（作者(zhe)：方正(zheng)證券首席經濟(ji)學家 任澤平）

“兩會”將于3月(yue)3日和5日開幕，將對2017年(nian)(nian)經濟社(she)會發展目標(biao)、財政(zheng)(zheng)貨幣政(zheng)(zheng)策、供(gong)給側改革(ge)(ge)等作(zuo)出重(zhong)大(da)(da)部(bu)署(shu)，對未來(lai)經濟和大(da)(da)類資產(chan)產(chan)生深遠影(ying)響。2016年(nian)(nian)12月(yue)中央經濟工作(zuo)會議強調2017年(nian)(nian)是(shi)供(gong)給側結構(gou)性改革(ge)(ge)的深化之年(nian)(nian)，以(yi)優異成績迎(ying)接(jie)黨(dang)的十九大(da)(da)勝利(li)召開。2月(yue)習近平總書記主持深改組會議，強調“黨(dang)政(zheng)(zheng)主要(yao)負責同(tong)志是(shi)抓(zhua)改革(ge)(ge)的關鍵，要(yao)把改革(ge)(ge)放在更加突出位置來(lai)抓(zhua)”。

預計2017年目(mu)標設(she)定(ding)：GDP為6.5%左(zuo)右(you)；CPI為3%左(zuo)右(you)，與2016年持平(ping)；M2為12%，比2016年降低1個百分點；赤字率為3%，與2016年持平(ping)。

財政(zheng)政(zheng)策(ce)積極有(you)效，貨幣政(zheng)策(ce)穩健中性。穩增(zeng)長(chang)在2017年的壓力有(you)所緩解，2016年初以(yi)來名義GDP增(zeng)速小(xiao)周(zhou)期(qi)復(fu)蘇。2017年貨幣政(zheng)策(ce)強調穩健中性，已經轉向(xiang)(xiang)事實(shi)上的中性偏(pian)緊，先后上調公(gong)開市場利(li)率。一季度信貸(dai)社融超預期(qi)，資金脫虛向(xiang)(xiang)實(shi)，投資需求(qiu)恢復(fu)，央行(xing)進行(xing)窗口指(zhi)導。

政策(ce)從(cong)穩增長轉向(xiang)防風險(xian)(xian)和促改(gai)革。1)防風險(xian)(xian)去(qu)(qu)杠桿放(fang)在更加(jia)重(zhong)要(yao)的位置(zhi)上，體現在房地(di)產(chan)調控、債(zhai)市去(qu)(qu)杠桿、險(xian)(xian)資(zi)監管新(xin)規等。2)深入推(tui)進(jin)“三(san)去(qu)(qu)一(yi)(yi)降一(yi)(yi)補”。去(qu)(qu)產(chan)能加(jia)碼(ma)擴圍，從(cong)鋼鐵(tie)煤炭到玻璃、水(shui)泥、電解鋁、造船。降低企(qi)業(ye)杠桿，債(zhai)轉股(gu)。房地(di)產(chan)去(qu)(qu)庫存，因城施策(ce)。減稅降費(fei)降成本，中美減稅競爭。補短(duan)板(ban)，基建(jian)(jian)(jian)，PPP。3)深入推(tui)進(jin)農業(ye)供給(gei)側改(gai)革：禽畜養殖(zhi)、土地(di)流轉(農墾)、現代種(zhong)業(ye)、農田(tian)水(shui)利基建(jian)(jian)(jian)、化肥農藥、綠(lv)色(se)環(huan)保農機(ji)。4)加(jia)快國(guo)企(qi)改(gai)革，混改(gai)為重(zhong)要(yao)突破(po)(po)口(kou)：混合所有制改(gai)革是國(guo)企(qi)改(gai)革的重(zhong)要(yao)突破(po)(po)口(kou)，在電力、石油、天(tian)然氣、鐵(tie)路(lu)、民(min)航、電信、軍工(gong)等領域邁出(chu)實質性步(bu)伐。各地(di)兩會積極推(tui)動(dong)混改(gai)。5)“一(yi)(yi)帶一(yi)(yi)路(lu)”建(jian)(jian)(jian)設步(bu)入快車(che)道：“一(yi)(yi)帶一(yi)(yi)路(lu)”+PPP、優(you)勢產(chan)業(ye)輸出(chu)和西部(bu)地(di)區大規模(mo)基建(jian)(jian)(jian)。6)京津冀協同發展(zhan)深入推(tui)進(jin)，2017年(nian)2月是三(san)周(zhou)年(nian)。7)PPP政策(ce)紅利不斷，落地(di)和規模(mo)均超(chao)預期。8)房地(di)產(chan)調控，建(jian)(jian)(jian)立(li)長效機(ji)制，確立(li)大都(dou)市圈戰略(lve)。

經濟“軟著(zhu)陸”，股(gu)市(shi)結構性牛(niu)市(shi)，中(zhong)游崛(jue)起(qi)(qi)。由于需求超預期、信(xin)貸超預期和(he)(he)改革(ge)超預期，帶來業(ye)(ye)(ye)績(ji)超預期。戰略看(kan)多(duo)A股(gu)，2017年有望迎來結構性牛(niu)市(shi)行情。受益于企業(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)績(ji)改善和(he)(he)改革(ge)提升風險偏好，大類資產從房市(shi)債市(shi)向股(gu)市(shi)輪動。兩(liang)會前后是股(gu)市(shi)做多(duo)的時間窗口，圍繞經濟業(ye)(ye)(ye)績(ji)牛(niu)(中(zhong)游崛(jue)起(qi)(qi))和(he)(he)改革(ge)紅利(li)牛(niu)(一(yi)帶一(yi)路、國企混改、京津冀一(yi)體化、去產能加(jia)碼擴(kuo)圍、農業(ye)(ye)(ye)供給側改革(ge)等)展開。

風險提示：改革不及預期，政策推出和推進不及預期

“兩會”將于(yu)3月3日和5日開幕，將對2017年經(jing)濟社會發展目標、財政貨幣政策、供給側改革等作出重大(da)部(bu)署，對未(wei)來經(jing)濟和大(da)類資產(chan)產(chan)生(sheng)深遠影響。

