每經編輯｜每經記者 牟璇(xuan)  ;  

◎每經記者 牟璇

2016年第(di)一周(zhou)(zhou)，4個交易(yi)日中出現4次(ci)熔斷，這必將在A股歷史上留下濃(nong)墨重彩的一筆(bi)。這樣(yang)的極端行情(qing)不(bu)僅讓普通投(tou)資者(zhe)摸不(bu)著頭(tou)腦，就(jiu)連(lian)機(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)也措手(shou)不(bu)及。有公募基金人士私下向《每日經濟新(xin)聞》記者(zhe)表示(shi)，本周(zhou)(zhou)一第(di)一次(ci)出現熔斷的時(shi)候，公司市(shi)場部和交易(yi)部忙得(de)不(bu)得(de)了，確(que)實(shi)面臨一定的贖(shu)(shu)回壓(ya)力。但(dan)另一家公募基金人士則比較(jiao)謹慎地(di)表示(shi)，贖(shu)(shu)回壓(ya)力目前還(huan)不(bu)算大(da)。

一位馳騁(cheng)股市20余年(nian)的私(si)募基金經理苦笑道：“都說參(can)與股市的人(ren)心中(zhong)都是有夢的，往常，即使股市暴跌，好(hao)歹不到下午3點就(jiu)還(huan)有希望(wang)，K線(xian)的波動中(zhong)還(huan)有絲絲希望(wang)向上(shang)(shang)！想(xiang)攤薄成本的還(huan)可以(yi)暴跌時補倉，想(xiang)割肉的還(huan)有機會抹刀子，想(xiang)抄底的還(huan)能(neng)馬上(shang)(shang)銀證轉賬即刻掛單迎風上(shang)(shang)。但是，熔斷讓大伙兒早上(shang)(shang)10點就(jiu)提前收(shou)工，都是心碎的聲音啊。”

昨(zuo)日（1月(yue)7日），包括東(dong)方港灣投資(zi)董事長但斌在內的知名私募(mu)紛紛在微博等公眾平臺發(fa)聲：金(jin)融(rong)市場最怕沒有流動性，熔斷等于加速股(gu)災的形成(cheng)。

市場(chang)流動性(xing)缺乏加劇恐慌

昨日提前收盤(pan)后，但斌在新浪(lang)微博中發聲：“金融市場最怕(pa)沒(mei)有流動性(xing)，特別(bie)是高估嚴重的(de)(de)(de)市場。熔斷等(deng)于加速股災的(de)(de)(de)形成。投機的(de)(de)(de)市場，本來是個擊鼓傳花的(de)(de)(de)游戲，熔斷相(xiang)當于叫(jiao)停鼓聲。沒(mei)有流動性(xing)，對于金融機構（基(ji)金）是致命性(xing)的(de)(de)(de)，一旦遇到(dao)大規模(mo)贖回(hui)，又賣不出，后果非常嚴重！”

這個(ge)(ge)觀點得到了不少私募人士的(de)認同。一位(wei)不愿具名的(de)上海地區私募基金經理表示，熔斷(duan)機制(zhi)是(shi)效仿美國市(shi)場(chang)所建立的(de)，但(dan)美國市(shi)場(chang)的(de)構成中，機構投(tou)(tou)資(zi)者占大部分，且不少都是(shi)長期投(tou)(tou)資(zi)者，而(er)A股市(shi)場(chang)是(shi)一個(ge)(ge)以(yi)中小投(tou)(tou)資(zi)者為主的(de)市(shi)場(chang)，在海外(wai)市(shi)場(chang)中，熔斷(duan)有助于專業投(tou)(tou)資(zi)者冷靜下(xia)來，從而(er)做出(chu)獨立的(de)市(shi)場(chang)判斷(duan)，而(er)中國市(shi)場(chang)中，滬(hu)深300指數下(xia)跌5%熔斷(duan)后(hou)則加(jia)劇了中小投(tou)(tou)資(zi)者的(de)恐慌，從而(er)導致(zhi)市(shi)場(chang)加(jia)速下(xia)跌。

另一(yi)位私募人(ren)士也表示，從1月7日的(de)(de)情況來看，不(bu)(bu)(bu)少股票被不(bu)(bu)(bu)足1000萬元的(de)(de)賣(mai)單砸(za)到跌(die)停。在恐慌(huang)盤拋售下(xia)，無人(ren)敢接(jie)盤，因此(ci)成(cheng)交量跟不(bu)(bu)(bu)上(shang)。對于資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)(chang)而言，可(ke)怕的(de)(de)不(bu)(bu)(bu)是(shi)市(shi)場(chang)(chang)(chang)下(xia)跌(die)，而是(shi)市(shi)場(chang)(chang)(chang)失去流(liu)動性，如果盤中(zhong)充分換手(shou)了，那么很有可(ke)能盤后跌(die)幅不(bu)(bu)(bu)會達到如此(ci)驚人(ren)的(de)(de)程度，但熔斷機制強行將換手(shou)的(de)(de)過程給(gei)掐(qia)死(si)了，大家全部關(guan)在里面，對市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)后續(xu)走勢(shi)也有較為不(bu)(bu)(bu)利的(de)(de)影響。

