多位(wei)新三板人士表示，在對小股東保護方面最亟待解決的(de)(de)(de)或(huo)許不是如何(he)制定強(qiang)制要(yao)約收購的(de)(de)(de)標準，而是需要(yao)監管層強(qiang)化對掛牌企(qi)業公司章程中涉及要(yao)約收購條例(li)落(luo)實情況的(de)(de)(de)審查。此外，可(ke)以(yi)出臺(tai)相關(guan)懲罰(fa)措施，對長期不履行或(huo)模糊(hu)處理的(de)(de)(de)掛牌企(qi)業予以(yi)強(qiang)制監督。

并購頻頻，小股東(dong)卻戚(qi)戚(qi)。

自2016年(nian)下(xia)半年(nian)以來，A股(gu)上市公司涌入(ru)新三板選擇并(bing)購標的(de)漸(jian)成趨勢，被(bei)并(bing)購企業的(de)小股(gu)東(dong)(dong)權益(yi)問(wen)(wen)題突出，其中(zhong)金力泰(tai)(3002與銀橙傳(chuan)媒(mei)在(zai)“聯姻”過(guo)程中(zhong)引(yin)發的(de)小股(gu)東(dong)(dong)爭議(yi)更(geng)是將(jiang)(jiang)該類問(wen)(wen)題推至風口浪尖。而(er)歐神諾日(ri)前一則針對其被(bei)收購后小股(gu)東(dong)(dong)權益(yi)保障的(de)公告(gao)則向市場(chang)傳(chuan)遞(di)了(le)“正能(neng)量”，業界普(pu)遍認(ren)為此案例(li)將(jiang)(jiang)對涉(she)及該問(wen)(wen)題的(de)公司起(qi)到(dao)一定示范作用。

時間回到去年年底，帝王潔具(ju)(ju)發(fa)布重(zhong)組預案，擬(ni)作價20億(yi)元(yuan)(yuan)收購歐神諾100%股(gu)權(quan)，其中擬(ni)以58.35元(yuan)(yuan)/股(gu)合計發(fa)行(xing)(xing)3084.83萬股(gu)，另支付現(xian)金對價約2億(yi)元(yuan)(yuan)。同時，帝王潔具(ju)(ju)擬(ni)募資不超過(guo)4.85億(yi)元(yuan)(yuan)，發(fa)行(xing)(xing)價同為(wei)58.35元(yuan)(yuan)/股(gu)。不過(guo)，預案顯示，包括歐神諾控股(gu)股(gu)東鮑杰軍等(deng)在內(nei)36名達(da)成協議(yi)的股(gu)東合計持股(gu)比例為(wei)96.62%，即(ji)尚有(you)剩余3.38%股(gu)權(quan)的持有(you)者(zhe)需要另行(xing)(xing)安排。

經過商議，歐神諾給出了比較合理(li)的(de)方(fang)案。按照公(gong)告，公(gong)司給剩(sheng)余股(gu)東提供了兩種選擇，既可以(yi)與帝王潔具簽(qian)署收(shou)購(gou)協議，也(ye)可以(yi)由控股(gu)股(gu)東鮑杰軍以(yi)13.52元/股(gu)（即帝王潔具與交易(yi)各方(fang)暫定的(de)20億元的(de)收(shou)購(gou)對價(jia)所(suo)對應的(de)每股(gu)價(jia)格）直接現金收(shou)購(gou)。

此(ci)次(ci)并購被外界視作歐(ou)神諾曲線上(shang)市(shi)的一次(ci)嘗試(shi)。從2016年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)業績(ji)來看(kan)，歐(ou)神諾在(zai)營收、凈利等方(fang)面均好于收購方(fang)帝王潔(jie)具。查閱(yue)公告，歐(ou)神諾早在(zai)去年(nian)(nian)8月就曾(ceng)披露其開始接受國金證券(quan)上(shang)市(shi)輔導，但公司(si)最(zui)終還是選(xuan)擇了(le)被收購。