1.兩會前瞻：深化供給側結構性改革

“兩會(hui)”將于3月3日和(he)5日開(kai)幕，發(fa)布2017年經(jing)濟社會(hui)發(fa)展目標和(he)任務(wu)。2016年12月中(zhong)央經(jing)濟工(gong)作會(hui)議將政(zheng)策重心從穩(wen)增長轉(zhuan)向防風險和(he)促(cu)改(gai)革(ge)(ge)，強調2017年是(shi)供給(gei)側(ce)結構性改(gai)革(ge)(ge)的深(shen)化(hua)之年，堅持以推進(jin)供給(gei)側(ce)結構性改(gai)革(ge)(ge)為(wei)主線，適(shi)度擴大(da)總需求，全(quan)面做好穩(wen)增長、促(cu)改(gai)革(ge)(ge)、調結構、惠民生、防風險各項工(gong)作，以優異(yi)成(cheng)績(ji)迎接黨的十九大(da)勝(sheng)利召開(kai)。2月6日，習近平(ping)總書記(ji)主持深(shen)改(gai)組會(hui)議，強調“黨政(zheng)主要(yao)負責同(tong)志是(shi)抓改(gai)革(ge)(ge)的關鍵(jian)，要(yao)把改(gai)革(ge)(ge)放(fang)在更加突出位置(zhi)來抓”。

1.1 預計GDP增速目標為6.5%左右

根據當前經濟(ji)形(xing)勢(shi)以及2016年12月中(zhong)央經濟(ji)工作會議(yi)精神，預計(ji)2017年政府經濟(ji)預期(qi)目標(biao)設定為：

GDP為6.5%左右(you)，較(jiao)2016預期目標下降；

CPI為3.0%左(zuo)右(you)，與2016年持(chi)平(ping)；

M2為(wei)13%，較2016年預期(qi)目標下(xia)調；

赤字率為3.0%，與2016年持平。

各省市(shi)兩(liang)會期間已公布2017年本省市(shi) GDP 增(zeng)速(su)預(yu)期目標(biao)，全國平均下(xia)調(diao)了0.1個(ge)(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)(dian)。分(fen)區(qu)域看(kan)，東(dong)部、中部分(fen)別下(xia)調(diao)0.3個(ge)(ge)(ge)、0.4個(ge)(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)(dian)；西部、東(dong)北分(fen)別上(shang)調(diao)0.1、0.3個(ge)(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)(dian)。分(fen)省市(shi)看(kan)，11省市(shi)下(xia)調(diao)預(yu)期目標(biao)，14 省市(shi)預(yu)期目標(biao)與(yu)上(shang)年持平，5省上(shang)調(diao)預(yu)期目標(biao)。

1.2 財政政策積極有效，貨幣政策穩健中性

財政(zheng)政(zheng)策強調積極(ji)有效。2016年12月(yue)中央經濟工作會議強調“財政(zheng)政(zheng)策要(yao)(yao)更(geng)加(jia)積極(ji)有效，預算安排要(yao)(yao)適(shi)應(ying)推進供(gong)給側結構性改革、降低企業(ye)稅(shui)費(fei)負擔、保障民(min)生(sheng)兜(dou)底的需要(yao)(yao)”。

穩增(zeng)長(chang)在2017年(nian)的(de)壓力有所(suo)緩(huan)解，2016年(nian)初以來名(ming)義GDP增(zeng)速(su)(su)(su)小周期(qi)復(fu)蘇(su)。2016年(nian)中(zhong)(zhong)國1-4季度GDP實際增(zeng)速(su)(su)(su)分別為(wei)6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，呈L型走勢，表明中(zhong)(zhong)國經(jing)濟增(zeng)速(su)(su)(su)換擋從(cong)快速(su)(su)(su)下滑期(qi)步(bu)入緩(huan)慢探(tan)底(di)期(qi)(GDP增(zeng)速(su)(su)(su)從(cong)2007年(nian)的(de)14.2%下滑到(dao)2015年(nian)的(de)6.9%、2016年(nian)的(de)6.7%，并開始(shi)逐步(bu)觸(chu)底(di)企穩)。尤其值得注意的(de)是，2016年(nian)1-4季度名(ming)義GDP增(zeng)速(su)(su)(su)分別為(wei)7.15%、7.32%、7.81%、9.9%，一路回升，考慮到(dao)2017年(nian)1季度PPI低基(ji)數和PMI維持在相(xiang)對高位，名(ming)義GDP增(zeng)速(su)(su)(su)的(de)回升勢頭仍(reng)在延續。

2017年(nian)(nian)(nian)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策強調(diao)穩(wen)健中性，已經(jing)轉向事實上(shang)的中性偏緊，先后(hou)上(shang)調(diao)公開(kai)市場(chang)利(li)率。2016年(nian)(nian)(nian)12月中央經(jing)濟工作會議(yi)提出(chu)“貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策要(yao)保(bao)持穩(wen)健中性，適應貨(huo)幣供應方式新變化(hua)，調(diao)節好貨(huo)幣閘門，努(nu)力暢通(tong)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策傳導(dao)渠(qu)道(dao)和機制，維護流動性基本穩(wen)定(ding)”。未來(lai)貨(huo)幣寬松的制約因素開(kai)始增多，房地產調(diao)控、通(tong)脹預(yu)期升(sheng)溫、人民幣貶值(zhi)和資本流出(chu)壓力、2017年(nian)(nian)(nian)美聯儲加息次數(shu)上(shang)調(diao)至三次等(deng)。2017年(nian)(nian)(nian)初以(yi)來(lai)，央行先后(hou)上(shang)調(diao)MLF、OMO、SLF等(deng)公開(kai)市場(chang)利(li)率。由于投資需求恢復、信(xin)貸超預(yu)期、通(tong)脹預(yu)期升(sheng)溫、房價調(diao)控壓力較大等(deng)，貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策中性偏緊可能至少持續到2季度(du)。

一(yi)(yi)季(ji)度信貸(dai)社融(rong)超(chao)預期(qi)，資(zi)(zi)金脫虛(xu)向(xiang)實，投資(zi)(zi)需求恢復，央行(xing)(xing)進行(xing)(xing)窗口指導(dao)。1月(yue)信貸(dai)社融(rong)大增(zeng)，除(chu)了(le)債券收益率大幅上(shang)(shang)升(sheng)后企(qi)業(ye)融(rong)資(zi)(zi)轉(zhuan)向(xiang)信貸(dai)的替代效應外(wai)，可能(neng)(neng)跟地(di)方政府換屆(jie)后投資(zi)(zi)沖動、基建PPP發力、企(qi)業(ye)盈利恢復后企(qi)業(ye)設備開支大增(zeng)、出(chu)口好轉(zhuan)企(qi)業(ye)恢復生產、實際(ji)貸(dai)款利率大幅下降等實際(ji)融(rong)資(zi)(zi)需求上(shang)(shang)升(sheng)有(you)關。在房市債市調(diao)控背景下，銀行(xing)(xing)增(zeng)加了(le)對實體經濟貸(dai)款，資(zi)(zi)金出(chu)現(xian)“脫虛(xu)向(xiang)實”跡象。社融(rong)超(chao)預期(qi)，地(di)產調(diao)控導(dao)致開發貸(dai)轉(zhuan)向(xiang)表外(wai)，非標(biao)暴增(zeng)。如果一(yi)(yi)季(ji)度信貸(dai)社融(rong)超(chao)預期(qi)，考慮到一(yi)(yi)個季(ji)度的滯后效應，二季(ji)度投資(zi)(zi)和經濟可能(neng)(neng)不(bu)市場預期(qi)的要(yao)好，景氣周(zhou)期(qi)復蘇持續時間超(chao)市場預期(qi)。行(xing)(xing)業(ye)景氣正從(cong)上(shang)(shang)下游向(xiang)中(zhong)游傳導(dao)，中(zhong)游崛(jue)起。

