每經編(bian)輯(ji)｜每經記者 向(xiang)江(jiang)林 實習生 姜(jiang)詩薔(qiang)    

◎每經(jing)記者 向江林 實習生 姜詩薔(qiang)

緊隨10年期國債收益率跌破(po)3%的(de)腳步，10年期國開債的(de)收益率也(ye)已下滑至接(jie)近(jin)3%的(de)位(wei)置。

1月12日，國家開(kai)發銀行招標5期(qi)(qi)金融債(zhai)券的增發債(zhai)券，總額330億元。中國債(zhai)券信息網公布的發行結(jie)果顯示，中標利率除(chu)1年(nian)期(qi)(qi)、3年(nian)期(qi)(qi)還(huan)高于2008年(nian)最低點(dian)外(wai)，5年(nian)期(qi)(qi)、7年(nian)期(qi)(qi)、10年(nian)期(qi)(qi)利率已創下2006年(nian)以來(lai)新低，其中10年(nian)期(qi)(qi)中標利率僅3.014%。

國泰君安(an)證(zheng)券(quan)首席(xi)債(zhai)券(quan)分析師徐寒飛(fei)在研究報告(gao)中指出，2016年(nian)(nian)開(kai)年(nian)(nian)“黑天鵝”亂舞(wu)，投(tou)資(zi)者預期(qi)回(hui)報大(da)幅調低，風(feng)險(xian)資(zi)產(chan)調整(zheng)壓力持(chi)續增大(da)，強化了債(zhai)市的避險(xian)功能(neng)。同(tong)時，預計2016年(nian)(nian)一(yi)季度供需(xu)關系(xi)向好，機(ji)構(gou)年(nian)(nian)初再配置壓力巨大(da)，理財產(chan)品(pin)收(shou)益率加速下行(xing)，打開(kai)無風(feng)險(xian)利率回(hui)落空間。10年(nian)(nian)期(qi)國開(kai)債(zhai)利率跌破(po)3%指日可待。

專家：利(li)率仍存下行空間(jian)

1月12日(ri)，國(guo)開行(xing)招標發(fa)(fa)行(xing)2015年(nian)第18、20、21、22、23期固定利息金(jin)融債券(quan)的(de)增發(fa)(fa)債券(quan)，期限分別(bie)為(wei)10年(nian)、5年(nian)、7年(nian)、1年(nian)、3年(nian)，增發(fa)(fa)規模分別(bie)為(wei)110億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，60億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、60億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、40億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、60億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。發(fa)(fa)行(xing)結果顯示(shi)，此次1至10年(nian)期國(guo)開債對應的(de)中標利率分別(bie)為(wei)2.243%、2.5992%、2.7716%、3.0977%和(he)3.014%。此外(wai)，有市場消息稱，上述5期債券(quan)的(de)認購倍(bei)(bei)數分別(bie)達到4.8倍(bei)(bei)、3.26倍(bei)(bei)、4.2倍(bei)(bei)、3.54倍(bei)(bei)、3.75倍(bei)(bei)。

據中債(zhai)到期收益(yi)率曲線數據，截至1月11日，二級市場上1年、3年、5年、7年、10年期的國開金融債(zhai)分別成(cheng)交于2.39%、2.71%、2.86%、3.17%和(he)3.10%左右(you)。由此可見，1月12日發行的國開債(zhai)中標(biao)利率分別較1月11日二級市場利率低20bp、14bp、14bp、7bp和(he)9bp。

此前(qian)，機(ji)構預計上(shang)述1至10年期增發國開債(zhai)收(shou)益率分別為2.33%~2.38%、2.65% ~2.70%、2.80% ~2.85%、3.10% ~ 3.15%、3.04%~3.09%。顯然，5期債(zhai)券的(de)實際(ji)中標利率均(jun)低于這一預期。

利率(lv)(lv)逐步下(xia)(xia)行與當(dang)前經濟下(xia)(xia)行壓力、通縮(suo)隱憂(you)，以及(ji)“資產配(pei)置荒”依舊等現象不(bu)無關聯(lian)。同時，受股市(shi)下(xia)(xia)跌、人(ren)民(min)幣匯率(lv)(lv)貶值等因(yin)素影響，機構風險偏好下(xia)(xia)降，因(yin)此，利率(lv)(lv)債(zhai)(zhai)的安(an)全性優勢尤(you)其(qi)明(ming)顯。當(dang)前國開債(zhai)(zhai)的招(zhao)標(biao)結果表明(ming)，國內債(zhai)(zhai)市(shi)仍在穩(wen)定向好發展(zhan)，利率(lv)(lv)債(zhai)(zhai)需(xu)求不(bu)減。

國泰君安證券首席(xi)經(jing)(jing)濟(ji)學(xue)家林(lin)采(cai)宜在接(jie)受《每日經(jing)(jing)濟(ji)新聞》記者采(cai)訪時表示(shi)，目前整(zheng)個(ge)市(shi)場利率(lv)中樞下(xia)沉，隨著央行2015年5次降息(xi)(xi)，人民幣(bi)已經(jing)(jing)進(jin)入降息(xi)(xi)通道，而市(shi)場利率(lv)下(xia)行已成為一種(zhong)趨(qu)勢性現象；與(yu)此(ci)同時，PPI已連續25個(ge)月下(xia)行，通縮進(jin)一步加劇。在這種(zhong)情況下(xia)，市(shi)場對未來長期利率(lv)的下(xia)行預期很(hen)強烈，而國開債利率(lv)與(yu)市(shi)場整(zheng)體利率(lv)下(xia)沉的運(yun)行方向(xiang)也應該是同步的。

