每經編輯｜張敬(jing)偉     

◎張敬偉

人民幣匯率(lv)近(jin)日下跌，導致美(mei)元理財產品受熱捧。據(ju)《21世(shi)紀經濟報道(dao)》的(de)消息，京滬(hu)深(shen)地區(qu)多家銀行換匯潮持續升溫，網點(dian)頻頻出現(xian)美(mei)元庫存供(gong)不應求現(xian)象。伴隨近(jin)期(qi)人民幣下跌幅(fu)度擴大，美(mei)元理財產品預期(qi)收益(yi)率(lv)也悄然上升。

而針對有(you)關“銀(yin)行近期對購匯(hui)實施限制”的傳聞，國家外匯(hui)管理局昨日明確表示，目前個(ge)人購付(fu)匯(hui)政(zheng)策(ce)沒(mei)有(you)變化，所謂“對境內個(ge)人購買美元做出限制、要求(qiu)銀(yin)行控制1月售匯(hui)總量”的報道不實。

人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率下挫，換匯者眾，這(zhe)符合市(shi)(shi)場(chang)趨利邏輯。其(qi)實，國際套利資金早就盯(ding)上了在岸(an)和離(li)岸(an)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率利差(cha)。2015年8月份的(de)匯率市(shi)(shi)場(chang)化和2015年底的(de)美聯儲加息，使(shi)得境(jing)外做空(kong)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)的(de)投機資本(ben)看(kan)到了大賺一(yi)筆的(de)機會(hui)。當(dang)然，他們也確(que)實收獲頗豐，1月6日人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)離(li)、在岸(an)價差(cha)達到峰值(zhi)1600點，離(li)岸(an)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)一(yi)年遠期(qi)價格和在岸(an)即期(qi)價差(cha)為(wei)3370點。套利資本(ben)趁勢而為(wei)，如(ru)在香(xiang)港離(li)岸(an)市(shi)(shi)場(chang)購買人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)，在境(jing)內(nei)在岸(an)市(shi)(shi)場(chang)賣出或(huo)者先借(jie)入(ru)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)然后做空(kong)。

監管(guan)層(ceng)已經察(cha)覺套(tao)利(li)資本的投機行(xing)為，并及時(shi)介入。1月(yue)11日，離岸市(shi)場人民幣(bi)對美(mei)元匯率急升1000點，扭轉連(lian)續4個交易日的跌幅；在岸人民幣(bi)對美(mei)元匯率也(ye)升值0.39%，離、在岸人民幣(bi)價差在漸趨收(shou)縮(suo)。

相比境外(wai)敏感的(de)做(zuo)空人民幣的(de)套(tao)利資本，境內民眾的(de)反應(ying)慢了(le)幾(ji)拍。他們追逐(zhu)美元理財產品的(de)趨利行(xing)為是滯(zhi)后和淳(chun)樸的(de)——當其從市(shi)(shi)場上嗅到(dao)人民幣下跌的(de)氣息(xi)(xi)而(er)選擇(ze)購(gou)匯時，這種逐(zhu)利行(xing)為或許已經不(bu)再符合(he)市(shi)(shi)場上瞬息(xi)(xi)萬(wan)變的(de)復雜局面。考慮到(dao)個(ge)人購(gou)匯政策并(bing)未(wei)調(diao)整，傳聞中京滬深(shen)等一線(xian)城市(shi)(shi)所謂的(de)銀(yin)(yin)行(xing)限制購(gou)匯，按照(zhao)外(wai)管局的(de)分析，不(bu)排除(chu)是個(ge)別銀(yin)(yin)行(xing)由(you)于自(zi)身美元現鈔(chao)不(bu)足而(er)進行(xing)的(de)一些特殊(shu)管理。

