每經編輯｜吳永久

作(zuo)者：中歐基金(jin)行業精選策略組(zu)投(tou)資總監周蔚文(wen)

回顧2015年(nian)的(de)A股市場(chang)，可以說是極不尋常(chang)的(de)一年(nian)。去杠(gang)桿(gan)到9月末已(yi)基本完成，股市逐步企穩。目前來看,國內(nei)還(huan)將處于(yu)持續(xu)一段時間(jian)的(de)經濟轉型階段，金融(rong)方面可能還(huan)將處于(yu)不斷降(jiang)低利率的(de)階段，股市依(yi)(yi)然(ran)是居(ju)民(min)(min)配置(zhi)資產(chan)的(de)重要方向。改革、利率、居(ju)民(min)(min)資產(chan)配置(zhi)這三個方面雖然(ran)從目前來看支撐力(li)量有所減弱，但(dan)在2016年(nian)依(yi)(yi)然(ran)有利于(yu)股市的(de)發展。

具體來(lai)看(kan)，改(gai)革(ge)方(fang)(fang)面(mian)，包括國(guo)(guo)企改(gai)革(ge)、土地改(gai)革(ge)、負(fu)面(mian)清單改(gai)革(ge)、自貿區改(gai)革(ge)等(deng)各(ge)項(xiang)措(cuo)施正在穩(wen)步推進；利(li)率方(fang)(fang)面(mian)，截至11月17日(ri)，十(shi)年(nian)期國(guo)(guo)債到期收益(yi)率為3.1252%，較年(nian)初下行(xing)約50bp，但同時與(yu)英美德日(ri)等(deng)發達國(guo)(guo)家(jia)相(xiang)比(bi)也(ye)有所高出，因此(ci)未來(lai)利(li)率仍有下行(xing)空間；而(er)在居民(min)資產配置方(fang)(fang)面(mian)，從(cong)長期來(lai)看(kan)，社會權益(yi)類資產配置比(bi)重將上升，股市(shi)大概率仍是資金流入的方(fang)(fang)向。

也(ye)正(zheng)是基于此，股市中(zhong)(zhong)長期向上的(de)大邏輯并(bing)沒(mei)有改變。而且中(zhong)(zhong)國作為世(shi)界(jie)第(di)二(er)大經濟體，在轉型(xing)中(zhong)(zhong)大概率會(hui)涌現(xian)不(bu)少結構性(xing)的(de)投資機會(hui)。與(yu)此同(tong)時，目前在二(er)級市場(chang)進行投資的(de)存量資金巨大，即(ji)便大盤(pan)短(duan)期整體上沒(mei)有明(ming)顯的(de)趨勢性(xing)機會(hui)，但仍(reng)有可能(neng)出現(xian)類似于2010年(nian)、2012年(nian)、2013年(nian)的(de)結構性(xing)市場(chang)機會(hui)。

關(guan)于結構性(xing)市場的(de)具體(ti)投(tou)資機會(hui)(hui)，一方面(mian)，伴隨著中國巨大(da)的(de)經濟力量，2016年，國內經濟在轉型(xing)中會(hui)(hui)涌(yong)現大(da)量新興行業(ye)的(de)結構性(xing)機會(hui)(hui)，包(bao)括生物產業(ye)、高端裝備制造(zao)等；另一方面(mian)，在經歷(li)了過(guo)去(qu)5、6年的(de)去(qu)產能過(guo)程之后(hou)，傳統行業(ye)未來可(ke)能會(hui)(hui)出(chu)現過(guo)剩(sheng)產能出(chu)清的(de)投(tou)資機會(hui)(hui)，如2014年的(de)生豬養殖。

值得(de)一提的(de)是，那(nei)些有機會發展壯大的(de)公(gong)(gong)司可能正孕育在(zai)新興(xing)行業中，不過(guo)(guo)在(zai)市場經歷(li)了連續的(de)去杠桿過(guo)(guo)程(cheng)后，未來(lai)利潤(run)增長(chang)確定、估(gu)值合理的(de)上市公(gong)(gong)司才(cai)值得(de)關(guan)注，同時需要(yao)警惕高估(gu)值標的(de)隱含的(de)高風險(xian)，以及低估(gu)值標的(de)中可能存在(zai)的(de)陷阱。

具(ju)體到(dao)精選(xuan)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)上，又該從哪些方面把(ba)握呢(ni)？在初始選(xuan)擇時(shi)，要(yao)(yao)從經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)增(zeng)長動力入(ru)手，例如投(tou)資、消費、出(chu)(chu)口等方面找出(chu)(chu)投(tou)資的(de)(de)(de)大(da)方向。然后在此(ci)(ci)基礎上，根據行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)生命周期(qi)理論，選(xuan)擇處于不同周期(qi)的(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)，自上而(er)下精選(xuan)出(chu)(chu)4-5個行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)，分屬新興行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)、穩定(ding)型行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)和周期(qi)性(xing)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)。通過專注(zhu)于行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)成長邏(luo)輯，不僅有利于屏蔽(bi)市場(chang)噪(zao)音(yin)，減少敏感信息對(dui)投(tou)資決策的(de)(de)(de)影響。而(er)且，依照(zhao)這一(yi)邏(luo)輯構(gou)建的(de)(de)(de)投(tou)資組合(he)穩定(ding)性(xing)較好，專注(zhu)于4-5個行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)，受(shou)單個行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)或個股(gu)的(de)(de)(de)影響較小。此(ci)(ci)外(wai)，經(jing)過行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)精選(xuan)能(neng)提高標的(de)(de)(de)選(xuan)擇的(de)(de)(de)成功概率，好行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)中的(de)(de)(de)好股(gu)票成功概率更高。因此(ci)(ci)對(dui)于個股(gu)的(de)(de)(de)選(xuan)擇，要(yao)(yao)首選(xuan)主(zhu)營業(ye)(ye)(ye)(ye)務非常(chang)景(jing)氣(qi)(qi)的(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)，再以行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)景(jing)氣(qi)(qi)為主(zhu)要(yao)(yao)投(tou)資依據，兼顧趨勢與價值(zhi)，密集關注(zhu)未來2-3年內景(jing)氣(qi)(qi)趨好的(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)及(ji)受(shou)益(yi)公司(si)。

尤其需(xu)要指(zhi)出(chu)的(de)(de)(de)是(shi)，上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)(si)利(li)潤是(shi)非常敏感的(de)(de)(de)指(zhi)標，只有(you)行(xing)(xing)業利(li)潤高速增長時，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)利(li)潤增長才是(shi)大(da)概率(lv)事件。多數情況(kuang)下(xia)，上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)(si)需(xu)要“靠天吃飯”，好(hao)(hao)行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)中等公(gong)(gong)司(si)(si)(si)盈利(li)前景大(da)概率(lv)會好(hao)(hao)于(yu)差行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)好(hao)(hao)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)。而從投資的(de)(de)(de)角(jiao)度看(kan)，沒有(you)永遠的(de)(de)(de)好(hao)(hao)行(xing)(xing)業與好(hao)(hao)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)，根據行(xing)(xing)業進(jin)入(ru)壁壘不同，行(xing)(xing)業能維持高景氣(qi)的(de)(de)(de)時間也(ye)不同，一(yi)般為2-3年(nian)。

編輯：吳永久 審核：譚婧  終審：李凱

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