每經編輯｜每經記(ji)者(zhe) 孫宇(yu)婷     

◎每經記者 孫宇婷

在經(jing)歷了足以載(zai)入(ru)史(shi)冊的2016年首(shou)個交易日后，A股(gu)在昨日（1月5日）企(qi)穩。昨A股(gu)大(da)幅(fu)低開(kai)，滬深300指數以下跌(die)2.5%開(kai)盤，隨后大(da)幅(fu)反彈，盤中劇烈波動，收盤上漲0.28%。

在前(qian)日(ri)(ri)的大(da)(da)跌(die)中，減(jian)持禁令將于1月8日(ri)(ri)到期的消(xiao)息(xi)被(bei)認為(wei)是誘因(yin)之一。昨日(ri)(ri)早(zao)間開盤前(qian)，證(zheng)監(jian)會新聞發(fa)言人鄧舸表示，目前(qian)證(zheng)監(jian)會正(zheng)在研究完善規(gui)范上(shang)市(shi)公(gong)司大(da)(da)股東、董(dong)監(jian)高減(jian)持股份的規(gui)定，并將于近日(ri)(ri)公(gong)布。而A股市(shi)場上(shang)，多(duo)家上(shang)市(shi)公(gong)司發(fa)布了重要股東不減(jian)持的公(gong)告，A股“鎖倉(cang)聯盟(meng)”橫空(kong)出(chu)世并迅速擴容。

多家上市公司股(gu)東(dong)鎖倉

針(zhen)對(dui)市(shi)場有傳(chuan)言，1月8日(ri)大股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)減(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)份(fen)政(zheng)策(ce)到期后，會有1萬多億股(gu)(gu)(gu)份(fen)集(ji)中減(jian)持(chi)(chi)(chi)的(de)問題，鄧舸表示：這是不(bu)符合實(shi)際的(de)。雖然(ran)大股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)股(gu)(gu)(gu)份(fen)的(de)流通(tong)市(shi)值(zhi)不(bu)小，但并不(bu)是都有現實(shi)減(jian)持(chi)(chi)(chi)需求(qiu)。從近年來實(shi)際情(qing)況看，大股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)減(jian)持(chi)(chi)(chi)60%是通(tong)過大宗(zong)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)、協議轉讓(rang)進行的(de)，有效緩解了對(dui)市(shi)場的(de)壓力，大股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)通(tong)過集(ji)中競價交(jiao)易(yi)(yi)(yi)減(jian)持(chi)(chi)(chi)金額(e)占總流通(tong)市(shi)值(zhi)的(de)比例只有0.7%左(zuo)右。目(mu)前證監會正在研究完善規范上市(shi)公司大股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)、董監高減(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)份(fen)的(de)規定，對(dui)通(tong)過集(ji)中競價交(jiao)易(yi)(yi)(yi)減(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)份(fen)的(de)，建立減(jian)持(chi)(chi)(chi)預披露制度，并在一定時間內對(dui)減(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)份(fen)的(de)比例進行限制，引導其通(tong)過大宗(zong)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)、協議轉讓(rang)等途徑(jing)減(jian)持(chi)(chi)(chi)，既(ji)可實(shi)現應(ying)對(dui)股(gu)(gu)(gu)市(shi)異常波動臨時性(xing)措施(shi)的(de)有序退出，又可防止大股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)集(ji)中減(jian)持(chi)(chi)(chi)對(dui)市(shi)場造(zao)成沖擊。這個規定將于近日(ri)公布。”

雖(sui)然相關(guan)(guan)規定將(jiang)于(yu)近日公布，但是在這(zhe)一(yi)政策公布之前“真空(kong)期(qi)”，會不會出現部分股東突擊減持的情(qing)況，依舊(jiu)是各方關(guan)(guan)心的問題。

不過市場也有市場的辦法。1月4日(ri)晚間(jian)，上(shang)市公司(si)(si)世紀華通披露公司(si)(si)延長限(xian)售承(cheng)諾(nuo)的公告(gao)，這讓市場各(ge)方看到了(le)一(yi)種結束市場擔憂的“可能”，那就是上(shang)市公司(si)(si)大(da)股東以(yi)及高管層主動延長限(xian)售期限(xian)。

