每經編輯(ji)｜黃小聰(cong)    

每經記者  黃小聰

從之前對(dui)私募(mu)FOF的調查(cha)報道中，不難看出，目前私募(mu)FOF產品還(huan)是(shi)(shi)問題多多，不少私募(mu)FOF產品的回(hui)撤幅度更是(shi)(shi)驚人。作為普通投資者，想玩轉FOF，也不是(shi)(shi)件非(fei)常容易的事。那么(me)(me)，究竟(jing)怎么(me)(me)挑選才能(neng)避開這里(li)面的“坑”呢？

此外，火(huo)山財富（微信號：huoshan5188）注意(yi)到(dao)，有大型券商(shang)(shang)聯(lian)手公募(mu)資(zi)管也開始介入(ru)到(dao)FOF產品中(zhong)。作為(wei)擁有較強投(tou)(tou)研(yan)和風控(kong)能力的(de)(de)大型券商(shang)(shang)、公募(mu)，他們(men)在發行(xing)和管理自己的(de)(de)FOF產品時，又(you)都是如何駕馭投(tou)(tou)資(zi)標的(de)(de)的(de)(de)呢？投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)是不(bu)是也能從中(zhong)學(xue)幾招(zhao)呢？

重點關注回撤和從業經驗

從海(hai)外市(shi)(shi)場來看，以美國市(shi)(shi)場主要FOF管(guan)理(li)(li)模式為例，基(ji)(ji)本上可以分(fen)為五種，分(fen)別是內(nei)(nei)部管(guan)理(li)(li)人(ren)+內(nei)(nei)部基(ji)(ji)金(jin)(jin)、內(nei)(nei)部管(guan)理(li)(li)人(ren)+全(quan)市(shi)(shi)場基(ji)(ji)金(jin)(jin)、第三方(fang)管(guan)理(li)(li)人(ren)+內(nei)(nei)部基(ji)(ji)金(jin)(jin)、第三方(fang)管(guan)理(li)(li)人(ren)+全(quan)市(shi)(shi)場基(ji)(ji)金(jin)(jin)以及全(quan)外包(bao)模式。

說到(dao)國內(nei)投(tou)資FOF，由于起步較晚，不管是(shi)券商、公募(mu)還是(shi)私募(mu)發行的(de)產品，首先要看清楚的(de)肯(ken)定(ding)是(shi)產品的(de)組(zu)合方式(shi)，比如說是(shi)內(nei)部(bu)(bu)FOF+內(nei)部(bu)(bu)管理(li)人的(de)組(zu)合，還是(shi)外部(bu)(bu)FOF+內(nei)部(bu)(bu)管理(li)人的(de)組(zu)合等。

對于內(nei)部(bu)FOF來說(shuo)，一般而言管理人也(ye)是機構(gou)本身(shen)，畢竟自家(jia)(jia)旗下的產(chan)品(pin)(pin)，還是自己最為了解。對于這類產(chan)品(pin)(pin)，機構(gou)本身(shen)的實力就是很好(hao)的評判標準，包括其(qi)過(guo)往業(ye)績(ji)、風控能力等。假如這家(jia)(jia)機構(gou)在過(guo)往管理自家(jia)(jia)產(chan)品(pin)(pin)的業(ye)績(ji)就比較(jiao)一般，那么就算發個(ge)內(nei)部(bu)FOF產(chan)品(pin)(pin)，也(ye)很難相信(xin)他能把FOF產(chan)品(pin)(pin)的業(ye)績(ji)做得(de)很好(hao)。

對于(yu)過(guo)往整(zheng)體業績比(bi)較不(bu)錯的機構，如果(guo)其發行內部FOF產(chan)品，需要(yao)(yao)關(guan)注(zhu)的就是(shi)，該FOF產(chan)品是(shi)否會投(tou)(tou)向自己旗(qi)下業績表現一般的某幾(ji)只產(chan)品。像這樣名為分(fen)(fen)散投(tou)(tou)資，實際上則(ze)是(shi)為這幾(ji)只產(chan)品“撐門面”。另外，還(huan)需要(yao)(yao)關(guan)注(zhu)在FOF組合中，同質化或(huo)相關(guan)主(zhu)題的投(tou)(tou)資標的是(shi)否過(guo)于(yu)集中，這也起不(bu)到分(fen)(fen)散風險的作用(yong)。

