經濟基本面向好

中國證券報：近期行情震蕩，重心逐步下移。市場會突破上行阻力還是進入“久盤必跌”困局？

興業證券王德倫：短(duan)期(qi)經(jing)濟基本面(mian)向好、政策層面(mian)呵(he)護共同帶(dai)動短(duan)期(qi)市場(chang)風險(xian)偏好有所修復，但基礎并不堅實。

首先，短期(qi)經濟(ji)基本面(mian)體現一定(ding)向好(hao)趨勢。繼房地產投資、新開工有(you)所回升之后，1-2月全國規(gui)模以上工業(ye)(ye)企業(ye)(ye)實現利潤總(zong)額7807億元，同比增長4.8%，結束此前連續7個(ge)月下滑，且由負轉正。高(gao)頻數據如電廠耗煤、汽(qi)車銷售以及微觀調研挖掘機開工、混(hun)凝土攪拌等均有(you)所提升。其次，政策層面(mian)體現出呵(he)護(hu)資本市場(chang)的態度。

但需注(zhu)意的是(shi)，經濟依然(ran)是(shi)弱復蘇而(er)不(bu)是(shi)強復蘇，基礎并不(bu)堅實，因而(er)不(bu)足(zu)以支撐趨(qu)勢(shi)性行情。

第(di)一(yi)，政策(ce)立足托底(di)而非刺激；

第二(er)，海外市場并(bing)未穩(wen)定；

第三，通脹預(yu)期(qi)(qi)抬頭，短期(qi)(qi)對(dui)貨幣(bi)寬(kuan)松的(de)(de)預(yu)期(qi)(qi)邊際下(xia)降。與(yu)牛市中(zhong)龍頭板(ban)塊一(yi)路領跑不同，在存量(liang)博(bo)弈(yi)的(de)(de)消耗性行情下(xia)，我們認為(wei)需要避開前期(qi)(qi)超額收益顯(xian)著(zhu)、預(yu)期(qi)(qi)已充(chong)分反映且持股相對(dui)集中(zhong)的(de)(de)板(ban)塊和主題，所謂“眾爭之(zhi)地(di)勿往”，多在人少(shao)的(de)(de)地(di)方“淘(tao)金”。

國泰君安林隆鵬：行情有望在技術(shu)性(xing)回(hui)踩之(zhi)后，重回(hui)震蕩上(shang)行格局。證金(jin)公司3月(yue)21日起大幅調(diao)低(di)轉融資業務費(fei)率(lv)，表明杠桿(gan)已進入(ru)合理區間(jian)，有望在一(yi)定程度(du)上(shang)推動增量資金(jin)入(ru)市(shi)。市(shi)場自2638點開始啟動，出現(xian)非常明確的(de)轉暖(nuan)跡象(xiang)，只(zhi)是投資者的(de)信心恢復重建(jian)需要時(shi)間(jian)，稍有上(shang)漲就習慣性(xing)地(di)獲利回(hui)吐。國(guo)際(ji)上(shang)，美(mei)聯儲主席耶倫(lun)表態“鴿聲”依(yi)舊，4月(yue)加(jia)息(xi)已無可能，6月(yue)加(jia)息(xi)概率(lv)同樣下降，為新興市(shi)場留下一(yi)個(ge)明顯的(de)寬(kuan)松環境(jing)時(shi)期。因此，市(shi)場有望在猶豫中(zhong)上(shang)行。

信達證券谷永濤：近期影響市場整體(ti)方向的主要因素，是宏觀(guan)經濟(ji)情況和人民幣匯率。近期宏觀(guan)經濟(ji)出現弱復蘇跡象，例如固(gu)定資產投(tou)資增速好轉以(yi)及規模(mo)以(yi)上工業(ye)企(qi)業(ye)利潤提升，使投(tou)資者風險偏(pian)好增強，估值(zhi)中樞上移(yi)。

