每經編(bian)輯｜每經記者 孫宇婷      

◎每經記者 孫宇婷

昨(zuo)日（1月(yue)7日），就(jiu)A股熔斷機制(zhi)實施(shi)僅四天就(jiu)連遭熔斷一事，《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者（以下簡(jian)稱NBD）專訪了中國宏(hong)觀對(dui)沖(chong)研(yan)究院(yuan)院(yuan)長付鵬。

NBD：據您了解，美股熔斷機制(zhi)的原則是什么？

付(fu)鵬：美股沒有漲跌停(ting)板，熔斷機制在極(ji)端情(qing)況，即流動性極(ji)度(du)缺失時(shi)(shi)(shi)，可(ke)以(yi)給(gei)予市場一個緩沖(chong)時(shi)(shi)(shi)間(jian)，讓上市公司在這(zhe)個緩沖(chong)時(shi)(shi)(shi)間(jian)內進行信息(xi)披露，以(yi)防止不公平的交易(yi)，這(zhe)是美股熔斷機制的原則：給(gei)出(chu)一個時(shi)(shi)(shi)間(jian)空隙，讓信息(xi)披露更加(jia)透明。

NBD：這種邏輯放在A股是否適用？

付鵬(peng)：放(fang)在(zai)國(guo)內是(shi)不適用的。

第(di)一(yi)，國內(nei)本(ben)來就有漲跌(die)停板，本(ben)身就是(shi)(shi)價格(ge)限制。第(di)二，市場參與(yu)(yu)者、參與(yu)(yu)機制是(shi)(shi)不一(yi)樣的，A股(gu)(gu)參與(yu)(yu)者以散戶為(wei)主(zhu)，但(dan)美股(gu)(gu)是(shi)(shi)機構市。

中國股(gu)市最大的問題就是流動(dong)性(xing)問題，在散戶為(wei)主(zhu)的市場(chang)中，市場(chang)情緒(xu)容易被放大。各種因素(su)對市場(chang)情緒(xu)的影響又會快速傳導(dao)(dao)至(zhi)流動(dong)性(xing)上(shang)，導(dao)(dao)致(zhi)短期內流動(dong)性(xing)的缺失，這就會導(dao)(dao)致(zhi)只(zhi)要第一個熔(rong)斷(duan)出現，第二(er)個熔(rong)斷(duan)極大概(gai)率會尾隨(sui)而至(zhi)。

NBD：也就是說(shuo)，市(shi)場(chang)情(qing)緒一旦(dan)放大之(zhi)后，就會出現經濟學上的“磁吸效應(ying)”。

付(fu)鵬(peng)：是。當你的(de)價(jia)格(ge)一(yi)旦開(kai)始(shi)接近(jin)于(yu)第一(yi)個熔斷閾值(zhi)5%時，大家(jia)的(de)情緒會推(tui)動它(ta)快速地(di)向其靠攏。因為大家(jia)都害(hai)(hai)怕(pa)到(dao)那(nei)個時候交易(yi)停滯(zhi)，流(liu)動性完全失去，導(dao)致在害(hai)(hai)怕(pa)之前就(jiu)開(kai)始(shi)這么(me)做(zuo)了，這樣致使價(jia)格(ge)可(ke)能(neng)跌(die)破3%以(yi)后，馬(ma)上就(jiu)會出現這個效應，大家(jia)快速將跌(die)幅由3%向5%推(tui)動。

美國(guo)市(shi)場(chang)上(shang)(shang)，股市(shi)波動超過(guo)1%或者2%的(de)正態分布是(shi)很少的(de)，大多數時候(hou)指數波動都在1%左(zuo)右或者1%以(yi)內。而國(guo)內，由(you)于參(can)與者結構等因素，A股出(chu)現超過(guo)3%的(de)波動非常正常。熔斷限制加上(shang)(shang)去后，看(kan)起來5%好像是(shi)沒問題的(de)，但由(you)于磁吸效應的(de)存在，可能3%時就“掛”了。

NBD：現階(jie)段還有哪些因素不利于A股熔斷(duan)機制(zhi)的(de)實施？

付鵬：最核心的(de)就(jiu)是我剛才(cai)說(shuo)的(de)幾條。其中，最重要的(de)是，參與(yu)者(zhe)的(de)情緒是由參與(yu)者(zhe)來(lai)決定的(de)，但A股(gu)參與(yu)者(zhe)以散戶(hu)為主，導致(zhi)市場波動(dong)非理(li)性比率(lv)很高。這(zhe)種情況下(xia)，需要考(kao)慮推出熔(rong)斷機(ji)制是否合適(shi)。另外，市場沒有應對(dui)下(xia)跌(die)的(de)對(dui)沖工(gong)具。一旦恐(kong)慌蔓延，迅(xun)速的(de)掛單就(jiu)會造(zao)成(cheng)大量股(gu)票跌(die)停(ting)。

NBD：有觀點(dian)認(ren)為人民幣匯(hui)率(lv)暴(bao)跌對股(gu)市(shi)迅速熔斷(duan)有一定影響。您如(ru)何看？

付鵬(peng)：現在，中國的股票、債(zhai)券、房(fang)地產、匯(hui)率、經濟轉型等是相互影響(xiang)的。比如匯(hui)率貶值(zhi)，貶值(zhi)預期一(yi)旦誘(you)發后，會(hui)(hui)導致資(zi)本(ben)(ben)加速流(liu)出(chu)，資(zi)本(ben)(ben)加速流(liu)出(chu)又會(hui)(hui)進一(yi)步推動匯(hui)率下行，還會(hui)(hui)導致利率波動，從而對債(zhai)券市場產生影響(xiang)，這個時候大(da)家會(hui)(hui)衡量資(zi)產價(jia)(jia)格，就會(hui)(hui)發現包括股市、房(fang)地產等所有資(zi)產價(jia)(jia)格偏高，從而進一(yi)步誘(you)發資(zi)產價(jia)(jia)格恐慌(huang)情緒。

NBD：如果短期內沒(mei)有新的措施推出，還會繼續熔斷嗎？

付鵬(peng)：這(zhe)個可能(neng)(neng)性是(shi)有(you)(you)的。既有(you)(you)漲跌(die)停板，又有(you)(you)熔斷機制(zhi)，A股可能(neng)(neng)是(shi)世界唯一這(zhe)么做的。現階段(duan)看，A股熔斷機制(zhi)的意義值得商榷，在(zai)當前(qian)的市(shi)場(chang)參(can)與(yu)者散戶化背景下，容易造成市(shi)場(chang)恐慌。