阻擊境外(wai)利(li)用離、在(zai)岸(an)價差的套利(li)資本，央行(xing)(xing)有(you)足(zu)夠的手段可運用，事實(shi)上也(ye)很管(guan)用。考慮到(dao)限制購匯是(shi)一把鋒(feng)利(li)的雙刃劍，商業銀(yin)行(xing)(xing)也(ye)幾(ji)乎不會真正采用這樣的做法。因為民眾投資行(xing)(xing)為往(wang)往(wang)是(shi)不理性的，容易(yi)跟風盲從(cong)。銀(yin)行(xing)(xing)的限購或預約可能會造成市場恐慌，甚至形成擠兌風險，雖(sui)然擠兌的幾(ji)率很小。

股市、匯市的(de)最大風(feng)險，不是投機大鱷(e)的(de)翻江倒海，而是普通投資者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)跟風(feng)響(xiang)應。前(qian)者(zhe)(zhe)(zhe)可以通過常規的(de)治理手(shou)段控制(zhi)風(feng)險，后者(zhe)(zhe)(zhe)則常常讓監管者(zhe)(zhe)(zhe)陷入難以掌控的(de)尷尬。更(geng)重要的(de)是，普通投資者(zhe)(zhe)(zhe)一番喧囂之(zhi)后，不僅大傷市場元(yuan)氣(qi)，自己也獲利寥(liao)寥(liao)。

目前，股(gu)市(shi)、匯(hui)市(shi)依然處于改革轉型期，一點市(shi)場苗頭都有可能(neng)演化為波(bo)濤洶涌(yong)。此(ci)時監管者和金融機構的(de)治理舉(ju)措或防(fang)范(fan)手段(duan)都宜謹而(er)慎(shen)之，不能(neng)推(tui)波(bo)助瀾。

央(yang)行已(yi)經縮小了離、在(zai)岸(an)人民幣匯率(lv)的價差(cha)，人民幣匯率(lv)趨于穩(wen)定的態勢已(yi)現(xian)。在(zai)此前提下，金融機構大可(ke)不(bu)必限購(gou)匯，以免催化投資者的焦慮心理(li)，使央(yang)行穩(wen)定人民幣匯率(lv)市場的努力付(fu)之東流。

人民(min)幣匯(hui)率市場化，已經拉開帷幕。尤(you)其是(shi)2015年“8·11”匯(hui)改以來，已經給(gei)人民(min)幣匯(hui)率改革定下了(le)方向——一(yi)切為了(le)可自(zi)由兌換。況(kuang)且，人民(min)幣匯(hui)率市場化改革，不是(shi)全球市場逼迫下的(de)被(bei)動應(ying)對，而是(shi)人民(min)幣國際化雄心的(de)主動調整。

隨著人民幣(bi)成為(wei)“特別提款權”（SDR）貨幣(bi)籃子中的(de)一(yi)員，中國要成為(wei)全(quan)球儲(chu)備貨幣(bi)自然(ran)要付出改革(ge)的(de)代(dai)價(jia)。現在的(de)人民幣(bi)匯率下(xia)跌(die)，既有這方面的(de)因素，也受美聯(lian)儲(chu)加息的(de)影(ying)響。

人(ren)民(min)幣國(guo)際化的(de)征程還(huan)很漫長(chang)，有(you)節制和可(ke)控的(de)波(bo)動（無論下跌還(huan)是(shi)上(shang)漲）都是(shi)正常(chang)的(de)。美聯儲加息的(de)影(ying)響(xiang)在2015年已被稀釋，即便按照(zhao)美聯儲2016年內加息4次~5次的(de)預測頻率，對人(ren)民(min)幣匯率的(de)影(ying)響(xiang)也是(shi)可(ke)以預見的(de)。

總(zong)而言之，人民(min)幣匯率并(bing)未失(shi)控(kong)，盡在政策面的(de)(de)掌握中。在此情勢下，換匯潮(chao)熱(re)鬧一陣之后就會恢(hui)復平靜，美元理財(cai)產品的(de)(de)熱(re)潮(chao)也將和市(shi)場上曾經出(chu)現的(de)(de)理財(cai)熱(re)一樣，慢(man)慢(man)冷(leng)卻。跟風的(de)(de)投資者，并(bing)無多少(shao)利潤可圖。

（作者為察(cha)哈爾(er)學會研究員）