每經編輯｜每經記者 朱(zhu)丹丹    

當下(xia)，通過四大資(zi)產(chan)(chan)管理公司(si)（AMC）處理銀行(xing)(xing)不(bu)(bu)(bu)良貸(dai)款資(zi)產(chan)(chan)的(de)方式，已無法滿足銀行(xing)(xing)的(de)需(xu)求：一方面(mian)是銀行(xing)(xing)不(bu)(bu)(bu)良資(zi)產(chan)(chan)規模不(bu)(bu)(bu)斷膨脹(zhang)，另(ling)一方面(mian)是AMC處理銀行(xing)(xing)不(bu)(bu)(bu)良資(zi)產(chan)(chan)對銀行(xing)(xing)資(zi)本(ben)回收率壓得(de)較低(di)，因(yin)此銀行(xing)(xing)不(bu)(bu)(bu)良貸(dai)款直接證(zheng)(zheng)券(quan)化(hua)(hua)被再次(ci)提了(le)出來。但由于銀行(xing)(xing)不(bu)(bu)(bu)良貸(dai)款的(de)資(zi)產(chan)(chan)構成(cheng)、成(cheng)本(ben)、產(chan)(chan)品設計等都與普通信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)(chan)不(bu)(bu)(bu)太(tai)一樣，不(bu)(bu)(bu)良貸(dai)款較普通信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)(chan)的(de)違約風(feng)險更大，其證(zheng)(zheng)券(quan)化(hua)(hua)對信(xin)息披露和科(ke)學評(ping)估定價的(de)要求更高，商業銀行(xing)(xing)不(bu)(bu)(bu)良信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)(chan)直接證(zheng)(zheng)券(quan)化(hua)(hua)或仍有較長的(de)路要走。

不(bu)良資(zi)產證(zheng)券化儼(yan)然成(cheng)為近期(qi)業(ye)界焦點(dian)。《每日經濟(ji)新聞》記者了解(jie)到(dao)，截至目前，四(si)大(da)AMC已發行(xing)9期(qi)不(bu)良信貸資(zi)產證(zheng)券化產品；而(er)商業(ye)銀行(xing)僅發行(xing)1期(qi)，即建(jian)(jian)設銀行(xing)的“建(jian)(jian)元2008-1重(zhong)整資(zi)產證(zheng)券化信托”。

“對(dui)于(yu)金融資產(chan)管理公司而(er)言，不良(liang)(liang)資產(chan)證券化(hua)早(zao)已展開，且進(jin)行了較(jiao)好探索，已趨于(yu)成(cheng)熟；而(er)銀行不良(liang)(liang)貸款直接(jie)證券化(hua)則進(jin)展緩慢(man)，這也是大家這幾年一直關注(zhu)的(de)。”一位(wei)業(ye)內人(ren)士分析(xi)指出。

今年(nian)以來(lai)，銀行不(bu)良貸款證券化(hua)(hua)重啟之聲不(bu)時(shi)傳出(chu)。“不(bu)良資(zi)產證券化(hua)(hua)模式(shi)的(de)引入，并(bing)不(bu)是根(gen)本(ben)解決資(zi)產質量問題(ti)的(de)良方，而是為(wei)(wei)化(hua)(hua)解不(bu)良壓力(li)提(ti)供了處置的(de)多樣化(hua)(hua)途徑。不(bu)良資(zi)產證券化(hua)(hua)作(zuo)為(wei)(wei)一(yi)個有效途徑，在本(ben)輪證券化(hua)(hua)試點亟待有所突(tu)破。”中信建投(tou)的(de)相(xiang)關(guan)報(bao)告指出(chu)。

基礎資產范(fan)圍(wei)已涉及多(duo)個行業

“我(wo)國金融資(zi)產管理公(gong)司發(fa)行不良資(zi)產證券化(hua)(hua)項目時(shi)，在首輪試點期間已(yi)趨于成(cheng)熟和規范化(hua)(hua)。”日(ri)前，中誠(cheng)信(xin)國際(ji)信(xin)用評級有限公(gong)司（以下簡稱中誠(cheng)信(xin)國際(ji)）董(dong)事長閆衍表示。

