債券小牛市不改

“受債(zhai)市(shi)(shi)信用(yong)事件頻(pin)出、金融(rong)降杠桿等因素影響，近期債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場呈現‘小熊市(shi)(shi)’態勢，但(dan)從(cong)中(zhong)長(chang)期看，債(zhai)券(quan)仍是(shi)資產荒下具(ju)有吸引力的(de)優質(zhi)資產，只(zhi)是(shi)從(cong)過去(qu)兩(liang)年(nian)的(de)‘大牛市(shi)(shi)’轉到‘小牛市(shi)(shi)’，呈現出低(di)利率(lv)水平上震蕩格局。”經惠(hui)云說。

為何如此判斷？經惠云表示，影響債市最基本的(de)兩大因素——宏觀經濟走(zou)勢和貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策都利(li)好債市。首先，目前中國宏觀經濟面(mian)臨的(de)不是(shi)簡單的(de)周期性經濟下行，而是(shi)深層次的(de)產業結構(gou)和需求結構(gou)之間(jian)失衡，這不是(shi)用一年時(shi)間(jian)靠積極財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策和貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策刺激就(jiu)能解決的(de)，而是(shi)要產業結構(gou)調(diao)整(zheng)來適應消費需求的(de)變化(hua)來化(hua)解，這將是(shi)一個中長期過程。

經(jing)(jing)惠云進(jin)一步表示，除了經(jing)(jing)濟(ji)結構面臨轉型壓力，目前宏觀經(jing)(jing)濟(ji)第二個(ge)特(te)征是全社會杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)高企。數據顯示，目前我國杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)整體(ti)已(yi)超過260%，僅(jin)次于日(ri)本(ben)和歐元區經(jing)(jing)濟(ji)體(ti)，明顯高于新興經(jing)(jing)濟(ji)體(ti)。其中，非金融企業(ye)杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)高達166%，比發達國家平均水平高出(chu)80個(ge)百分點(dian)。

“高(gao)杠桿率和企(qi)業(ye)盈利(li)下(xia)(xia)滑已經(jing)對貨幣政(zheng)(zheng)策形成掣肘(zhou)，依靠企(qi)業(ye)內(nei)部現金流償還債(zhai)務越來越困難(nan)。一(yi)旦(dan)貨幣政(zheng)(zheng)策收緊，可能(neng)會導致債(zhai)務問題集(ji)中凸(tu)顯，沖擊銀行(xing)業(ye)資(zi)產負債(zhai)表，引發一(yi)系列連鎖反應。”經(jing)惠云(yun)表示，政(zheng)(zheng)策面強(qiang)調供給側改革(ge)、積極的財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策等，希望以時間(jian)換空間(jian)，降低經(jing)濟(ji)結構轉型的陣(zhen)痛(tong)，但積極財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策要求貨幣政(zheng)(zheng)策放松。在此大(da)(da)背景下(xia)(xia)，債(zhai)券(quan)市(shi)場不會出現大(da)(da)熊市(shi)，更大(da)(da)概(gai)率是(shi)在目(mu)前狀(zhuang)態(tai)下(xia)(xia)維持震蕩(dang)。

判斷大(da)方向債(zhai)市呈(cheng)小牛市之后(hou)，經惠云強調(diao)注(zhu)意今年債(zhai)市的最(zui)大(da)不同點(dian)——信(xin)用風險(xian)(xian)加大(da)，而信(xin)用風險(xian)(xian)控制能(neng)力(li)的好壞成為今年債(zhai)券基金業(ye)績的重要區分。

今(jin)年債券市場(chang)違約情況加速爆(bao)發，前(qian)4月已經(jing)出現了17家發行主體的實質性違約，涉(she)及金額495億元，是(shi)2015年的5倍(bei)多。而(er)AA級以上(shang)信(xin)用(yong)債(占(zhan)比超96%)的信(xin)用(yong)利差(cha)處于歷史低(di)(di)位，高收益債整(zheng)體配置價值較低(di)(di)，重點是(shi)優(you)選個(ge)(ge)券。“年內純債基金首尾業(ye)績差(cha)距超過20個(ge)(ge)百分點，今(jin)年就是(shi)要重點考驗基金經(jing)理信(xin)用(yong)風(feng)險(xian)和信(xin)用(yong)利差(cha)的把握(wo)能力。”

調整帶來建倉機會

經惠云介(jie)紹，新基金建倉時(shi)點經過(guo)了精心挑選。第一，每(mei)年6月下旬是季節(jie)性資金緊張，債市面臨(lin)回調壓力(li)；

第(di)二，在一季度天(tian)量信貸(dai)刺激下小周期內(nei)經(jing)濟走強，宏觀(guan)經(jing)濟存在一定慣(guan)性，大概率這一兩個月經(jing)濟基本面不會給債市(shi)帶來太多驚(jing)喜；

第三，金(jin)融去杠桿會在短期對債(zhai)市形成(cheng)壓力、沖擊和調整。

好的(de)開始是成功的(de)一(yi)半。在(zai)擁有一(yi)個好的(de)建倉(cang)期之(zhi)外，經惠(hui)云介紹(shao)，大成景華(hua)(hua)一(yi)年定開債還有兩大優勢。第一(yi)是玩轉國債期貨(huo)，可以對沖組合利率(lv)風險，平滑業績(ji)的(de)回(hui)報。此外，8月1日之(zhi)后，開放式債券基(ji)金的(de)杠(gang)桿(gan)率(lv)不得超過140%，而封(feng)閉運作(zuo)基(ji)金的(de)杠(gang)桿(gan)率(lv)不超過200%，大成景華(hua)(hua)一(yi)年定開債正是封(feng)閉式債基(ji)，可以用更高(gao)的(de)杠(gang)桿(gan)率(lv)提(ti)高(gao)收益進攻力。