1.3 防風險去杠桿放在更加重要的位置上

中央經(jing)濟(ji)工作會議強調，“要把防(fang)(fang)控金融(rong)風險(xian)(xian)放(fang)(fang)到更加(jia)(jia)重要的(de)位置，下決(jue)心(xin)處置一批風險(xian)(xian)點(dian)，著力防(fang)(fang)控資產泡沫，提高和改進(jin)監(jian)管能(neng)力，確保(bao)(bao)不發生系統性(xing)金融(rong)風險(xian)(xian)”。“去杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)(gan)方(fang)面，要在控制總杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)(gan)率的(de)前(qian)提下，把降低企業杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)(gan)率作為重中之重。”針對房(fang)價暴漲，2016年10月以來新一輪房(fang)地(di)產調控密集出(chu)臺，重啟限(xian)購限(xian)貸(dai)，并(bing)上(shang)調房(fang)貸(dai)利率，預計這一輪房(fang)地(di)產調控將至少持續(xu)到2017年底(di)。針對過(guo)去非銀機構(gou)通過(guo)加(jia)(jia)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)(gan)、加(jia)(jia)久期、降信用的(de)方(fang)式套利，2016年8月以來央行通過(guo)“鎖(suo)短放(fang)(fang)長”投放(fang)(fang)流(liu)動性(xing)，以實現(xian)拉長久期、抬(tai)升成本來實現(xian)債(zhai)市去杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)(gan)。前(qian)期新興保(bao)(bao)險(xian)(xian)通過(guo)萬能(neng)險(xian)(xian)舉(ju)牌甚(shen)至并(bing)購上(shang)市公司，監(jian)管層開始出(chu)臺“保(bao)(bao)險(xian)(xian)姓保(bao)(bao)、保(bao)(bao)監(jian)姓監(jian)”的(de)新規。

1.4 深入推進“三去一降一補”，去產能加碼擴圍

去(qu)產(chan)能(neng)加(jia)碼(ma)擴圍，從鋼(gang)鐵煤(mei)炭(tan)到玻璃(li)、水(shui)泥(ni)、電解(jie)(jie)(jie)鋁(lv)、造船。中央(yang)經(jing)濟工作(zuo)會議要求(qiu)“繼續(xu)推動(dong)鋼(gang)鐵、煤(mei)炭(tan)行(xing)(xing)業化解(jie)(jie)(jie)過剩(sheng)(sheng)產(chan)能(neng)，嚴格執行(xing)(xing)環保、能(neng)耗、質(zhi)量(liang)、安全(quan)等(deng)相關法(fa)(fa)(fa)律法(fa)(fa)(fa)規(gui)和標準(zhun)，創造條件推動(dong)企業兼并(bing)重(zhong)組，要防止(zhi)已經(jing)化解(jie)(jie)(jie)的過剩(sheng)(sheng)產(chan)能(neng)死灰復燃，同(tong)時用市場、法(fa)(fa)(fa)治的辦法(fa)(fa)(fa)做好其他產(chan)能(neng)嚴重(zhong)過剩(sheng)(sheng)行(xing)(xing)業去(qu)產(chan)能(neng)工作(zuo)。”表明市場化和行(xing)(xing)政去(qu)產(chan)能(neng)將繼續(xu)深入推進，并(bing)有(you)望從鋼(gang)鐵煤(mei)炭(tan)向玻璃(li)、水(shui)泥(ni)、電解(jie)(jie)(jie)鋁(lv)、造船等(deng)其他產(chan)能(neng)過剩(sheng)(sheng)行(xing)(xing)業領域擴圍。

降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)低企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)。中央經(jing)濟工作會(hui)議(yi)提(ti)出(chu)(chu)“要支持(chi)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)市場化、法治(zhi)化債(zhai)(zhai)轉股(gu)，加(jia)大股(gu)權(quan)融(rong)資力度，加(jia)強企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)自身(shen)債(zhai)(zhai)務(wu)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)約束等，降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)低企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)率(lv)。要規范政府(fu)舉(ju)債(zhai)(zhai)行(xing)為。”2017年初的(de)加(jia)息針對(dui)金(jin)融(rong)市場的(de)“脫實向虛”“以錢炒錢”以及(ji)不(bu)合理的(de)加(jia)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)行(xing)為，通過抬升成本(ben)有效降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)低債(zhai)(zhai)市杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)。國務(wu)院10月10日發(fa)布(bu)的(de)《關于積極穩(wen)妥降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)低企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)率(lv)的(de)意(yi)見》提(ti)出(chu)(chu)六大降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)低企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)(gan)率(lv)的(de)途徑，債(zhai)(zhai)轉股(gu)項目或將加(jia)速落(luo)地。

去庫存(cun)。中央經濟工(gong)作會議指(zhi)出“要(yao)堅(jian)持(chi)分類調控，因(yin)城(cheng)因(yin)地(di)施策，重(zhong)點(dian)解(jie)決(jue)三(san)四線(xian)城(cheng)市房(fang)地(di)產庫存(cun)過多(duo)問題(ti)。要(yao)把去庫存(cun)和促(cu)進人口城(cheng)鎮(zhen)化結(jie)合起來，提高(gao)三(san)四線(xian)城(cheng)市和特(te)大城(cheng)市間(jian)基礎設施的互聯(lian)互通，提高(gao)三(san)四線(xian)城(cheng)市教育(yu)、醫療等公共服務水平(ping)，增強對農業轉移(yi)人口的吸引力。”這意(yi)味著去庫存(cun)將重(zhong)點(dian)指(zhi)向(xiang)三(san)四線(xian)城(cheng)市房(fang)地(di)產庫存(cun)量，而一二線(xian)城(cheng)市由于近兩年庫存(cun)去化充分，預計今年存(cun)在(zai)補庫的需求。

