史博認為，本輪調整讓市場見證了杠(gang)(gang)桿(gan)牛轉化為杠(gang)(gang)桿(gan)熊的(de)(de)(de)巨大(da)殺傷力，任(ren)何邏輯在強平資金所遵守的(de)(de)(de)賣出鐵律面(mian)前都顯得蒼白(bai)無力。未(wei)來需(xu)建(jian)立完善的(de)(de)(de)逆周期調節機制，在利(li)用(yong)杠(gang)(gang)桿(gan)機制積極面(mian)的(de)(de)(de)同時(shi)，盡(jin)最(zui)大(da)可能消除其逆轉時(shi)的(de)(de)(de)破壞(huai)力。

歷經此輪(lun)波動，我們(men)更(geng)加(jia)堅信金(jin)融市(shi)場(chang)的(de)混沌本質，即(ji)局部(bu)的(de)微小變(bian)動可以導致系統的(de)重大(da)跳躍。在(zai)未來的(de)投(tou)資(zi)(zi)中，要更(geng)加(jia)敬畏市(shi)場(chang)，不僅要把握關鍵變(bian)量(liang)，也(ye)要適時(shi)多關注重要細節：市(shi)場(chang)大(da)幅(fu)上漲、估(gu)值偏高的(de)本身就是最(zui)大(da)利(li)空因(yin)素(su)；反之(zhi)當市(shi)場(chang)跌幅(fu)很大(da)，投(tou)資(zi)(zi)者意興闌(lan)珊之(zhi)時(shi)，利(li)多因(yin)素(su)也(ye)在(zai)悄悄凝聚(ju)。

而近(jin)期IPO重啟是(shi)中(zhong)(zhong)國資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)一(yi)件好事，說明市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)逐步恢(hui)復正常，一(yi)個正常的(de)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)需要IPO，牛市(shi)(shi)(shi)(shi)中(zhong)(zhong)也不可能沒有IPO。新(xin)公司上市(shi)(shi)(shi)(shi)相當于新(xin)鮮血(xue)液(ye)再次(ci)注(zhu)入到這個市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)，為(wei)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)增添活力。尤其是(shi)一(yi)些新(xin)興產業公司的(de)直接(jie)上市(shi)(shi)(shi)(shi)，更有力于資(zi)(zi)本(ben)的(de)有效(xiao)配(pei)置。通過市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)配(pei)售方式恢(hui)復IPO，有利于二(er)級(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)投(tou)資(zi)(zi)者，從(cong)配(pei)售的(de)新(xin)股中(zhong)(zhong)獲取(qu)收益(yi)是(shi)對(dui)二(er)級(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)一(yi)種(zhong)補貼。

主要風險是(shi)企業盈(ying)利(li)沒有明顯(xian)改善(shan)

史博認為，4季(ji)度(du)A股(gu)市(shi)場市(shi)場再次出現大(da)幅下(xia)跌(die)(die)(die)的風險(xian)(xian)較小。在前期大(da)幅下(xia)跌(die)(die)(die)釋放風險(xian)(xian)后，市(shi)場整體(ti)估值已基本合(he)理。貨幣政策相對寬松(song)，利率大(da)幅下(xia)跌(die)(die)(die)，穩增長政策預期出臺，經(jing)(jing)濟基本面將有所改善(shan)。同時(shi)，杠桿資金撤(che)離(li)已經(jing)(jing)告一段落，投資者普遍謹慎(shen)，倉(cang)位較低。綜合(he)看，市(shi)場再次出現大(da)幅下(xia)跌(die)(die)(die)的風險(xian)(xian)較小。

不(bu)過，他提醒(xing)投資者，A股市場的(de)主要風險因素在于(yu)企業盈利能力沒(mei)有明顯改善。這樣的(de)背景下，股市上漲主要靠估(gu)(gu)值(zhi)的(de)提升，估(gu)(gu)值(zhi)的(de)提升又依賴于(yu)投資者情緒轉好。而我們知道，投資者情緒變(bian)化是多變(bian)的(de)，而且(qie)容易反復。

另(ling)外，還有(you)很多投資者擔心人(ren)民幣匯率(lv)風險。如(ru)果美(mei)聯儲加息、美(mei)元持續走強，人(ren)民幣匯率(lv)面(mian)臨一(yi)定的(de)貶值(zhi)壓(ya)力(li)，但(dan)鑒于當前外匯儲備存量豐(feng)厚(hou)，流失速度也已經縮窄(zhai)，國內利率(lv)仍高于美(mei)國，企(qi)業ROE和美(mei)企(qi)旗鼓(gu)相當，資本(ben)項目仍部分管制，史博認(ren)為人(ren)民幣匯率(lv)完(wan)全有(you)能力(li)保持穩定，提升A股市場的(de)吸(xi)引力(li)。

