每經(jing)編輯｜陸(lu)慧(hui)婧    

每經記者(zhe)  陸慧婧(jing)

多(duo)只機構(gou)定(ding)制(zhi)基金頻(pin)頻(pin)“到(dao)點(dian)成立”，華(hua)福基金機構(gou)客戶占比突破(po)99.37%。今年以來，銀行委外資金深刻改變(bian)著公(gong)募基金格局。

巨大需求之下，基金公司與委(wei)外資金迅速(su)摸索(suo)出理(li)財債券型基金這一新品種：封閉期長達3~5年(nian)，估(gu)值采(cai)用攤余成(cheng)本法，相比市(shi)價估(gu)值，這類理(li)財債基的(de)凈值將不受債市(shi)波(bo)動影響(xiang)，未(wei)來(lai)只需考慮信用風險，市(shi)場風險得以規避，理(li)財債基種種好處自然也被委(wei)外資金“垂涎”。

不過，在工銀瑞信憑借理(li)財債(zhai)(zhai)基一日賣出300億(yi)元后，理(li)財債(zhai)(zhai)基這(zhe)一“吸(xi)金(jin)利器”也(ye)因種種爭議，審(shen)批停滯(zhi)不前。基金(jin)公司批量(liang)上報的(de)理(li)財債(zhai)(zhai)基全面積(ji)壓(ya)，市場(chang)高(gao)度(du)關注的(de)華福基金(jin)一只七年期(qi)理(li)財債(zhai)(zhai)基也(ye)是多(duo)月未(wei)獲“準生證(zheng)”。

●理財債基成“吸金利器”

今年6月中旬，華福基(ji)金一口氣(qi)上報了5只委外定(ding)制的債券(quan)型(xing)基(ji)金，期(qi)限最長的為(wei)7年。七年期(qi)委外定(ding)制債基(ji)驚現，市場(chang)為(wei)之嘩然。

如今，4個月已(yi)(yi)過(guo)，行(xing)業內同期上報(bao)(bao)的基(ji)金紛(fen)紛(fen)獲批(pi)，華(hua)福基(ji)金后期上報(bao)(bao)的混合(he)型基(ji)金以及指數(shu)型基(ji)金也(ye)已(yi)(yi)獲批(pi)，而華(hua)福安穩(wen)七(qi)年理(li)財債券(quan)型基(ji)金（以下簡稱華(hua)福安穩(wen)七(qi)年理(li)財）依舊(jiu)安靜地(di)待在《基(ji)金募集(ji)申請(qing)核準進度公示表》上。

這一市場標志性委外定制(zhi)基金遇冷究竟是(shi)何原因？在理(li)財不二牛（微信號：buerniu5188）的調查之下，一種名叫理(li)財債基的“吸金利器”浮出水面。

業內人士向(xiang)理財不二(er)牛(niu)透露，華福安(an)穩七年(nian)理財的(de)估(gu)值采用(yong)攤余成本法，基(ji)金(jin)長時(shi)間封閉(bi)，這一估(gu)值方法或與債券(quan)市場價格偏離過大，因(yin)產品設計原因(yin)致其久未獲批。截至發稿(gao)，理財不二(er)牛(niu)仍未聯系上華福基(ji)金(jin)相關(guan)人士。

事實(shi)上(shang)(shang)，按照理財債券這一基(ji)金類型梳理可(ke)知，自4月以來，基(ji)金公司共上(shang)(shang)報34只(zhi)(zhi)理財債基(ji)。除華福基(ji)金的5只(zhi)(zhi)理財債基(ji)外，工(gong)銀瑞信5月同時上(shang)(shang)報了泰(tai)裕兩年理財等(deng)3只(zhi)(zhi)理財債基(ji)，此后又于7月再次上(shang)(shang)報“泰(tai)鴻”系(xi)列(lie)等(deng)4只(zhi)(zhi)理財債基(ji)。

