每經編輯｜馬光遠    

◎馬光遠

北京時間17日凌晨(chen)，美(mei)聯(lian)儲議息會(hui)議決定加息，這幾乎意味著2008年金融危機以來(lai)全(quan)球(qiu)廉價資(zi)金泛(fan)濫的歷史要劃上句號。

耶倫(lun)在隨后舉行(xing)的(de)新聞發布會(hui)(hui)上表示(shi)，推(tui)遲(chi)加息太久可能會(hui)(hui)帶來(lai)突然緊縮的(de)風險，但政(zheng)策立場依(yi)然維(wei)持寬松。耶倫(lun)還(huan)表示(shi)美聯儲(chu)行(xing)動表明(ming)經濟(ji)取得可觀(guan)的(de)進(jin)展，利(li)率(lv)正常化之路將會(hui)(hui)是循序漸進(jin)的(de)。

這個信息(xi)清(qing)晰無誤地表(biao)明，美聯儲選擇這個時(shi)機(ji)加息(xi)的最大(da)理(li)由就是“沒(mei)有理(li)由不加息(xi)”。同時(shi)也(ye)意味著這是一個比較溫和的加息(xi)決定。

市(shi)場現在最關心的不是加(jia)息(xi)本(ben)身，而是2016年(nian)的加(jia)息(xi)趨勢。包括(kuo)瑞銀在內(nei)的一些(xie)機(ji)構認為(wei)，明年(nian)美聯儲很有可能加(jia)息(xi)3~4次，總共(gong)加(jia)息(xi)100基點左右。

加息的(de)扳機(ji)叩(kou)響，美聯(lian)儲才算(suan)真正(zheng)進(jin)入(ru)“耶倫時間”。對包(bao)括中國(guo)在內的(de)新興市(shi)場(chang)而言，美聯(lian)儲貨(huo)幣政(zheng)策正(zheng)常(chang)化(hua)以來，對新興市(shi)場(chang)造成了(le)巨大的(de)沖(chong)擊(ji)。

此(ci)次(ci)美聯儲(chu)(chu)加(jia)息(xi)(xi)意味著，在(zai)新興市場很有(you)可能陷入(ru)(ru)衰退的同時，美國經濟已經正(zheng)式宣(xuan)告完全(quan)康復。不僅如(ru)此(ci)，美聯儲(chu)(chu)自2006年以來首次(ci)加(jia)息(xi)(xi)，更意味著美國貨幣政策(ce)的一次(ci)歷史(shi)性的逆(ni)轉。美聯儲(chu)(chu)退出QE將引發兩個結果：一是(shi)美元(yuan)走強，開始升值，非美元(yuan)將出現貶(bian)值趨勢(shi)；二是(shi)美元(yuan)回(hui)家，國際(ji)資本(ben)的流(liu)向發生逆(ni)轉，新興市場從(cong)資本(ben)流(liu)入(ru)(ru)地變成(cheng)流(liu)出地。

對于新(xin)興(xing)(xing)市場(chang)而言(yan)，美(mei)聯儲政策的(de)(de)(de)轉變(bian)導致的(de)(de)(de)尷(gan)尬是不(bu)言(yan)而喻的(de)(de)(de)：在(zai)(zai)美(mei)國發(fa)動印鈔(chao)機(ji)應(ying)對危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)時(shi)候，新(xin)興(xing)(xing)市場(chang)成為(wei)發(fa)達國家流(liu)(liu)(liu)(liu)動性(xing)泛濫的(de)(de)(de)蓄水池，廉價(jia)(jia)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)從發(fa)達經濟體肆無忌憚(dan)的(de)(de)(de)流(liu)(liu)(liu)(liu)向新(xin)興(xing)(xing)市場(chang)，在(zai)(zai)帶(dai)來(lai)了(le)不(bu)可持續的(de)(de)(de)增(zeng)長的(de)(de)(de)同時(shi)，也吹高了(le)資(zi)(zi)(zi)產價(jia)(jia)格泡(pao)沫(mo)。新(xin)興(xing)(xing)市場(chang)因(yin)為(wei)國際資(zi)(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)大(da)(da)量流(liu)(liu)(liu)(liu)入而不(bu)斷增(zeng)加杠桿，受制于發(fa)達經濟體衰退(tui)的(de)(de)(de)外(wai)部(bu)性(xing)的(de)(de)(de)影響，新(xin)興(xing)(xing)市場(chang)也不(bu)斷的(de)(de)(de)通過(guo)流(liu)(liu)(liu)(liu)動性(xing)和大(da)(da)量舉債(zhai)應(ying)對外(wai)部(bu)沖擊。杠桿不(bu)斷升高，在(zai)(zai)泡(pao)沫(mo)膨脹的(de)(de)(de)同時(shi)，因(yin)為(wei)資(zi)(zi)(zi)本(ben)流(liu)(liu)(liu)(liu)入的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)饑(ji)渴癥(zheng)而引發(fa)的(de)(de)(de)地方(fang)債(zhai)務和金融系統(tong)風險也在(zai)(zai)加大(da)(da)。

