◎張敬偉

北京時間(jian)12月17日(ri)凌晨，美聯儲宣(xuan)布加息(xi)，加息(xi)幅度為(wei)25個基點。至此，美聯儲維持(chi)7年的零利率政策正式結束。

美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)沒有理(li)由(you)再推遲加(jia)(jia)息。9月份，因為A股(gu)市場動蕩、人民(min)幣匯率(lv)調整，以(yi)及(ji)新興市場的(de)(de)(de)不(bu)景氣表現，美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)不(bu)得不(bu)再次讓加(jia)(jia)息預期成空。美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)的(de)(de)(de)謹慎小(xiao)心現在(zai)看來(lai)有些多余。美(mei)國(guo)經濟復蘇的(de)(de)(de)勢頭不(bu)減，尤其是(shi)考驗美(mei)國(guo)人的(de)(de)(de)失(shi)業率(lv)維持(chi)在(zai)危機以(yi)來(lai)的(de)(de)(de)最(zui)低水(shui)平，其他如(ru)居(ju)民(min)消(xiao)費、制造業和(he)房地產(chan)市場等持(chi)續(xu)向好。而且，9月中旬以(yi)來(lai)，美(mei)國(guo)通(tong)脹(zhang)率(lv)也(ye)在(zai)下(xia)降，市場預期未來(lai)10年的(de)(de)(de)平均通(tong)脹(zhang)率(lv)為1.47%。因而，美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)加(jia)(jia)息可謂水(shui)到渠(qu)成，毫無懸念。

此次(ci)(ci)加(jia)息(xi)(xi)還(huan)(huan)算(suan)是溫和，只有(you)25個基點，不像(xiang)市場預測的有(you)50個基點的幅度。但(dan)是，美聯儲此次(ci)(ci)加(jia)息(xi)(xi)不在于(yu)加(jia)多少，而在于(yu)進入(ru)了加(jia)息(xi)(xi)通道(dao)，來年可能還(huan)(huan)有(you)3~4次(ci)(ci)加(jia)息(xi)(xi)，呈現出一(yi)個周期的遞加(jia)態勢。

對美聯儲(chu)和(he)全(quan)球(qiu)(qiu)市(shi)場(chang)(chang)而(er)言，此次加(jia)(jia)息(xi)(xi)猶如(ru)“靴子(zi)落地”。美聯儲(chu)加(jia)(jia)息(xi)(xi)不是(shi)一場(chang)(chang)游戲，而(er)是(shi)一個謹慎嚴(yan)肅的(de)(de)決(jue)策。耶倫(lun)必須(xu)從美國的(de)(de)經(jing)(jing)(jing)濟利益出發(fa)，既要做到通(tong)脹率、失(shi)業率、經(jing)(jing)(jing)濟增長率等一攬子(zi)經(jing)(jing)(jing)濟數據符合加(jia)(jia)息(xi)(xi)的(de)(de)基本要求，又必須(xu)觀照全(quan)球(qiu)(qiu)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)變(bian)化(hua)。經(jing)(jing)(jing)歷危機考驗(yan)的(de)(de)美國，也深(shen)知不能任(ren)性(xing)偏離經(jing)(jing)(jing)濟全(quan)球(qiu)(qiu)化(hua)的(de)(de)軌道，必須(xu)和(he)全(quan)球(qiu)(qiu)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)脈搏同步。

對全(quan)球(qiu)而言(yan)，“靴子落地”包含著(zhu)兩層含義(yi)：一是意味著(zhu)美國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)真(zhen)正復(fu)蘇。之前美國(guo)(guo)量化寬(kuan)松退出(chu)，但貨(huo)(huo)幣政策(ce)(ce)并未(wei)正常化，凸顯美國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)并未(wei)真(zhen)正實現復(fu)蘇，或者說復(fu)蘇的勢頭(tou)很(hen)弱(ruo)。現在貨(huo)(huo)幣政策(ce)(ce)正常化，美國(guo)(guo)人(ren)篤信本(ben)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)真(zhen)正走出(chu)了泥潭。這也將給全(quan)球(qiu)市(shi)(shi)場帶來信心。作為全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)引(yin)擎，美國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)復(fu)蘇會讓全(quan)球(qiu)市(shi)(shi)場振奮(fen)。

二是(shi)代表(biao)著新經(jing)(jing)濟周(zhou)期的(de)(de)開始。由于全(quan)球經(jing)(jing)濟發展不平衡、市場生態(tai)不兼容、資(zi)(zi)本對流不完整、資(zi)(zi)源配置不公平，全(quan)球性危機是(shi)警示也(ye)是(shi)調適。而(er)世(shi)界經(jing)(jing)濟具有周(zhou)期性，美(mei)聯儲加息意味著一(yi)個舊的(de)(de)經(jing)(jing)濟周(zhou)期結(jie)束，新的(de)(de)經(jing)(jing)濟周(zhou)期開始。