減(jian)(jian)稅(shui)降(jiang)(jiang)費(fei)降(jiang)(jiang)成(cheng)本(ben)(ben)。中(zhong)央經濟工作(zuo)會議提出“要(yao)(yao)在減(jian)(jian)稅(shui)、降(jiang)(jiang)費(fei)、降(jiang)(jiang)低(di)(di)要(yao)(yao)素成(cheng)本(ben)(ben)上加大工作(zuo)力(li)度。要(yao)(yao)降(jiang)(jiang)低(di)(di)各類交(jiao)易成(cheng)本(ben)(ben)特別是制度性交(jiao)易成(cheng)本(ben)(ben)，減(jian)(jian)少審批(pi)環節，降(jiang)(jiang)低(di)(di)各類中(zhong)介(jie)評估(gu)費(fei)用，降(jiang)(jiang)低(di)(di)企(qi)(qi)業用能成(cheng)本(ben)(ben)，降(jiang)(jiang)低(di)(di)物流成(cheng)本(ben)(ben)，提高勞動力(li)市場靈活性，推動企(qi)(qi)業眼睛向(xiang)內降(jiang)(jiang)本(ben)(ben)增效。”降(jiang)(jiang)低(di)(di)企(qi)(qi)業稅(shui)費(fei)負擔成(cheng)為今年財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策新要(yao)(yao)求，2017年可能會實(shi)施(shi)大規(gui)模減(jian)(jian)稅(shui)，放水養魚(yu)讓利于民，出現(xian)中(zhong)美(mei)減(jian)(jian)稅(shui)競爭(zheng)。

補短板(ban)。中央經(jing)濟工作(zuo)會(hui)議要(yao)(yao)求“要(yao)(yao)從(cong)(cong)嚴重制(zhi)約(yue)經(jing)濟社會(hui)發(fa)展(zhan)的重要(yao)(yao)領(ling)域和關鍵環節、從(cong)(cong)人民群眾迫切(qie)需要(yao)(yao)解決(jue)的突出問題著(zhu)手，既補硬短板(ban)也補軟短板(ban)，既補發(fa)展(zhan)短板(ban)也補制(zhi)度(du)短板(ban)。”基建方面諸如(ru)軌(gui)道交(jiao)通建設(she)、海綿城市建設(she)、農(nong)村基礎設(she)施(shi)建設(she)等(deng)短板(ban)有望加速(su)推進(jin)，而教育、醫療、養(yang)老、能(neng)源等(deng)作(zuo)為傳統(tong)的民生短板(ban)，這(zhe)些領(ling)域也將會(hui)進(jin)一(yi)步發(fa)力(li)，PPP是重要(yao)(yao)工具(ju)。

1.5 深入推進農業供給側改革

2016年(nian)(nian)12月(yue)中央經濟工(gong)作(zuo)會議(yi)將“深入(ru)推(tui)進(jin)農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)供(gong)給(gei)(gei)側(ce)改(gai)(gai)革(ge)”作(zuo)為2017年(nian)(nian)重(zhong)點任務之一，隨后的(de)中央農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)村(cun)(cun)工(gong)作(zuo)會議(yi)提出“把推(tui)進(jin)農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)供(gong)給(gei)(gei)側(ce)結構性(xing)(xing)改(gai)(gai)革(ge)作(zuo)為農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)村(cun)(cun)工(gong)作(zuo)的(de)主線(xian)”。2016年(nian)(nian)底2017年(nian)(nian)初，農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)供(gong)給(gei)(gei)側(ce)結構性(xing)(xing)改(gai)(gai)革(ge)相關(guan)政(zheng)策文(wen)(wen)件(jian)(jian)密(mi)集出臺，除農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)墾(ken)、奶(nai)業(ye)(ye)(ye)(ye)、漁業(ye)(ye)(ye)(ye)、農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)科技、農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)機械化、草原保(bao)護(hu)、農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)生產安全、新型(xing)職業(ye)(ye)(ye)(ye)農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)民培(pei)育、農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)資源與生態(tai)環境保(bao)護(hu)、農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)執法監管等領(ling)域的(de)“十三(san)(san)五”規劃外，還涉及農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)村(cun)(cun)土地(di)(di)“三(san)(san)權(quan)”分置(zhi)、集體(ti)林權(quan)制(zhi)度、農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)PPP、養殖、農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)村(cun)(cun)集體(ti)產權(quan)制(zhi)度改(gai)(gai)革(ge)、農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)補貼(tie)制(zhi)度、農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)墾(ken)國(guo)有土地(di)(di)確權(quan)、耕地(di)(di)保(bao)護(hu)與占補平(ping)衡(heng)等多(duo)個(ge)主題。2017年(nian)(nian)2月(yue)5日，中央1號文(wen)(wen)件(jian)(jian)暨《關(guan)于深入(ru)推(tui)進(jin)農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)供(gong)給(gei)(gei)側(ce)結構性(xing)(xing)改(gai)(gai)革(ge)加快培(pei)育農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)村(cun)(cun)發(fa)展新動能(neng)的(de)若干(gan)意見(jian)》發(fa)布(bu)，這是2004年(nian)(nian)以來指導“三(san)(san)農(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)(nong)”工(gong)作(zuo)的(de)連續第14份中央1號文(wen)(wen)件(jian)(jian)。

