每(mei)經編輯｜每(mei)經記者(zhe) 向江林 實習(xi)生 姜詩(shi)薔    

每經記者 向江(jiang)林 實(shi)習生 姜詩(shi)薔

2015年，"信貸資產(chan)證券化(hua)提速(su)"是一個被頻繁提及的詞匯，新年伊始的一份年度(du)報告驗(yan)證了這點。

1月7日，中央(yang)國債(zhai)登記結算有限責(ze)任公司（以下簡稱中債(zhai)登）發(fa)(fa)布《2015年(nian)(nian)資產(chan)證券化發(fa)(fa)展報告》。數據顯示，2015年(nian)(nian)全年(nian)(nian)共發(fa)(fa)行了1386只資產(chan)證券化產(chan)品。包(bao)括信(xin)貸資產(chan)支持證券（以下簡稱信(xin)貸ABS）、企(qi)業(ye)資產(chan)支持專項計劃及資產(chan)支持票據在內，總金額達到5930.39億(yi)元，較2014年(nian)(nian)增(zeng)長(chang)了79%，市(shi)場存量為 7178.89 億(yi)元，同比增(zeng)長(chang) 128%。

值(zhi)得注(zhu)意(yi)的(de)是(shi)，2015年(nian)信貸(dai)(dai)ABS發(fa)行(xing)(xing)總(zong)額為(wei)4056.33 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，與2014年(nian)2832.76億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)規(gui)模相較增(zeng)幅為(wei)44%，而所占比(bi)例達(da)到發(fa)行(xing)(xing)總(zong)量(liang)的(de) 68%，存量(liang)為(wei) 4719.67 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，占市場總(zong)量(liang)的(de) 66%。相比(bi)之下，信貸(dai)(dai)ABS較其他兩種產(chan)品仍占據(ju)較大比(bi)重。另據(ju)央行(xing)(xing)發(fa)布的(de)2015年(nian)5月(yue)13日至2016年(nian)1月(yue)4日信貸(dai)(dai)ABS審核發(fa)行(xing)(xing)數據(ju)顯示，該時間段內信貸(dai)(dai)ABS注(zhu)冊發(fa)行(xing)(xing)金(jin)額達(da)4310億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，核準(zhun)發(fa)金(jin)額行(xing)(xing)為(wei)2854.93億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。其中(zhong)核準(zhun)發(fa)行(xing)(xing)規(gui)模占全年(nian)發(fa)行(xing)(xing)總(zong)額的(de)70.38%，遠超前5個月(yue)。

激勵措施助推信貸ABS

自2014年(nian)(nian)以來，我國信貸ABS發(fa)行(xing)迎來爆(bao)發(fa)式增長，僅2014年(nian)(nian)一年(nian)(nian)2832.76億的發(fa)行(xing)額(e)就遠超往年(nian)(nian)總和。與(yu)之相比，2015年(nian)(nian)發(fa)行(xing)規模繼續(xu)提升，同比增幅達44%。

然而，2015年上半(ban)年信貸ABS的(de)發行卻并未達(da)到預期。受(shou)(shou)上半(ban)年股市火爆的(de)制(zhi)約，債(zhai)券市場需(xu)求端受(shou)(shou)冷，雖得(de)到2015年初(chu)備(bei)案制(zhi)以及(ji)4月(yue)注冊制(zhi)的(de)加持，但仍無法(fa)從(cong)根(gen)本上解決供需(xu)問題(ti)。

據《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者統計，2015年前5個月信貸ABS的(de)(de)發(fa)行規模僅占(zhan)全年的(de)(de)30%，而自(zi)5月12日國務院宣布擴容5000億之后的(de)(de)發(fa)行總額占(zhan)比(bi)達70%。

自(zi)2005年(nian)(nian)我(wo)國開(kai)展信貸(dai)資(zi)產證券(quan)(quan)化(hua)試(shi)點(dian)工作起，我(wo)國信貸(dai)資(zi)產證券(quan)(quan)化(hua)已走過(guo)10年(nian)(nian)。期間，經(jing)過(guo)2008年(nian)(nian)金融危機時的(de)暫停，2011年(nian)(nian)的(de)重(zhong)啟試(shi)點(dian)，2013年(nian)(nian)擴(kuo)大(da)試(shi)點(dian)，2014至2015年(nian)(nian)的(de)備案制、注冊制推進，以及去(qu)年(nian)(nian)5月12日5000億的(de)規模擴(kuo)容，信貸(dai)資(zi)產證券(quan)(quan)化(hua)的(de)發展頗(po)受周折。