與此同時，《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者了(le)解到，截至目前，四大AMC總計(ji)發行(xing)了(le)9期(qi)(qi)(qi)資產支持證(zheng)券（ABS），其中，在我國資產證(zheng)券化首(shou)輪試點（2005~2008年(nian)）時期(qi)(qi)(qi)，信(xin)達發行(xing)兩期(qi)(qi)(qi)，東方(fang)發行(xing)1期(qi)(qi)(qi)；2014年(nian)，華融發行(xing)兩期(qi)(qi)(qi)，東方(fang)、長城各(ge)發行(xing)1期(qi)(qi)(qi)；2015年(nian)，長城、華融又各(ge)自發行(xing)1期(qi)(qi)(qi)。

此前(qian)，浙(zhe)商資產管理研究院研究員戴苗指(zhi)出，從入(ru)池(chi)資產來(lai)看，基礎資產均(jun)是各金(jin)融資產管理公司從銀(yin)行收(shou)購的不(bu)良信(xin)貸資產；從發行場所(suo)(suo)來(lai)看，幾(ji)乎(hu)全部在銀(yin)行間債券市(shi)場發行。未來(lai)在交易所(suo)(suo)發行也將指(zhi)日可(ke)待。

實際(ji)上，相比試點(dian)時(shi)期，信(xin)貸(dai)資(zi)產證券化的基礎資(zi)產主(zhu)要(yao)是(shi)住房抵押貸(dai)款和汽車金融類貸(dai)款等(deng)，而近兩(liang)年來，基礎資(zi)產的范圍有所擴大。

以2015年長城資(zi)產(chan)發行的“金(jin)橋通誠2015年第一期信(xin)貸資(zi)產(chan)支持證券”為(wei)例，其(qi)發行金(jin)額(e)為(wei)13.4億元，主承銷商為(wei)中信(xin)證券；入池資(zi)產(chan)為(wei)分屬于(yu)6戶不同借款人(ren)的6筆信(xin)貸資(zi)產(chan)，主要為(wei)從商業(ye)(ye)銀行和信(xin)托公司(si)等(deng)金(jin)融(rong)機(ji)構收購的不良貸款；同時，分布(bu)5個(ge)行業(ye)(ye)，包括建(jian)筑(zhu)及建(jian)造業(ye)(ye)、商務服(fu)務業(ye)(ye)等(deng)。

“受資產(chan)管(guan)理公司行(xing)(xing)業屬性及不(bu)良貸款重組類資產(chan)產(chan)品特(te)性的影(ying)響，該交易基(ji)礎(chu)資產(chan)具有單筆規模較大，單戶集中(zhong)度較高的特(te)點(dian)；同時，其中(zhong)建筑(zhu)及建造(zao)，商(shang)務服務業兩個(ge)行(xing)(xing)業集中(zhong)度較高，易受相關行(xing)(xing)業波動影(ying)響。”中(zhong)誠信國(guo)際指(zhi)出。

而從特殊(shu)目的(de)載體（SPV）的(de)結(jie)構(gou)來看，上(shang)述資產(chan)證券化產(chan)品采用的(de)也是(shi)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)專(zhuan)項計(ji)劃，其中(zhong)受(shou)托(tuo)人為(wei)中(zhong)信(xin)(xin)(xin)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)。

銀行(xing)“不(bu)良”直(zhi)接證券化待探(tan)索

除資產管理公司外，記者了解(jie)到(dao)，商業銀行方(fang)面，早(zao)在2008年(nian)，建行就(jiu)曾成(cheng)功發行了試點的(de)不(bu)良資產證券化項目。

中信建投的(de)報告指出(chu)(chu)，資(zi)產(chan)管理(li)(li)公司(si)和商業銀行(xing)發行(xing)不良資(zi)產(chan)證(zheng)券化(hua)的(de)區別主要(yao)體現在目的(de)、出(chu)(chu)表要(yao)求、處(chu)(chu)置力度等(deng)方面，比如(ru)資(zi)產(chan)管理(li)(li)公司(si)的(de)基(ji)本任務是處(chu)(chu)理(li)(li)不良以(yi)回(hui)收資(zi)金，因此更(geng)注重(zhong)回(hui)收的(de)時效性；而(er)商業銀行(xing)則(ze)主要(yao)是為(wei)了緩解資(zi)產(chan)質(zhi)量壓力，降低表內風(feng)險等(deng)，需要(yao)更(geng)多考慮處(chu)(chu)置的(de)合理(li)(li)性，包括定價，風(feng)險轉移和隔離等(deng)。

