每經編輯｜黃修眉    

每經記者 黃修眉  

或許是(shi)因為經濟不景氣，2016年全(quan)(quan)球(qiu)資(zi)本市場表(biao)現不佳(jia)。一向被視為最(zui)佳(jia)避險(xian)資(zi)產的(de)黃(huang)金，從年初漲到(dao)今年最(zui)高點1300美元，漲幅(fu)高達22%。黃(huang)金飆(biao)漲表(biao)象的(de)背后，是(shi)投資(zi)者(zhe)風險(xian)偏(pian)好下降(jiang)的(de)事(shi)實。至少(shao)從全(quan)(quan)球(qiu)資(zi)本市場領頭(tou)羊美股(gu)(gu)(gu)(gu)來看(kan)，投資(zi)者(zhe)風險(xian)偏(pian)好的(de)下降(jiang)，已然讓價值股(gu)(gu)(gu)(gu)與成(cheng)長(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)產生了明顯(xian)分化(hua)。彭博社在(zai)5月31日(ri)的(de)一篇文章中，用“買到(dao)便宜好股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)希望又來了”，形容美股(gu)(gu)(gu)(gu)價值股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)即將(jiang)復蘇(su)。

美股回歸價值投資？

彭博社數據(ju)顯示，2016年(nian)前五個月，追蹤(zong)成(cheng)長(chang)股(gu)(gu)的(de)ETF（交(jiao)易(yi)所交(jiao)易(yi)基金）獲得(de)了(le)超55億(yi)(yi)美(mei)元資(zi)金流入。與此(ci)形(xing)成(cheng)對比的(de)是(shi)，追蹤(zong)成(cheng)長(chang)股(gu)(gu)的(de)ETF卻在同時期(qi)被投資(zi)者撤出了(le)62億(yi)(yi)美(mei)元資(zi)金。而在去年(nian)，投資(zi)者對成(cheng)長(chang)股(gu)(gu)的(de)青睞卻顯著超越價(jia)值股(gu)(gu)。過去一(yi)年(nian)，投資(zi)者用(yong)(yong)來購(gou)買成(cheng)長(chang)股(gu)(gu)類ETF的(de)資(zi)金高(gao)達(da)150億(yi)(yi)美(mei)元，卻只用(yong)(yong)了(le)90億(yi)(yi)美(mei)元來購(gou)買價(jia)值股(gu)(gu)。可以說，在一(yi)個資(zi)金撤退的(de)市場中，價(jia)值股(gu)(gu)今年(nian)表現顯得(de)尤為突(tu)出。

事(shi)實上(shang)，投資者(zhe)對某一類股(gu)票的(de)青(qing)睞隨時機而變化(hua)，這本是資本市(shi)場的(de)常(chang)事(shi)。過去(qu)十年間，以(yi)銀行、金融(rong)、能源為代表的(de)價(jia)值股(gu)，長期跑不贏(ying)以(yi)網絡(luo)科技股(gu)、生物醫療股(gu)為代表的(de)成長股(gu)，那么著(zhu)名(ming)財經雜志《巴倫周刊》文章提到的(de)數據，可能會讓價(jia)值投資者(zhe)振(zhen)奮。

“過去(qu)幾個月是價(jia)值股的好日子。雖然(ran)很難(nan)說市場已回歸價(jia)值周(zhou)期，但我們希(xi)望它(ta)是”，秉持價(jia)值投資理念的美(mei)國彭澤(ze)納投資管理公司(si)首(shou)席執行官里奇·彭澤(ze)納這樣(yang)說。的確，最近幾個月價(jia)值股表現靚麗。

數(shu)(shu)據顯示，截至5月底，代表大盤股的羅素1000指數(shu)(shu)價值股上漲(zhang)了4.2%，成長股僅(jin)上漲(zhang)1.1%；同(tong)時(shi)期標普500指數(shu)(shu)中的成長股也僅(jin)上漲(zhang)2.6%。

“價值股(gu)(gu)過去十年的(de)(de)表現(xian)一直不好。同期成長股(gu)(gu)表現(xian)出色，是我職業(ye)生涯中所見過的(de)(de)最長的(de)(de)持續上漲期”，波(bo)士(shi)頓Delphi資產管(guan)理公司總裁(cai)、價值投資擁躉斯考特·布蘭克表示。

過去(qu)十(shi)年，價(jia)值股和(he)成長股表(biao)現(xian)截(jie)然(ran)相反。比如2015年，羅素1000成長指(zhi)數(shu)(shu)累(lei)計漲了5.7%，比羅素1000價(jia)值指(zhi)數(shu)(shu)高出(chu)了9%，是兩者2009年以來的(de)最大差距。在代表(biao)小盤股的(de)羅素2000指(zhi)數(shu)(shu)中，成長股同(tong)期(qi)的(de)表(biao)現(xian)也明顯好于價(jia)值股，領先后者6個百分點。

