每(mei)(mei)經編輯(ji)｜每(mei)(mei)經記者 謝宏辰    

◎每經記者 謝宏辰

昨日(ri)A股再(zai)次出(chu)(chu)現大跌熔斷(duan)。很多投資者都在問：熔斷(duan)機制究竟出(chu)(chu)現了(le)什(shen)么問題？實(shi)際(ji)上，早在熔斷(duan)機制正式(shi)出(chu)(chu)臺(tai)及實(shi)施(shi)前，市(shi)場對這一(yi)機制的有(you)(you)效(xiao)性就曾表(biao)示過擔憂(you)，同時還有(you)(you)部分業內人士對熔斷(duan)機制實(shi)行后(hou)可能對A股帶來的影響做出(chu)(chu)過預測(ce)。今(jin)天(tian)回頭(tou)來看，部分預言(yan)不幸言(yan)中了(le)。

曹鳳岐(qi)：熔斷機(ji)制不能改變A股暴(bao)(bao)漲暴(bao)(bao)跌的(de)邏輯

熔(rong)斷機制作為一件“舶來品”，在其最初被提出時就曾(ceng)面對種種分歧。

分歧1：真是使A股脫離暴漲暴跌的好方法？

熔(rong)斷(duan)機制(zhi)出臺(tai)的(de)(de)背景(jing)是2015年A股(gu)(gu)的(de)(de)非理性(xing)下跌(die)，但當時就有一些專(zhuan)家學者對其有效性(xing)提出過(guo)不同的(de)(de)看法。如北(bei)京(jing)大(da)學光華管理學院(yuan)教授曹鳳(feng)岐(qi)曾公開表示(shi)：“A股(gu)(gu)暴漲暴跌(die)的(de)(de)根本原因在于(yu)制(zhi)度的(de)(de)設計，增加一個指數熔(rong)斷(duan)機制(zhi)并不能從(cong)根本上(shang)改變(bian)A股(gu)(gu)暴漲暴跌(die)的(de)(de)邏輯。”

分歧2：熔斷的實際意義究竟有多大？

在(zai)(zai)熔斷機(ji)制出臺前的(de)征求意(yi)見階段，有業內人士認為，對于(yu)成(cheng)熟市(shi)場而言，熔斷機(ji)制是否存在(zai)(zai)其實際意(yi)義并不(bu)大；而對A股來(lai)說(shuo)，由于(yu)絕(jue)大部分的(de)成(cheng)交均來(lai)自散戶，因此單單一個熔斷機(ji)制不(bu)會解決(jue)A股存在(zai)(zai)的(de)問題(ti)。

分歧3：配套不完善，可能反而會助跌。

當時就有業內(nei)人(ren)士擔憂，熔斷機制的出(chu)爐本意是(shi)抑制市場(chang)的投機行為，降低波動(dong)風(feng)(feng)險。但對于非(fei)理(li)性(xing)下跌(die)來說(shuo)，下跌(die)空間被(bei)人(ren)為阻斷，可(ke)能(neng)會加(jia)劇下一(yi)交易日的下跌(die)風(feng)(feng)險。此外，考慮(lv)到(dao)A股的交易制度自由性(xing)并不樂觀，加(jia)之監(jian)管(guan)和立法(fa)、執法(fa)的配套并未完善(shan)，因此熔斷機制能(neng)否發揮其被(bei)賦予的作(zuo)用(yong)，恐(kong)怕還是(shi)未知數。

分歧(qi)4：漲跌停制度下的(de)熔斷(duan)規定，有(you)可(ke)能帶來矯枉過正(zheng)。

對于熔斷(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)的(de)實(shi)施(shi)，很早(zao)就(jiu)有相關市場人(ren)士表(biao)示過擔(dan)憂。一(yi)位(wei)私募(mu)人(ren)士表(biao)示，在(zai)A股已有10%漲跌停制(zhi)(zhi)度的(de)情況下，制(zhi)(zhi)定幅(fu)度更小的(de)熔斷(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)，反而(er)會加劇市場波動(dong)。市場的(de)流動(dong)性、換手率會減(jian)(jian)少，市場的(de)恐慌程度會不(bu)減(jian)(jian)反增。

皮海(hai)洲(zhou)：熔斷機制存(cun)在軟肋

2015年9月17日，在(zai)(zai)管理層就熔(rong)斷機制征詢意見階段，財經專欄作(zuo)家皮海洲在(zai)(zai)博客發布(bu)了(le)對熔(rong)斷的(de)看法，認為其存在(zai)(zai)幾(ji)大軟肋(lei)：

其一，熔(rong)斷(duan)(duan)機制(zhi)是(shi)基準指數(shu)(shu)（即(ji)滬深300指數(shu)(shu)）的熔(rong)斷(duan)(duan)，而不是(shi)對個股(gu)(gu)的熔(rong)斷(duan)(duan)。只要(yao)滬深300指數(shu)(shu)沒有觸(chu)及熔(rong)斷(duan)(duan)閾值，個股(gu)(gu)的跌(die)(die)幅再大，哪怕(pa)千(qian)股(gu)(gu)跌(die)(die)停，甚(shen)至兩千(qian)股(gu)(gu)跌(die)(die)停，熔(rong)斷(duan)(duan)機制(zhi)也無能為力(li)。

其二(er)，滬深300指(zhi)數(shu)的(de)(de)失真問題。正如上一(yi)條提到(dao)的(de)(de)，熔斷機制是一(yi)種指(zhi)數(shu)熔斷，而不是個(ge)股(gu)熔斷。在(zai)這種情況下，基準(zhun)指(zhi)數(shu)能(neng)否準(zhun)確地反映市場的(de)(de)走(zou)(zou)勢是至(zhi)關重要的(de)(de)。但目(mu)前的(de)(de)一(yi)個(ge)重要問題是，作(zuo)為(wei)基準(zhun)指(zhi)數(shu)的(de)(de)滬深300指(zhi)數(shu)并不能(neng)真實反映A股(gu)市場的(de)(de)走(zou)(zou)勢情況。

其三，熔(rong)(rong)斷機(ji)(ji)制的(de)(de)作(zuo)用(yong)很小。雖然觸(chu)發(fa)(fa)熔(rong)(rong)斷閾值(zhi)(zhi)并不容(rong)易(yi)(yi)，但(dan)(dan)實際上就算真的(de)(de)觸(chu)發(fa)(fa)了，熔(rong)(rong)斷機(ji)(ji)制的(de)(de)作(zuo)用(yong)也很小。比如按(an)規定，觸(chu)發(fa)(fa)5%熔(rong)(rong)斷閾值(zhi)(zhi)時(shi)暫停(ting)交易(yi)(yi)30分(fen)鐘，觸(chu)發(fa)(fa)7%熔(rong)(rong)斷閾值(zhi)(zhi)的(de)(de)，暫停(ting)交易(yi)(yi)至(zhi)收市(shi)。這種盤中暫停(ting)30分(fen)鐘交易(yi)(yi)，或提早收市(shi)的(de)(de)做法(fa)對于避免股市(shi)下跌又(you)有什么意(yi)義呢(ni)？對于前者來(lai)說甚至(zhi)還會引發(fa)(fa)市(shi)場進一步恐慌，而對于后者來(lai)說，哪一天(tian)股市(shi)沒(mei)有收盤收市(shi)呢(ni)？但(dan)(dan)經(jing)過一夜(ye)之(zhi)(zhi)后，甚至(zhi)經(jing)歷了連(lian)夜(ye)出(chu)的(de)(de)政策(ce)利好(hao)之(zhi)(zhi)后，股市(shi)該跌不還是照跌無誤么？