農(nong)(nong)業(ye)供(gong)給側結(jie)構(gou)(gou)性改(gai)革(ge)的主(zhu)(zhu)要內容(rong)：1)本(ben)質(zhi)：以改(gai)革(ge)推(tui)動(dong)農(nong)(nong)業(ye)農(nong)(nong)村(cun)發(fa)(fa)展從過度(du)依賴資(zi)源消(xiao)耗向綠色生(sheng)態可(ke)持續轉變(bian)，從主(zhu)(zhu)要滿足“量(liang)”的需(xu)求向更加(jia)注重滿足“質(zhi)”的需(xu)求轉變(bian)。2)三條(tiao)底線：糧食生(sheng)產能力不降低、農(nong)(nong)民(min)增收(shou)勢頭不逆轉、農(nong)(nong)村(cun)穩定不出問(wen)題。3)六大任務(wu)：調(diao)結(jie)構(gou)(gou)，優化(hua)產品(pin)結(jie)構(gou)(gou)和區域結(jie)構(gou)(gou)等(deng)。提品(pin)質(zhi)，下大力氣(qi)提高農(nong)(nong)產品(pin)的質(zhi)量(liang)安全水平。促融(rong)合(he)(he)，推(tui)進農(nong)(nong)村(cun)一二三產業(ye)融(rong)合(he)(he)發(fa)(fa)展。去庫存，加(jia)快消(xiao)化(hua)玉米等(deng)個(ge)別農(nong)(nong)產品(pin)積壓庫存。降成本(ben)，通過發(fa)(fa)展適度(du)規(gui)模經營、促進機械化(hua)提檔升級等(deng)節本(ben)增效。補短板，加(jia)強農(nong)(nong)業(ye)農(nong)(nong)村(cun)基(ji)礎設(she)(she)施建(jian)設(she)(she)，改(gai)善農(nong)(nong)業(ye)生(sheng)態環境。4)根(gen)本(ben)途徑：改(gai)革(ge)體制創新機制，理順政府(fu)與市場的關系，激(ji)活(huo)市場、要素、主(zhu)(zhu)體。5)2017年亮點舉措：盤(pan)活(huo)集體建(jian)設(she)(she)用地、打造田園綜(zong)合(he)(he)體。

農(nong)(nong)(nong)業供給側結構性(xing)改革的投資(zi)機會：禽畜(chu)養(yang)殖、土地流轉(zhuan)(農(nong)(nong)(nong)墾)、現代種(zhong)業、農(nong)(nong)(nong)田水(shui)利基建、化肥(fei)農(nong)(nong)(nong)藥(yao)、綠色環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)農(nong)(nong)(nong)機。1)畜(chu)禽養(yang)殖產(chan)品價(jia)格或(huo)因(yin)環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)整治在2017年(nian)上半年(nian)走高。2)土地流轉(zhuan)主題或(huo)受(shou)益地價(jia)重估，農(nong)(nong)(nong)墾改革釋放紅利。3)現代種(zhong)業發展是(shi)保(bao)(bao)(bao)障(zhang)糧食安全的源頭，政策支持(chi)力度大。4)農(nong)(nong)(nong)田水(shui)利等基建因(yin)節水(shui)、補短板、PPP等空間廣闊。5)化肥(fei)農(nong)(nong)(nong)藥(yao)行業優勢龍頭受(shou)益零增長政策、環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)壓力去(qu)產(chan)能。6)綠色環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)農(nong)(nong)(nong)機受(shou)益土地流轉(zhuan)、化肥(fei)農(nong)(nong)(nong)藥(yao)零增長。

1.6 加快國企改革，混改為重要突破口

中央經(jing)濟(ji)工作(zuo)會議強調，“要深化國企國資改革(ge)，加(jia)快形成有(you)效制(zhi)衡的公司(si)法(fa)人治理結構、靈活高效的市場化經(jing)營機制(zhi)。混合(he)所有(you)制(zhi)改革(ge)是國企改革(ge)的重要突破(po)口，按照(zhao)完善(shan)治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求(qiu)，在電力、石(shi)油、天然氣、鐵路、民(min)航、電信(xin)、軍工等領域邁出實質性步伐。”

2016年(nian)國(guo)企(qi)改革框架體(ti)系(xi)(xi)初步搭建完(wan)(wan)成，為(wei)其(qi)實質推動見效打(da)下良好(hao)基(ji)礎(chu)。圍繞2015年(nian)9月中(zhong)共中(zhong)央(yang)、國(guo)務院印發的《關于深化(hua)國(guo)有企(qi)業(ye)改革的指導(dao)意見》，2016年(nian)先后(hou)有7個專項配套文(wen)件和36個配套文(wen)件出臺，國(guo)企(qi)改革“1+N”文(wen)件體(ti)系(xi)(xi)基(ji)本(ben)完(wan)(wan)成。企(qi)業(ye)結構(gou)調整與(yu)重組(zu)方面也取得實質進展，央(yang)企(qi)數(shu)量從2015年(nian)底106家(jia)降為(wei)102家(jia)。

2017年是(shi)國(guo)(guo)(guo)(guo)企改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)見效年，國(guo)(guo)(guo)(guo)企改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)作為關鍵性的重(zhong)(zhong)大市(shi)場化改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)仍然排在改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)的首(shou)位，各地兩(liang)會積極推(tui)動混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)。2016年12月(yue)9號中(zhong)央政治局會議要(yao)求“加快(kuai)推(tui)進(jin)國(guo)(guo)(guo)(guo)企、財稅(shui)、金融、社保等(deng)基(ji)礎性關鍵性改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)”，較(jiao)之(zhi)前“財稅(shui)、金融、國(guo)(guo)(guo)(guo)企等(deng)重(zhong)(zhong)大改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)”的提法，國(guo)(guo)(guo)(guo)企改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)的地位提升(sheng)明顯。2017年國(guo)(guo)(guo)(guo)有企業改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)重(zhong)(zhong)點就是(shi)狠抓(zhua)文件(jian)體系的落實落地，混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)、混(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)企業員工持股(gu)、國(guo)(guo)(guo)(guo)有資(zi)本投資(zi)運營(ying)公司組(zu)建等(deng)將加速推(tui)進(jin)，將加大力度推(tui)動重(zhong)(zhong)組(zu)合(he)并，以落實國(guo)(guo)(guo)(guo)企改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)文件(jian)，解決深化國(guo)(guo)(guo)(guo)企改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)的動力、深化國(guo)(guo)(guo)(guo)企改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)的授權、抓(zhua)緊制(zhi)定國(guo)(guo)(guo)(guo)企改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)權力清單(dan)和(he)負(fu)面(mian)清單(dan)、完善改(gai)(gai)(gai)(gai)革(ge)(ge)的容錯機(ji)制(zhi)四方面(mian)問題。

1.7 “一帶一路”建設步入快車道

“一(yi)(yi)(yi)帶(dai)一(yi)(yi)(yi)路(lu)”是國(guo)家重大戰略，自(zi)2013年9月(yue)習(xi)近(jin)平總書記首次提出(chu)以來，進(jin)度(du)和成果超出(chu)預期。隨著2月(yue)推進(jin)“一(yi)(yi)(yi)帶(dai)一(yi)(yi)(yi)路(lu)”建(jian)設(she)(she)工作會議(yi)召開、新疆等地大規(gui)模推動基礎(chu)設(she)(she)施建(jian)設(she)(she)、5月(yue)“一(yi)(yi)(yi)帶(dai)一(yi)(yi)(yi)路(lu)”國(guo)際合作高峰論(lun)壇臨近(jin)，“一(yi)(yi)(yi)帶(dai)一(yi)(yi)(yi)路(lu)”建(jian)設(she)(she)正步入快車道。