此外，2016年一(yi)季度，人民(min)幣匯率變動情況對A股(gu)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)影響加(jia)重(zhong)。隨著美(mei)聯儲宣布(bu)維持利率不變，A股(gu)指(zhi)數于(yu)兩(liang)會之后強(qiang)勢反彈(dan)。但美(mei)國經(jing)濟復蘇的(de)(de)(de)過(guo)程出(chu)現反復，例如周末美(mei)聯儲做出(chu)“鷹派”的(de)(de)(de)表(biao)態(tai)，推升(sheng)了(le)市場(chang)(chang)對于(yu)美(mei)元(yuan)加(jia)息(xi)的(de)(de)(de)預(yu)期，而本周耶倫(lun)又有“鴿派”言論出(chu)爐，市場(chang)(chang)再次(ci)走強(qiang)。美(mei)元(yuan)加(jia)息(xi)預(yu)期的(de)(de)(de)改變，導致美(mei)元(yuan)指(zhi)數和(he)人民(min)幣匯率出(chu)現波動，市場(chang)(chang)對于(yu)我國外匯儲備的(de)(de)(de)擔憂也有所提升(sheng)。

當前(qian)市場方(fang)向的選擇，需要更多的依(yi)靠我(wo)國(guo)未來經濟數據(ju)和人民(min)幣匯率情(qing)況來判斷(duan)，如果數據(ju)能證實經濟的弱復蘇(su)以及人民(min)幣匯率企穩(wen)，市場有較大概(gai)率向上突破(po)。

二季度或難擺脫震蕩格局

中國證券報：二季度行情是否會擺脫震蕩格局，走出觸底反彈行情？

王德倫：二季度(du)，風(feng)險(xian)(xian)偏好(hao)重新(xin)下行(xing)、通(tong)脹預(yu)期(qi)(qi)(qi)抬(tai)頭、房地產(chan)分流資金(jin)、美元(yuan)與(yu)人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)(bi)匯率預(yu)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)波動，都會(hui)共(gong)同(tong)制約貨幣(bi)(bi)(bi)寬(kuan)(kuan)松預(yu)期(qi)(qi)(qi)，同(tong)時要考(kao)慮解禁(jin)帶來(lai)的(de)(de)壓(ya)力。首先，我們(men)預(yu)計6月是美聯(lian)儲加(jia)息的(de)(de)一個時間窗口，屆時對人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)(bi)匯率波動的(de)(de)擔憂會(hui)重新(xin)回來(lai)。其次，房地產(chan)市場(chang)(chang)(chang)走熱可能會(hui)對包括股市資金(jin)在內的(de)(de)大類資產(chan)產(chan)生分流作(zuo)用。其三，通(tong)脹預(yu)期(qi)(qi)(qi)同(tong)樣制約貨幣(bi)(bi)(bi)寬(kuan)(kuan)松預(yu)期(qi)(qi)(qi)，這一因素(su)與(yu)前兩者(美元(yuan)加(jia)息、房地產(chan)泡(pao)沫)的(de)(de)預(yu)期(qi)(qi)(qi)相共(gong)振(zhen)，都有可能使市場(chang)(chang)(chang)對貨幣(bi)(bi)(bi)寬(kuan)(kuan)松預(yu)期(qi)(qi)(qi)產(chan)生比(bi)(bi)較大的(de)(de)邊際(ji)變化，從(cong)而影響(xiang)市場(chang)(chang)(chang)風(feng)險(xian)(xian)偏好(hao)。此外還需要考(kao)慮一個因素(su)，即(ji)今年(nian)解禁(jin)規模相比(bi)(bi)去年(nian)大，且(qie)去年(nian)未(wei)能解禁(jin)的(de)(de)籌(chou)碼(ma)今年(nian)也可能迎(ying)來(lai)解禁(jin)窗口，導致籌(chou)碼(ma)供給(gei)增多(duo)，從(cong)時間來(lai)看，5月和6月單月解禁(jin)規模增加(jia)比(bi)(bi)較明顯。

