每經編輯｜張敬偉     

◎張敬偉

這(zhe)是一個靠貨幣(bi)政(zheng)策驅趕危機陰霾的時代。

上周(zhou)五，日本(ben)央行將基準利率(lv)(lv)從0.1%下(xia)調至(zhi)-0.1%，這是該行5年來(lai)首(shou)次調整基準利率(lv)(lv)。日本(ben)央行新年伊始的大(da)動作很不尋常，但也(ye)在意料之中(zhong)。即如(ru)日本(ben)央行行長(chang)黑田東(dong)彥所言，采取(qu)負利率(lv)(lv)是為了讓(rang)通脹率(lv)(lv)快速達(da)到2%，如(ru)有必要他(ta)會毫不遲疑地繼續加(jia)碼刺激。簡言之，“安倍經濟學(xue)”并未讓(rang)日本(ben)經濟徹底擺脫頹勢，量(liang)化寬松(song)政策通道下(xia)，日本(ben)別無選擇。

歐洲央行(xing)2014年6月將歐元區(qu)(qu)利率下(xia)調至負利率水平，除歐元區(qu)(qu)和(he)日本外，負利率國(guo)家(jia)還包括瑞(rui)士、瑞(rui)典、丹麥(mai)等國(guo)。

然而，日本的負利率(lv)政(zheng)策(ce)并非全(quan)面放(fang)(fang)開，僅是金融(rong)機構存(cun)放(fang)(fang)在央(yang)行(xing)的新增超(chao)額(e)準備金實行(xing)負利率(lv)。日本央(yang)行(xing)此舉就(jiu)是逼(bi)迫銀行(xing)將過(guo)剩資金拿出(chu)來投入市(shi)場，而不是存(cun)起來。但由此也(ye)可猜到，日本央(yang)行(xing)為負利率(lv)政(zheng)策(ce)的全(quan)部(bu)放(fang)(fang)開埋下了伏筆(bi)。

日本的負利率政策即刻在市場引(yin)起漣漪。首先是(shi)(shi)傳導催漲日本、亞太和歐(ou)洲股市；其次是(shi)(shi)日元對主要貨幣走低，美元對日元一(yi)度(du)上漲2.2%，為(wei)2014年(nian)10月以來的最大(da)漲幅(fu)。

更重(zhong)要(yao)的(de)(de)是，日本負(fu)利(li)率政(zheng)(zheng)策和(he)不(bu)改(gai)變(bian)量(liang)化(hua)及質化(hua)寬(kuan)松(song)計劃的(de)(de)規模（每年買入的(de)(de)資產維持在80萬億日元），是要(yao)其他(ta)主(zhu)要(yao)經濟(ji)體(ti)也維持相對寬(kuan)松(song)的(de)(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策。2016年，世界主(zhu)要(yao)經濟(ji)體(ti)將呈(cheng)現(xian)這樣的(de)(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策圖景(jing)：美(mei)聯(lian)儲加息通道雖(sui)然打開(kai)，但(dan)是加息頻度將慢下來。日本、歐洲、中國等(deng)主(zhu)要(yao)經濟(ji)體(ti)的(de)(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策或處于靈活寬(kuan)松(song)態勢。

以(yi)中(zhong)國為例，市場并未迎來開年(nian)降(jiang)(jiang)息(xi)、降(jiang)(jiang)準，但是央行為了緩解(jie)春(chun)節資金(jin)緊張，采(cai)取多(duo)維度操(cao)作手段，兩周內(nei)釋放流動(dong)(dong)性2萬億元左右，相當于兩次(ci)以(yi)上的(de)降(jiang)(jiang)準。日本負利率政策持(chi)續(xu)發酵，不排除央行啟(qi)動(dong)(dong)年(nian)內(nei)第一次(ci)降(jiang)(jiang)準、降(jiang)(jiang)息(xi)甚至雙降(jiang)(jiang)。

此外，日本宣布(bu)負利(li)率政策之前，美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲已經感受(shou)到了來自中國和全(quan)球市場(chang)的(de)陣(zhen)陣(zhen)涼(liang)意，美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲1月27日宣布(bu)維持0.25%~0.5%的(de)聯(lian)(lian)邦基準利(li)率不變(bian)。日本負利(li)率將使美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲再次加息的(de)預(yu)期弱(ruo)化。