昨日午間(jian)，海倫哲(zhe)、永(yong)利股(gu)(gu)(gu)份、網宿科技、金(jin)達威等(deng)多(duo)家(jia)公(gong)(gong)(gong)司先后(hou)發(fa)布了(le)股(gu)(gu)(gu)東承諾(nuo)不減持的公(gong)(gong)(gong)告，A股(gu)(gu)(gu)“鎖倉聯盟”迅速擴容。截至晚(wan)間(jian)7點記者發(fa)稿，已經有(you)超過20家(jia)上市公(gong)(gong)(gong)司公(gong)(gong)(gong)布了(le)股(gu)(gu)(gu)東，包括升華拜克、剛泰控(kong)股(gu)(gu)(gu)、康美藥業、匯金(jin)股(gu)(gu)(gu)份、翰宇藥業等(deng)，延長限售(shou)期限一般(ban)在6個月至1年之間(jian)。此(ci)后(hou)，或將有(you)更多(duo)公(gong)(gong)(gong)司股(gu)(gu)(gu)東主(zhu)動加入“鎖倉聯盟”當中。

美(mei)股(gu)：減(jian)持(chi)規矩多(duo)，違規成本高(gao)

但無論如何(he)，市場(chang)對(dui)大股東(dong)減持(chi)的“恐(kong)懼”，只(zhi)有完善的制度(du)才能真正消(xiao)解。面(mian)對(dui)即將(jiang)出爐的大股東(dong)減持(chi)新規，市場(chang)不(bu)禁要問：“這會(hui)是對(dui)抗市場(chang)恐(kong)慌的利器嗎(ma)？”

答(da)案目前(qian)不(bu)得而知，不(bu)過他山之石，可(ke)以攻(gong)玉。我(wo)們(men)可(ke)以看看境外成熟市場大股(gu)東和高(gao)管減持規定，或許(xu)能給A股(gu)減持新規做(zuo)個(ge)前(qian)瞻。

一(yi)位(wei)熟悉美國證券制度的(de)法律人士向(xiang)《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者表示，在(zai)經歷了1929年大(da)股災后，美國在(zai)類似大(da)股東減持的(de)問題上(shang)形(xing)成了一(yi)系列完(wan)整的(de)法律法規，其中(zhong)最著名的(de)就是1933年頒布的(de)《144號(hao)條例》。

《144號(hao)(hao)條例》對持有(you)上(shang)市(shi)公司股份超過5%的(de)大股東、公司高管、董(dong)事(shi)等關聯方以及從關聯方獲(huo)取證(zheng)券者的(de)減(jian)持行為作出(chu)了(le)詳細(xi)規(gui)定，要(yao)求上(shang)述人士在賣出(chu)限(xian)(xian)制(zhi)(zhi)性證(zheng)券時(shi)必須遵守(shou)慢走（分步驟）和披露程序(xu)。如果從公司關聯方獲(huo)得(de)了(le)限(xian)(xian)制(zhi)(zhi)性證(zheng)券，并想向公眾出(chu)售限(xian)(xian)制(zhi)(zhi)性或有(you)控(kong)制(zhi)(zhi)權的(de)證(zheng)券，就需要(yao)同時(shi)符(fu)合《144號(hao)(hao)條例》列出(chu)的(de)五個條件：

首(shou)先，賣出前必須持有這(zhe)些限(xian)制性證券一年；第二，在拋(pao)售(shou)前必須公(gong)布證券發行方的最新信息。這(zhe)就(jiu)意味著發行方必須編寫定期財(cai)務報(bao)表，進行提前報(bao)備。售(shou)出報(bao)表提交(jiao)(jiao)后，申報(bao)的交(jiao)(jiao)易(yi)數(shu)量應在3個交(jiao)(jiao)易(yi)月內完(wan)成(cheng)，如未完(wan)成(cheng)須向美國證券交(jiao)(jiao)易(yi)委(wei)員會(hui)（SEC）提交(jiao)(jiao)售(shou)出修改通知并終止(zhi)出售(shou)。再次出售(shou)并達到(dao)上述數(shu)量要求時(shi)須重(zhong)新提交(jiao)(jiao)股票售(shou)出報(bao)表。

