每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經記者 萬敏    

每經記者 萬敏

在近(jin)期(qi)發布的(de)(de)第三季(ji)度貨幣政(zheng)策執行(xing)報告中(zhong)(zhong)，央行(xing)首次提及DR007，即銀(yin)行(xing)間市場存款類機構(gou)以利率(lv)(lv)債(zhai)為質押的(de)(de)7天期(qi)回購利率(lv)(lv)，這一從2014年12月15日開始對外發布的(de)(de)利率(lv)(lv)，在近(jin)一年多的(de)(de)時間中(zhong)(zhong)運行(xing)一直(zhi)表現平穩，然而(er)從今(jin)年9月份以來加劇(ju)了波動。數據顯示。9月末，DR007利率(lv)(lv)均值(zhi)最高點接近(jin)2.8%，此(ci)后至10月中(zhong)(zhong)旬逐漸(jian)回落(luo)至2.3%左右，而(er)在10月末又上揚至2.6%左右。

與此同時，一(yi)直被市場(chang)盯緊(jin)的(de)R007利率的(de)波動(dong)幅度甚至還要(yao)大于(yu)DR007，但在(zai)9月份之前，它被市場(chang)認為是央行會(hui)“穩(wen)住”的(de)一(yi)個指標。

與R007的區別在于(yu)，DR007限定交易機構(gou)為存(cun)款類金融機構(gou)，質押品為利率(lv)債。央行(xing)強(qiang)調DR007的重要(yao)性，在市場人士看來，這意味著非銀機構(gou)的融資成(cheng)本有(you)可能會進一(yi)步上升。

DR007重要性提高

R007是指(zhi)全市場機(ji)構的加(jia)權平均回(hui)購利(li)率，包(bao)括銀行間市場所有的質押式回(hui)購交(jiao)易，不限定交(jiao)易機(ji)構和標的資產。

與R007的區別在于，DR007限定交易(yi)機構為存(cun)款類金融機構，質押品為利率債。DR007以無(wu)風險的國債等(deng)利率債作質押，實際(ji)上消除了(le)信(xin)用風險溢價，但同時(shi)也使得交易(yi)的便利性有所下降，此前被市場關(guan)注得不(bu)多。

然而，正是這(zhe)兩點(dian)不同或將使得DR007成為更好(hao)的(de)觀察國內資金(jin)市場流動(dong)性的(de)窗口，央(yang)行(xing)在第三季度(du)貨幣政(zheng)策執行(xing)報告中(zhong)表示(shi)，DR007利(li)(li)率9月份以來利(li)(li)率彈性有所增強，既體現經濟基本面(mian)以及季節性變化(hua)規(gui)律，又合理(li)反(fan)映流動(dong)性風險(xian)溢價。“DR007可降(jiang)低交易(yi)對手信用風險(xian)和抵押品(pin)質量對利(li)(li)率定價的(de)擾(rao)動(dong)，能夠更好(hao)地反(fan)映銀行(xing)體系(xi)流動(dong)性松(song)緊狀(zhuang)況，對于培育市場基準利(li)(li)率有積(ji)極作用。”

國開證券(quan)固定(ding)收益(yi)分析師水兵對《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者(zhe)表示，此前市場習慣緊盯的利率指標(biao)是(shi)R007，此次(ci)創新(xin)是(shi)一次(ci)有益(yi)的嘗試。DR007的質押(ya)品為利率債，將其(qi)作(zuo)為一種市場基準利率是(shi)有可能的。但未來央(yang)行貨幣政策(ce)操(cao)作(zuo)還是(shi)會(hui)全盤(pan)統(tong)籌(chou)，R007和DR007應該都會(hui)盯。