與此同(tong)時(shi)，其余銀(yin)行系(xi)(xi)基(ji)金(jin)公(gong)司(si)同(tong)樣(yang)也對這一類(lei)型債(zhai)基(ji)興趣濃厚(hou)，如建信(xin)基(ji)金(jin)在7月陸(lu)續上報了恒盈兩年(nian)(nian)理財、恒裕三年(nian)(nian)理財等(deng)4只(zhi)理財債(zhai)基(ji)；中銀(yin)、交銀(yin)施羅德、農銀(yin)匯理、興業、平(ping)安大(da)華和(he)招商等(deng)銀(yin)行系(xi)(xi)基(ji)金(jin)公(gong)司(si)也各有一只(zhi)理財債(zhai)基(ji)上報。此外(wai)，博時(shi)基(ji)金(jin)自(zi)8月中旬起，也陸(lu)續上報了穩榮(rong)三年(nian)(nian)理財等(deng)4只(zhi)理財債(zhai)基(ji)。

不過(guo)，證監會10月中旬發布(bu)的《基金(jin)募集申(shen)請核準進度公示表》顯示，除了國金(jin)及第(di)七(qi)天(tian)理(li)財、興(xing)業14天(tian)理(li)財這(zhe)兩(liang)只短期(qi)理(li)財債基外，其余期(qi)限更長(chang)的理(li)財債基無一獲批。

目(mu)前(qian)，工(gong)銀(yin)瑞信(xin)(xin)泰享三(san)年(nian)期理財債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)(ji)(ji)（以下簡稱工(gong)銀(yin)瑞信(xin)(xin)泰享三(san)年(nian)）是(shi)市場上唯一可(ke)(ke)見(jian)的(de)(de)理財債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)(ji)(ji)。該基(ji)(ji)(ji)(ji)金招募說明書顯示，基(ji)(ji)(ji)(ji)金以每個(ge)封(feng)(feng)閉期為周(zhou)期投資(zi)(zi)運作(zuo)，每個(ge)封(feng)(feng)閉期為三(san)年(nian)；封(feng)(feng)閉運作(zuo)期間，基(ji)(ji)(ji)(ji)金總資(zi)(zi)產不得超過基(ji)(ji)(ji)(ji)金凈(jing)資(zi)(zi)產的(de)(de)200%；投資(zi)(zi)范圍包括國債(zhai)(zhai)、央行(xing)票據、地方政府債(zhai)(zhai)、金融債(zhai)(zhai)、企(qi)業債(zhai)(zhai)、公(gong)司債(zhai)(zhai)和(he)短期融資(zi)(zi)券等，同時不主(zhu)動買入股(gu)(gu)票、權(quan)證(zheng)等權(quan)益類資(zi)(zi)產，也不參與(yu)新股(gu)(gu)申購和(he)新股(gu)(gu)增發，可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)僅投資(zi)(zi)可(ke)(ke)分離交(jiao)易可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)的(de)(de)純債(zhai)(zhai)部分，是(shi)一只純債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)(ji)(ji)金。與(yu)其余定期開放式純債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)(ji)(ji)金最大的(de)(de)不同是(shi)，工(gong)銀(yin)瑞信(xin)(xin)泰享三(san)年(nian)的(de)(de)估值采用(yong)攤(tan)余成本法。

從工銀瑞信泰享三(san)年(nian)的首發(fa)規模也得以一(yi)窺(kui)理(li)財(cai)債基的“吸金本領”。該基金于2016年(nian)5月3日開始募集，僅(jin)銷售1天就發(fa)布提前結束募集公告。其合(he)同成立(li)公告顯(xian)示，該基金成立(li)規模300億(yi)元，募集有效(xiao)認購總戶數僅(jin)235人(ren)。

“工(gong)銀瑞信(xin)泰享三年是(shi)第一(yi)只(zhi)上(shang)報的理財債基(ji)，此后基(ji)金(jin)公司(si)扎堆上(shang)報該(gai)類產品(pin)，但審批放緩，或(huo)許需等到監管(guan)層研究決(jue)定基(ji)金(jin)公司(si)是(shi)否統(tong)一(yi)修(xiu)改或(huo)是(shi)撤回申請。”上(shang)海一(yi)位中型基(ji)金(jin)公司(si)產品(pin)部副(fu)總透露。

