萬(wan)能險(xian)和(he)其他保險(xian)資(zi)金來源一樣，都是合法的資(zi)金渠道。

以(yi)控杠桿為(wei)核心(xin)，以(yi)禁止高風(feng)險、高杠桿投資行為(wei)為(wei)重點(dian)，重新梳理和完(wan)善相(xiang)關監管措(cuo)施，引導險資成為(wei)市場健康(kang)發(fa)展(zhan)的力量(liang)。

以“寬舉牌、限(xian)收(shou)購(gou)、禁敵(di)意收(shou)購(gou)和(he)杠桿(gan)收(shou)購(gou)”為原則，對險資(zi)的(de)(de)集中投資(zi)行(xing)(xing)為進行(xing)(xing)寬嚴(yan)相濟的(de)(de)監管。

加強操縱市(shi)場(chang)(chang)和內(nei)(nei)幕交易的(de)(de)監(jian)管(guan)，規范險(xian)(xian)資(zi)投(tou)資(zi)行為。操縱市(shi)場(chang)(chang)和內(nei)(nei)幕交易的(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)是真正(zheng)的(de)(de)“妖精”，監(jian)管(guan)對此絕不(bu)能手軟(ruan)，發現違(wei)法行為要及時處罰，同時要發揮行業(ye)自律的(de)(de)作用，通過(guo)自律組織倡導長期投(tou)資(zi)、價值投(tou)資(zi)，樹立(li)保(bao)險(xian)(xian)資(zi)金(jin)(jin)在市(shi)場(chang)(chang)上的(de)(de)正(zheng)面(mian)形(xing)象。

近兩三年以來(lai)，前海人(ren)壽、恒大(da)人(ren)壽等一批民營中小(xiao)型保險公司頻頻舉(ju)牌上市(shi)公司，受到(dao)市(shi)場極大(da)關注(zhu)，也引起了極大(da)爭議，特別是一些(xie)險資(zi)大(da)手筆(bi)出擊上市(shi)公司，公眾擔心“野蠻人(ren)”因此破壞(huai)實業，憑資(zi)金優(you)勢在(zai)股市(shi)興風作浪，一副壞(huai)孩子模樣，讓投(tou)資(zi)者氣憤和無奈(nai)。險資(zi)舉(ju)牌、投(tou)資(zi)和收(shou)購上市(shi)公司涉及一系(xi)列(lie)重大(da)問題(ti)，需要理性思(si)考(kao)。

萬能險投資股市 前提是守法

近年來(lai)，中(zhong)國保(bao)險(xian)市場崛起(qi)了一(yi)批民資控制的(de)中(zhong)小型(xing)保(bao)險(xian)公(gong)司(si)，它們(men)實行差異(yi)化經營(ying)(ying)，大力(li)銷售投(tou)(tou)資功能(neng)的(de)保(bao)單(dan)。與(yu)“保(bao)單(dan)產生(sheng)投(tou)(tou)資需(xu)求、投(tou)(tou)資以(yi)保(bao)守為(wei)主(zhu)(zhu)”的(de)傳(chuan)統(tong)壽險(xian)經營(ying)(ying)模(mo)(mo)式不同，新(xin)型(xing)險(xian)資是“投(tou)(tou)資驅動負債”模(mo)(mo)式，即有了投(tou)(tou)資計劃之后(hou)，再(zai)銷售相應的(de)保(bao)單(dan)以(yi)獲得資金(jin)，其中(zhong)主(zhu)(zhu)要依靠萬能(neng)險(xian)為(wei)主(zhu)(zhu)的(de)中(zhong)短存續期產品，而投(tou)(tou)資對股市更加倚(yi)重。