一(yi)(yi)位(wei)大型信托(tuo)公司人士在接受(shou)《每日經濟新(xin)聞記者》采訪時表示，信貸ABS規模之所以在2015年5月前(qian)后呈現劇烈對比(bi)，一(yi)(yi)方面是(shi)因為國(guo)家激勵政(zheng)策(ce)的(de)(de)出(chu)臺，另一(yi)(yi)方面是(shi)由于資本市場的(de)(de)變(bian)化(hua)。由于銀行本身的(de)(de)信貸資產都是(shi)比(bi)較(jiao)優良的(de)(de)，再加上國(guo)家政(zheng)策(ce)的(de)(de)相繼出(chu)臺，在發行上就會造(zao)成井(jing)噴。而不僅僅是(shi)信托(tuo)公司，各(ge)家金融機構(gou)都敏銳地感覺(jue)到市場的(de)(de)這一(yi)(yi)變(bian)化(hua)，紛紛參與進(jin)來(lai)。

上述信托公司(si)人士稱(cheng)，自2008年首個信貸ABS發(fa)行起，銀行一直是(shi)行業(ye)(ye)主力，而信托公司(si)等金(jin)融機構相(xiang)對關(guan)注的(de)比較少(shao)。信貸資產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)從最(zui)初很小的(de)試點規(gui)模發(fa)展至(zhi)去(qu)年4000多億的(de)規(gui)模確實造就了(le)一個行業(ye)(ye)亮(liang)點，按照歐美的(de)資產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)路(lu)徑(jing)，不止信貸資產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)，還有企(qi)業(ye)(ye)資產(chan)(chan)支持專項計(ji)劃(hua)這些發(fa)展的(de)大方向是(shi)毋(wu)庸置疑(yi)的(de)。這些規(gui)模數據(ju)也(ye)證(zheng)(zheng)明了(le)我國(guo)目(mu)前(qian)以銀行為主導的(de)信貸資產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)化(hua)進入了(le)加速(su)期。

雖(sui)然目前信貸資產(chan)證券(quan)化的發行勢如破竹，但據中信建投研(yan)報的觀點(dian)，目前資產(chan)證券(quan)化市場(chang)仍有很(hen)大發展空間，尤其是不(bu)良資產(chan)證券(quan)化試點(dian)亟待(dai)突破。這(zhe)與監(jian)管機構(gou)表示在經濟下(xia)行期將考慮(lv)試點(dian)不(bu)良資產(chan)證券(quan)化業務的觀點(dian)不(bu)謀(mou)而合。

不良資產證券化呼聲高

就目前而言，資(zi)產(chan)證券化產(chan)品的(de)基礎資(zi)產(chan)以(yi)優質資(zi)產(chan)為主，然而在當(dang)前經濟結(jie)構轉型的(de)情(qing)況下，商業(ye)銀行(xing)對于不(bu)良(liang)資(zi)產(chan)處(chu)置的(de)需求廣泛(fan)。銀監(jian)會主要(yao)監(jian)管指標統計數(shu)據顯示(shi)，截至2015年三季(ji)度末(mo)，商業(ye)銀行(xing)不(bu)良(liang)貸(dai)款(kuan)余額(e)已達 11863 億元，同比增長 54.7%，較(jiao)上(shang)年末(mo)增加 3437 億元，不(bu)良(liang)貸(dai)款(kuan)率 1.59%，較(jiao)上(shang)年末(mo)上(shang)升 0.34%。