成長股正處于極端溢價中

這(zhe)樣的(de)迥(jiong)異(yi)表(biao)現，在(zai)管(guan)理(li)著286億(yi)美(mei)元資(zi)金(jin)的(de)波士頓GW&K 投資(zi)管(guan)理(li)公(gong)司股(gu)(gu)票主管(guan)單·;米勒(le)看來(lai)，很可能意味著一個新周(zhou)期循環的(de)開(kai)始。過去十年來(lai)，價值股(gu)(gu)的(de)表(biao)現實在(zai)無法令人(ren)滿意，現在(zai)投資(zi)者(zhe)只需要多投注(zhu)一些興(xing)趣與資(zi)金(jin)，就能追上甚至超(chao)越(yue)成長股(gu)(gu)。

值(zhi)得注意的(de)(de)是，美聯儲從去年12月，開(kai)啟十年來首次加息進程，是價(jia)值(zhi)股(gu)中(zhong)金融股(gu)表現突出的(de)(de)重(zhong)要原(yuan)因。丹·米勒說，今(jin)年早些時(shi)候，美國(guo)銀行(xing)股(gu)的(de)(de)估值(zhi)已(yi)跌(die)到14年谷底，美聯儲的(de)(de)加息，大大提(ti)升了市場對銀行(xing)未來業(ye)績表現的(de)(de)預期。

去年(nian)上半(ban)年(nian)，全球資(zi)本市場在美(mei)聯儲何時加息(xi)的問題上爭論不休，美(mei)聯儲推(tui)遲加息(xi)的可(ke)能(neng)性讓銀(yin)(yin)行(xing)股(gu)(gu)(gu)損失了7000億美(mei)元市值。然而，美(mei)聯儲還是加息(xi)了。過(guo)去三(san)個(ge)月（3月~5月），追蹤24家美(mei)國銀(yin)(yin)行(xing)股(gu)(gu)(gu)票(piao)表現的美(mei)國銀(yin)(yin)行(xing)指數（KBW Bank Index）上漲了18%，至5月31日報(bao)70.87點(dian)。而今年(nian)上半(ban)年(nian)國際(ji)油價的猛烈反彈，成為諸多能(neng)源股(gu)(gu)(gu)走(zou)勢回暖的根本原因。

《巴倫周(zhou)刊(kan)》文章稱，在十年的(de)領跑生涯中，成(cheng)(cheng)長(chang)股(gu)遠超投資者的(de)預期(qi)，股(gu)價太高；而價值股(gu)則過于(yu)便(bian)宜，都(dou)到(dao)了無法被忽(hu)視的(de)地步了。“相比于(yu)價值股(gu)，成(cheng)(cheng)長(chang)股(gu)正處于(yu)極端(duan)溢價當(dang)中，如果不算互聯(lian)網(wang)科(ke)技泡沫時期(qi)，價值股(gu)目(mu)前相對于(yu)成(cheng)(cheng)長(chang)股(gu)的(de)折讓是(shi)自1980年以(yi)來最大的(de)”，摩根(gen)大通策略師(shi)Dubravko Lakos-Bujas上(shang)周(zhou)在研報中這樣寫道(dao)。

摩(mo)根大(da)通預測，雖然標普500指數近期恐(kong)將(jiang)遭遇大(da)挫折，但是(shi)價(jia)值股卻仍將(jiang)有較高的(de)(de)上漲和表(biao)現突(tu)出的(de)(de)概率(lv)。幾乎所有的(de)(de)投資者都(dou)表(biao)示，他們(men)最(zui)喜歡的(de)(de)還是(shi)價(jia)值型(xing)股票，這(zhe)樣的(de)(de)做法很容易獲利。

兩因素決定價值股回歸

《每日經濟(ji)新聞》記者(zhe)注意到，截至目前，各大機構與(yu)業(ye)內專(zhuan)家對(dui)“價(jia)值(zhi)股回歸”的看法較為(wei)(wei)謹慎，更多的人認為(wei)(wei)現在美股處于風(feng)格切換的風(feng)口(kou)上。

“資(zi)金對(dui)成長(chang)股的偏(pian)愛已長(chang)達近(jin)十年之久，我們(men)現(xian)在已經看到了風格切換的苗頭，紐約(yue)布(bu)朗兄弟哈里曼私人(ren)銀行首席投資(zi)官斯考特(te)·克(ke)萊蒙認為(wei)，如今大家所感受(shou)到的風格切換，是美(mei)國(guo)經濟逐(zhu)步復蘇(su)后(hou)，投資(zi)者(zhe)對(dui)股市信(xin)心增強的表現(xian)。斯考特(te)·克(ke)萊蒙管理著267億美(mei)元的資(zi)產(chan)。