美聯儲一旦退出量(liang)(liang)化寬松(song)，美元走強，新興(xing)市場將立即從資(zi)本流(liu)入地區(qu)變為流(liu)出地區(qu)。自2013年以來(lai)的(de)兩(liang)年，新興(xing)市場的(de)動(dong)蕩、大(da)量(liang)(liang)國際(ji)資(zi)本的(de)流(liu)出，在某種程度上就是(shi)美聯儲貨幣(bi)政策調整(zheng)的(de)巨大(da)影響。

但美(mei)(mei)聯儲(chu)加息并不意味著風險從此消失(shi)。在美(mei)(mei)聯儲(chu)扣動加息的(de)(de)扳機之后(hou)，處于下(xia)行趨勢的(de)(de)中國(guo)經濟(ji)將面臨更為嚴(yan)(yan)峻的(de)(de)局面：穩(wen)定(ding)人(ren)民幣匯率的(de)(de)壓力將加大，需要更嚴(yan)(yan)密地(di)防(fang)范(fan)資(zi)本(ben)流出(chu)。

由于過去的(de)(de)高杠桿，以及信貸的(de)(de)擴張，中國經(jing)濟正處在一個“風險釋放期”，而美聯(lian)儲的(de)(de)加(jia)(jia)息對(dui)于當下中國經(jing)濟面臨的(de)(de)困境無異于雪上加(jia)(jia)霜。

中國未來(lai)要高度重視美國貨幣政策回歸常態后的(de)持續沖擊，并(bing)主動出牌。

第(di)一，明年的(de)(de)貨幣(bi)政策應該堅持(chi)(chi)寬(kuan)松，降(jiang)準(zhun)措施要(yao)堅決(jue)；第(di)二，對(dui)于人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)存在的(de)(de)風險無需諱疾忌醫。未來人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)走勢關鍵還在于中(zhong)國(guo)(guo)(guo)經濟(ji)自身，但(dan)在美(mei)元強(qiang)勢、人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)明顯(xian)被高估的(de)(de)情(qing)況下，切不可為(wei)了(le)維(wei)(wei)持(chi)(chi)匯(hui)率(lv)而(er)揮霍寶貴(gui)的(de)(de)子彈。人(ren)(ren)民(min)幣(bi)強(qiang)并不意味著(zhu)要(yao)刻意維(wei)(wei)持(chi)(chi)較高的(de)(de)匯(hui)率(lv)；第(di)三，要(yao)高度(du)(du)重視企業債的(de)(de)風險，下決(jue)心清理僵尸企業，為(wei)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)經濟(ji)排雷；第(di)四，要(yao)真正穩定房地產市場，目(mu)前房地產市場出現的(de)(de)問題是多方(fang)因(yin)素造成的(de)(de)，應該重新構建(jian)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)住房制度(du)(du)體(ti)系(xi)；第(di)五，要(yao)將中(zhong)國(guo)(guo)(guo)金融軟(ruan)實力提高至戰略高度(du)(du)，防范國(guo)(guo)(guo)際金融風險輕易(yi)傳(chuan)導(dao)至中(zhong)國(guo)(guo)(guo)。

當然，美聯儲加息對(dui)中(zhong)國經濟(ji)會有一定(ding)影響，但這(zhe)(zhe)充其量只是一個外部因素，而外因還得要通過內因才能(neng)起作用。基(ji)于此，堅(jian)持我們的(de)(de)改革方(fang)向(xiang)，堅(jian)定(ding)結(jie)構(gou)調整的(de)(de)信念(nian)，并(bing)強化(hua)“雙(shuang)創”的(de)(de)驅動(dong)力(li)，這(zhe)(zhe)才是中(zhong)國經濟(ji)穩定(ding)增長的(de)(de)根本(ben)。

（作者為經濟學家）