這種模(mo)式(shi)的(de)(de)(de)出現(xian)有著深刻的(de)(de)(de)經濟(ji)背景。傳統(tong)的(de)(de)(de)以保(bao)(bao)(bao)障(zhang)(zhang)為(wei)主的(de)(de)(de)壽(shou)險(xian)(xian)(xian)產(chan)品，基于一(yi)(yi)個(ge)長(chang)(chang)期(qi)均(jun)衡(heng)的(de)(de)(de)利率來設定(ding)條款，雖然(ran)側(ce)重保(bao)(bao)(bao)障(zhang)(zhang)功能(neng)(neng)，但在(zai)通脹預期(qi)下，老(lao)(lao)百(bai)姓意識到這些產(chan)品的(de)(de)(de)賬(zhang)面保(bao)(bao)(bao)障(zhang)(zhang)功能(neng)(neng)與實際保(bao)(bao)(bao)障(zhang)(zhang)功能(neng)(neng)有很大(da)差距(ju)，傳統(tong)壽(shou)險(xian)(xian)(xian)因(yin)此增(zeng)長(chang)(chang)緩慢，而(er)萬(wan)(wan)(wan)能(neng)(neng)險(xian)(xian)(xian)等中(zhong)短存(cun)續(xu)期(qi)產(chan)品的(de)(de)(de)利率設定(ding)比較靈活，滿足了(le)居民抵御通脹保(bao)(bao)(bao)值(zhi)增(zeng)值(zhi)的(de)(de)(de)需(xu)求(qiu)。市場上有些萬(wan)(wan)(wan)能(neng)(neng)險(xian)(xian)(xian)保(bao)(bao)(bao)障(zhang)(zhang)功能(neng)(neng)可忽(hu)略不計，接近純理財產(chan)品，它們反而(er)十分(fen)暢銷。萬(wan)(wan)(wan)能(neng)(neng)險(xian)(xian)(xian)保(bao)(bao)(bao)底收(shou)益多(duo)為(wei)2.5%，實際收(shou)益率達4%～6%，又存(cun)在(zai)剛性兌付，在(zai)利率低(di)迷情(qing)況下很自然(ran)地成(cheng)為(wei)存(cun)款搬家重要目的(de)(de)(de)地。2015年，萬(wan)(wan)(wan)能(neng)(neng)險(xian)(xian)(xian)業務占比高(gao)的(de)(de)(de)幾(ji)家中(zhong)小保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)(xian)公司保(bao)(bao)(bao)費增(zeng)長(chang)(chang)了(le)100%～400%，而(er)幾(ji)家大(da)型的(de)(de)(de)老(lao)(lao)牌保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)(xian)公司，除平安(an)人(ren)壽(shou)外全部只有1位數(shu)增(zeng)長(chang)(chang)，個(ge)別公司甚至出現(xian)了(le)季度負增(zeng)長(chang)(chang)。新型險(xian)(xian)(xian)企的(de)(de)(de)運營模(mo)式(shi)引(yin)來“保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)(xian)不姓保(bao)(bao)(bao)”的(de)(de)(de)批評，但投(tou)資業務在(zai)保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)(xian)公司中(zhong)到底應該占多(duo)大(da)比重，全球保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)(xian)行業并(bing)沒有一(yi)(yi)個(ge)明(ming)確的(de)(de)(de)界限。

有人認為，險企(qi)銷售萬能險然(ran)后拿客戶投(tou)保(bao)的(de)錢買入股(gu)票(piao)并記入自己(ji)名(ming)下，是一(yi)種(zhong)(zhong)盜(dao)竊行為。這是對資(zi)(zi)產負債(zhai)(zhai)(zhai)表(biao)恒等式不理解(jie)造成(cheng)的(de)。一(yi)個企(qi)業(ye)增加(jia)負債(zhai)(zhai)(zhai)，不論這筆(bi)負債(zhai)(zhai)(zhai)最終用來購(gou)買何種(zhong)(zhong)資(zi)(zi)產，增加(jia)的(de)是總資(zi)(zi)產，而(er)不是所有者權(quan)益。如果以(yi)保(bao)單收入買股(gu)票(piao)是盜(dao)竊，那么經(jing)濟(ji)活動中(zhong)所有負債(zhai)(zhai)(zhai)行為都(dou)是盜(dao)竊了。財(cai)(cai)富(fu)排行榜可能是造成(cheng)誤解(jie)的(de)一(yi)個原(yuan)因，有的(de)財(cai)(cai)富(fu)榜將險企(qi)所投(tou)資(zi)(zi)上市公(gong)司股(gu)份價值全部統計(ji)為險企(qi)大股(gu)東的(de)個人財(cai)(cai)富(fu)，虛增了個人財(cai)(cai)富(fu)。