除了(le)內部FOF，其(qi)實市場(chang)上主要的(de)還(huan)是(shi)外(wai)部FOF。有私募人士表示，“由于FOF的(de)母基(ji)金(jin)對子基(ji)金(jin)投資的(de)具體品(pin)種并沒有直接決(jue)策權，因此子基(ji)金(jin)本身的(de)收益(yi)及風(feng)控能力，就(jiu)成了(le)母基(ji)金(jin)關注的(de)重點。至于FOF如何(he)選(xuan)擇子基(ji)金(jin)，其(qi)實涉及的(de)標準(zhun)很多，包括子基(ji)金(jin)的(de)收益(yi)、風(feng)險控制、研究(jiu)團隊實力和(he)基(ji)金(jin)經理風(feng)格等(deng)。所有選(xuan)擇標準(zhun)中，收益(yi)和(he)風(feng)控是(shi)FOF管理人考量(liang)的(de)重中之重。”

從具(ju)體(ti)的量化(hua)指標(biao)來看，玄甲(jia)金(jin)融投研總監衷亞成表示，“例如，FOF所配置的資產之間相關性不(bu)(bu)得(de)高于0.6，FOF管理人控(kong)股股東持(chi)股比例大(da)于51%，FOF投資經理從業(ye)年限不(bu)(bu)得(de)少于2年，歷史業(ye)績周(zhou)回撤不(bu)(bu)得(de)高于10%，開放頻率(lv)不(bu)(bu)超(chao)過3個月(yue)等。”

“此外，FOF子基(ji)金(jin)也是(shi)重點關注的對象，子基(ji)金(jin)投(tou)(tou)顧過往產品歷(li)史(shi)周回撤(che)不得超過8%，子基(ji)金(jin)投(tou)(tou)顧的投(tou)(tou)資(zi)經理需(xu)至少有3年(nian)以上的投(tou)(tou)資(zi)經驗(yan)，子基(ji)金(jin)投(tou)(tou)顧至少進入1家券商(shang)白名單等。”衷亞成進一步說(shuo)道。

券商聯手公募資管

不(bu)過(guo)，基于(yu)目前市場(chang)上私募FOF機構整體水平參差(cha)不(bu)齊，有私募人(ren)士也建議，“對于(yu)過(guo)往主策略(lve)不(bu)是FOF組合策略(lve)的投顧，其發行的FOF基金，投資者(zhe)需謹慎對待。此外，投資者(zhe)在篩選(xuan)FOF時，應盡量選(xuan)擇那些一直以來專注于(yu)FOF領域且獨立性強(qiang)的機構。”

從目前整體FOF產品的業績表(biao)現來看，投資于公募基金的FOF產品表(biao)現比(bi)較不錯。這(zhe)其(qi)實也是給投資者提(ti)供(gong)了(le)一個(ge)思路，可以適當關注這(zhe)類型的FOF產品。

一位私募(mu)投資(zi)總監就指出(chu)，“投資(zi)公(gong)募(mu)基金(jin)的好處有多(duo)方面(mian)(mian)，一是流動(dong)性好、風險(xian)分(fen)散、能承載大(da)資(zi)金(jin)運(yun)作。例如，去(qu)年曾(ceng)出(chu)現(xian)的大(da)面(mian)(mian)積跌停和(he)停牌情況，對于(yu)公(gong)募(mu)基金(jin)來說，并(bing)沒有出(chu)現(xian)流動(dong)性危機(ji)；二是公(gong)募(mu)基金(jin)數據透明，風格產(chan)品多(duo)樣，有利(li)于(yu)做研究分(fen)析和(he)資(zi)產(chan)配置；三(san)是公(gong)募(mu)基金(jin)在證(zheng)券市(shi)場的定價權比私募(mu)強。”

