◎每經評論員 葉檀

A股創下(xia)最早收盤(pan)紀錄，開盤(pan)僅15分鐘便全天休市。

看(kan)(kan)看(kan)(kan)對當天全球市場的(de)(de)描述可以發現(xian)，A股對境內外的(de)(de)沖擊力不(bu)容小覷。但(dan)要看(kan)(kan)清(qing)的(de)(de)是，人民(min)幣中間價下調幅度創2015年8月13日以來最大，離岸人民(min)幣對美(mei)元早(zao)盤一(yi)度重(zhong)挫600點(dian)，這并不(bu)是A股所引發的(de)(de)，相反，這有可能是引發A股急跌的(de)(de)罪魁之一(yi)。

熔(rong)斷機制(zhi)再(zai)遭(zao)猛(meng)批(pi)。一個本意是要穩(wen)定(ding)市(shi)場的(de)(de)(de)冷靜政策，不(bu)料卻(que)成為刺激市(shi)場恐慌的(de)(de)(de)“興(xing)奮劑”，成為A股空頭的(de)(de)(de)“核武器”。從現在(zai)看，不(bu)合理的(de)(de)(de)熔(rong)斷制(zhi)度是A股震蕩的(de)(de)(de)放大(da)鏡，會(hui)讓情(qing)緒極端化，目前的(de)(de)(de)熔(rong)斷制(zhi)度不(bu)是一面準確(que)照出(chu)真實形態的(de)(de)(de)鏡子(zi)。

仍然要強調，市(shi)(shi)場本身的(de)質地是第一(yi)(yi)位的(de)，熔斷(duan)不(bu)可能熔出(chu)一(yi)(yi)個牛市(shi)(shi)，也不(bu)可能熔出(chu)一(yi)(yi)個熊(xiong)市(shi)(shi)。但在實體經濟本身風雨飄搖(yao)、人民幣疾速(su)下跌、融資規模大幅上升(sheng)的(de)情況下，不(bu)合(he)理的(de)熔斷(duan)就(jiu)成了壓垮駱駝的(de)最后(hou)一(yi)(yi)根(gen)稻草。

此時穩定市場是(shi)必要的(de)。穩定市場只有兩招：一是(shi)顯示(shi)堅定的(de)保護投資者的(de)決心(xin)，以(yi)及搖響錢袋子(zi)，讓股市“擠兌者”相信有源(yuan)源(yuan)不斷(duan)的(de)資金(jin)；二是(shi)從技術手段上看，有必要對(dui)熔斷(duan)機制進行(xing)糾偏(pian)。

從目(mu)前看，熔(rong)斷機(ji)制的閾(yu)值3%與(yu)7%已經沒有本質(zhi)的區別(bie)，到3%就會(hui)奔(ben)5%，到5%必然(ran)奔(ben)7%，除非救市(shi)(shi)部隊(dui)大(da)(da)規(gui)模出手。本來就非理(li)性的市(shi)(shi)場(chang)被急劇放(fang)大(da)(da)了。當韭(jiu)菜(cai)被大(da)(da)規(gui)模收割、很多大(da)(da)機(ji)構也愁云慘(can)霧地提前下班并擔心自己家糧(liang)食的時候，信心危機(ji)自然(ran)會(hui)四處蔓延(yan)。

A股市(shi)場非常特殊，這(zhe)是(shi)領(ling)(ling)頭羊(yang)與大批羊(yang)群組成(cheng)的(de)市(shi)場，領(ling)(ling)頭羊(yang)逐水草而動，羊(yang)群惟(wei)領(ling)(ling)頭羊(yang)是(shi)從(cong)。只(zhi)要大資金(jin)出(chu)(chu)現異動，就(jiu)會構成(cheng)市(shi)場的(de)整體(ti)異動。不(bu)論(lun)大資金(jin)去往哪兒(er)，羊(yang)群都(dou)會緊緊跟著(zhu)。只(zhi)要大資金(jin)砸(za)盤，市(shi)場就(jiu)會跟著(zhu)砸(za)，雖然這(zhe)把錘子會砸(za)到(dao)多(duo)數人頭上。熔(rong)斷(duan)機制正是(shi)在(zai)這(zhe)一背(bei)景下出(chu)(chu)臺(tai)的(de)。