總之，萬(wan)能險和其他(ta)保(bao)(bao)險資(zi)金(jin)(jin)來源一樣，都是(shi)合(he)法(fa)(fa)的資(zi)金(jin)(jin)渠道(dao)，但前(qian)提是(shi)它們銷售(shou)過程合(he)法(fa)(fa)，保(bao)(bao)險公(gong)司運營中(zhong)遵守了(le)監管要求。根據保(bao)(bao)監會規(gui)定，萬(wan)能險賬(zhang)戶80%資(zi)金(jin)(jin)可投(tou)資(zi)于股市，所以萬(wan)能險投(tou)資(zi)股市本身沒有問題，前(qian)提是(shi)要遵守相關法(fa)(fa)律法(fa)(fa)規(gui)。

舉牌、收購與敵意收購

舉牌(pai)是(shi)指(zhi)買(mai)入一(yi)家(jia)公司(si)5%以上(shang)股份的(de)行為，在監管中，舉牌(pai)是(shi)收購上(shang)市公司(si)信息披(pi)露(lu)的(de)一(yi)個(ge)環節，但舉牌(pai)與收購并不(bu)能等同。

目前險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)已成為A股最重要的(de)(de)(de)機構(gou)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者之一(yi)。根據(ju)保(bao)監會數據(ju)，2015年保(bao)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)在(zai)股票(piao)和基(ji)金(jin)上(shang)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)共1.7萬億元(yuan)，如此(ci)巨額(e)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)必然產(chan)生(sheng)一(yi)定的(de)(de)(de)集中投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)要求。老險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)及其(qi)他機構(gou)不愿意集中投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，舉(ju)牌(pai)線的(de)(de)(de)束縛是(shi)原(yuan)因(yin)之一(yi)，因(yin)為一(yi)旦(dan)舉(ju)牌(pai)，以后賣(mai)出股票(piao)將受到限制，而且投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)計劃暴露(lu)也加(jia)大了買入(ru)和賣(mai)出的(de)(de)(de)沖(chong)擊(ji)成本。據(ju)統計，2015年1月(yue)1日至2016年1月(yue)19日，共有10家(jia)保(bao)險(xian)(xian)公司舉(ju)牌(pai)了31家(jia)上(shang)市(shi)公司，買入(ru)股票(piao)市(shi)值達1199億元(yuan)，其(qi)中主(zhu)要是(shi)新型險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)。

新型(xing)險(xian)(xian)(xian)資頻繁舉牌在(zai)一(yi)定程度上(shang)是(shi)(shi)基于(yu)目前內外部環境和監(jian)管(guan)(guan)框架(jia)的(de)(de)選(xuan)擇。持股(gu)20%或持股(gu)5%加一(yi)個董事會席位可(ke)以采用權(quan)益法入賬，上(shang)市(shi)公司利(li)潤(run)可(ke)以按持股(gu)比(bi)例進入保險(xian)(xian)(xian)公司利(li)潤(run)表，比(bi)僅(jin)僅(jin)追求(qiu)分(fen)紅更(geng)加有利(li)。假(jia)設上(shang)市(shi)公司利(li)潤(run)100億，分(fen)紅比(bi)例為(wei)50%，市(shi)盈率為(wei)10倍，保險(xian)(xian)(xian)持股(gu)1%，如按成本法入賬，分(fen)紅回報(bao)率為(wei)5%，這還要(yao)求(qiu)股(gu)價(jia)不下跌；而(er)如果按權(quan)益法入賬，投資收(shou)益可(ke)以達到10%，還不需考慮股(gu)價(jia)波動。更(geng)重(zhong)要(yao)的(de)(de)是(shi)(shi)，在(zai)風(feng)險(xian)(xian)(xian)監(jian)管(guan)(guan)為(wei)導向的(de)(de)保險(xian)(xian)(xian)“償二代”規則下，不同股(gu)票的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian)權(quan)重(zhong)不同，主板(ban)為(wei)0.31，中(zhong)小板(ban)為(wei)0.41，創業板(ban)為(wei)0.48，而(er)具有控制(zhi)權(quan)的(de)(de)長期股(gu)權(quan)投資風(feng)險(xian)(xian)(xian)權(quan)重(zhong)僅(jin)為(wei)0.15。險(xian)(xian)(xian)資集中(zhong)投資藍籌股(gu)，頻頻舉牌藍籌股(gu)，就是(shi)(shi)看中(zhong)低資本消(xiao)耗、高賬面回報(bao)、不受股(gu)價(jia)影響這三大優(you)勢。險(xian)(xian)(xian)資順應監(jian)管(guan)(guan)的(de)(de)行為(wei)，客觀上(shang)讓其充當了價(jia)值(zhi)發現者角(jiao)色，與(yu)市(shi)場實現了雙(shuang)贏。