而伴隨著銀行(xing)不良貸款(kuan)的攀升，銀行(xing)不良貸款(kuan)證券化亟待重啟的聲音漸起。

9月底，銀監會副主席(xi)曹宇曾公開(kai)表示，支持通過資產(chan)證券化(hua)、銀行業信貸資產(chan)登記(ji)流轉平臺(tai)等(deng)途(tu)徑，盤活存量資金，處(chu)置(zhi)不良資產(chan)。

不(bu)(bu)過(guo)，相比我國金融資產(chan)管理公司發行(xing)不(bu)(bu)良(liang)(liang)資產(chan)證券(quan)(quan)(quan)化(hua)項目，銀行(xing)不(bu)(bu)良(liang)(liang)貸(dai)款(kuan)直接(jie)證券(quan)(quan)(quan)化(hua)還有待探索。“商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)直接(jie)進行(xing)不(bu)(bu)良(liang)(liang)證券(quan)(quan)(quan)化(hua)在技術上(shang)可(ke)行(xing)，但(dan)可(ke)操作(zuo)性(xing)值得(de)商(shang)榷。首(shou)先(xian)，資產(chan)證券(quan)(quan)(quan)化(hua)的(de)(de)主要作(zuo)用是籌集流動性(xing)，考(kao)慮到(dao)商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)不(bu)(bu)良(liang)(liang)貸(dai)款(kuan)占(zhan)比仍相對(dui)較低，即(ji)使證券(quan)(quan)(quan)化(hua)，籌集流動性(xing)的(de)(de)作(zuo)用也不(bu)(bu)大；其次，與(yu)其他(ta)(ta)標的(de)(de)資產(chan)不(bu)(bu)同，不(bu)(bu)良(liang)(liang)貸(dai)款(kuan)證券(quan)(quan)(quan)化(hua)分散風(feng)險(xian)的(de)(de)作(zuo)用也不(bu)(bu)大。在其他(ta)(ta)資產(chan)的(de)(de)證券(quan)(quan)(quan)化(hua)過(guo)程(cheng)中，商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)一般(ban)會持有部分劣后級的(de)(de)份(fen)額，而對(dui)不(bu)(bu)良(liang)(liang)貸(dai)款(kuan)來說(shuo)，如(ru)果(guo)商(shang)業(ye)(ye)銀行(xing)通過(guo)這種形式繼(ji)續承擔大部分信(xin)用風(feng)險(xian)，則就(jiu)失去分散風(feng)險(xian)的(de)(de)意義(yi)。”交通銀行(xing)金融研(yan)究(jiu)(jiu)中心高級研(yan)究(jiu)(jiu)員許文兵表示。

許文兵還進一步向《每經濟新聞(wen)》記者分析(xi)指出(chu)，商(shang)業銀行不(bu)良資產證券化(hua)的難點，在于產品定(ding)價和風險分擔(dan)模(mo)式上(shang)。考慮到不(bu)良貸款風險較高，且信(xin)息不(bu)對稱的特(te)性，同(tong)時此類貸款回(hui)收處置存在較大不(bu)確定(ding)性，很難在投資者和商(shang)業銀行間(jian)就風險和收益問題取得平衡(heng)，因此實現證券化(hua)的難度較大。

閆衍亦表示(shi)，我(wo)國開展不良(liang)資(zi)(zi)產證券(quan)化時面臨一(yi)些問(wen)題與挑戰(zhan)，包(bao)括不良(liang)資(zi)(zi)產證券(quan)化過程牽涉(she)眾(zhong)多交易主體，交易結構復雜(za)，必須有完善(shan)的法律法規體系來(lai)保證運(yun)作。在(zai)不良(liang)資(zi)(zi)產支持(chi)證券(quan)的發行定(ding)價中，存在(zai)著現金流不易預測，定(ding)價困(kun)難等特點。