“并(bing)沒(mei)有停掉這(zhe)類(lei)產品，也正在琢磨(mo)審批(pi)，基(ji)金公(gong)司目前(qian)也沒(mei)有收到修改完善(shan)的(de)通知(zhi)。”有該類(lei)產品上報的(de)基(ji)金公(gong)司產品部(bu)人士如此表示。

●理財債基仍存爭議

采用(yong)剩余(yu)成(cheng)本法來估值，使得理(li)(li)財(cai)債(zhai)(zhai)基的凈(jing)值不(bu)受債(zhai)(zhai)市價格波動影(ying)響，除了債(zhai)(zhai)券違(wei)約外，投(tou)資者可(ke)以(yi)到(dao)期收獲債(zhai)(zhai)券本金利息(xi)，這也(ye)是機構投(tou)資者如此青睞(lai)理(li)(li)財(cai)債(zhai)(zhai)基的原因。

不過(guo)，在(zai)(zai)華(hua)南某(mou)大(da)型(xing)基(ji)金(jin)(jin)公司(si)固定收(shou)(shou)益部(bu)(bu)總監看來，理財(cai)債(zhai)基(ji)存在(zai)(zai)爭議的地方在(zai)(zai)于該類(lei)債(zhai)基(ji)長時間封(feng)閉(bi)(bi)加上杠桿運作，“剩余(yu)(yu)成本(ben)法估(gu)值(zhi)(zhi)，要求理財(cai)債(zhai)基(ji)采(cai)用(yong)買(mai)入并(bing)持(chi)有(you)策略、在(zai)(zai)債(zhai)券(quan)投資上持(chi)有(you)剩余(yu)(yu)期(qi)限不超過(guo)基(ji)金(jin)(jin)剩余(yu)(yu)封(feng)閉(bi)(bi)期(qi)的債(zhai)券(quan)品種(zhong)。實際上，債(zhai)基(ji)收(shou)(shou)益包(bao)括本(ben)金(jin)(jin)利息、套息交易產(chan)(chan)生(sheng)(sheng)的息差，在(zai)(zai)極端市場行情下，放杠桿的資金(jin)(jin)成本(ben)不能覆蓋(gai)息差，機構(gou)若(ruo)被(bei)動(dong)賣券(quan)將產(chan)(chan)生(sheng)(sheng)浮(fu)虧，此時按剩余(yu)(yu)成本(ben)法估(gu)值(zhi)(zhi)并(bing)不合適。若(ruo)理財(cai)債(zhai)基(ji)完全不放杠桿，買(mai)入債(zhai)券(quan)全部(bu)(bu)持(chi)有(you)到期(qi)，采(cai)取剩余(yu)(yu)成本(ben)法估(gu)值(zhi)(zhi)也不存在(zai)(zai)問題”。

那(nei)么(me)，理(li)財債(zhai)基投資(zi)策略(lve)是否最優？適合哪類(lei)投資(zi)者？多位(wei)固定收益部人士也(ye)各執(zhi)一詞。

“采用剩余成本法估(gu)值(zhi)的(de)理(li)財債(zhai)(zhai)(zhai)基凈值(zhi)大(da)多平穩緩慢增(zeng)長，不過若碰上債(zhai)(zhai)(zhai)券違約，基金(jin)凈值(zhi)將會一次性大(da)幅下(xia)調；而(er)普(pu)通(tong)(tong)債(zhai)(zhai)(zhai)基在信用債(zhai)(zhai)(zhai)違約之前，基金(jin)凈值(zhi)已經隨(sui)著債(zhai)(zhai)(zhai)市價格波(bo)動。”上述華南(nan)某大(da)型(xing)基金(jin)公司(si)固定收益部總監表示，投資(zi)者是(shi)(shi)否(fou)能適應剩余成本法估(gu)值(zhi)與(yu)市價估(gu)值(zhi)導致基金(jin)凈值(zhi)波(bo)動出現(xian)的(de)差異，是(shi)(shi)基金(jin)公司(si)考慮是(shi)(shi)否(fou)將該類(lei)型(xing)基金(jin)發(fa)售(shou)給普(pu)通(tong)(tong)投資(zi)者的(de)因素之一。