事實上(shang)，在(zai)(zai)歐(ou)神諾之(zhi)前，曾(ceng)有(you)(you)華蘇科技(ji)、新(xin)媒誠(cheng)品等(deng)新(xin)三(san)板公(gong)(gong)司(si)因(yin)被(bei)(bei)收(shou)(shou)購(gou)而(er)發(fa)布過(guo)類似公(gong)(gong)告(gao)。其中，因(yin)被(bei)(bei)神州(zhou)信息收(shou)(shou)購(gou)，華蘇科技(ji)控(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)程艷云曾(ceng)在(zai)(zai)去年(nian)3月(yue)承諾“以不低于(yu)2016年(nian)2月(yue)15日收(shou)(shou)盤(pan)價格(ge)(ge)(ge)(ge)10.55元/股(gu)(gu)(gu)(gu)且不高于(yu)公(gong)(gong)司(si)最(zui)近六個月(yue)內最(zui)高收(shou)(shou)盤(pan)價格(ge)(ge)(ge)(ge)11.70元/股(gu)(gu)(gu)(gu)”，通過(guo)現金方(fang)式(shi)收(shou)(shou)購(gou)公(gong)(gong)司(si)做市(shi)商(shang)(shang)以及公(gong)(gong)司(si)掛(gua)牌后(hou)通過(guo)協議(yi)轉(zhuan)讓或做市(shi)轉(zhuan)讓方(fang)式(shi)取得(de)公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)份的(de)(de)投資者所持有(you)(you)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份；于(yu)去年(nian)年(nian)底披露(lu)被(bei)(bei)萬(wan)(wan)達(da)影視(shi)收(shou)(shou)購(gou)的(de)(de)新(xin)媒誠(cheng)品則因(yin)收(shou)(shou)購(gou)方(fang)特殊(shu)要求（公(gong)(gong)司(si)摘(zhai)牌后(hou)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)不能超過(guo)2名自然人(ren)）而(er)出具小股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)保(bao)護方(fang)案，即公(gong)(gong)司(si)實際控(kong)制人(ren)尹香(xiang)今(jin)(jin)(jin)承諾收(shou)(shou)購(gou)除馬寧外其他股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)所持新(xin)媒誠(cheng)品全部股(gu)(gu)(gu)(gu)權，收(shou)(shou)購(gou)價格(ge)(ge)(ge)(ge)由雙(shuang)方(fang)協商(shang)(shang)確定，如果協商(shang)(shang)不成，股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)在(zai)(zai)尹香(xiang)今(jin)(jin)(jin)與萬(wan)(wan)達(da)影視(shi)簽(qian)署正式(shi)收(shou)(shou)購(gou)協議(yi)之(zhi)前的(de)(de)任何(he)時間均(jun)有(you)(you)權要求尹香(xiang)今(jin)(jin)(jin)以萬(wan)(wan)達(da)影視(shi)收(shou)(shou)購(gou)尹香(xiang)今(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)(gu)(gu)權同(tong)等(deng)的(de)(de)價格(ge)(ge)(ge)(ge)對其所持公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)權進(jin)行收(shou)(shou)購(gou)。

然(ran)而(er)，上述(shu)案例只是新三板(ban)眾多并購(gou)案中(zhong)為數不(bu)多的明確表態，此(ci)外(wai)仍有很多被收(shou)購(gou)的新三板(ban)公(gong)司暫時沒有作出相應回(hui)應。