另(ling)外，據火山財富（微信(xin)號：huoshan5188）了解，有(you)大型(xing)券(quan)商已經瞄準(zhun)了FOF領域，專門組建FOF團(tuan)隊，并首次面向客戶開放(fang)發行(xing)了FOF產品。這(zhe)類大機構在推出之前就已積累了較(jiao)長時間的(de)實盤運(yun)行(xing)數據，其擁有(you)的(de)投研和風控能力，顯然不是(shi)許多小私募可比擬的(de)。

火(huo)山財富(fu)從一(yi)家整(zheng)體排(pai)名(ming)靠前的大型券商獲悉，他(ta)們在這個月(yue)初(chu)和某家公募資管機構共同推出了一(yi)款FOF產品，從產品推介(jie)和賣點來看，或許也可以幫(bang)投資者找到選擇FOF的訣竅。

其(qi)FOF投(tou)資(zi)(zi)的(de)一級(ji)策略(lve)劃(hua)(hua)分為市場中(zhong)(zhong)性、套(tao)利策略(lve)、宏(hong)觀(guan)(guan)策略(lve)、股票多(duo)空、期貨(huo)趨勢(shi)和固定(ding)收(shou)(shou)益，并(bing)且每個(ge)策略(lve)有(you)備選的(de)投(tou)資(zi)(zi)顧問。比如說股票多(duo)空的(de)淡水泉，固定(ding)收(shou)(shou)益的(de)鵬(peng)揚投(tou)資(zi)(zi)等。在該產品中(zhong)(zhong)，每個(ge)策略(lve)也給出(chu)了初期計劃(hua)(hua)配置占比，比如股票多(duo)空占5%到(dao)(dao)10%、期貨(huo)趨勢(shi)占0到(dao)(dao)30%、宏(hong)觀(guan)(guan)策略(lve)占0到(dao)(dao)10%、市場中(zhong)(zhong)性30%到(dao)(dao)40%、套(tao)利策略(lve)20%到(dao)(dao)40%、固定(ding)收(shou)(shou)益占0到(dao)(dao)50%。

另外，每(mei)個(ge)子基(ji)金(jin)要(yao)(yao)想(xiang)入選備選池(chi)，也都有自己(ji)的指標，比如說套(tao)利策略的子基(ji)金(jin)，要(yao)(yao)求(qiu)其有1年的可查歷史(shi)業(ye)(ye)績(ji)，單只(zhi)產品在3000萬，核心(xin)從業(ye)(ye)年限在3年，內部跟(gen)蹤(zong)池(chi)排(pai)名(ming)在前(qian)50%，波(bo)動率(lv)6%，周回撤(che)6%；宏觀策略的子基(ji)金(jin)，則要(yao)(yao)求(qiu)可查歷史(shi)業(ye)(ye)績(ji)要(yao)(yao)達(da)到(dao)3年，核心(xin)從業(ye)(ye)年限要(yao)(yao)達(da)到(dao)5年。

除了這些構建組合的(de)(de)策略(lve)，該產(chan)品還有一些值得(de)注意(yi)的(de)(de)看點，也是投資(zi)者在(zai)選擇(ze)FOF可以作為參考的(de)(de)地方。比(bi)如，該券商(shang)自營資(zi)金(jin)先(xian)期(qi)投入，和客戶的(de)(de)資(zi)金(jin)相(xiang)當于(yu)利益捆綁(bang)；享有優(you)惠的(de)(de)費率折扣；目標波動(dong)率6%到8%，最大回撤<6%，夏普比(bi)例>2；控制單只基金(jin)集中度（如投資(zi)不超(chao)過20%）等(deng)。

總的(de)(de)來說，普通投資(zi)者(zhe)想玩轉FOF，除了(le)(le)選擇(ze)有實力(li)的(de)(de)機構外，還需(xu)要(yao)重點了(le)(le)解FOF產(chan)品的(de)(de)投資(zi)策略是(shi)否(fou)在自己的(de)(de)風險承受范圍內，以(yi)及是(shi)否(fou)存在雙重費率、是(shi)否(fou)有管理人跟投等多(duo)方面因(yin)素。另(ling)外，在投資(zi)中，還需(xu)要(yao)穿透母基金去詳(xiang)細了(le)(le)解各子基金的(de)(de)運作(zuo)情況，這樣(yang)才(cai)能最大程(cheng)度避免(mian)踩到“坑”里(li)。