舉牌不等(deng)于收購(gou)，將舉牌視為收購(gou)進行炒(chao)作是非理性的(de)(de)。那(nei)么(me)，如何(he)看待保險資(zi)(zi)金(jin)收購(gou)或戰略投(tou)(tou)資(zi)(zi)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)呢？從世界各(ge)國(guo)(guo)范圍看，險資(zi)(zi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)股(gu)市的(de)(de)主(zhu)流方(fang)式是財務投(tou)(tou)資(zi)(zi)，但收購(gou)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)并不是禁(jin)區，巴(ba)菲特(te)旗下(xia)的(de)(de)伯克希(xi)爾(er)·哈(ha)撒韋就是偏好集中(zhong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)典型(xing)。據2015年(nian)(nian)年(nian)(nian)報，巴(ba)菲特(te)在美國(guo)(guo)運通公(gong)(gong)司(si)、穆迪公(gong)(gong)司(si)、菲利普斯石油(you)、富國(guo)(guo)銀(yin)行、可口可樂、IBM、美國(guo)(guo)合眾(zhong)銀(yin)行中(zhong)的(de)(de)持股(gu)比例(li)分(fen)別為15.6%、12.6%、10.5%、9.8%、9.3%、8.4%、5.8%。而對于小一些的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)，巴(ba)菲特(te)常收購(gou)其大部(bu)分(fen)甚至全部(bu)股(gu)份，而對收購(gou)對象一般情況(kuang)下(xia)不主(zhu)導公(gong)(gong)司(si)治理，僅從人才引進等(deng)方(fang)面協助(zhu)公(gong)(gong)司(si)完善治理，改善經(jing)營。

敵(di)(di)意收(shou)(shou)購(gou)在(zai)(zai)(zai)成熟(shu)資本市(shi)(shi)場(chang)(chang)較為常見，控制(zhi)權(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)存(cun)在(zai)(zai)(zai)對(dui)(dui)改(gai)善公(gong)司治理(li)無疑有促進作用。在(zai)(zai)(zai)敵(di)(di)意收(shou)(shou)購(gou)中(zhong)，收(shou)(shou)購(gou)者和公(gong)司管(guan)理(li)層對(dui)(dui)抗激烈，最終(zhong)需要監(jian)管(guan)協調(diao)。監(jian)管(guan)的(de)目標(biao)是(shi)識別出哪些(xie)是(shi)對(dui)(dui)股東和市(shi)(shi)場(chang)(chang)有益(yi)的(de)敵(di)(di)意收(shou)(shou)購(gou)，哪些(xie)是(shi)有害(hai)的(de)敵(di)(di)意收(shou)(shou)購(gou)，既發揮出控制(zhi)權(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)價(jia)值，又(you)避免那些(xie)可能采取短期(qi)行為的(de)敵(di)(di)意收(shou)(shou)購(gou)者損毀(hui)公(gong)司的(de)長期(qi)價(jia)值。在(zai)(zai)(zai)美國，這個任務主要交由地方(fang)法院通過司法訴訟程序來(lai)完成，美國對(dui)(dui)敵(di)(di)意收(shou)(shou)購(gou)監(jian)管(guan)已形成了(le)“優尼科規則”。在(zai)(zai)(zai)英國，主要靠自律性的(de)協會來(lai)協調(diao)敵(di)(di)意收(shou)(shou)購(gou)中(zhong)的(de)利益(yi)沖突。我國法律對(dui)(dui)敵(di)(di)意收(shou)(shou)購(gou)的(de)基本態(tai)度體(ti)現在(zai)(zai)(zai)《上市(shi)(shi)公(gong)司收(shou)(shou)購(gou)管(guan)理(li)辦法》中(zhong)，其原則是(shi)既要保護股東利益(yi)，又(you)要允許控制(zhi)權(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)存(cun)在(zai)(zai)(zai)，這與成熟(shu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)并(bing)無區別，但面對(dui)(dui)新情況新問題的(de)挑戰，現有監(jian)管(guan)顯得有些(xie)力(li)不(bu)從心。