“一(yi)帶(dai)一(yi)路(lu)(lu)(lu)(lu)”戰略建設(she)機(ji)(ji)制形成(cheng)(cheng)，前景廣闊。經歷(li)3年多的(de)發展，“一(yi)帶(dai)一(yi)路(lu)(lu)(lu)(lu)”已(yi)經取得(de)豐碩(shuo)成(cheng)(cheng)果。而(er)伴(ban)隨著絲路(lu)(lu)(lu)(lu)基金、金磚國(guo)家開(kai)發銀(yin)行、亞投行等(deng)金融(rong)機(ji)(ji)構(gou)的(de)先后建立，中(zhong)國(guo)企(qi)業在走出去的(de)過(guo)程中(zhong)也將得(de)到(dao)(dao)更多金融(rong)上(shang)的(de)支持。未來我(wo)們有望看(kan)到(dao)(dao)，“一(yi)帶(dai)一(yi)路(lu)(lu)(lu)(lu)”上(shang)升為聯合(he)國(guo)層次的(de)合(he)作，通(tong)過(guo)經濟區域整合(he)，對抗(kang)逆全球化趨勢。

關(guan)注三(san)大投資主線(xian)(xian)：“一(yi)(yi)帶(dai)(dai)(dai)一(yi)(yi)路(lu)(lu)”+PPP、優(you)勢產(chan)業輸出和西(xi)部(bu)地區(qu)大規(gui)模(mo)(mo)基(ji)(ji)建(jian)(jian)。當前無(wu)論(lun)(lun)是從國(guo)(guo)(guo)內環境(jing)，還(huan)是從國(guo)(guo)(guo)際形勢來看，“一(yi)(yi)帶(dai)(dai)(dai)一(yi)(yi)路(lu)(lu)”都處在(zai)(zai)加速推進期，伴隨(sui)著(zhu)未來“一(yi)(yi)帶(dai)(dai)(dai)一(yi)(yi)路(lu)(lu)”戰略(lve)進一(yi)(yi)步(bu)走(zou)向縱深，將(jiang)會(hui)有更多(duo)(duo)國(guo)(guo)(guo)家和地區(qu)加入到(dao)與(yu)中國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)經貿合(he)作中來，對于(yu)逐步(bu)走(zou)出國(guo)(guo)(guo)門(men)的(de)(de)(de)(de)中國(guo)(guo)(guo)企業而言，也意(yi)味著(zhu)未來存(cun)在(zai)(zai)更多(duo)(duo)機遇。而5月(yue)份即將(jiang)在(zai)(zai)北京召開的(de)(de)(de)(de)“一(yi)(yi)帶(dai)(dai)(dai)一(yi)(yi)路(lu)(lu)”國(guo)(guo)(guo)際合(he)作高峰論(lun)(lun)壇，無(wu)疑會(hui)進一(yi)(yi)步(bu)提(ti)升“一(yi)(yi)帶(dai)(dai)(dai)一(yi)(yi)路(lu)(lu)”的(de)(de)(de)(de)市場關(guan)注度。我們認為三(san)條(tiao)(tiao)線(xian)(xian)索值得關(guan)注：第一(yi)(yi)條(tiao)(tiao)線(xian)(xian)索是PPP模(mo)(mo)式與(yu)“一(yi)(yi)帶(dai)(dai)(dai)一(yi)(yi)路(lu)(lu)”相結合(he)帶(dai)(dai)(dai)來優(you)勢產(chan)能的(de)(de)(de)(de)輸出，主要(yao)涉及(ji)建(jian)(jian)筑(zhu)，建(jian)(jian)材，機械等(deng)行業；第二條(tiao)(tiao)線(xian)(xian)索是以(yi)高鐵、通信、電力設(she)備(bei)等(deng)高端制造業為代表的(de)(de)(de)(de)優(you)勢產(chan)業的(de)(de)(de)(de)對外推廣；第三(san)條(tiao)(tiao)線(xian)(xian)索是關(guan)注西(xi)部(bu)地區(qu)大規(gui)模(mo)(mo)基(ji)(ji)礎設(she)施(shi)建(jian)(jian)設(she)，走(zou)向新(xin)一(yi)(yi)輪開放(fang)前沿。

1.8 京津冀一體化深入推進

2017年2月是習(xi)總書(shu)(shu)記布置(zhi)京(jing)(jing)(jing)津冀協(xie)同發展戰略三周(zhou)年，京(jing)(jing)(jing)津冀一(yi)體化(hua)從頂層設(she)計(ji)到推(tui)進(jin)實施。結合(he)2014年2月習(xi)近平總書(shu)(shu)記的7點要(yao)求和(he)12月京(jing)(jing)(jing)津冀協(xie)同發展工作推(tui)進(jin)會議上(shang)張高麗副總理強(qiang)調(diao)的三個突(tu)破，重點在(zai)頂層規劃(hua)設(she)計(ji)方案(an)、區(qu)域功能定位、產業重新(xin)布局、城市群建設(she)、北京(jing)(jing)(jing)功能疏解(jie)、交(jiao)通一(yi)體化(hua)、公共服(fu)務業一(yi)體化(hua)、環保一(yi)體化(hua)、北京(jing)(jing)(jing)二機場等。