不過，在北(bei)京某基(ji)(ji)金公(gong)司固定(ding)(ding)收(shou)益部投(tou)資(zi)總監看來，理財債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)奉行(xing)的(de)(de)買入持有到期(qi)策(ce)略并非(fei)當前債(zhai)(zhai)市(shi)的(de)(de)最佳投(tou)資(zi)策(ce)略。“在2013年(nian)期(qi)間(jian)，債(zhai)(zhai)券收(shou)益率高達(da)6%~8%，且收(shou)益率處(chu)于下(xia)行(xing)通(tong)道的(de)(de)市(shi)場階(jie)段，執(zhi)行(xing)買入持有到期(qi)策(ce)略是相(xiang)對(dui)較好的(de)(de)選(xuan)擇。當前，債(zhai)(zhai)市(shi)收(shou)益率普遍(bian)在3%~3.2%，扣除(chu)基(ji)(ji)金管理費、托(tuo)管費和認購費，實(shi)際(ji)收(shou)益率更低(di)，但考慮到人民幣的(de)(de)貶(bian)值(zhi)壓力，持有債(zhai)(zhai)券持有到期(qi)策(ce)略吸引力有限。盡管債(zhai)(zhai)市(shi)仍有經濟下(xia)行(xing)、‘資(zi)產配置荒’等利好支撐，但明(ming)年(nian)債(zhai)(zhai)市(shi)仍將面臨潛(qian)在通(tong)脹壓力、美聯(lian)儲加息等諸多不確定(ding)(ding)因素。因此，目前債(zhai)(zhai)市(shi)更好的(de)(de)應(ying)對(dui)策(ce)略或(huo)是波動(dong)操作。”上述北(bei)京固定(ding)(ding)收(shou)益投(tou)資(zi)總監認為，排除(chu)機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者對(dui)基(ji)(ji)金凈值(zhi)平穩波動(dong)的(de)(de)需求，對(dui)普通(tong)投(tou)資(zi)者而(er)言，一年(nian)期(qi)定(ding)(ding)開債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)還(huan)有2個(ge)月(yue)建倉(cang)期(qi)，2個(ge)月(yue)減(jian)倉(cang)應(ying)對(dui)贖回(hui)期(qi)，實(shi)際(ji)封閉運作期(qi)只剩(sheng)下(xia)8個(ge)月(yue)，普通(tong)的(de)(de)三年(nian)期(qi)定(ding)(ding)開債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)或(huo)許更為適合(he)。

上(shang)述上(shang)海中型基(ji)(ji)(ji)金(jin)公司產品部副總也向(xiang)理(li)財(cai)不(bu)二牛（微(wei)信號：buerniu5188）指出，剩余(yu)成本(ben)估(gu)值(zhi)法早前只用于貨幣基(ji)(ji)(ji)金(jin)以及短期理(li)財(cai)債基(ji)(ji)(ji)，且短期理(li)財(cai)債基(ji)(ji)(ji)也因收益率比(bi)不(bu)上(shang)貨幣基(ji)(ji)(ji)金(jin)，投資(zi)者又得(de)犧牲部分流動性，最終(zhong)失去生命力。現在(zai)，基(ji)(ji)(ji)金(jin)公司上(shang)報(bao)期限長達(da)3~5年的(de)理(li)財(cai)債基(ji)(ji)(ji)，更多(duo)是滿足機構客戶需(xu)求，基(ji)(ji)(ji)金(jin)凈值(zhi)始終(zhong)向(xiang)上(shang)增長，財(cai)務報(bao)表就非常好看(kan)。對普(pu)通投資(zi)者而言，在(zai)三年封閉期內不(bu)能(neng)贖回，基(ji)(ji)(ji)金(jin)凈值(zhi)是否波動并無意(yi)義。