杠(gang)桿(gan)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)與敵意(yi)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)常常是一個硬幣(bi)的(de)(de)兩(liang)面(mian)，上(shang)世紀80年代美國流行(xing)(xing)(xing)發行(xing)(xing)(xing)垃(la)圾債券(quan)來進(jin)行(xing)(xing)(xing)敵意(yi)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)，總體看其(qi)負(fu)面(mian)影響大于正面(mian)影響。杠(gang)桿(gan)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)是高風險(xian)(xian)(xian)行(xing)(xing)(xing)為，風險(xian)(xian)(xian)壓力會刺激收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)者的(de)(de)短期行(xing)(xing)(xing)為，進(jin)而破壞公司的(de)(de)長期價值。目前(qian)中國法規限(xian)制(zhi)用(yong)(yong)銀行(xing)(xing)(xing)貸款進(jin)行(xing)(xing)(xing)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)兼并，但具體操(cao)作中難(nan)以(yi)杜絕(jue)，用(yong)(yong)新型金融工具來進(jin)行(xing)(xing)(xing)杠(gang)桿(gan)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)可(ke)能杠(gang)桿(gan)更高，同時風險(xian)(xian)(xian)也更大。更重要(yao)的(de)(de)是，在不規范(fan)的(de)(de)A股(gu)市場上(shang)，承受高風險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)者有更強的(de)(de)動機(ji)通過市場操(cao)縱和內幕(mu)交易將風險(xian)(xian)(xian)轉嫁給(gei)市場上(shang)的(de)(de)其(qi)他投資者。杠(gang)桿(gan)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)一旦成(cheng)為風潮，就會成(cheng)為系統性(xing)風險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)源頭(tou)，因此，對杠(gang)桿(gan)收(shou)(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)不能放任不管，必須限(xian)制(zhi)杠(gang)桿(gan)的(de)(de)使(shi)用(yong)(yong)程度。

寶能(neng)敵意(yi)收(shou)購萬(wan)科一案，輿論混戰不(bu)休(xiu)。“寶萬(wan)之(zhi)爭”交織著三個(ge)問題(ti)：如(ru)何看待敵意(yi)收(shou)購、如(ru)何看待杠桿收(shou)購、如(ru)何看待保險資(zi)金(jin)用(yong)杠桿進行(xing)敵意(yi)收(shou)購。只有把這幾個(ge)問題(ti)理清了，才不(bu)會停留在“是資(zi)本說話還(huan)是情懷重要(yao)(yao)”“要(yao)(yao)市場還(huan)是要(yao)(yao)干(gan)預”這類空洞的概念(nian)爭論上。

幾點監管建議

險(xian)資(zi)來源于(yu)保險(xian)市(shi)場(chang)，它必(bi)須符合保險(xian)行業的基本規律，在發展和(he)風險(xian)之間取得平衡(heng)；同時(shi)險(xian)資(zi)又活躍于(yu)股(gu)市(shi)，理應(ying)促進(jin)股(gu)市(shi)健(jian)(jian)康發展，而不能成(cheng)為(wei)(wei)破壞(huai)者、掠(lve)奪者。應(ying)該以(yi)控(kong)杠(gang)桿為(wei)(wei)核心，以(yi)禁止高(gao)風險(xian)、高(gao)杠(gang)桿投資(zi)行為(wei)(wei)為(wei)(wei)重(zhong)(zhong)點，重(zhong)(zhong)新梳理和(he)完善(shan)相關監管措施，引導險(xian)資(zi)成(cheng)為(wei)(wei)市(shi)場(chang)健(jian)(jian)康發展的力量。

