每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者 王辛夷(yi)      

每經記者 王辛夷

2016年，在房地產(chan)市場調整等因(yin)素制約下，穩增長的(de)難度(du)或有所加(jia)大。

對此(ci)，野(ye)村(cun)證券中國區首席經(jing)濟學家趙揚近日(ri)在接受《每(mei)日(ri)經(jing)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪時表示(shi)，當前經(jing)濟增速放緩是(shi)(shi)經(jing)濟結構調整的(de)(de)體現。目前，新興(xing)產(chan)(chan)業在快速增長，只是(shi)(shi)尚(shang)不足以抵消傳統產(chan)(chan)業下滑(hua)的(de)(de)影響。對于金融風險(xian)的(de)(de)防范，銀行(xing)要(yao)解決的(de)(de)是(shi)(shi)如何有序地暴露風險(xian)的(de)(de)問(wen)題，而政府則需(xu)要(yao)有底線思(si)維，保住一些具(ju)有系統重要(yao)性的(de)(de)機構不出問(wen)題。

服(fu)務業(ye)市場增(zeng)長會非常好

NBD：您對2016年經濟(ji)增(zeng)速的判斷是什么？

趙揚：2016年(nian)，經濟(ji)增(zeng)速還會(hui)繼續(xu)放(fang)緩。至于放(fang)緩到(dao)什(shen)么程度(du)，我們(men)認為可能會(hui)較低。因(yin)為2015年(nian)前(qian)三季度(du)6.9%到(dao)7.0%的增(zeng)速中有(you)相當(dang)一部分(fen)是來(lai)自金融(rong)業的額外(wai)貢獻(xian)，主要是受(shou)到(dao)股(gu)市繁榮(rong)的影響(xiang)。現在股(gu)市成交量已經回(hui)落(luo)，但相對2014年(nian)三、四季度(du)的同(tong)比增(zeng)長也還不(bu)少。到(dao)2016年(nian)，這一塊的額外(wai)增(zeng)長就會(hui)正(zheng)常化了。這部分(fen)股(gu)市繁榮(rong)帶來(lai)的額外(wai)增(zeng)長我們(men)估算有(you)0.7個百分(fen)點左右。

除此以外，房地(di)產(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)仍然存在(zai)著下滑趨(qu)勢。房地(di)產(chan)畢竟還在(zai)中國經(jing)濟(ji)中占(zhan)有(you)相當(dang)比重，因(yin)此其仍將拖累產(chan)能投(tou)資(zi)(zi)(zi)往下走。所以，整個固定資(zi)(zi)(zi)產(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的增長(chang)還將放緩。固定資(zi)(zi)(zi)產(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)對中國GDP的影(ying)響很(hen)大(da)，因(yin)此經(jing)濟(ji)增速下滑的壓力也(ye)會較大(da)。

NBD：對(dui)(dui)于監管層(ceng)的(de)樓市(shi)去(qu)庫(ku)存(cun)政策(ce)，您認為(wei)會對(dui)(dui)2016年的(de)房地產市(shi)場(chang)帶來哪些(xie)影響？

趙揚：去庫存主要(yao)是促進房(fang)地(di)產(chan)(chan)需求和銷售的回升，但(dan)不太(tai)可能去促進房(fang)地(di)產(chan)(chan)投(tou)資的增長(chang)。雖然近(jin)期房(fang)地(di)產(chan)(chan)的銷售整體平穩，價格(ge)有(you)所回升，但(dan)對(dui)經濟(ji)影響更大的是房(fang)地(di)產(chan)(chan)投(tou)資。三、四線城市仍然存在比較(jiao)明顯的供(gong)過于求問題，這(zhe)或將使得(de)房(fang)地(di)產(chan)(chan)投(tou)資增速繼續下降。所以從這(zhe)個(ge)角度來講，政(zheng)策層面(mian)肯定(ding)需要(yao)繼續穩增長(chang)，繼續放松，宏觀(guan)、貨幣、財政(zheng)政(zheng)策都需要(yao)放松。

NBD：您對2016年經濟增(zeng)速的判(pan)斷(duan)似乎比較(jiao)悲觀。

趙揚：不是這樣的(de)(de)(de)(de)。目前經濟(ji)增長放緩(huan)是投資放緩(huan)帶(dai)來的(de)(de)(de)(de)，它本身是經濟(ji)結構調(diao)整的(de)(de)(de)(de)體現。中央講的(de)(de)(de)(de)供給側(ce)改革(ge)，其實(shi)強調(diao)的(de)(de)(de)(de)也是一些資本配置(zhi)(zhi)效(xiao)率(lv)的(de)(de)(de)(de)提(ti)高(gao)，如果還是把資本配置(zhi)(zhi)到房(fang)地產(chan)或(huo)者產(chan)能過剩的(de)(de)(de)(de)產(chan)業里，那資本配置(zhi)(zhi)效(xiao)率(lv)肯(ken)定是沒法提(ti)高(gao)的(de)(de)(de)(de)。