“所謂‘資(zi)(zi)(zi)產(chan)配(pei)置荒’就是低(di)風(feng)險(xian)、高流(liu)動性的資(zi)(zi)(zi)產(chan)受到市場(chang)的高度追捧。”林采宜進一(yi)步解釋稱，“與此同時，通縮時代市場(chang)有一(yi)個很(hen)明(ming)顯(xian)的特征，即大量的成(cheng)熟投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)逃離風(feng)險(xian)資(zi)(zi)(zi)產(chan)，投資(zi)(zi)(zi)策(ce)略趨于保守，風(feng)險(xian)偏好大幅下降(jiang)。因而(er)，高流(liu)動性低(di)風(feng)險(xian)的資(zi)(zi)(zi)產(chan)成(cheng)為(wei)他們的首選(xuan)，而(er)國債等恰恰滿足了這一(yi)要求(qiu)(qiu)，供不應求(qiu)(qiu)的局(ju)面導致了利率持續走(zou)低(di)。”

對于(yu)10年期國開(kai)債利率(lv)會否持續走低，林采宜表示，“目前(qian)的(de)利率(lv)仍存(cun)在下(xia)行空間。”

2016年“債牛”會(hui)否延(yan)續(xu)？

自2015年(nian)下半(ban)年(nian)以(yi)來，受股市(shi)(shi)震(zhen)蕩的(de)影響，大量銀行理(li)財資金轉移(yi)到了(le)(le)債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場。海通證券(quan)宏(hong)觀債(zhai)券(quan)首席分(fen)析師姜(jiang)超近日指出(chu)，承接2014年(nian)的(de)利率下行，2015年(nian)債(zhai)市(shi)(shi)迎來了(le)(le)牛(niu)市(shi)(shi)第(di)二年(nian)，利率債(zhai)、信用(yong)債(zhai)都(dou)明(ming)顯(xian)上漲。2016年(nian)伊始，股市(shi)(shi)、債(zhai)市(shi)(shi)、匯市(shi)(shi)都(dou)出(chu)現下跌(die)調(diao)整，這或許意(yi)味著2016年(nian)可能(neng)更(geng)多是(shi)防風險的(de)一年(nian)。

然(ran)而，種種跡(ji)象(xiang)表明，資(zi)(zi)金向無風險(xian)資(zi)(zi)產(chan)(chan)轉移(yi)的趨勢已經難以逆轉。對于市(shi)場(chang)上(shang)呈現出的巨大資(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)置(zhi)需求(qiu)，徐寒飛分析稱，一是由(you)于中小城(cheng)商(shang)、農商(shang)銀行可投資(zi)(zi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)有(you)限，寬資(zi)(zi)金下(xia)債券配(pei)置(zhi)需求(qiu)積極，而且銀行表內(nei)資(zi)(zi)產(chan)(chan)受監管(guan)和杠桿(gan)限制，委(wei)外(wai)投資(zi)(zi)需求(qiu)上(shang)升；二是保險(xian)協議(yi)存款(kuan)到期量巨大，有(you)被動配(pei)置(zhi)壓力；三(san)是理財(cai)到期再配(pei)置(zhi)壓力巨大，12月以理財(cai)為主的廣義基金凈增持近9000億元(yuan)，股市(shi)下(xia)跌、匯率貶值、海(hai)外(wai)動蕩加(jia)劇，機構(gou)風險(xian)偏好下(xia)降。

姜超則認(ren)為(wei)，隨著(zhu)“供給側”改革加(jia)速推(tui)(tui)進(jin)，產能(neng)過剩行業(ye)逐(zhu)步出(chu)清，違約(yue)風險會加(jia)劇(ju)，這同樣推(tui)(tui)動(dong)資金向無風險資產轉(zhuan)移。再加(jia)上場(chang)外等待配置的資金仍然(ran)很(hen)多，因(yin)而利率債的需(xu)求有保證。

對于2016年債牛會否持(chi)續，林(lin)采宜表示，“從中(zhong)長期來看，2016年債市基(ji)本是(shi)牛市，但在牛市中(zhong)不(bu)排除(chu)會有波(bo)動。”姜(jiang)超認為，2016年利率(lv)債市場將在人民幣(bi)貶值(zhi)、美聯儲加息帶來資金(jin)面擾動、貨(huo)幣(bi)寬松(song)節奏(zou)變化(hua)、違(wei)約風險集中(zhong)暴(bao)露時點及經(jing)濟通(tong)脹基(ji)本面拐點等因素下進行博弈。

徐寒(han)飛則認為，目前人民(min)幣貶值并未引發債市大幅波動，反而在(zai)全球(qiu)市場中顯得表現不錯，這一方(fang)面由(you)于央行逆回購(gou)放量(liang)對沖(chong)，維持資(zi)金面平穩，盡管外(wai)儲流失加(jia)劇，但資(zi)金利率仍穩步(bu)向下。另(ling)一方(fang)面，全球(qiu)風險(xian)偏好下降，強化了(le)債市的(de)避險(xian)功能(neng)。