美國曾經用量化寬松政(zheng)策(ce)(ce)將(jiang)經濟從危(wei)機中拉出來，這讓日本(ben)和(he)歐洲將(jiang)貨(huo)幣放(fang)水視(shi)為靈丹妙藥。但(dan)美版QE效果(guo)很(hen)好，日歐版QE的(de)效果(guo)則(ze)不太顯著。日本(ben)和(he)歐洲持(chi)續(xu)加碼的(de)量化政(zheng)策(ce)(ce)，也凸顯出他們(men)沒有更好的(de)政(zheng)策(ce)(ce)舉(ju)措，只能將(jiang)寬松的(de)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)進行到底。

美聯儲加息通(tong)道雖然(ran)啟動，但仍在(zai)左顧(gu)右盼。日本和歐洲央行反其道行之，繼(ji)續(xu)貨幣放水。三大發達市(shi)場南轅北轍，決定了全(quan)球(qiu)(qiu)市(shi)場的基(ji)本面(mian)讓人不敢也(ye)不能樂觀。中國政(zheng)策(ce)工(gong)具箱的確(que)有更多選擇，但是從2015年各種政(zheng)策(ce)手(shou)段的運用結果看(kan)，在(zai)提振全(quan)球(qiu)(qiu)信心方面(mian)仍顯(xian)不足。

現(xian)在(zai)的(de)問題是(shi)(shi)，日(ri)本(ben)負(fu)利率政(zheng)策(ce)是(shi)(shi)否會引發(fa)(fa)美元(yuan)(yuan)(yuan)長(chang)期性沖高，從(cong)而使(shi)全球貨(huo)幣市(shi)場發(fa)(fa)生重傳導式貶值(zhi)。雖然有(you)人認為日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)貶值(zhi)跟美元(yuan)(yuan)(yuan)升值(zhi)沒有(you)多大關系(xi)，但現(xian)在(zai)是(shi)(shi)全球市(shi)場驚恐不安的(de)時代，日(ri)本(ben)的(de)負(fu)利率政(zheng)策(ce)還是(shi)(shi)猛然推漲(zhang)了(le)美元(yuan)(yuan)(yuan)。未(wei)來不排除日(ri)本(ben)會采取更極端的(de)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)，本(ben)次負(fu)利率政(zheng)策(ce)也是(shi)(shi)日(ri)本(ben)政(zheng)府未(wei)雨綢繆，為對沖來年的(de)消費稅(shui)調整提前做好(hao)準備。

上世紀80年(nian)代廣場協(xie)議簽訂(ding)后(hou)，日(ri)元大(da)幅升(sheng)(sheng)值(zhi)(zhi)，國內泡沫急劇擴大(da)，之后(hou)日(ri)本(ben)進入了衰退時代。由當(dang)年(nian)的被動升(sheng)(sheng)值(zhi)(zhi)，到(dao)現(xian)在自主(zhu)貶值(zhi)(zhi)，日(ri)本(ben)復蘇經濟的決心可(ke)謂(wei)不顧一切。基于(yu)日(ri)本(ben)的老齡(ling)化(hua)社會環(huan)境，政府的努力能否(fou)盡達其效值(zhi)(zhi)得懷疑(yi)，但美(mei)元對于(yu)日(ri)元不會無動于(yu)衷，美(mei)聯儲加(jia)息的動力將會繼續疲(pi)弱。

至于(yu)對(dui)中國市(shi)場(chang)的(de)影(ying)(ying)響(xiang)，情況則比較(jiao)復雜。一方面，日元貶值(zhi)將加大中國央(yang)行降(jiang)息(xi)(xi)降(jiang)準(zhun)的(de)可能性(xing)；另一方面，人(ren)民幣(bi)匯(hui)率受美(mei)聯儲加息(xi)(xi)的(de)影(ying)(ying)響(xiang)較(jiao)大，而日元貶值(zhi)在推(tui)升美(mei)元升值(zhi)預期的(de)同(tong)時(shi)，也使美(mei)聯儲不得不降(jiang)低加息(xi)(xi)的(de)頻度，從而影(ying)(ying)響(xiang)到人(ren)民幣(bi)匯(hui)率。

無論(lun)如何，日本的(de)負利率政(zheng)策已經攪亂了全球市場的(de)基本面。

（作者為察(cha)哈爾學會研究(jiu)員(yuan)）