交(jiao)(jiao)(jiao)通(tong)、環(huan)保(bao)(bao)(bao)、產(chan)業(ye)協同(tong)三(san)大(da)領(ling)域率先突破。交(jiao)(jiao)(jiao)通(tong)一體(ti)化(hua)(hua)、生態環(huan)境(jing)保(bao)(bao)(bao)護、產(chan)業(ye)協同(tong)發展等三(san)個領(ling)域是實現京(jing)津冀一體(ti)化(hua)(hua)率先突破的(de)(de)重(zhong)點(dian)。(1)交(jiao)(jiao)(jiao)通(tong)一體(ti)化(hua)(hua)推進的(de)(de)速度(du)最(zui)(zui)快(kuai)。交(jiao)(jiao)(jiao)通(tong)一體(ti)化(hua)(hua)將(jiang)填(tian)補土(tu)地(di)估值洼地(di)，在(zai)(zai)河北省、天津等環(huan)北京(jing)區(qu)域擁有較多土(tu)地(di)儲備的(de)(de)公(gong)司將(jiang)受(shou)益，同(tong)時(shi)交(jiao)(jiao)(jiao)通(tong)一體(ti)化(hua)(hua)將(jiang)帶來基建投資(zi)需(xu)求的(de)(de)增加(jia)和區(qu)域資(zi)源的(de)(de)重(zhong)新(xin)(xin)配置，相關港(gang)口(kou)公(gong)司有望迎來新(xin)(xin)機(ji)遇(yu)。(2)環(huan)保(bao)(bao)(bao)是目(mu)前(qian)(qian)京(jing)津冀一體(ti)化(hua)(hua)發展中的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)短板。環(huan)保(bao)(bao)(bao)公(gong)司將(jiang)直接(jie)受(shou)益，增量主要(yao)(yao)在(zai)(zai)水，大(da)氣按(an)要(yao)(yao)求推進。同(tong)時(shi)環(huan)保(bao)(bao)(bao)一體(ti)化(hua)(hua)將(jiang)淘汰部分落后產(chan)能，嚴格的(de)(de)環(huan)保(bao)(bao)(bao)標(biao)準意(yi)味(wei)著許多中小企業(ye)將(jiang)退出(chu)市場，部分化(hua)(hua)工、汽車、建材和鋼鐵企業(ye)將(jiang)受(shou)益供(gong)給收縮。(3)產(chan)業(ye)協同(tong)發展最(zui)(zui)為(wei)核心，也(ye)是各方利(li)益博弈(yi)最(zui)(zui)激(ji)烈的(de)(de)領(ling)域。目(mu)前(qian)(qian)來看，河北作為(wei)功能和產(chan)業(ye)承接(jie)的(de)(de)發展空間最(zui)(zui)大(da)。

1.9 PPP政策紅利不斷，落地和規模均超預期

2016年(nian)以來PPP項目(mu)(mu)(mu)需(xu)求不斷(duan)增長，規模(mo)不斷(duan)擴大(da)，項目(mu)(mu)(mu)落(luo)(luo)地(di)加(jia)速，領域也進(jin)一步(bu)擴圍(wei)。截至2016年(nian)12月末(mo)，全國入庫(ku)項目(mu)(mu)(mu)總投(tou)資(zi)達13.5萬億元，落(luo)(luo)地(di)率(lv)(lv)(lv)達31.6%，與(yu)(yu)1月末(mo)、3月末(mo)、6月末(mo)、9月末(mo)的(de)19.6%、21.7%、23.8%、26.0%的(de)落(luo)(luo)地(di)率(lv)(lv)(lv)相比(bi)，4個季度的(de)落(luo)(luo)地(di)率(lv)(lv)(lv)環比(bi)增加(jia)分別為2.10%、2.10%、2.20%和5.60%，四季度的(de)落(luo)(luo)地(di)率(lv)(lv)(lv)明顯上(shang)升。2016年(nian)，PPP三批示范項目(mu)(mu)(mu)相繼(ji)推出，政(zheng)策(ce)、落(luo)(luo)地(di)和企業(ye)業(ye)績均(jun)超(chao)預期。2016年(nian)10月12日，財政(zheng)部(bu)網站發(fa)布(bu)《關于(yu)在公共服務領域深入推進(jin)政(zheng)府和社(she)會(hui)資(zi)本合作(zuo)工作(zuo)的(de)通(tong)知》，進(jin)一步(bu)推廣應(ying)用PPP模(mo)式。除了傳統(tong)的(de)建筑、公用環保(bao)、交通(tong)等項目(mu)(mu)(mu)外，政(zheng)府計(ji)劃讓出更多的(de)投(tou)資(zi)領域供社(she)會(hui)資(zi)本參與(yu)(yu)。教育、醫療、養老、能(neng)源(yuan)、農業(ye)等傳統(tong)的(de)民生短板領域，未來相關行業(ye)的(de)PPP項目(mu)(mu)(mu)投(tou)資(zi)有(you)望加(jia)速。

2016年12月6日，國家發(fa)改(gai)委聯合農業部(bu)發(fa)布了《關于推進農業領域(yu)政府(fu)和(he)社會(hui)資(zi)本合作(zuo)的指(zhi)導意見》，政策層面對農業領域(yu)PPP的扶持(chi)力度遠超(chao)過(guo)往，鼓(gu)勵金(jin)融機構通過(guo)債權、股權、資(zi)產(chan)支(zhi)(zhi)持(chi)計劃(hua)等多種方式，支(zhi)(zhi)持(chi)農業PPP項(xiang)目；鼓(gu)勵金(jin)融機構加大金(jin)融產(chan)品和(he)服(fu)務創(chuang)新力度，開(kai)展投(tou)貸聯動、投(tou)貸保貼一體化等投(tou)融資(zi)模式試點；探索以項(xiang)目預(yu)期(qi)收益或整(zheng)體資(zi)產(chan)用作(zuo)貸款抵(質(zhi))押擔保。