此外，根據“美(mei)國標準(zhun)”16款a（Section 16.a），上(shang)市公(gong)(gong)司(si)關(guan)聯方(fang)——公(gong)(gong)司(si)直接或間(jian)接控制人(ren)、持股(gu)10%以上(shang)的(de)大股(gu)東(dong)、公(gong)(gong)司(si)董事、高管及(ji)其他依(yi)據證(zheng)券(quan)法(fa)R-405規則的(de)司(si)法(fa)解(jie)釋被認定者，其持有(you)的(de)非公(gong)(gong)開(kai)募集股(gu)注冊登(deng)記后在公(gong)(gong)開(kai)市場出售時，無論(lun)是(shi)否達到上(shang)述數量要(yao)求，必(bi)須(xu)在任何時候永久性(xing)履行事先提出股(gu)票售出報(bao)表的(de)義務。相較于我國的(de)先減持后報(bao)備，美(mei)國的(de)做法(fa)對于減少市場拋壓更有(you)用。

第三(san)，一年鎖定(ding)期滿后，每3個月可以(yi)出售的(de)(de)股份數額不(bu)能(neng)超過同類已發行股份的(de)(de)1%或四周內平均周交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)量(liang)（美國三(san)大(da)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)）的(de)(de)較大(da)者。對于(yu)柜臺交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的(de)(de)股票，包括在OTC場外(wai)市(shi)場和粉單(dan)市(shi)場交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的(de)(de)只能(neng)按1%的(de)(de)數額出售。SEC總量(liang)管制的(de)(de)做法相當于(yu)給高管減持再添加了一道“緊箍咒”。

第(di)四，此(ci)類(lei)出售必須在各方(fang)面都(dou)看(kan)作是常規的交易(yi)行為。不(bu)能做廣告，經紀人(ren)不(bu)能收取(qu)高于正常水平的傭金，以防止(zhi)利益輸(shu)送。

最(zui)后，SEC特(te)別突出對高級管(guan)理層、董事等內部交易(yi)的監管(guan)，要求此類人員每三(san)個(ge)月的總交易(yi)額大(da)于(yu)5萬美元或交易(yi)量(liang)大(da)于(yu)5000股(gu)，須向SEC提交書面(mian)申請。

上證所一位研究(jiu)人士表示，上述五個條件的(de)細化能使股東減(jian)持行(xing)為(wei)讓市(shi)場(chang)承受較(jiao)(jiao)小的(de)壓力。對應到滬深股市(shi)，可(ke)嘗試(shi)針對一些大(da)宗交易減(jian)持量(liang)較(jiao)(jiao)大(da)或對二級市(shi)場(chang)股價構(gou)成較(jiao)(jiao)大(da)影響的(de)限(xian)售股減(jian)持行(xing)為(wei)進行(xing)提前信息披露，以減(jian)弱(ruo)對于二級市(shi)場(chang)的(de)沖擊。

值(zhi)得(de)注意的(de)是，根據我(wo)國《證券法》，上(shang)市公司主(zhu)要股東和(he)高管違規交易上(shang)市公司股票(piao)，在警告處分(fen)之(zhi)外，可并處3萬元(yuan)以(yi)上(shang)10萬元(yuan)以(yi)下的(de)罰款。相較之(zhi)下，美國《144號(hao)條例》規定每違規一次就處以(yi)10萬美元(yuan)的(de)罰款，情節嚴重(zhong)者，還面臨(lin)著最(zui)多五年的(de)監禁(jin)。而(er)我(wo)國尚未對相關的(de)刑事責(ze)任做出(chu)具體規定。

