◎每經記者 萬敏

　　3月(yue)20日，央行(xing)行(xing)長周(zhou)小(xiao)川在中國發(fa)展(zhan)高層論壇上再次大篇幅闡(chan)釋(shi)我國企業(ye)杠(gang)桿率(lv)偏高的(de)原因(yin)和解(jie)決辦法。3月(yue)11日，周(zhou)小(xiao)川在全國兩(liang)會政(zheng)協分(fen)組討論中也曾談及企業(ye)的(de)杠(gang)桿率(lv)問題(ti)。

　　《中國國家資產負債(zhai)表(biao)2015》顯(xian)示，中國全(quan)社會(hui)總杠桿率呈現明(ming)顯(xian)上(shang)升(sheng)的(de)趨勢。截至2014年(nian)(nian)末，非(fei)(fei)金融企業(ye)(ye)的(de)債(zhai)務(wu)余額為94.93萬億元(yuan)，非(fei)(fei)金融企業(ye)(ye)杠桿率由2008年(nian)(nian)的(de)98%提升(sheng)到(dao)2014年(nian)(nian)的(de)149.1%，猛增51%以上(shang)；非(fei)(fei)金融企業(ye)(ye)負債(zhai)占GDP比重則(ze)從2007年(nian)(nian)的(de)195%上(shang)升(sheng)到(dao)2014年(nian)(nian)的(de)317%，上(shang)升(sheng)122個(ge)百(bai)分點。

　加快發(fa)展股(gu)本融資降杠桿

　　3月20日，周小川指出，中國(guo)整個經濟的(de)杠桿率比(bi)較偏高(gao)。原因在于，第一，中國(guo)國(guo)民的(de)儲(chu)蓄(xu)率高(gao)；第二，中國(guo)的(de)股本市(shi)場發育比(bi)較晚。第三，民間的(de)財富(fu)比(bi)較少。

　　“中國(guo)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)本(ben)市(shi)場(chang)發(fa)育比(bi)較晚，股(gu)(gu)(gu)票(piao)市(shi)場(chang)在上世(shi)紀90年(nian)代初才開始(shi)出現(xian)，市(shi)場(chang)發(fa)展的(de)(de)時間還短，所以資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)總融(rong)資(zi)(zi)比(bi)例(li)(li)比(bi)較低，民間的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)本(ben)融(rong)資(zi)(zi)也相對(dui)薄弱。”周小川認為，解決的(de)(de)方法也有很(hen)多種，其(qi)中一個重要(yao)的(de)(de)方法就是加(jia)快發(fa)展資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)，通過資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)股(gu)(gu)(gu)本(ben)融(rong)資(zi)(zi)能(neng)夠使國(guo)民儲(chu)蓄(xu)中更大比(bi)例(li)(li)資(zi)(zi)金(jin)進行股(gu)(gu)(gu)本(ben)融(rong)資(zi)(zi)，也就降(jiang)低了債務占GDP的(de)(de)比(bi)重，也降(jiang)低了債務股(gu)(gu)(gu)本(ben)的(de)(de)比(bi)例(li)(li)。”

　　“促(cu)進多層(ceng)次資(zi)本(ben)市場健康發展，提(ti)(ti)高直(zhi)接融資(zi)比重(zhong)。”3月5日，國務院總理李克強在作2016年政府工作報(bao)告時明確提(ti)(ti)出，要提(ti)(ti)高直(zhi)接融資(zi)比重(zhong)，降(jiang)低社會融資(zi)成本(ben)，讓(rang)更多的金(jin)融活水流向實體經濟。

　　但從(cong)數(shu)據(ju)(ju)來看，我國(guo)直接融(rong)資(zi)占比依然較低(di)。根據(ju)(ju)央行公布的數(shu)據(ju)(ju)，2015年，我國(guo)非金融(rong)企業(ye)境內(nei)債(zhai)券和股(gu)票合計融(rong)資(zi)3.7萬億元，占社(she)會融(rong)資(zi)規模(mo)增量的比重(zhong)為24%。

　大力發展直接融資

　　顯然(ran)，目前(qian)我國(guo)經濟中(zhong)(zhong)(zhong)企(qi)業(ye)部門的(de)(de)高(gao)負(fu)債(zhai)(zhai)、高(gao)杠桿率已經引起了國(guo)內外的(de)(de)高(gao)度關注。國(guo)家金融與發展實驗室理事長(chang)、中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)社(she)科院原副院長(chang)李揚日前(qian)在(zai)一(yi)(yi)次公開發言中(zhong)(zhong)(zhong)指出，“在(zai)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)，企(qi)業(ye)負(fu)債(zhai)(zhai)生(sheng)產，而(er)且(qie)高(gao)負(fu)債(zhai)(zhai)生(sheng)產是(shi)個(ge)慣(guan)例。再加上中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)企(qi)業(ye)是(shi)和銀(yin)行(xing)密切聯系(xi)在(zai)一(yi)(yi)起的(de)(de)，所(suo)以企(qi)業(ye)如(ru)果(guo)出了問(wen)題銀(yin)行(xing)一(yi)(yi)定出問(wen)題。我國(guo)的(de)(de)銀(yin)行(xing)大(da)部分(fen)是(shi)國(guo)有(you)的(de)(de)，和財(cai)政(zheng)聯系(xi)在(zai)一(yi)(yi)起，所(suo)以銀(yin)行(xing)部門，廣(guang)義說金融部門如(ru)果(guo)出問(wen)題，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)財(cai)政(zheng)也會迅(xun)速受(shou)到影(ying)響。”