一、從防范系統性風險出發，應該以控杠桿為核心。

從保險(xian)公(gong)(gong)(gong)(gong)司控制(zhi)(zhi)人角度，借(jie)助保險(xian)公(gong)(gong)(gong)(gong)司投(tou)(tou)資(zi)股市(shi)(shi)或(huo)收購(gou)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司，可以通(tong)(tong)(tong)過(guo)(guo)多(duo)重杠桿(gan)將自己力(li)量乘數式(shi)放(fang)大(da)。控制(zhi)(zhi)人控制(zhi)(zhi)保險(xian)公(gong)(gong)(gong)(gong)司，讓保險(xian)公(gong)(gong)(gong)(gong)司充當大(da)股東一(yi)致(zhi)行動人，實現第(di)(di)(di)一(yi)步杠桿(gan)。第(di)(di)(di)二步，保險(xian)公(gong)(gong)(gong)(gong)司通(tong)(tong)(tong)過(guo)(guo)銷售保單形成數倍(bei)于(yu)資(zi)本金或(huo)凈資(zi)產(chan)(chan)的負(fu)債，并將負(fu)債投(tou)(tou)資(zi)于(yu)股市(shi)(shi)。第(di)(di)(di)三(san)步，在(zai)投(tou)(tou)資(zi)股市(shi)(shi)過(guo)(guo)程中，又通(tong)(tong)(tong)過(guo)(guo)股票質押或(huo)發行配套(tao)的結構性產(chan)(chan)品，放(fang)大(da)投(tou)(tou)資(zi)能力(li)。通(tong)(tong)(tong)過(guo)(guo)這三(san)重杠桿(gan)，初始投(tou)(tou)入資(zi)金可放(fang)大(da)多(duo)倍(bei)甚(shen)至(zhi)十(shi)幾二十(shi)倍(bei)。

之(zhi)所以要(yao)以控制(zhi)杠桿(gan)為監管的(de)(de)核心(xin)，原(yuan)因(yin)有以下(xia)幾(ji)點(dian)：第(di)一，杠桿(gan)是系(xi)統性風(feng)險(xian)的(de)(de)來源，使用(yong)多(duo)高的(de)(de)杠桿(gan)絕對不是市(shi)場主體個人(ren)的(de)(de)自由，而(er)持牌金(jin)融(rong)機構的(de)(de)行(xing)為更是具有很強的(de)(de)外部性，其(qi)杠桿(gan)必須受到限制(zhi)。2015年(nian)股災(zai)就是深刻的(de)(de)教(jiao)訓。第(di)二，保險(xian)公司(si)姓“公”，是獨立法(fa)人(ren)，而(er)不是大(da)股東的(de)(de)私產，在(zai)股票(piao)投(tou)資(zi)或收購行(xing)動(dong)(dong)中充當大(da)股東一致行(xing)動(dong)(dong)人(ren)應被明確禁止。第(di)三，保險(xian)公司(si)投(tou)資(zi)過程中不能通過質押或其(qi)他方式(shi)加杠桿(gan)，這是保險(xian)資(zi)金(jin)運用(yong)的(de)(de)穩健原(yuan)則的(de)(de)內在(zai)要(yao)求。

