逾10200家掛牌(pai)企業、超過(guo)4萬(wan)億總市(shi)值(zhi)的市(shi)場，新(xin)(xin)(xin)三板在探索大眾(zhong)創(chuang)業、萬(wan)眾(zhong)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)新(xin)(xin)(xin)體(ti)制新(xin)(xin)(xin)機(ji)制方面，在助(zhu)力經(jing)濟轉型升(sheng)級上源(yuan)源(yuan)不斷地提(ti)供著(zhu)新(xin)(xin)(xin)的動力源(yuan)泉。

新三板4周歲了。

這(zhe)4年里(li)，新(xin)三板從(cong)需要(yao)各方支(zhi)持的一個嗷嗷待(dai)哺嬰(ying)兒(er)，成長為有著自身特點、為多層次資(zi)本市(shi)場(chang)發展持續發力的青少年。逾10200家掛牌企(qi)業、超過4萬億總市(shi)值的市(shi)場(chang)，新(xin)三板在(zai)探索(suo)大眾創業、萬眾創新(xin)新(xin)體制(zhi)(zhi)新(xin)機制(zhi)(zhi)方面，在(zai)助力經濟轉型升(sheng)級上源源不(bu)斷地提供著新(xin)的動力源泉。

市場快速擴容、監管(guan)持續(xu)加(jia)碼，新三板(ban)在規范健(jian)康發展的(de)同(tong)時(shi)也(ye)遭遇到了(le)成(cheng)長的(de)煩惱，投資(zi)者對(dui)于(yu)提(ti)高公司質量、改(gai)善市場流動性、完善融資(zi)功能有(you)了(le)許多迫切期盼。也(ye)正(zheng)因為此，新三板(ban)的(de)未來有(you)著廣(guang)闊的(de)想象空間(jian)。

新三板熱度

2013年1月16日，全國股轉(zhuan)公(gong)司揭牌，作為多層次資本市場的“塔(ta)基”，從設立之初就收(shou)獲(huo)了萬千中小微企業(ye)的目光，區(qu)別(bie)于滬深交易所(suo)的高門檻(jian)，新(xin)三板(ban)以(yi)包容(rong)性理念(nian)設置掛牌條件(jian)，對企業(ye)不做所(suo)有(you)制(zhi)、地域和盈(ying)利等方(fang)面(mian)限制(zhi)性要求(qiu)，企業(ye)登陸新(xin)三板(ban)預(yu)期明、用時短、成本低，一大(da)批符合經濟轉(zhuan)型升級方(fang)向的企業(ye)成功掛牌。

短(duan)短(duan)4年，全(quan)國股轉公司迎來(lai)了逾(yu)10200家企業(ye)(ye)的(de)掛牌，地(di)域上(shang)覆蓋了31個(ge)(ge)省、自治區、直(zhi)轄市(shi)，行業(ye)(ye)上(shang)覆蓋了89個(ge)(ge)大類。按國家統計局劃分標準(zhun)，中(zhong)小(xiao)(xiao)微企業(ye)(ye)占比(bi)94%，小(xiao)(xiao)微企業(ye)(ye)占比(bi)64%。先進(jin)制造業(ye)(ye)、現代服務(wu)(wu)業(ye)(ye)占比(bi)合計72%，戰略新興(xing)產業(ye)(ye)企業(ye)(ye)占比(bi)25%，軟件(jian)和信息技術服務(wu)(wu)業(ye)(ye)、商務(wu)(wu)服務(wu)(wu)業(ye)(ye)、互聯網和相(xiang)關(guan)服務(wu)(wu)以及專(zhuan)業(ye)(ye)技術服務(wu)(wu)業(ye)(ye)等新業(ye)(ye)態掛牌公司占比(bi)27%。

栽(zai)好(hao)梧(wu)桐(tong)樹才能引來金鳳凰，這(zhe)期間，新(xin)三板(ban)確立了以主辦(ban)券商為核心的(de)(de)交(jiao)易制度(du)，引入做市(shi)商交(jiao)易，構建市(shi)場(chang)化(hua)遴選機制，將(jiang)企業(ye)投資(zi)(zi)價值判(pan)斷權交(jiao)給市(shi)場(chang)；上(shang)線三板(ban)成指(zhi)(zhi)、三板(ban)做市(shi)指(zhi)(zhi)數；初步形(xing)成包(bao)括普通股、優先(xian)股等(deng)融資(zi)(zi)工具在(zai)內的(de)(de)直接融資(zi)(zi)體(ti)系；實施市(shi)場(chang)內部(bu)分(fen)層和差(cha)(cha)異化(hua)管理，將(jiang)企業(ye)劃(hua)分(fen)為創(chuang)新(xin)層和基(ji)礎層，差(cha)(cha)異化(hua)進行(xing)監管。新(xin)三板(ban)把握(wo)服務創(chuang)新(xin)型(xing)、創(chuang)業(ye)型(xing)、成長型(xing)中小(xiao)微企業(ye)發展的(de)(de)定(ding)位，通過市(shi)場(chang)化(hua)的(de)(de)制度(du)設(she)計(ji)，多方(fang)面探索服務中小(xiao)微企業(ye)創(chuang)新(xin)發展。