林隆鵬：二季度行(xing)(xing)(xing)情(qing)擺(bai)脫(tuo)震蕩格局(ju)，走(zou)出觸(chu)底(di)反彈行(xing)(xing)(xing)情(qing)概(gai)率較(jiao)大。當前A股投(tou)資者(zhe)普遍對中(zhong)國經(jing)濟數據存在(zai)相對悲觀預(yu)期(qi)(qi)，而忽(hu)視(shi)正在(zai)發(fa)生的(de)(de)非(fei)常(chang)正面的(de)(de)一些變化。年(nian)初信貸超預(yu)期(qi)(qi)，財政發(fa)力的(de)(de)效用有一定的(de)(de)時(shi)滯，但(dan)可能(neng)在(zai)近期(qi)(qi)逐步顯現，主要經(jing)濟指(zhi)標在(zai)向好(hao)(hao)的(de)(de)方向發(fa)展(zhan)。未來的(de)(de)經(jing)濟數據向好(hao)(hao)與投(tou)資者(zhe)的(de)(de)普遍悲觀預(yu)期(qi)(qi)存在(zai)預(yu)期(qi)(qi)差，隨著數據公布，貨幣投(tou)放量(liang)的(de)(de)增長和(he)投(tou)資的(de)(de)逐步恢(hui)復(fu)，將慢慢修(xiu)(xiu)正投(tou)資者(zhe)預(yu)期(qi)(qi)差，進而提升投(tou)資者(zhe)風險偏好(hao)(hao)。營改增全面實施，有望(wang)給(gei)實體企業特別(bie)是制造業、房地(di)產等帶來利好(hao)(hao)，今年(nian)預(yu)計減負達5000多億元。國內環(huan)境和(he)國外環(huan)境都(dou)有利于市場在(zai)經(jing)歷一季度的(de)(de)調整之后展(zhan)開一輪修(xiu)(xiu)復(fu)行(xing)(xing)(xing)情(qing)。

谷永濤：相對于(yu)一季度市場(chang)風險偏好的(de)(de)急(ji)速下(xia)(xia)行，我(wo)(wo)們認為二季度投資者的(de)(de)風險偏好將有所(suo)回(hui)暖，由此(ci)帶(dai)來估(gu)值中(zhong)樞上移。但是，影響市場(chang)的(de)(de)因(yin)素(su)依然(ran)有較大概率出現反復。除經濟(ji)復蘇預期(qi)能否實現外，近期(qi)通脹數據有所(suo)抬頭，在(zai)壓制市場(chang)估(gu)值因(yin)素(su)的(de)(de)同時，也壓縮了貨幣政策的(de)(de)騰挪(nuo)空間。但在(zai)全球需(xu)求(qiu)放(fang)緩的(de)(de)情況(kuang)之下(xia)(xia)，通脹短期(qi)提升難以持續。此(ci)外，我(wo)(wo)國經濟(ji)依然(ran)處于(yu)探底過(guo)程(cheng)中(zhong)，經濟(ji)預期(qi)的(de)(de)改善，主要是由于(yu)前期(qi)市場(chang)過(guo)于(yu)悲觀。隨著穩經濟(ji)政策的(de)(de)逐步(bu)實施，經濟(ji)恢復情況(kuang)以及經濟(ji)數據的(de)(de)表現，依然(ran)需(xu)要觀察。

此外，我們認為美聯儲今年將(jiang)有(you)加(jia)息操作，但(dan)加(jia)息時點尚(shang)不確定。如果(guo)美國經(jing)濟恢復(fu)超預期，將(jiang)導致加(jia)息節奏提前，加(jia)大人(ren)民幣匯率以(yi)及(ji)外匯儲備壓力(li)，增加(jia)市場反彈難度。

因此，我們認為二季度依然以震蕩為主(zhu)，影響(xiang)市(shi)場的主(zhu)要因素方向不(bu)明，但估值中(zhong)樞(shu)有望(wang)提(ti)升。

積極防御，注重業績

中國證券報：哪些熱點可能在近期有所表現？應該怎樣布局？

王德倫：從板塊來看，我們認為(wei)幾(ji)個(ge)方向值得關注。

其一，漲價的細分行業：包括化工(gong)中(zhong)的染料、粘膠短纖(xian)、鈦白(bai)粉、山梨酸(suan)鉀等，輕工(gong)中(zhong)的造紙等。