　　而利用(yong)直接融(rong)資(zi)來解決(jue)企(qi)業(ye)(ye)杠(gang)桿(gan)率過(guo)高(gao)(gao)的(de)問(wen)題，則是周小川一(yi)貫提(ti)倡的(de)觀點。他在3月11日全國(guo)政協(xie)十二屆四次(ci)會議分(fen)組(zu)討論時的(de)發言中也指(zhi)出，我(wo)國(guo)的(de)杠(gang)桿(gan)率偏高(gao)(gao)，社會總債(zhai)務(wu)率偏高(gao)(gao)，其中相當大部分(fen)表現(xian)在工(gong)業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)債(zhai)務(wu)融(rong)資(zi)偏高(gao)(gao)，即工(gong)業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)股本偏少、貸款和債(zhai)券融(rong)資(zi)偏多(duo)。杠(gang)桿(gan)偏高(gao)(gao)，就會造成調(diao)整難(nan)，因(yin)為(wei)債(zhai)權、債(zhai)務(wu)人之間協(xie)調(diao)難(nan)度(du)更(geng)大。因(yin)此，如果能(neng)(neng)夠更(geng)好地發展直接融(rong)資(zi)、降低債(zhai)務(wu)杠(gang)桿(gan)，在一(yi)定(ding)程度(du)上(shang)也能(neng)(neng)使未來結構(gou)調(diao)整和企(qi)業(ye)(ye)重(zhong)組(zu)變得更(geng)容易一(yi)些。

　　央行(xing)2月份宣布，進(jin)一步放開(kai)(kai)境外機構投(tou)資銀行(xing)間(jian)債市(shi)，取消額度限制。此舉對擴(kuo)大債券市(shi)場資金來源，改善(shan)債券需求不足(zu)，降低社會(hui)融(rong)資成本有所幫助，也將促(cu)進(jin)銀行(xing)間(jian)債市(shi)的開(kai)(kai)放程度和深度 ，推動(dong)債券融(rong)資市(shi)場的發(fa)展。

　短期牟(mou)利(li)資金可能會流出(chu)

　　對于有(you)關中國外(wai)(wai)(wai)匯儲備(bei)減少的(de)(de)提問(wen)，周小川(chuan)回(hui)答稱(cheng)，“我們(men)觀察(cha)中國的(de)(de)外(wai)(wai)(wai)匯儲備(bei)增(zeng)長比較快(kuai)的(de)(de)階段(duan)是(shi)在亞洲(zhou)金融(rong)風波之(zhi)(zhi)后，也就是(shi)從2002~2008年(nian)這(zhe)一(yi)段(duan)時間(jian)，后來也還有(you)一(yi)些增(zeng)長。這(zhe)段(duan)快(kuai)速增(zeng)長過(guo)程中，除了(le)(le)經常項目順差或者其他原(yuan)因，中國人(ren)掙(zheng)到了(le)(le)外(wai)(wai)(wai)匯并積(ji)累起來之(zhi)(zhi)外(wai)(wai)(wai)，也有(you)相當一(yi)部分，可(ke)能(neng)1/3左右是(shi)各種(zhong)各樣的(de)(de)短期資金，其中包括所謂(wei)的(de)(de)套利(li)交易，這(zhe)些資金在他們(men)認為合(he)適的(de)(de)時候(hou)可(ke)能(neng)會(hui)流出(chu)，因為這(zhe)些資金也是(shi)牟利(li)的(de)(de)。但出(chu)去的(de)(de)速度(du)不見(jian)得(de)比當年(nian)積(ji)累的(de)(de)速度(du)有(you)太(tai)大驚人(ren)之(zhi)(zhi)處。”

　　周(zhou)小川表示，去年有(you)一段時間(jian)到(dao)(dao)今年1月份，市場對中(zhong)國(guo)經濟放緩的(de)(de)議論(lun)較多(duo)，導致信心有(you)些(xie)不足，同(tong)時中(zhong)國(guo)金融(rong)市場也出(chu)現了波動(dong)，市場信心有(you)一些(xie)非常(chang)明(ming)顯(xian)的(de)(de)受到(dao)(dao)損害，各(ge)種(zhong)議論(lun)真(zhen)假都(dou)有(you)。在(zai)這(zhe)樣的(de)(de)情況下，資金流出(chu)也就多(duo)一些(xie)。對中(zhong)國(guo)整(zheng)體經濟和改革發展的(de)(de)判斷、以及對中(zhong)國(guo)匯率水平的(de)(de)判斷回歸理性后，就會恢復正常(chang)。現在(zai)看來，這(zhe)個(ge)數據非常(chang)明(ming)顯(xian)地有(you)所減緩。

　　此(ci)前，央行數據顯示(shi)，2月末，央行口徑人(ren)民幣(bi)外匯占(zhan)款(kuan)23.98萬億(yi)人(ren)民幣(bi)，環比減少2279億(yi)元(yuan)人(ren)民幣(bi)，較1月央行口徑外匯占(zhan)款(kuan)降幅(fu)6445億(yi)元(yuan)大(da)幅(fu)收窄。

　　中(zhong)國(guo)整(zheng)個(ge)經濟的(de)杠桿率比(bi)較偏(pian)高。原因在于(yu)，第一(yi)，中(zhong)國(guo)國(guo)民(min)的(de)儲蓄率高；第二(er)，中(zhong)國(guo)的(de)股本市場發育比(bi)較晚。第三(san)，民(min)間的(de)財富比(bi)較少。——央行行長周小川