統計(ji)顯示，這4年(nian)來新(xin)三板(ban)共有(you)近(jin)3800家公(gong)司累計(ji)融(rong)(rong)資超(chao)過5600次，融(rong)(rong)資覆蓋面達到38%，累計(ji)直接(jie)籌集資金(jin)接(jie)近(jin)2530億元(yuan)。僅2016年(nian)，掛(gua)牌公(gong)司就完成(cheng)了(le)2200多次股票發行，融(rong)(rong)資924億元(yuan)，中小(xiao)微企業完成(cheng)2049次股票發行；并購重(zhong)組257次，交易(yi)金(jin)額合(he)計(ji)466億元(yuan)。

新(xin)(xin)三板已經成(cheng)長(chang)為我國多層(ceng)次資(zi)本市場的重(zhong)要組成(cheng)部分，對落實(shi)創(chuang)新(xin)(xin)驅動發展戰(zhan)略、助力“雙創(chuang)”、服(fu)務供給側(ce)結構性(xing)改革、促進經濟轉型(xing)升級產生了積極作用。

安信證券(quan)分析師諸海濱表示，新三板(ban)的(de)發展暢通了(le)民間(jian)資本投(tou)(tou)資渠(qu)道，目(mu)前，私(si)募股權(quan)投(tou)(tou)資基(ji)金(jin)(jin)和創(chuang)業(ye)投(tou)(tou)資基(ji)金(jin)(jin)持(chi)股的(de)掛牌(pai)公司數量占比超過60%，推動(dong)改變了(le)過去私(si)募股權(quan)投(tou)(tou)資基(ji)金(jin)(jin)和創(chuang)業(ye)投(tou)(tou)資基(ji)金(jin)(jin)集(ji)中(zhong)做(zuo)成(cheng)熟(shu)項目(mu)的(de)狀況，證券(quan)市(shi)場(chang)支持(chi)實體(ti)經濟(ji)從以往的(de)成(cheng)長后(hou)期(qi)和成(cheng)熟(shu)期(qi)，前移到創(chuang)業(ye)期(qi)和成(cheng)長初期(qi)。同時，新三板(ban)掛牌(pai)公司并(bing)購(gou)重組日趨(qu)活躍(yue)，推動(dong)上下游產業(ye)整合及(ji)原有(you)業(ye)務剝離重整，通過直接融資和并(bing)購(gou)重組，掛牌(pai)公司整體(ti)杠(gang)桿率明顯下降(jiang)。

據統計，2014年(nian)以來共有(you)487家公司(si)實施收購和(he)重大資產(chan)重組537次(ci)，交易金額合(he)計869.28億(yi)元(yuan)，有(you)217次(ci)和(he)179次(ci)為(wei)現代服務(wu)業和(he)戰略新興產(chan)業公司(si)通過并購重組進行產(chan)業整合(he)、增強自身業務(wu)實力(li)，交易金額分別為(wei)295.74億(yi)元(yuan)和(he)251.21億(yi)元(yuan)； 43次(ci)為(wei)傳統制造業公司(si)通過并購重組謀求業務(wu)模式的(de)轉型升級，交易金額合(he)計40.35億(yi)元(yuan)。

嚴監管升級

4年間，隨著市場規(gui)模的(de)增大，近萬家股(gu)份公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)在新(xin)三板(ban)平(ping)臺(tai)上按(an)照公(gong)(gong)(gong)眾公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)要求(qiu)，逐(zhu)步規(gui)范(fan)會計信息、健全公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)治(zhi)理、提高(gao)運(yun)作透明度，但也有一些(xie)破壞新(xin)三板(ban)規(gui)則的(de)違法(fa)違規(gui)行為出(chu)現，針對此，監管從此前的(de)探索式轉(zhuan)變為持續(xu)加碼，政策(ce)從掛牌準(zhun)入(ru)、掛牌后監管和退市制度等(deng)多(duo)個方面提升企業(ye)的(de)質量和準(zhun)入(ru)門檻。