需要(yao)明確的(de)(de)(de)(de)是(shi)，由于新三(san)板(ban)公(gong)司(si)對收(shou)(shou)購人全面要(yao)約(yue)收(shou)(shou)購的(de)(de)(de)(de)規(gui)定僅體現(xian)(xian)在(zai)(zai)其(qi)公(gong)司(si)章(zhang)程之(zhi)中(zhong)，因此在(zai)(zai)“自(zi)治”的(de)(de)(de)(de)大原則下，如果相關(guan)新三(san)板(ban)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)章(zhang)程在(zai)(zai)該(gai)方(fang)面存有(you)漏洞（事(shi)實(shi)上大部分新三(san)板(ban)公(gong)司(si)并沒(mei)有(you)在(zai)(zai)公(gong)司(si)章(zhang)程做出關(guan)于要(yao)約(yue)收(shou)(shou)購的(de)(de)(de)(de)規(gui)定），那么(me)在(zai)(zai)收(shou)(shou)購過程中(zhong)其(qi)小股東(dong)的(de)(de)(de)(de)權(quan)益(yi)確實(shi)會被(bei)“合理”避開，這或許是(shi)矛盾所在(zai)(zai)。而正是(shi)如此，才險些(xie)出現(xian)(xian)去年銀橙傳媒在(zai)(zai)不違反相關(guan)法律法規(gui)的(de)(de)(de)(de)前(qian)提下，其(qi)大股東(dong)全身而退、小股東(dong)卻被(bei)蒙(meng)在(zai)(zai)鼓里(li)的(de)(de)(de)(de)負面事(shi)件。

對此(ci)，多位新(xin)三板人士均表示(shi)，在對小股東保護方面最亟待解決(jue)的或(huo)許不是如何制定強制要約(yue)收(shou)購的標(biao)準，而是需要監管(guan)層強化對掛(gua)牌(pai)企業公司章程(cheng)中涉及要約(yue)收(shou)購條(tiao)例落實情況的審查。此(ci)外，可(ke)以出臺相(xiang)關懲罰(fa)措(cuo)施，對長期不履行或(huo)模(mo)糊(hu)處理的掛(gua)牌(pai)企業予(yu)以強制監督。

除了被收購摘(zhai)牌(pai)(pai)外，因其他原(yuan)因摘(zhai)牌(pai)(pai)的(de)(de)新三(san)板(ban)公(gong)司對(dui)小股(gu)(gu)東的(de)(de)處(chu)理也都不盡完善。以2016年被強(qiang)制摘(zhai)牌(pai)(pai)的(de)(de)掛(gua)牌(pai)(pai)公(gong)司為例(li)，包括(kuo)森(sen)東電(dian)力(li)、眾益達(da)、中成(cheng)新星、朗(lang)頓(dun)(dun)教(jiao)育(yu)等均未對(dui)小股(gu)(gu)東作(zuo)出后(hou)續(xu)具體安(an)排。值得一(yi)提的(de)(de)是(shi)，股(gu)(gu)轉系統曾在2016年10月出臺掛(gua)牌(pai)(pai)公(gong)司股(gu)(gu)票終止掛(gua)牌(pai)(pai)實施細(xi)則(ze)（下稱“細(xi)則(ze)”），中成(cheng)新星、朗(lang)頓(dun)(dun)教(jiao)育(yu)的(de)(de)摘(zhai)牌(pai)(pai)時間早于細(xi)則(ze)發(fa)布(bu)時間，而森(sen)東電(dian)力(li)、眾益達(da)均在細(xi)則(ze)發(fa)布(bu)之(zhi)后(hou)才正式終止掛(gua)牌(pai)(pai)。根(gen)據細(xi)則(ze)的(de)(de)規(gui)定，被強(qiang)制摘(zhai)牌(pai)(pai)的(de)(de)公(gong)司應當對(dui)相關(guan)(guan)股(gu)(gu)東的(de)(de)訴求(qiu)作(zuo)出安(an)排并披露，相關(guan)(guan)責任主體可以設(she)立專門基金，對(dui)股(gu)(gu)東進行補償。

在(zai)某新三板資深人士看來(lai)，“新三板各(ge)種制度框(kuang)架已經搭(da)建，但其中存在(zai)漏洞也(ye)是(shi)不(bu)爭的(de)事實，在(zai)小(xiao)股東保(bao)護方(fang)面更是(shi)如此，接(jie)下(xia)來(lai)需要做的(de)就是(shi)進一步完善(shan)。”