“現(xian)在宣(xuan)布價(jia)值股(gu)(gu)的(de)勝利還為(wei)時(shi)過早”，管(guan)(guan)理1480億資(zi)產(chan)的(de)紐文資(zi)產(chan)管(guan)(guan)理公司股(gu)(gu)票主(zhu)管(guan)(guan)大(da)衛(wei)·查魯普尼克表示(shi)。他說，價(jia)值股(gu)(gu)更(geng)受青睞從側面反(fan)映出，投資(zi)者對美(mei)(mei)國經濟(ji)增長(chang)(chang)前景持樂觀態度(du)，這是資(zi)本市場(chang)興盛發(fa)展的(de)基(ji)礎。成長(chang)(chang)股(gu)(gu)在過去十年頗受歡迎的(de)一大(da)原因是，在美(mei)(mei)國GDP增長(chang)(chang)不夠強勁(jing)時(shi)，成長(chang)(chang)股(gu)(gu)能(neng)為(wei)投資(zi)者帶來(lai)更(geng)多收益。

在此(ci)前的周期循環中，價值(zhi)股的回歸都伴隨著經濟(ji)增(zeng)(zeng)速(su)的好轉與收益率的提高。但目前為止(zhi)，查魯普尼(ni)克并未(wei)看到這兩(liang)點。從目前來(lai)說，美國第一季(ji)度(du)的GDP增(zeng)(zeng)速(su)僅(jin)為0.8%，相較(jiao)去(qu)年年均2%的增(zeng)(zeng)速(su)，這個數字無(wu)法令人滿意(yi)。

那么何時才是價值(zhi)股(gu)(gu)真正回歸的時候？查魯普尼克稱，必須看到(dao)持(chi)續(xu)的全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)長。如今(jin)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)經(jing)濟(ji)(ji)緊密相連，如果僅(jin)僅(jin)是美(mei)(mei)國經(jing)濟(ji)(ji)復蘇，美(mei)(mei)聯儲加息會給(gei)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)其(qi)(qi)他經(jing)濟(ji)(ji)體帶來(lai)極大壓(ya)力(li)，風險的溢出效應決(jue)定美(mei)(mei)國不能獨(du)善其(qi)(qi)身。否則，資金仍會持(chi)續(xu)流向Facebook、亞馬(ma)遜、谷歌等成長股(gu)(gu)，因為這(zhe)些成長股(gu)(gu)雖然價高，但不論(lun)何種經(jing)濟(ji)(ji)條件下，這(zhe)些企業仍能保持(chi)一定的增(zeng)長。

特納投資合伙(huo)人公(gong)司(si)分析師大(da)衛(wei)·科瓦克斯也表(biao)示，經(jing)濟(ji)增長的大(da)環境(jing)導致股市(shi)增長模式改變。在短期利(li)率寬松階段中，信貸(dai)增長和(he)(he)經(jing)濟(ji)活(huo)動加速。此后以金融和(he)(he)制造業股為(wei)代表(biao)的價值股表(biao)現開始(shi)超(chao)越(yue)大(da)盤(pan)。全球經(jing)濟(ji)擴張，對基礎金屬(shu)和(he)(he)能源的需求(qiu)，帶動大(da)宗商品價格上漲，這反過(guo)來將讓生(sheng)產和(he)(he)處理大(da)宗商品的股票漲幅超(chao)越(yue)市(shi)場平(ping)均水平(ping)。

在經濟下行(xing)期(qi)，央(yang)行(xing)貨幣政策的反(fan)應(ying)通(tong)(tong)常(chang)滯后于經濟表現(xian)，直到通(tong)(tong)脹(zhang)上升等可持續的復蘇信號出(chu)(chu)現(xian)。為對(dui)復蘇作出(chu)(chu)反(fan)應(ying)，央(yang)行(xing)開(kai)始上調(diao)短(duan)期(qi)利率(lv)，收益率(lv)曲(qu)線(xian)出(chu)(chu)現(xian)反(fan)轉，短(duan)期(qi)利率(lv)將(jiang)持平(ping)或者高于長(chang)期(qi)利率(lv)。值(zhi)得注意的是，前(qian)期(qi)銀行(xing)對(dui)企業(ye)貸款(kuan)活動仍然疲軟(ruan)，金(jin)融(rong)機構(gou)利潤下滑，導(dao)致金(jin)融(rong)股(gu)落后平(ping)均(jun)表現(xian)。但隨著經濟增(zeng)長(chang)企穩，金(jin)融(rong)股(gu)等價值(zhi)板塊股(gu)票盈利將(jiang)加速(su)增(zeng)長(chang)，通(tong)(tong)常(chang)它們將(jiang)持續幾年跑贏大市。

大衛·科瓦克斯用(yong)一句話總(zong)結：當經(jing)濟(ji)開始加(jia)速時，價值股將(jiang)超越大市。反過來，當經(jing)濟(ji)開始收縮時，那些被認(ren)為在疲(pi)軟經(jing)濟(ji)環(huan)境下(xia)仍能獲得高利潤的公(gong)司（成長型股票(piao)）表(biao)現將(jiang)超越大盤。

更(geng)多(duo)詳細(xi)內容請點擊以下鏈接：

美股正經歷風格切換 價值股失落十年迎回歸