十三五規劃將創造更多機會

面對十(shi)三五規(gui)(gui)劃可能帶來的(de)機會和變化，史博認為，按歷史規(gui)(gui)律，十(shi)三五規(gui)(gui)劃啟動之年，新進入規(gui)(gui)劃的(de)板(ban)塊(kuai)也將(jiang)得到市場的(de)關注。

在他看來(lai)(lai)，支撐前期高速增(zeng)(zeng)長的(de)(de)人口紅利(li)和WTO紅利(li)，近年(nian)來(lai)(lai)有(you)(you)所衰竭(jie)，勞動適齡人口數量(liang)已連降三年(nian)，出口競爭(zheng)力(li)和增(zeng)(zeng)速也明顯下降，導致(zhi)經濟增(zeng)(zeng)長下行壓(ya)力(li)不(bu)小。十八屆三中全會的(de)(de)全面改革綱要有(you)(you)助于釋放新的(de)(de)改革紅利(li)，大(da)眾(zhong)(zhong)創(chuang)業、萬眾(zhong)(zhong)創(chuang)新有(you)(you)助于培(pei)育新的(de)(de)增(zeng)(zeng)長點，但落(luo)實到具體行業中，依然需要更(geng)細致(zhi)的(de)(de)計劃(hua)。

十三五(wu)規(gui)劃是指導(dao)未(wei)來五(wu)年集(ji)中解(jie)決細節(jie)問題的(de)(de)(de)(de)方(fang)法。據媒體報導(dao)，本次五(wu)年規(gui)劃，將首次著重強調(diao)“人口政策”，新的(de)(de)(de)(de)重點將為一系列政策改革創造條(tiao)件(jian)，包括醫療、養(yang)老、社會(hui)福利(li)以及可能(neng)放寬部分家庭生育孩子數量的(de)(de)(de)(de)限(xian)制。這些(xie)規(gui)劃措施實施得(de)當，將有助于緩(huan)解(jie)當前經濟持續減速的(de)(de)(de)(de)問題，化(hua)解(jie)系統性(xing)風險，提升(sheng)風險偏(pian)好，有利(li)于提升(sheng)整個資本市場的(de)(de)(de)(de)估值(zhi)中樞(shu)。

結構上(shang)，十三五規劃也將創造更多的(de)收益機會(hui)，股(gu)票價(jia)(jia)格反映的(de)是(shi)未來的(de)市場空間、盈利和現金流(liu)，而規劃明確了相(xiang)關產業的(de)發展路徑，其股(gu)價(jia)(jia)就會(hui)提(ti)前受(shou)益反映出(chu)來。諸如產業升(sheng)級的(de)機器人(ren)、工業制造4.0、新能源汽(qi)車，受(shou)益服務業占比(bi)提(ti)升(sheng)的(de)醫療、養老(lao)、互聯(lian)網(wang)+，改善民生的(de)環(huan)保(bao)新加強領域，如VOC、土壤治(zhi)理(li)等都是(shi)不(bu)錯的(de)方向。

史博(bo)表示，主題投資貴在彈(dan)性(xing)(xing)和(he)(he)新穎(ying)，彈(dan)性(xing)(xing)決定了想(xiang)象力空(kong)間和(he)(he)投資者追漲的(de)熱情，新穎(ying)決定了獲利(li)盤(pan)不多，參與者追漲顧慮(lv)較少。綜合(he)看，我們公司認(ren)為十三(san)五規(gui)劃更加契合(he)主題投資的(de)標準(zhun)，風險收(shou)益性(xing)(xing)價比(bi)較高。因此，我們公司認(ren)為十三(san)五規(gui)劃持續(xu)性(xing)(xing)更好一點(dian)，可以挖掘的(de)標的(de)更多一些，市場研(yan)究(jiu)不充分、信息(xi)不完(wan)備的(de)時候(hou)才(cai)是主題投資最性(xing)(xing)感的(de)階(jie)段，也是專業投資者發(fa)揮研(yan)究(jiu)優勢(shi)、展現風控能力的(de)最佳場所。

史博簡介：

特許金融分析(xi)師（CFA），碩士(shi)學歷。曾任(ren)職于博(bo)時基(ji)金管(guan)理(li)(li)有(you)限公司、中國(guo)人壽資(zi)產(chan)管(guan)理(li)(li)有(you)限公司、泰達(da)宏利(li)基(ji)金管(guan)理(li)(li)有(you)限公司。2009年10月(yue)加入南方基(ji)金，現任(ren)南方基(ji)金總(zong)裁助理(li)(li)兼權益(yi)投(tou)資(zi)總(zong)監、境(jing)內權益(yi)投(tou)資(zi)決策委員會(hui)主席(xi)、年金投(tou)資(zi)決策委員會(hui)主席(xi)、國(guo)際投(tou)資(zi)決策委員會(hui)委員。2011年2月(yue)至今，任(ren)南方績優(you)基(ji)金經(jing)理(li)(li)；2014年2月(yue)至今，任(ren)南方新優(you)享基(ji)金經(jing)理(li)(li)。