美(mei)國(guo)(guo)三(san)輪QE購買了總規模(mo)3.925萬億(yi)美(mei)元的長(chang)期國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)、MBS和短期國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)。到(dao)目前為止，3.15萬億(yi)美(mei)元仍然躺(tang)在美(mei)聯(lian)儲(chu)的資(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)表上，作為商業銀行的超(chao)額準備(bei)金(jin)，只有大概8000多億(yi)美(mei)元進(jin)入了金(jin)融企業的資(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)表。

QE資(zi)金進入了(le)資(zi)本(ben)貨幣(bi)市場。從2008到2013年，美(mei)國(guo)金融部門的資(zi)產增加了(le)13.8萬億(yi)美(mei)元，增幅達20%。但對(dui)實體經濟的貸款占(zhan)25%，即只有流動(dong)性高的資(zi)產獲得青(qing)睞(lai)。

美(mei)國股(gu)市(shi)吐故納新能力較強，破產、績差企業退市(shi)，提升了股(gu)市(shi)估值。據指數研究機構威爾遜(xun)協會(hui)分析(xi)，在(zai)過(guo)去15年里，美(mei)國上市(shi)公司(si)數量(liang)從頂峰時期的7459家降至3831家，雖然總(zong)市(shi)值在(zai)擴大(da)，但上市(shi)公司(si)的數量(liang)卻與(yu)20世紀70年代相近。

中國(guo)公(gong)司(si)希(xi)望上市的(de)(de)(de)多、融資的(de)(de)(de)多、做高(gao)市值的(de)(de)(de)多，真正能夠回購的(de)(de)(de)企業鳳毛麟角。

11月6日(ri)，證監會在(zai)周末(mo)例行(xing)會議上(shang)提出重啟IPO。IPO起起伏(fu)伏(fu)在(zai)A股(gu)市場不(bu)是(shi)新聞，重要的是(shi)提出了“建立(li)攤薄即期回報補償機制(zhi)，要求首(shou)發企業制(zhi)定(ding)切實可行(xing)的填補回報措施”，這(zhe)與美國股(gu)市的回購有(you)些(xie)相似。假如落實到位，可以提振A股(gu)市場。

證(zheng)(zheng)監會(hui)已發(fa)布《關(guan)于首發(fa)及再融資、重(zhong)大(da)(da)資產(chan)重(zhong)組攤(tan)薄(bo)即(ji)(ji)(ji)期回報有關(guan)事項的(de)指(zhi)導意見（征求意見稿(gao)）》，提出如果(guo)公(gong)司(si)披(pi)露本次融資募集資金到位(wei)或(huo)重(zhong)大(da)(da)資產(chan)重(zhong)組完成，當年(nian)公(gong)司(si)即(ji)(ji)(ji)期回報不(bu)存在被(bei)攤(tan)薄(bo)情況(kuang)的(de)，如果(guo)利潤實現數導致(zhi)即(ji)(ji)(ji)期回報被(bei)攤(tan)薄(bo)，相(xiang)關(guan)承(cheng)諾(nuo)主體(ti)應當在股東大(da)(da)會(hui)及中國證(zheng)(zheng)監會(hui)指(zhi)定報刊公(gong)開作出解釋并道歉。厲害的(de)是，違反承(cheng)諾(nuo)給公(gong)司(si)或(huo)者(zhe)股東造成損(sun)失的(de)，還將依法承(cheng)擔(dan)補償責任。

只有(you)高額補償才會對(dui)上市公(gong)司(si)形成威懾作(zuo)用(yong)，公(gong)司(si)增(zeng)發承(cheng)認利潤被攤薄的(de)很少。但了解A股的(de)人(ren)都(dou)清(qing)楚：沒有(you)硬約束，所有(you)的(de)承(cheng)諾都(dou)是空。

A股上市公(gong)司(si)從不害怕以(yi)饕餮之胃展示他們(men)的(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)夢。自2014年(nian)(nian)以(yi)來，A股百億(yi)(yi)以(yi)上規(gui)模(mo)的(de)巨額(e)融(rong)資(zi)(zi)(zi)、定增(zeng)頻(pin)頻(pin)現身。公(gong)開信(xin)息顯示，迄今為止(zhi)，上市公(gong)司(si)年(nian)(nian)內(nei)百億(yi)(yi)或接近百億(yi)(yi)的(de)再(zai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)、定增(zeng)已經(jing)超過20起(qi)。讓(rang)我(wo)們(men)看看這(zhe)些(xie)融(rong)資(zi)(zi)(zi)大鱷們(men)會不會像美國(guo)公(gong)司(si)回購(gou)一樣回饋股東(dong)，或者真正實現同比(bi)例的(de)攤(tan)薄(bo)回報機制。這(zhe)些(xie)融(rong)資(zi)(zi)(zi)大鱷是回饋回報的(de)風向標，也將反映出監(jian)管層對投資(zi)(zi)(zi)回報的(de)真實態度與控制能(neng)力(li)。