新(xin)經(jing)濟(ji)(ji)周期的(de)最大特(te)點是(shi)，傳(chuan)統(tong)的(de)秩(zhi)序(xu)已經(jing)發生了根本(ben)性(xing)的(de)逆轉。美國和美元的(de)地位依(yi)然牢固，但是(shi)在主導全(quan)(quan)球的(de)力(li)量(liang)配比方(fang)面不如(ru)從前(qian)，這是(shi)布雷(lei)頓森林體系瓦解后的(de)新(xin)變局(ju)。最突出(chu)的(de)特(te)點就(jiu)是(shi)中(zhong)(zhong)國主導的(de)亞(ya)投行和美國主宰的(de)世界銀行已經(jing)平(ping)起平(ping)坐，在全(quan)(quan)球經(jing)濟(ji)(ji)治理中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)國獲得了更(geng)多的(de)話語權。當中(zhong)(zhong)國加入歐洲復興銀行時，傳(chuan)統(tong)秩(zhi)序(xu)再次接納新(xin)生力(li)量(liang)。此外，人民幣納入SDR貨幣籃(lan)子，也是(shi)影響深(shen)遠的(de)全(quan)(quan)球金融(rong)治理大事(shi)件。

當然，美聯儲(chu)加息對全球市(shi)場而言，也可能是(shi)風(feng)箏斷線。美國經(jing)濟(ji)一枝獨(du)秀(xiu)，全球市(shi)場依(yi)然在新平庸中徘徊。

分析家(jia)們對于美聯(lian)儲(chu)(chu)加息(xi)的(de)(de)常識性解讀是，美聯(lian)儲(chu)(chu)加息(xi)將導致美元升值，以(yi)至于新興(xing)(xing)市(shi)場(chang)資本(ben)外流(liu)和貨(huo)幣(bi)貶值，從而引(yin)發新興(xing)(xing)市(shi)場(chang)動蕩(dang)。的(de)(de)確如此(ci)，從美國QE退(tui)市(shi)到每一次的(de)(de)美聯(lian)儲(chu)(chu)加息(xi)預期，新興(xing)(xing)市(shi)場(chang)都會(hui)引(yin)發資本(ben)流(liu)的(de)(de)波(bo)動，以(yi)及貨(huo)幣(bi)貶值的(de)(de)壓力。

即使中國，在美(mei)聯(lian)儲加(jia)息(xi)預(yu)(yu)期和(he)人(ren)民幣(bi)“入籃(lan)”的雙重因素下，也出(chu)現(xian)了連續貶值的情形。雖(sui)然美(mei)聯(lian)儲加(jia)息(xi)預(yu)(yu)期多次緩釋了全球市(shi)場的壓力(li)，但加(jia)息(xi)一旦(dan)成真，對于市(shi)場依然有沖(chong)擊力(li)。

重(zhong)要(yao)的(de)不是條(tiao)件反(fan)射(she)般的(de)市場(chang)沖擊。觀察(cha)家們看重(zhong)的(de)是，美聯儲加息對全球(qiu)大宗商品價格的(de)拉低作用，這對全球(qiu)市場(chang)的(de)需求不振帶(dai)來了新的(de)壓(ya)力。

必須指出的(de)(de)是，危機帶給全球(qiu)市場的(de)(de)后遺癥是生產和(he)生活的(de)(de)雙通(tong)(tong)縮(suo)，但是從美(mei)(mei)國、日(ri)本、歐洲乃(nai)至中(zhong)國來看，主(zhu)要經濟體的(de)(de)應對舉措只是貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)寬松一(yi)(yi)途。美(mei)(mei)聯儲加息，其(qi)他主(zhu)要經濟體依然要通(tong)(tong)過貨(huo)幣(bi)寬松政(zheng)策(ce)保持足夠的(de)(de)流通(tong)(tong)性。這似乎(hu)是南轅北轍——美(mei)(mei)國這只風(feng)箏掙脫(tuo)了全球(qiu)經濟新(xin)平(ping)庸的(de)(de)束(shu)縛(fu)，其(qi)他經濟體看上去只能自怨(yuan)自艾。但一(yi)(yi)枝獨(du)秀的(de)(de)美(mei)(mei)國，又(you)能在復(fu)蘇之路上走多(duo)遠？

（作者為察哈爾學會(hui)研究員）