不過，一位券(quan)商首席固定收(shou)益(yi)部總監依舊(jiu)(jiu)認為，采用剩余成本估值法的(de)理財債基(ji)是一類較好的(de)創(chuang)新品(pin)種，“當(dang)前，債市收(shou)益(yi)率(lv)低(di)，可以采取杠桿(gan)操(cao)作(zuo)提升收(shou)益(yi)，杠桿(gan)操(cao)作(zuo)出(chu)現浮虧(kui)時不賣(mai)出(chu)，整體資產組合剩余期(qi)限依舊(jiu)(jiu)能維(wei)持在(zai)基(ji)金封(feng)閉期(qi)限內(nei)。理財債基(ji)至少可以規避掉(diao)市場風險，只需(xu)要應對信用風險，機構投(tou)資者(zhe)自(zi)然(ran)喜歡(huan)”。

●機構瞄準換券、避稅功能

理財(cai)債基(ji)的(de)凈值波動特(te)征，除(chu)了(le)滿足機(ji)構財(cai)務(wu)報表需求外，在多位基(ji)金(jin)(jin)公司人士(shi)看來，換券、避稅等功(gong)能或也是(shi)委外基(ji)金(jin)(jin)紛紛定制理財(cai)債基(ji)的(de)原因。

“工銀瑞信泰享三(san)年不排(pai)除是機構客(ke)戶手中正好有(you)某(mou)些債券，在認購新發基金(jin)(jin)(jin)的同時將手中持有(you)的債券一并賣給上(shang)述基金(jin)(jin)(jin)，由該基金(jin)(jin)(jin)持有(you)到(dao)期(qi)。”上(shang)述北京某(mou)基金(jin)(jin)(jin)公司(si)固定收益(yi)部投資總監(jian)向理財不二牛(niu)（微信號：buerniu5188）表(biao)示。

公募基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)分(fen)紅可以(yi)避(bi)稅(shui)委外資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)紛(fen)紛(fen)定制公募基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的另一(yi)個(ge)重要因素。“公募基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)避(bi)稅(shui)至(zhi)少可以(yi)提升1%左右的收益(yi)，以(yi)前高收益(yi)資(zi)(zi)產較(jiao)多，1%的收益(yi)并不具吸引力，放在當前‘資(zi)(zi)產配置(zhi)荒'的情(qing)況(kuang)下則越(yue)發誘人。”上(shang)述北京(jing)固定收益(yi)部投資(zi)(zi)總監(jian)如此分(fen)析(xi)，“早前，公募基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)審批流程也慢(man)，現在走基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)申報簡易通道，兩個(ge)月就能獲批一(yi)只(zhi)新(xin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，這(zhe)也是機構(gou)定制基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)大量(liang)出現的原因。”

《基(ji)金(jin)(jin)募(mu)集申請(qing)核準進度公(gong)示(shi)表》顯示(shi)，盡管處(chu)于(yu)上報(bao)階段的理(li)財(cai)債(zhai)(zhai)基(ji)全面積壓，但基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司熱情(qing)依舊未減。9月(yue)以來，民生加銀基(ji)金(jin)(jin)上報(bao)了(le)聚鑫(xin)三年理(li)財(cai)債(zhai)(zhai)基(ji)、廣發(fa)基(ji)金(jin)(jin)上報(bao)了(le)尊享42個(ge)月(yue)理(li)財(cai)債(zhai)(zhai)基(ji)、博時基(ji)金(jin)(jin)上報(bao)了(le)穩益三年理(li)財(cai)等4只(zhi)理(li)財(cai)債(zhai)(zhai)基(ji)。

針對目前審(shen)批放緩(huan)但基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公司仍繼續上報理財(cai)債基(ji)(ji)(ji)的(de)原因，“主要是機構(gou)確(que)實有(you)需(xu)求，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公司還(huan)是先上報，后期等(deng)待監管意(yi)見。”上述上海中型基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公司產品部副(fu)總(zong)如此解釋。