提高效(xiao)率有(you)一個(ge)隱(yin)含(han)的(de)意思，就是(shi)以往的(de)一些(xie)過于依賴投(tou)資的(de)傳統(tong)行(xing)業增速需要繼續放緩。所以說，雖然經濟(ji)增速下來了，但它同(tong)時反映了經濟(ji)結(jie)構的(de)改(gai)善。一些(xie)服務業的(de)增長情況甚(shen)至是(shi)逐漸(jian)加快的(de)，特別是(shi)一些(xie)新興的(de)服務業增速非常快，比如(ru)文化、娛樂、醫療；還有(you)除了股票之(zhi)外的(de)一些(xie)金融服務，比如(ru)保險行(xing)業；一些(xie)跟(gen)城鎮化相關的(de)基礎(chu)設(she)施(shi)投(tou)資增速也(ye)是(shi)，比如(ru)城市(shi)軌道交(jiao)通、地下管網等。這(zhe)些(xie)行(xing)業的(de)增長是(shi)有(you)效(xiao)的(de)，這(zhe)是(shi)一個(ge)明確的(de)態勢。

傳(chuan)(chuan)統行業(ye)放慢了，但新(xin)興(xing)產業(ye)在(zai)(zai)快速增(zeng)長，所以經濟結構(gou)整體是(shi)在(zai)(zai)改善。只(zhi)是(shi)新(xin)興(xing)產業(ye)占比(bi)還很小，尚不足以抵消傳(chuan)(chuan)統產業(ye)下(xia)滑帶來(lai)的(de)增(zeng)速放緩。從長期來(lai)看，經過兩三年(nian)的(de)調整后(hou)，中國可(ke)(ke)能會在(zai)(zai)一(yi)個比(bi)較穩固的(de)基礎上繼續保持(chi)中高速增(zeng)長，可(ke)(ke)能保持(chi)10年(nian)到15年(nian)。

NBD：傳統(tong)行(xing)業(ye)的下滑最終會不會影響到服務業(ye)這些(xie)新(xin)興產(chan)業(ye)？

趙(zhao)揚：我(wo)覺得不必太擔(dan)心。部分服務業當然是會受到(dao)拖累的(de)，其實2015年已經體現出來(lai)了(le)，比如(ru)鐵路貨運(yun)(yun)、公路貨運(yun)(yun)等。再比如(ru)銀(yin)行，因為主(zhu)要(yao)是做(zuo)信貸，投資放(fang)緩也會導致銀(yin)行業的(de)增(zeng)(zeng)速(su)放(fang)緩。此(ci)外(wai)，批發零(ling)售(shou)一般來(lai)講也是跟著名(ming)義GDP走的(de)，名(ming)義GDP增(zeng)(zeng)速(su)放(fang)緩它(ta)的(de)增(zeng)(zeng)速(su)也會放(fang)緩。

但(dan)有(you)些服務業，如教育、旅游、文化、娛樂、保險(xian)、醫療則保持著較(jiao)快增(zeng)(zeng)長。這些行業存在一定的收入(ru)門檻，雖然(ran)居民(min)收入(ru)增(zeng)(zeng)長速度在放(fang)慢，但(dan)它還(huan)是正增(zeng)(zeng)長的，說明越(yue)來(lai)越(yue)多的人會跨(kua)過消費門檻進入(ru)這些市場。綜合來(lai)看，服務業市場整體(ti)來(lai)說問題(ti)不大，未來(lai)的增(zeng)(zeng)長會非常好。

2016年財政預算會提高

NBD：現在(zai)銀行(xing)壓力比較大，您認為應如何(he)防范(fan)金(jin)融(rong)風險？

趙揚：企業(ye)債(zhai)2015年發行已經比較(jiao)多，加(jia)上經濟(ji)(ji)增長速度放緩，風(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)暴露可能(neng)會加(jia)快。此外，原本風(feng)險(xian)(xian)小的(de)(de)資產(chan)在經濟(ji)(ji)增速放緩的(de)(de)壓力下也面臨(lin)風(feng)險(xian)(xian)上升的(de)(de)問(wen)題。這兩個因(yin)素結合起來(lai)，2016年的(de)(de)金(jin)融風(feng)險(xian)(xian)是會有所(suo)提升的(de)(de)。因(yin)此，銀(yin)行要(yao)解(jie)決的(de)(de)是如何有序地(di)暴露風(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)問(wen)題。