其二，“真(zhen)成長”標的：未來成長股分化概率加大，一批盈利(li)持續增長、商業模式被驗證的“真(zhen)成長”標的會(hui)逐(zhu)步脫(tuo)穎(ying)而出。

其三，“定增(zeng)(zeng)倒(dao)掛”標的：可以關注定增(zeng)(zeng)已經過會，定增(zeng)(zeng)價與當前價倒(dao)掛且倒(dao)掛幅度不太大(da)的標的。

其(qi)四，增長較好(hao)且流(liu)動性高的低估值品(pin)種，如食品(pin)飲(yin)料、家裝家居與部分家電龍頭。

從投資策(ce)略來看，堅(jian)(jian)持積(ji)極(ji)防(fang)御(yu)，在自己擅長的(de)領域打好游擊戰。雖(sui)然短(duan)期(qi)風(feng)險偏(pian)好有所修復，但(dan)中期(qi)依然是存量博(bo)弈的(de)消耗(hao)性行情(qing)，需要強化“積(ji)極(ji)防(fang)御(yu)”的(de)思路，堅(jian)(jian)持“積(ji)小(xiao)勝為大勝”的(de)原則。標的(de)上可圍繞風(feng)險收益匹配度較好、自身(shen)熟悉的(de)股票進(jin)行波段操作。

林隆鵬：經歷過(guo)往一兩年講故事(shi)的邏輯(ji)炒作(zuo)(zuo)之(zhi)后，市(shi)(shi)場(chang)將(jiang)由喧囂回(hui)歸寧靜，投資(zi)(zi)者(zhe)將(jiang)慢慢重(zhong)新(xin)開始更多(duo)地(di)關注上(shang)市(shi)(shi)公司業績增(zeng)長(chang)(chang)邏輯(ji)。在此背(bei)景下，操作(zuo)(zuo)上(shang)可(ke)以(yi)考慮防(fang)御(yu)用(yong)價值(zhi)，進(jin)攻用(yong)周(zhou)期(qi)。以(yi)銀行、食品飲料、公用(yong)事(shi)業等為代(dai)表(biao)的高現(xian)金流、高股(gu)息率(lv)的價值(zhi)股(gu)作(zuo)(zuo)為穩健投資(zi)(zi)的布局，而(er)周(zhou)期(qi)股(gu)品種存在業績向好預期(qi)，可(ke)以(yi)逢低進(jin)行布局。隨著投資(zi)(zi)者(zhe)風險偏(pian)好修復，成長(chang)(chang)股(gu)投資(zi)(zi)環(huan)境有所好轉，投資(zi)(zi)者(zhe)在擁抱(bao)周(zhou)期(qi)之(zhi)余，還可(ke)以(yi)精選主(zhu)題，無人駕駛、移(yi)動電(dian)競等也值(zhi)得(de)關注。

谷永濤：近期(qi)通脹預(yu)期(qi)導致食品類(lei)產(chan)業(ye)(ye)鏈走強，但我們認(ren)為這種現(xian)象的(de)持續性(xing)不強，后(hou)續或出現(xian)反復。從經濟(ji)角度來(lai)看，我們認(ren)為穩(wen)經濟(ji)政策具有持續性(xing)，后(hou)續依然(ran)關注(zhu)相關措施(shi)的(de)跟進，基建(jian)及(ji)房地產(chan)產(chan)業(ye)(ye)鏈有望獲(huo)得刺(ci)激，具有配置(zhi)價(jia)值(zhi)。隨著市場利率不斷走低，低估值(zhi)、高分紅(hong)藍籌股配置(zhi)需求也有望提升，建(jian)議關注(zhu)公用事業(ye)(ye)行業(ye)(ye)。

市場(chang)依(yi)然面臨方(fang)向選擇，投(tou)資者不宜倉位過重，同時可以適當配置盈利(li)確定的成長股。在選擇成長股時，應加大對(dui)盈利(li)能力的確認，建(jian)議(yi)關注醫藥(yao)生物(wu)行業。