保(bao)險(xian)公司銷售萬能險(xian)和投(tou)資(zi)(zi)股(gu)票都(dou)有監管指(zhi)標(biao)的約束，例如中短(duan)存(cun)續期(qi)產品的保(bao)費(fei)不能超(chao)過(guo)(guo)保(bao)險(xian)公司投(tou)入資(zi)(zi)本或凈資(zi)(zi)產的兩倍，保(bao)險(xian)公司資(zi)(zi)金運用于(yu)股(gu)市(shi)的部分不能超(chao)過(guo)(guo)30%，為(wei)萬能險(xian)設立的投(tou)資(zi)(zi)賬(zhang)戶投(tou)資(zi)(zi)于(yu)股(gu)市(shi)的不能超(chao)過(guo)(guo)80%等等，這(zhe)些監管指(zhi)標(biao)客觀上對杠(gang)桿構成了約束。隨著市(shi)場變化(hua)和行業(ye)發展，監管層對這(zhe)些指(zhi)標(biao)可以動態調整、優化(hua)，以將杠(gang)桿控制在合適的水平。

二、以“寬舉牌、限收購、禁敵意收購和杠桿收購”為原則，對險資的集中投資行為進行寬嚴相濟的監管。

當前有(you)些人陷入了“舉(ju)牌=收購(gou)=敵意收購(gou)=破(po)壞實(shi)業”這種單線思(si)維中(zhong)。正與前面(mian)所述，當前舉(ju)牌潮有(you)著客觀而合(he)理的背景，不宜(yi)因(yin)為眾聲喧嘩就一棍子打死(si)。

“財務投資(zi)為主(zhu)，戰略(lve)(lve)投資(zi)為輔”，是大(da)家普遍接(jie)受的(de)險(xian)資(zi)投資(zi)股(gu)市原則。在各類機構中，只有公募基(ji)金(jin)(jin)以(yi)契約方(fang)式明(ming)確排除了戰略(lve)(lve)投資(zi)，這(zhe)是其資(zi)金(jin)(jin)特點決定(ding)的(de)，險(xian)資(zi)來源(yuan)期限更長也更穩定(ding)，所以(yi)適當(dang)的(de)戰略(lve)(lve)投資(zi)是應當(dang)允許的(de)。雖然參(can)與公司治理不是保險(xian)資(zi)金(jin)(jin)強項(xiang)，但其從事戰略(lve)(lve)投資(zi)和進行(xing)收購(gou)的(de)權(quan)利不應被(bei)剝奪，更不能(neng)因為個別(bie)不成功的(de)案例（如(ru)上海(hai)家化）而(er)對保險(xian)公司的(de)收購(gou)行(xing)為一概否(fou)定(ding)。在具體監(jian)管中，“戰略(lve)(lve)投資(zi)為輔”原則可通過設定(ding)監(jian)管指標(biao)來落實。

保(bao)(bao)險(xian)(xian)公(gong)司不是(shi)一般(ban)的(de)投資者(zhe)，由它發動敵意收(shou)(shou)購是(shi)不恰(qia)當的(de)，而動用多(duo)重(zhong)復雜杠桿(gan)，或代表(biao)大股東意志參與(yu)甚至主導敵意收(shou)(shou)購，更加不恰(qia)當。要盡(jin)早形成符合國情(qing)的(de)敵意收(shou)(shou)購、杠桿(gan)收(shou)(shou)購監管體系，禁止保(bao)(bao)險(xian)(xian)機構參與(yu)其中應成為內容之一。

三、加強操縱市場和內幕交易的監管，規范險資投資行為。

今年下半年以來(lai)，有些(xie)險資(zi)在市場(chang)上頻繁短炒股票，甚至利用資(zi)金優勢興(xing)風作(zuo)(zuo)浪(lang)，這是(shi)一種違背價值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)理念，違背職業操守的(de)(de)行(xing)為(wei)，甚至不排除涉嫌違法犯罪(zui)。操縱(zong)市場(chang)和內幕交易的(de)(de)資(zi)金是(shi)真正的(de)(de)“妖精”，監(jian)管部門(men)對此絕不能手軟，發現違法行(xing)為(wei)要(yao)及時(shi)處罰(fa)，同時(shi)要(yao)發揮(hui)行(xing)業自律(lv)的(de)(de)作(zuo)(zuo)用，通(tong)過自律(lv)組織倡導長(chang)期投(tou)(tou)資(zi)、價值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)，樹立保(bao)險資(zi)金在市場(chang)上的(de)(de)正面形象(xiang)。