對政府來(lai)說，需要有(you)底線思維，保住一些基本(ben)的(de)、具(ju)有(you)系統重要性的(de)機構不出問(wen)題。從各國經驗來(lai)看(kan)，解(jie)決這個問(wen)題大多(duo)還是(shi)靠中央政府救助，我們(men)國家實施(shi)救助政策的(de)空(kong)間還是(shi)非常大的(de)，因(yin)目前中央政府債務(wu)比較低。

NBD：對2016年(nian)的貨幣政策您怎么看？

趙(zhao)揚(yang)：我們的(de)(de)判(pan)斷是，2016年會有四次(ci)降(jiang)準、兩次(ci)降(jiang)息(xi)，但是不太可能因為(wei)降(jiang)準、降(jiang)息(xi)就(jiu)(jiu)刺激經(jing)濟增速(su)明顯(xian)回(hui)升(sheng)。中國現在(zai)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)主要傳導機制還是依靠固定資產投(tou)資，但是現在(zai)過剩(sheng)產能和(he)房地產市場(chang)供過于求的(de)(de)情況比較明顯(xian)，因此降(jiang)準降(jiang)息(xi)也很難刺激投(tou)資增長(chang)。然而，目(mu)前仍需要監管(guan)層放松貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)，因現在(zai)企業(ye)債務比較高(gao)，降(jiang)低企業(ye)融資成(cheng)本就(jiu)(jiu)顯(xian)得非常重(zhong)要，只是貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)放松效果不太容(rong)易體現在(zai)增速(su)的(de)(de)回(hui)升(sheng)上。

NBD：2016年(nian)，財政(zheng)政(zheng)策方面會有哪些特點？

趙(zhao)揚(yang)：財政(zheng)政(zheng)策更(geng)多(duo)是通過基礎(chu)設施投資的(de)增長(chang)體(ti)現(xian)出來。融資方面(mian)(mian)(mian)，一(yi)方面(mian)(mian)(mian)，2016年的(de)政(zheng)府預算赤字或(huo)會有所擴大；另一(yi)方面(mian)(mian)(mian)，一(yi)些政(zheng)策性銀行2016年可能(neng)會對基建投資提供更(geng)多(duo)的(de)支持。從(cong)這方面(mian)(mian)(mian)來看，財政(zheng)政(zheng)策整體(ti)還是呈現(xian)一(yi)個寬松的(de)態(tai)勢。

不過，一些(xie)公共預算(suan)之外的財政(zheng)(zheng)行為則可(ke)能出現收縮(suo)。比(bi)(bi)如，地(di)方政(zheng)(zheng)府(fu)融資(zi)平臺2016年不太容(rong)易(yi)擴張，相反可(ke)能收縮(suo)。土地(di)財政(zheng)(zheng)收縮(suo)的可(ke)能性(xing)較(jiao)大。因(yin)此，如果從一個(ge)比(bi)(bi)較(jiao)寬的角度(du)來看我國(guo)的財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策，可(ke)能會是一種溫(wen)和(he)的財政(zheng)(zheng)刺(ci)激，對經濟增長的刺(ci)激力度(du)有(you)限。

NBD：您認(ren)為(wei)2016年財政赤字大(da)概會(hui)擴大(da)多少(shao)？

趙揚(yang)：2015年的財政赤字預(yu)算是(shi)GDP的2.3%，但(dan)我們(men)判斷現(xian)在(zai)實際情(qing)況應該是(shi)GDP的2.8%左右，超(chao)出預(yu)算。2016年，政府可能(neng)會(hui)把(ba)預(yu)算提高到(dao)GDP的2.5%或(huo)者2.7%，但(dan)最后實現(xian)的赤字率我們(men)估(gu)計(ji)也會(hui)超(chao)出預(yu)算，至少3.0%，可能(neng)更多。

精彩觀點

經過兩三年的調(diao)整后，中國可能(neng)會(hui)在一(yi)個比較穩固的基礎上(shang)繼續保持(chi)中高速(su)增長，可能(neng)保持(chi)10年到15年。

2016年的金融風險會有所提升(sheng)。對此，銀行要解(jie)決的是如何有序(xu)地暴露風險的問題。對政府(fu)來說，需要有底線思維，保(bao)住一些基(ji)本的、具有系統重要性(xing)的機構(gou)不出問題。