跌到3%就該賣票了

昨日早(zao)間9時49分，德傳資本董(dong)事長姜廣策在(zai)微博中表示(shi)：“這(zhe)熔斷機制助跌的威力實在(zai)是猛，開盤(pan)才這(zhe)么短時間，想(xiang)減倉都來(lai)(lai)不及，看來(lai)(lai)今天又早(zao)早(zao)收工(gong)啦。”

對(dui)于私募圈來講，熔斷已經讓(rang)大(da)家心(xin)力交瘁，倍感無奈(nai)了，天天暴跌并(bing)不(bu)是一件(jian)好事，跌久了引發大(da)面積贖回就更悲劇了。

“據(ju)我了解，已經有(you)不(bu)少公(gong)募(mu)(mu)基金面臨擠兌壓力(li)了。”一(yi)位上(shang)海的私(si)募(mu)(mu)人(ren)士(shi)表示(shi)，“出(chu)現這樣的情況，如果(guo)再繼續熔斷幾(ji)次(ci)，公(gong)募(mu)(mu)基金和(he)私(si)募(mu)(mu)基金面臨贖(shu)回的壓力(li)都是(shi)巨(ju)大(da)的，最怕(pa)的就是(shi)導致連鎖反應，即使(shi)不(bu)愿(yuan)意主動(dong)做空(kong)，但是(shi)手中有(you)股票的人(ren)就不(bu)踏實了，一(yi)旦有(you)點風(feng)吹草(cao)動(dong)，機構不(bu)得(de)不(bu)掛單賣(mai)票形成踩踏。”

一位私(si)募(mu)人士表示，熔斷出(chu)(chu)現了兩次，都(dou)沒有來(lai)得及動手。從(cong)目前基本面看，還不(bu)至于出(chu)(chu)現市場(chang)暴(bao)跌，最多就(jiu)(jiu)是震蕩的格局，因此沒有引起足夠重(zhong)視(shi)，等(deng)到(dao)想掛單賣(mai)的時候太晚了，根本就(jiu)(jiu)賣(mai)不(bu)出(chu)(chu)去。但如果熔斷多持續幾(ji)次，那(nei)可(ke)能一旦(dan)滬深300跌到(dao)3%，就(jiu)(jiu)會考慮直接掛單賣(mai)票，如果所有操盤手都(dou)是這(zhe)樣(yang)想的，勢必會加速市場(chang)下跌。總體而言，熔斷制度確(que)實(shi)不(bu)太合理。

對價值投資者是負激勵

與此同時，私募人士認為(wei)，熔斷制度如果頻繁發生，對價值投資者(zhe)將會(hui)是(shi)負激勵。

勤遠投(tou)資(zi)(zi)總(zong)經(jing)理傅真卿向記者(zhe)(zhe)表示，作為價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)，首先買入股票(piao)都是(shi)要經(jing)過長(chang)期的(de)(de)跟(gen)蹤，對基本面(mian)熟(shu)悉(xi)，對管(guan)理層熟(shu)悉(xi)，這是(shi)需(xu)要深入鉆研的(de)(de)，也(ye)是(shi)需(xu)要過程的(de)(de)。所以(yi)，一旦價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)決定買入某只股票(piao)，倉(cang)位都是(shi)比(bi)較重的(de)(de)，持(chi)有周期也(ye)比(bi)較長(chang)。但(dan)如(ru)果經(jing)常性(xing)出現類似(si)的(de)(de)熔斷，對于長(chang)期價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)來說(shuo)，面(mian)臨大量恐慌(huang)盤砸盤導致(zhi)虧損，而價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)勢必也(ye)不敢(gan)做長(chang)期價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)了，這對于持(chi)有價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)股的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)來說(shuo)是(shi)個負激(ji)勵，并(bing)且(qie)如(ru)今期指也(ye)受到管(guan)制(zhi)，在市場(chang)下跌又(you)無法開空(kong)單對沖的(de)(de)情況下，只有賣(mai)出現貨了。

另一位私募掌門人提到，A股(gu)本身已較(jiao)國(guo)外有很多(duo)的限(xian)制，例如(ru)T+1，例如(ru)漲跌幅限(xian)制，如(ru)果(guo)再(zai)加上滬(hu)深300限(xian)制5%、7%的跌幅，多(duo)種制度疊加形成對流動性的制約，那么無量下(xia)跌的情(qing)況遠遠差(cha)于放量下(xia)跌。