據《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者統計(ji)，截至目(mu)前(qian)，四大資(zi)產(chan)管理公司（AMC）已發行(xing)(xing)9期不良(liang)信(xin)(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)證券(quan)化產(chan)品；而(er)商業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)僅(jin)發行(xing)(xing)1期，即建(jian)設(she)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)"建(jian)元2008-1重(zhong)整資(zi)產(chan)證券(quan)化信(xin)(xin)托"，發行(xing)(xing)總規模為(wei)27.65億元。然而(er)，通過AMC處理銀(yin)(yin)行(xing)(xing)不良(liang)貸(dai)款資(zi)產(chan)會導致銀(yin)(yin)行(xing)(xing)資(zi)本回收率被壓低，再加上銀(yin)(yin)行(xing)(xing)不良(liang)貸(dai)款持續增長(chang)，因(yin)此，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)不良(liang)貸(dai)款直(zhi)接證券(quan)化的(de)呼聲強烈。

對于不良(liang)(liang)貸(dai)款資產而言(yan)，其證券化的(de)處置方式是通(tong)(tong)過將不同(tong)類型(xing)、行業、地(di)區的(de)不良(liang)(liang)資產打(da)包，組合形成能夠產生穩定現金流的(de)基礎資產，并(bing)通(tong)(tong)過合理的(de)結(jie)構設計和增信等措施，降低產品(pin)的(de)整體風險。與單(dan)一(yi)不良(liang)(liang)資產處置相比，回收(shou)率和回收(shou)效果都(dou)可以提(ti)高(gao)，并(bing)且批量處理的(de)規(gui)模效應能夠降低處置成本(ben)。而中(zhong)債登(deng)的(de)統計數據(ju)顯(xian)示(shi)，在 2005～2008年第一(yi)輪試點(dian)中(zhong)，共發(fa)行4單(dan)不良(liang)(liang)貸(dai)款的(de)證券化產品(pin)，目前為止已完(wan)全兌付，運行情(qing)況良(liang)(liang)好。

然(ran)而，目(mu)前制約(yue)不(bu)良(liang)(liang)(liang)資(zi)產(chan)證券化(hua)發展的(de)因素依舊存在。根據中(zhong)債登證券化(hua)研究組(zu)報告中(zhong)的(de)觀點，目(mu)前的(de)制約(yue)因素主要有《金融企(qi)業不(bu)良(liang)(liang)(liang)資(zi)產(chan)批量轉(zhuan)讓管(guan)理辦法》中(zhong)對金融企(qi)業的(de)不(bu)良(liang)(liang)(liang)資(zi)產(chan)交易范圍限制、目(mu)前市(shi)(shi)場上(shang)依然(ran)存在的(de)剛性兌付壓力(li)、市(shi)(shi)場數據積(ji)累不(bu)足導(dao)致的(de)不(bu)良(liang)(liang)(liang)資(zi)產(chan)證券化(hua)產(chan)品定價的(de)難度、以及市(shi)(shi)場缺乏專(zhuan)業機構進行不(bu)良(liang)(liang)(liang)資(zi)產(chan)的(de)結構設計、信用評級、承銷發行等。

中債資信金融業務部副總經理呂(lv)明遠在(zai)接受《每日經濟新(xin)聞》記者(zhe)采(cai)訪時(shi)表(biao)示(shi)，由于(yu)后續的現(xian)金流的回收會存在(zai)較大的不確(que)定性，就銀(yin)行做不良資產(chan)證券(quan)化而言(yan)，其主要的挑戰在(zai)于(yu)估值難度大以及合意(yi)次級投(tou)資人缺乏。

呂明遠進一步解釋稱，對銀(yin)行(xing)等發起機(ji)構而言，實現(xian)出表降(jiang)低資本消耗是其進行(xing)不良(liang)貸款證(zheng)券化(hua)的(de)核心訴求之一，不良(liang)證(zheng)券化(hua)次級(ji)分層較厚(hou)，且層級(ji)屬于高風險(xian)高產品，故投資分析專業化(hua)要求就一般(ban)證(zheng)券化(hua)次級(ji)更(geng)高。

面對2016年(nian)潛在(zai)的不良資產證券化熱點，呂明遠表示，預計2016年(nian)監管層會(hui)逐步推動(dong)不良資產證券化的試行(xing)，具體操作(zuo)可能(neng)會(hui)是(shi)首先從國有大型銀行(xing)逐步試點，逐步積累相關經驗，為銀行(xing)處(chu)理不良資產拓寬渠(qu)道。