自(zi)2005年年末以(yi)(yi)來，央(yang)(yang)行(xing)對貨幣政(zheng)策調控的思(si)路已經出現了(le)(le)由重(zhong)“量”到(dao)重(zhong)“價(jia)”的轉變。中(zhong)國(guo)銀(yin)行(xing)國(guo)際金融(rong)研(yan)究所(suo)高級研(yan)究員李佩珈對《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者表示，自(zi)8月(yue)份以(yi)(yi)來，央(yang)(yang)行(xing)通過“縮短放長”等(deng)操(cao)作(zuo)，不(bu)斷調整拆借市場的資金期限結構，這也表明了(le)(le)央(yang)(yang)行(xing)在貨幣政(zheng)策上操(cao)作(zuo)更加(jia)注重(zhong)以(yi)(yi)“利(li)率調匯率”的管(guan)理(li)新思(si)路。

央行在報告中(zhong)也再次提示(shi)市(shi)(shi)場(chang)，“由于公(gong)開市(shi)(shi)場(chang)操作量(liang)受到(dao)流動(dong)(dong)性(xing)狀況、季節(jie)性(xing)因(yin)素和市(shi)(shi)場(chang)預期等多種因(yin)素影響，多品種搭配后(hou)操作量(liang)的增減變化會有(you)所加大，因(yin)此衡量(liang)銀行體(ti)系流動(dong)(dong)性(xing)松緊程(cheng)度應更關注利率指標，而非簡單觀察央行操作量(liang)。”

非銀機構融資成本上升

DR007的(de)異軍突(tu)起早有(you)征兆，光大證券固收研(yan)究在(zai)10月(yue)底的(de)一份研(yan)報中已經注意(yi)到(dao)了這(zhe)(zhe)種(zhong)變化，該研(yan)報指出，“1年(nian)期限 MLF的(de)成本(ben)是(shi)3.0%，因此商業銀行在(zai)融出時(shi)也傾向于提高(gao)利率將(jiang)成本(ben)轉嫁(jia)至(zhi)非(fei)銀機(ji)構。所(suo)以，我(wo)們會看到(dao)在(zai)過去的(de)幾日(ri)中，R007比DR007上行快很多。”該機(ji)構認(ren)為(wei)，事(shi)實上，加杠桿的(de)機(ji)構主要是(shi)非(fei)銀，這(zhe)(zhe)樣操作可(ke)以既滿足(zu)銀行的(de)的(de)流動性需(xu)求，又(you)使得非(fei)銀接受較高(gao)的(de)杠桿成本(ben)。

隨(sui)著年底季(ji)末的時(shi)間點即將(jiang)到來(lai)(lai)(lai)，而央行(xing)在三季(ji)度貨幣(bi)政策(ce)執行(xing)報告中亦提(ti)及，“在保持流動性合理(li)充裕的同時(shi)，注重(zhong)抑制資產泡沫和防范經(jing)濟(ji)金融(rong)風(feng)險”，意味(wei)著資金市場(chang)或將(jiang)迎(ying)來(lai)(lai)(lai)更為實質性的政策(ce)轉向，對于本身不具備存款基礎(chu)的非銀機構來(lai)(lai)(lai)說或將(jiang)更早迎(ying)來(lai)(lai)(lai)寒(han)冬。

水兵也認為，非銀機構(gou)的(de)(de)融資(zi)成本有可(ke)能會進(jin)一步上升。原因(yin)主要有二：一是(shi)DR007限(xian)定(ding)交易(yi)機構(gou)為存(cun)款(kuan)類(lei)金融機構(gou)，對(dui)(dui)非銀機構(gou)的(de)(de)沖擊(ji)較大(da)(da)；二是(shi)央行對(dui)(dui)關注利(li)(li)率發生變化，將導致波(bo)動(dong)(dong)性加(jia)大(da)(da)。央行首提(ti)DR007所釋放的(de)(de)信號，可(ke)能是(shi)變相(xiang)放寬對(dui)(dui)于R007波(bo)動(dong)(dong)的(de)(de)容(rong)忍度。這樣(yang)回購利(li)(li)率波(bo)動(dong)(dong)加(jia)大(da)(da)，非銀機構(gou)的(de)(de)融資(zi)成本相(xiang)應增加(jia)。