今年以來，利(li)率持(chi)續(xu)下行。一般而言，壽險業務由于長(chang)期屬性，對于利(li)率環(huan)境的變化較(jiao)為敏感(gan)。不過，低(di)利(li)率環(huan)境并非國(guo)(guo)內市(shi)場(chang)(chang)獨(du)有，日(ri)本、法國(guo)(guo)、德國(guo)(guo)、美國(guo)(guo)等地壽險市(shi)場(chang)(chang)發達程度(du)均(jun)(jun)較(jiao)高，也在不同(tong)程度(du)上(shang)均(jun)(jun)進入了低(di)利(li)率甚至零(ling)利(li)率的環(huan)境。

證券時報記者梳(shu)理(li)(li)國(guo)際(ji)市場壽險(xian)行業應(ying)對(dui)利率(lv)下(xia)行的經驗與教訓發現，國(guo)際(ji)市場應(ying)對(dui)利率(lv)下(xia)行有(you)三招：改變現有(you)盈利模(mo)式、有(you)效(xiao)管理(li)(li)負(fu)債成本(ben)、調整投資(zi)策略并增加海外投資(zi)。其中(zhong)，改變盈利模(mo)式，減少(shao)對(dui)利差(cha)的依(yi)賴(lai)程度(du)，長期來看是壽險(xian)公司應(ying)對(dui)復雜利率(lv)環境的根(gen)本(ben)途徑(jing)。

改變盈利模式

保險公(gong)司(si)主要收益來自“三差”（費差、利(li)差、死差）。有業(ye)內人(ren)士(shi)表示(shi)，利(li)率(lv)環(huan)境對壽(shou)(shou)險公(gong)司(si)的影響(xiang)在(zai)利(li)率(lv)下行環(huan)境中表現得尤為明顯(xian)。壽(shou)(shou)險公(gong)司(si)在(zai)資產和負債兩(liang)端同時受(shou)到擠壓，過去以利(li)差為主的盈(ying)利(li)模式從(cong)根本上受(shou)到了巨大的沖擊，對壽(shou)(shou)險公(gong)司(si)提(ti)出了全(quan)新的挑戰。

作為(wei)一(yi)個典型的(de)、超飽和的(de)、零利率(lv)且利率(lv)環境單邊下行基本未見回升的(de)市場，日本壽險市場的(de)發(fa)展歷程極為(wei)特殊。

在(zai)(zai)經歷了長期的(de)低利率環境(jing)后，日本壽(shou)(shou)險(xian)公(gong)司業務重心從儲(chu)蓄理財(cai)型產品轉向(xiang)純(chun)保(bao)障型產品。近年(nian)來(lai)，其保(bao)費主(zhu)要來(lai)源于定期壽(shou)(shou)險(xian)、終身壽(shou)(shou)險(xian)以及固定年(nian)金(jin)。2014年(nian)，前(qian)三類產品在(zai)(zai)新單保(bao)費收(shou)入(ru)的(de)占比高達85%；而近期，定期壽(shou)(shou)險(xian)占比明顯上升(sheng)，終身壽(shou)(shou)險(xian)份額連年(nian)下降(jiang)。

目前(qian)，日(ri)本(ben)壽險行業(ye)整(zheng)體盈(ying)利模式(shi)發生(sheng)了根本(ben)性的變化，日(ri)本(ben)壽險公司(si)90%的收益主要來自死病(bing)差(cha)，并且行業(ye)在經歷了費用重(zhong)整(zheng)的陣痛(tong)期后最終(zhong)實現了費差(cha)的正貢(gong)獻，擺脫了對利差(cha)的依(yi)賴。

為應對快速下探的利(li)率環境，法國和(he)德(de)國兩地市場也在(zai)產品策略上(shang)進行了大(da)幅調整(zheng)。行業整(zheng)體逐步向(xiang)投資連結型(xing)的產品和(he)管理費的盈利(li)模式(shi)轉(zhuan)變。

管理負債成本

回顧(gu)全(quan)球壽險行業發展歷程，所有被迫倒閉的(de)壽險公司幾乎無一例外地曾遭受(shou)“利差損”問題的(de)困擾。

1997年至2001年亞洲金融危機期間，日本(ben)壽險(xian)公司(si)的經營尤為困難(nan)，7家壽險(xian)公司(si)因“利差損(sun)”嚴(yan)重(zhong)而相繼倒閉。我(wo)國臺灣(wan)市場在2000年前積累了(le)大(da)量高利率(lv)保單，利差損(sun)負擔(dan)同樣嚴(yan)重(zhong)，但依(yi)靠其增量市場帶來的大(da)量的低成本(ben)新(xin)業務，行業整體有效地稀釋了(le)歷(li)史成本(ben)，較好地應對(dui)了(le)利差損(sun)問題帶來的挑戰。

不難看出，“利(li)(li)差損”往(wang)往(wang)是壽(shou)險(xian)公(gong)司經營不善而(er)破產的(de)罪魁禍(huo)首，而(er)有(you)效管(guan)理(li)負債成本是壽(shou)險(xian)公(gong)司應(ying)對復雜(za)利(li)(li)率環(huan)境的(de)戰略重點。

值得注意的(de)是，法國市場在(zai)增量業務(wu)有限的(de)情況下，通過將儲蓄(xu)型產品(pin)收益率與(yu)國債全面掛(gua)鉤，形(xing)成(cheng)“浮動化”成(cheng)本(ben)，從而在(zai)低利率環境下實現了成(cheng)本(ben)的(de)下降(jiang)。

調整投資策略

從(cong)海(hai)外(wai)經驗看，投(tou)資策(ce)略調整的重(zhong)要方向包括(kuo)更好地發揮保險(xian)(xian)業資產(chan)的跨周期特性(xing)、通(tong)過(guo)資產(chan)配置調整來(lai)賺取流動(dong)性(xing)和(he)風險(xian)(xian)溢價，并適(shi)度增(zeng)加海(hai)外(wai)資產(chan)配置的比(bi)重(zhong)，從(cong)而舒緩利率環(huan)境變化對壽險(xian)(xian)公(gong)司造成的影響。

美(mei)國市場(chang)進入利率下行(xing)通道已經多(duo)年(nian)，但壽(shou)險公(gong)司(si)仍(reng)能(neng)通過發達的債(zhai)券類資產(chan)的期現利差和(he)信用溢價，提高(gao)壽(shou)險公(gong)司(si)資產(chan)投資組合(he)整(zheng)體的收益率。資料顯示(shi)，目前，美(mei)國壽(shou)險公(gong)司(si)整(zheng)體仍(reng)能(neng)保持5%左(zuo)右的收益率。

調整投資策略，充分賺取流動(dong)性溢(yi)價(jia)和(he)信用溢(yi)價(jia)，并(bing)增加海外(wai)投資，是不少海外(wai)市場應對低利率(lv)環境的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)舉措。從投資結構(gou)看，日本(ben)等(deng)地(di)的(de)(de)海外(wai)資產(chan)(chan)和(he)跨周期資產(chan)(chan)都(dou)是其資產(chan)(chan)配置(zhi)中(zhong)的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)組(zu)成部分。

同時，政(zheng)府(fu)和監管機構通過稅收優(you)惠等政(zheng)策，引導壽(shou)險業(ye)在長期(qi)儲蓄養老和長期(qi)健康保障等方面發揮更(geng)大作用，也(ye)是化(hua)解復(fu)雜利(li)率環(huan)境帶(dai)來挑(tiao)戰的有效手段(duan)。