港股(gu)：大(da)股(gu)東配(pei)偶持倉(cang)合(he)并(bing)披露

在港股市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場上(shang)(shang)，大(da)股東及(ji)(ji)高(gao)管減持(chi)受香港《證(zheng)券及(ji)(ji)期貨條例》第(di)XV部——披(pi)露權(quan)(quan)益(yi)約束，它(ta)規定公(gong)司內幕人士(shi)須在以(yi)(yi)下(xia)事件(jian)發生時，向港交所及(ji)(ji)有關(guan)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司發出通知(zhi)，包括：持(chi)有上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司5%或(huo)(huo)以(yi)(yi)上(shang)(shang)任(ren)何(he)帶(dai)有投(tou)票權(quan)(quan)的(de)(de)(de)股份(fen)類(lei)別(bie)的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益(yi)的(de)(de)(de)個(ge)人及(ji)(ji)公(gong)司，必須披(pi)露其(qi)在該上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司帶(dai)有投(tou)票權(quan)(quan)的(de)(de)(de)股份(fen)的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益(yi)及(ji)(ji)淡(dan)倉，以(yi)(yi)及(ji)(ji)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)董事及(ji)(ji)最高(gao)行政(zheng)人員，必須披(pi)露其(qi)對某上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司（或(huo)(huo)其(qi)任(ren)何(he)聯系實體）的(de)(de)(de)任(ren)何(he)股份(fen)的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益(yi)及(ji)(ji)淡(dan)倉，以(yi)(yi)及(ji)(ji)他們對該上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司（或(huo)(huo)其(qi)任(ren)何(he)聯系實體）的(de)(de)(de)任(ren)何(he)債權(quan)(quan)證(zheng)的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益(yi)。

自2014年3月3日起，披露責任是根據持(chi)有權(quan)(quan)(quan)益(yi)的(de)、有投票權(quan)(quan)(quan)股(gu)份的(de)數目（以該(gai)數目在已(yi)發行的(de)同(tong)一(yi)類(lei)別(bie)有投票權(quan)(quan)(quan)股(gu)份數目中所(suo)占百分率表示(shi)），而非股(gu)份面值而定。

針對這些(xie)董事等高管人(ren)員(yuan)的披露不設界線，必須就所(suo)有(you)有(you)關(guan)交易作出披露，即使他們只對很少數量的股份或債(zhai)權證持有(you)權益(yi)或淡倉。

對于大(da)股(gu)(gu)東持股(gu)(gu)比(bi)例的(de)日(ri)(ri)常變(bian)化，港(gang)股(gu)(gu)的(de)披露要求(qiu)也(ye)和A股(gu)(gu)不(bu)同。根據上(shang)證所要求(qiu)，相關股(gu)(gu)東按照(zhao)減持計(ji)劃減持股(gu)(gu)份，每(mei)達到(dao)上(shang)市(shi)公司股(gu)(gu)份總數(shu)的(de)1%時，應當在該事實發(fa)生(sheng)之日(ri)(ri)起兩個交易日(ri)(ri)內進行公告。

記者注意(yi)到，港股市(shi)場披露權益的報(bao)告期限為3日(ri)，當大股東股權出現進一步改變以致跨(kua)越某個整數百分(fen)比(bi)時（如6%），也要作出披露，例如從6.9%增至7.1%就要披露。

此外(wai)，大(da)股東(dong)必須(xu)分別披(pi)露所持有(you)(you)(you)(you)的(de)(de)長倉(cang)(cang)（買多）和短(duan)倉(cang)(cang)（賣空），短(duan)倉(cang)(cang)一(yi)旦持有(you)(you)(you)(you)1%或(huo)(huo)以上就(jiu)要披(pi)露。與持有(you)(you)(you)(you)長倉(cang)(cang)情況一(yi)樣(yang)，若此后其短(duan)倉(cang)(cang)有(you)(you)(you)(you)改(gai)變并導致跨越某(mou)個超過(guo)1%的(de)(de)整數百分比關(guan)口，或(huo)(huo)有(you)(you)(you)(you)關(guan)大(da)股東(dong)不(bu)再持有(you)(you)(you)(you)至少1%的(de)(de)短(duan)倉(cang)(cang)，均需披(pi)露。另外(wai)，將短(duan)倉(cang)(cang)平掉也(ye)要向公眾披(pi)露。

值得一(yi)(yi)提的(de)(de)是(shi)，在計算個別人士是(shi)否有(you)(you)責(ze)任披露權益時，其配偶及(ji)未滿18歲的(de)(de)子女所持有(you)(you)股份(fen)權益也要計算在內。比如，你和配偶分別持有(you)(you)某上(shang)市(shi)公(gong)司(si)5%及(ji)1%的(de)(de)股份(fen)，那么，根(gen)據(ju)條例，每人都會被視為持有(you)(you)6%的(de)(de)權益，而一(yi)(yi)旦你的(de)(de)配偶進一(yi)(yi)步購(gou)入1%的(de)(de)股權，意味著夫婦兩人都持有(you)(you)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)7%的(de)(de)股份(fen)，因此(ci)夫婦二人均須送(song)交通(tong)知存檔(dang)。