數據(ju)顯(xian)示，全(quan)國股轉(zhuan)公(gong)司2014年公(gong)布的(de)自律(lv)監管(guan)案例(li)為(wei)(wei)17例(li)，2015年為(wei)(wei)110例(li)，2016年達到(dao)了(le)193例(li)，近3年來自律(lv)監管(guan)案例(li)上漲趨勢(shi)明顯(xian)，2016年較2015年增長幅度達到(dao)了(le)75.45%，伴隨著(zhu)全(quan)國股轉(zhuan)公(gong)司陸續(xu)開(kai)展的(de)掛牌公(gong)司資金占用(yong)、投資者適當性管(guan)理(li)執(zhi)行情況、私募基金資金使用(yong)核查等(deng)工(gong)作，多面監管(guan)筑成的(de)綜合(he)監管(guan)體系(xi)為(wei)(wei)后期開(kai)展制度建設做足了(le)鋪墊。

不僅如此，全國(guo)股(gu)轉公司還在(zai)去年4月(yue)份正(zheng)式實施《主(zhu)辦(ban)(ban)券商執(zhi)業(ye)(ye)質量評價辦(ban)(ban)法（試(shi)行）》，同年9月(yue)份推出(chu)掛牌(pai)準入(ru)負面清單管(guan)理，對掛牌(pai)企業(ye)(ye)的(de)信(xin)息披(pi)露問(wen)(wen)題(ti)、企業(ye)(ye)資金占(zhan)用問(wen)(wen)題(ti)、主(zhu)辦(ban)(ban)券商等(deng)中介(jie)機構的(de)執(zhi)業(ye)(ye)問(wen)(wen)題(ti)、投資者門檻的(de)準入(ru)問(wen)(wen)題(ti)等(deng)持續做出(chu)了相應的(de)監管(guan)。

這些監管(guan)政策中，掛(gua)(gua)(gua)牌企(qi)業、掛(gua)(gua)(gua)牌企(qi)業高管(guan)、主辦(ban)券(quan)(quan)商、中介(jie)機構、做(zuo)市商均(jun)有涉及。針對掛(gua)(gua)(gua)牌公司的監管(guan)，主要(yao)是(shi)(shi)看(kan)其(qi)是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)(fou)提前使用了募(mu)集(ji)資金，股票發行(xing)是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)(fou)存在(zai)違規(gui)行(xing)為；相(xiang)關信(xin)息是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)(fou)披(pi)露(lu)(lu)，是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)(fou)進行(xing)了準(zhun)確、完(wan)整披(pi)露(lu)(lu)，公司治理是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)(fou)規(gui)范(fan)、相(xiang)關公告(gao)信(xin)息披(pi)露(lu)(lu)內是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)(fou)存在(zai)不(bu)一致或者是(shi)(shi)信(xin)息披(pi)露(lu)(lu)遺(yi)漏的違規(gui)行(xing)為。針對主辦(ban)券(quan)(quan)商的監管(guan)，主要(yao)是(shi)(shi)看(kan)其(qi)是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)(fou)及時督促公司履行(xing)信(xin)息披(pi)露(lu)(lu)義務(wu)，是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)(fou)履行(xing)勤勉盡責義務(wu)，是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)(fou)能(neng)保(bao)證申請掛(gua)(gua)(gua)牌文件(jian)信(xin)息披(pi)露(lu)(lu)的真實(shi)、準(zhun)確、完(wan)整；主辦(ban)券(quan)(quan)商業務(wu)內部控制是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)(fou)完(wan)善，經營管(guan)理是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)(fou)混亂(luan)；投資者適(shi)當性管(guan)理過程是(shi)(shi)否(fou)(fou)(fou)(fou)規(gui)范(fan)等。

去(qu)年(nian)10月，全國(guo)股轉公司(si)連續開出(chu)7張罰單，就對(dui)外擔保和(he)資金占用(yong)披露不足(zu)問題(ti)，對(dui)鑫甬生物、通海絨(rong)業兩家掛牌公司(si)和(he)5家中介機構實(shi)施自律(lv)監(jian)管。幾乎同時，證監(jian)會發(fa)出(chu)新三(san)板市(shi)場首例禁入處罰，對(dui)“時空客(ke)”因資金占用(yong)行為，禁止其實(shi)際控制人5年(nian)內不得進入證券市(shi)場。

隨著越來(lai)(lai)越多(duo)監管手段和行政處罰的出臺，新三板市場從(cong)原來(lai)(lai)被(bei)調侃的“誰都能來(lai)(lai)”，到慢(man)慢(man)的門檻提高(gao)。這是(shi)市場的良(liang)性發展(zhan)進程。