領頭羊(yang)在干什么(me)？確實有(you)大筆資(zi)金拋售。2016年(nian)1月7日(ri)上(shang)午(wu)開(kai)盤(pan)，指(zhi)(zhi)數大幅低開(kai)一(yi)路下(xia)挫，在短(duan)短(duan)12分鐘(zhong)(zhong)內滬(hu)深300指(zhi)(zhi)數便被打到(dao)-5%，觸發(fa)了(le)第(di)(di)一(yi)次熔(rong)(rong)斷(duan)。第(di)(di)一(yi)次熔(rong)(rong)斷(duan)后，盤(pan)面上(shang)的漲(zhang)停(ting)(ting)板(ban)(ban)有(you)27家(jia)，跌停(ting)(ting)板(ban)(ban)269家(jia)。此(ci)時(shi)(shi)，空頭已(yi)勝券(quan)在握，因為下(xia)跌5%就意味(wei)著7%近在咫尺。15分鐘(zhong)(zhong)暫停(ting)(ting)交易時(shi)(shi)間(jian)一(yi)到(dao)，短(duan)短(duan)的兩分鐘(zhong)(zhong)內滬(hu)深300指(zhi)(zhi)數便被打到(dao)了(le)7%，觸發(fa)了(le)第(di)(di)二次熔(rong)(rong)斷(duan)。盤(pan)面上(shang)的漲(zhang)停(ting)(ting)板(ban)(ban)仍然是27家(jia)，跌停(ting)(ting)板(ban)(ban)卻變成了(le)1784家(jia)——這意味(wei)著，在短(duan)短(duan)的兩分鐘(zhong)(zhong)時(shi)(shi)間(jian)里(li)，跌停(ting)(ting)板(ban)(ban)陡(dou)增了(le)1515家(jia)。

集(ji)中拋售(shou)、引發恐(kong)慌(huang)、一次熔斷，再集(ji)中拋售(shou)，游戲結束(shu)。要仔(zi)細(xi)分析是誰在拋售(shou)，以及恐(kong)慌(huang)的引線如何被點燃，哪(na)些機(ji)構成為“重錘”。

改(gai)革必須有(you)整體思路和頂(ding)層設計(ji)。這次股市災害不(bu)能怪罪于(yu)全球市場、外(wai)部(bu)做空，因為(wei)有(you)很大(da)程度是內部(bu)冒進的結果(guo)。

匯率(lv)改革與直接融資的(de)改革都(dou)是重大的(de)變革。在短時間內如果能夠完成一(yi)個任務，就已(yi)經非常了不起，如果想要(yao)全部(bu)解決，也(ye)很難一(yi)口氣(qi)吃下。必須(xu)要(yao)按(an)照既(ji)定的(de)路線圖循序漸進(jin)，踏(ta)踏(ta)實實一(yi)步一(yi)個腳印地實施。

改革也(ye)不(bu)能按(an)照線性思維，頭痛(tong)醫頭、腳痛(tong)醫腳。如何單(dan)純取消(xiao)熔斷(duan)機制(zhi)，甚至(zhi)取消(xiao)漲跌幅限(xian)制(zhi)，或者要求降低期指門檻，暫停新股發行，這是否能產生實際效(xiao)果。若是這樣，就會(hui)形(xing)成(cheng)制(zhi)訂政策(ce)(ce)、資金(jin)救市、取消(xiao)政策(ce)(ce)、市場恢復、再融(rong)資、再制(zhi)訂政策(ce)(ce)的局面，而這會(hui)不(bu)會(hui)形(xing)成(cheng)一個惡性循(xun)環。

既然中(zhong)國資本市場有共性也有特(te)殊(shu)性，要恢復平靜，看好(hao)大(da)資金(jin)的交易與情緒(xu)是要點。如果市場在大(da)資金(jin)之間相互搏殺，各機(ji)構都能平等獲得資金(jin)，就(jiu)不會在出(chu)現(xian)互聯(lian)網資金(jin)杠(gang)桿、券商與銀行資金(jin)杠(gang)桿之后，再現(xian)險資杠(gang)桿的事。

如何(he)讓(rang)A股市場成為能代(dai)表不同利益的(de)均衡市場，實現公(gong)平博弈；同時能夠對散戶(hu)有(you)所保(bao)護，讓(rang)他們擁有(you)針對內(nei)幕交(jiao)易與造假的(de)根本法律救(jiu)濟，讓(rang)絕(jue)大多(duo)數人信(xin)(xin)賴機構的(de)信(xin)(xin)用(yong)——也(ye)許這才是(shi)關鍵的(de)關鍵。