“當(dang)前新(xin)三(san)板的主線是(shi)規范與(yu)監管”。廣證恒(heng)生分(fen)析師袁季指出，市(shi)場的規范化是(shi)公平交易的基礎(chu)，也是(shi)促(cu)進新(xin)三(san)本流動性的有力保障， 全(quan)國股轉系統的自(zi)律監管措施(shi)和紀(ji)律處分(fen)維護了市(shi)場秩序，保護了市(shi)場參與(yu)人的合法權(quan)益(yi)，這(zhe)為接下來新(xin)三(san)板政策的推(tui)進與(yu)落實打下了堅定的基礎(chu)。

此外(wai)，“有(you)進有(you)出(chu)”的(de)市(shi)(shi)場秩序也開(kai)始逐步形成(cheng)，2016年(nian)，新(xin)三板摘牌企業(ye)數量達到了52家，占新(xin)三板歷史退市(shi)(shi)總數的(de)近六成(cheng)，在龐大的(de)“萬家市(shi)(shi)場”規(gui)模下，公司治理違規(gui)和(he)跑路事件屢見不(bu)鮮，未(wei)來市(shi)(shi)場環(huan)境的(de)改善(shan)，離不(bu)開(kai)政策制定和(he)投資規(gui)范(fan)的(de)雙重努(nu)力。

成長煩惱待解

與(yu)新三(san)板(ban)市場規模一同成長的(de)，還有流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)煩惱，全(quan)國股(gu)轉公司(si)副總經理隋(sui)強曾(ceng)表示，“流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)不(bu)足依然是(shi)新三(san)板(ban)面臨的(de)最尷尬問題，沒有之一”。據統計，當前新三(san)板(ban)1%的(de)股(gu)票占據了大(da)約70%的(de)流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)；1％。的(de)股(gu)票占據30%的(de)流(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)。與(yu)此同時(shi)，新三(san)板(ban)周成交(jiao)量曾(ceng)在2015年(nian)4月大(da)牛市中(zhong)逾百億，而目(mu)前已經降到每周40~60 億左右的(de)成交(jiao)量，換手率極低。

為了解決流動性問題，全(quan)國股轉公司醞(yun)釀出了一整套(tao)政(zheng)策(ce)安(an)排，已(yi)經完成的(de)有(you)市場分層機制，正(zheng)在進行(xing)的(de)有(you)私募做市試點，未來可(ke)期待的(de)有(you)盤后(hou)大宗交易(yi)平臺和公募基金入市。

其中(zhong)，公募(mu)基金(jin)(jin)入市(shi)備受關注，公募(mu)基金(jin)(jin)被譽為新(xin)三(san)板市(shi)場(chang)的(de)“活水”，其入市(shi)預期被看(kan)作“二(er)級(ji)市(shi)場(chang)”的(de)最大政策利(li)好。袁(yuan)季認為，隨(sui)著未來(lai)私募(mu)機(ji)構(gou)參(can)與做(zuo)市(shi)業(ye)務，以及公募(mu)資金(jin)(jin)的(de)到來(lai)，新(xin)三(san)板做(zuo)市(shi)交易(yi)市(shi)場(chang)將進一步被激活，提升新(xin)三(san)板的(de)流動性。此外(wai)，包(bao)括普通股票、優先股、中(zhong)小企業(ye)私募(mu)債等在內的(de)多(duo)種融(rong)資工具將幫(bang)助掛牌企業(ye)實現融(rong)資需求(qiu)。

不(bu)過(guo)，因(yin)資(zi)(zi)格審批(pi)、投資(zi)(zi)門檻、倉位要(yao)求(qiu)、凈值(zhi)計算四個方面的障(zhang)礙，公(gong)(gong)募入市(shi)遲(chi)遲(chi)不(bu)能(neng)落地。據了解，相關制度(du)設計還(huan)處在研(yan)究過(guo)程中，推(tui)出只(zhi)是時間問題(ti)。此外，如何提(ti)高公(gong)(gong)司(si)質量、完善融資(zi)(zi)功能(neng)也是新三板需(xu)面對(dui)的問題(ti)。一(yi)方面要(yao)繼續(xu)堅持(chi)市(shi)場(chang)化原則，讓掛(gua)牌公(gong)(gong)司(si)有廣泛(fan)的市(shi)場(chang)認可度(du)。另一(yi)方面，需(xu)滿(man)足(zu)現有法律法規對(dui)掛(gua)牌公(gong)(gong)司(si)在規范運(yun)作(zuo)、持(chi)續(xu)經營(ying)、信(xin)息披(pi)露、公(gong)(gong)司(si)治理等方面的要(yao)求(qiu)，推(tui)進(jin)制度(du)建設，研(yan)究改革交易方式，豐富做市(shi)商類型。