PPP模(mo)式(shi)(shi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)紅利(li)不(bu)斷。2016年6月(yue)起，國(guo)務(wu)院(yuan)、財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)(bu)、發(fa)(fa)(fa)(fa)改(gai)(gai)(gai)委(wei)(wei)(wei)等(deng)相關部(bu)(bu)委(wei)(wei)(wei)以及地方(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府陸續出(chu)(chu)臺(tai)了一(yi)系列(lie)支(zhi)持、扶持PPP模(mo)式(shi)(shi)發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)的(de)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)和(he)(he)意見(jian)，除養老(lao)PPP與農業PPP文(wen)(wen)件(jian)外，8月(yue)10日發(fa)(fa)(fa)(fa)改(gai)(gai)(gai)委(wei)(wei)(wei)1744號(hao)文(wen)(wen)提出(chu)(chu)構(gou)建PPP項(xiang)(xiang)目(mu)多元化退出(chu)(chu)機制，增強PPP項(xiang)(xiang)目(mu)流動性，以吸引更(geng)多社(she)會(hui)(hui)(hui)資本(ben)參與；10月(yue)24日發(fa)(fa)(fa)(fa)改(gai)(gai)(gai)委(wei)(wei)(wei)2231號(hao)文(wen)(wen)進(jin)(jin)一(yi)步規范了傳統基(ji)礎(chu)設(she)施領(ling)域PPP項(xiang)(xiang)目(mu)操作(zuo)流程；11月(yue)21日發(fa)(fa)(fa)(fa)改(gai)(gai)(gai)委(wei)(wei)(wei)與國(guo)家(jia)林(lin)業局聯(lian)(lian)合(he)發(fa)(fa)(fa)(fa)布(bu)的(de)2455號(hao)文(wen)(wen)林(lin)業建設(she)PPP模(mo)式(shi)(shi)提出(chu)(chu)指導意見(jian)；12月(yue)21日國(guo)家(jia)發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)改(gai)(gai)(gai)革委(wei)(wei)(wei)發(fa)(fa)(fa)(fa)布(bu)《傳統基(ji)礎(chu)設(she)施領(ling)域政(zheng)(zheng)(zheng)府和(he)(he)社(she)會(hui)(hui)(hui)資本(ben)合(he)作(zuo)(PPP)項(xiang)(xiang)目(mu)庫(ku)(ku)管(guan)理(li)辦(ban)法(fa)(試行)》；12月(yue)21日發(fa)(fa)(fa)(fa)改(gai)(gai)(gai)委(wei)(wei)(wei)辦(ban)公廳(ting)與證監會(hui)(hui)(hui)聯(lian)(lian)合(he)印(yin)(yin)(yin)發(fa)(fa)(fa)(fa)2698號(hao)文(wen)(wen)提出(chu)(chu)推(tui)(tui)進(jin)(jin)傳統基(ji)礎(chu)設(she)施領(ling)域PPP項(xiang)(xiang)目(mu)資產證券化；12月(yue)30日財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)(bu)印(yin)(yin)(yin)發(fa)(fa)(fa)(fa)《財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)(bu)政(zheng)(zheng)(zheng)府和(he)(he)社(she)會(hui)(hui)(hui)資本(ben)合(he)作(zuo)(PPP)專家(jia)庫(ku)(ku)管(guan)理(li)辦(ban)法(fa)》；12月(yue)30日發(fa)(fa)(fa)(fa)改(gai)(gai)(gai)委(wei)(wei)(wei)辦(ban)公廳(ting)與交(jiao)通運輸部(bu)(bu)辦(ban)公廳(ting)聯(lian)(lian)合(he)發(fa)(fa)(fa)(fa)布(bu)2851號(hao)文(wen)(wen)規范收(shou)費公路的(de)PPP模(mo)式(shi)(shi)；2017年1月(yue)23日中共中央(yang)國(guo)務(wu)院(yuan)印(yin)(yin)(yin)發(fa)(fa)(fa)(fa)《關于加(jia)強耕地保(bao)護和(he)(he)改(gai)(gai)(gai)進(jin)(jin)占補平衡的(de)意見(jian)》鼓勵采取PPP模(mo)式(shi)(shi)；1月(yue)23日財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)(bu)印(yin)(yin)(yin)發(fa)(fa)(fa)(fa)《政(zheng)(zheng)(zheng)府和(he)(he)社(she)會(hui)(hui)(hui)資本(ben)合(he)作(zuo)(PPP)綜合(he)信息(xi)平臺(tai)信息(xi)公開管(guan)理(li)暫行辦(ban)法(fa)》。當前，包括稅收(shou)優惠、財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)管(guan)理(li)辦(ban)法(fa)等(deng)在(zai)內的(de)系列(lie)PPP支(zhi)持政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)處(chu)在(zai)在(zai)醞釀(niang)之中；PPP統一(yi)立法(fa)開始步入快車道；創(chuang)新(xin)融資政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)等(deng)方(fang)面在(zai)未(wei)來也會(hui)(hui)(hui)有不(bu)同(tong)程度的(de)加(jia)速。相關政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)意見(jian)的(de)加(jia)速出(chu)(chu)臺(tai)將會(hui)(hui)(hui)進(jin)(jin)一(yi)步釋放紅利(li)，推(tui)(tui)進(jin)(jin)PPP模(mo)式(shi)(shi)發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)。

1.10 房地產調控，建立長效機制，確立大都市圈戰略

預(yu)計房地產調控將至少(shao)持續(xu)到(dao)2017年底，限購限貸(dai)(dai)持續(xu)加碼，部分城(cheng)市上調貸(dai)(dai)款(kuan)利(li)率。當前貨(huo)幣市場利(li)率的上升開始(shi)向貸(dai)(dai)款(kuan)利(li)率傳導。據媒體報導，北(bei)京將執行(xing)新的個人住房貸(dai)(dai)款(kuan)業務要求，房貸(dai)(dai)利(li)率不低于基準利(li)率9折、自2月8日(含)起(qi)網簽生效的二套房貸(dai)(dai)款(kuan)期限最長不超過25年等。

中(zhong)央經濟(ji)工作會(hui)議強調，“要(yao)堅持‘房(fang)(fang)子是用(yong)來住的(de)、不(bu)是用(yong)來炒的(de)’的(de)定(ding)位(wei)，綜合運用(yong)金融、土地(di)、財稅、投資、立(li)法(fa)等手段，加快(kuai)研究(jiu)建立(li)符合國情(qing)、適應市場規(gui)律的(de)基礎性(xing)(xing)制(zhi)度和長(chang)效機制(zhi)，嚴格限制(zhi)信貸流向投資投機性(xing)(xing)購房(fang)(fang)”。表明中(zhong)央明確(que)了房(fang)(fang)地(di)產(chan)的(de)居住屬性(xing)(xing)和消(xiao)費(fei)屬性(xing)(xing)，否(fou)定(ding)了投資投機屬性(xing)(xing)。

會議(yi)強調，“要落實人(ren)地(di)掛鉤政策，根據(ju)人(ren)口流(liu)動情況分(fen)(fen)配(pei)(pei)建設(she)用(yong)地(di)指標(biao)。要落實地(di)方(fang)政府主體責任，房價(jia)上漲壓力大的城市(shi)(shi)(shi)要合理增加(jia)土地(di)供應(ying)，提(ti)高住宅用(yong)地(di)比例，盤活(huo)城市(shi)(shi)(shi)閑置和低(di)效用(yong)地(di)。特大城市(shi)(shi)(shi)要加(jia)快(kuai)疏解部分(fen)(fen)城市(shi)(shi)(shi)功能，帶(dai)動周邊(bian)中小城市(shi)(shi)(shi)發展”。表明中央決(jue)心解決(jue)人(ren)地(di)分(fen)(fen)離、人(ren)口城鎮(zhen)化與土地(di)城鎮(zhen)化不匹(pi)配(pei)(pei)的問題，大都(dou)市(shi)(shi)(shi)圈(quan)戰略日漸(jian)清晰(xi)，小城鎮(zhen)化戰略或退出歷史舞臺。隨著大都(dou)市(shi)(shi)(shi)圈(quan)和區(qu)域核(he)心城市(shi)(shi)(shi)土地(di)供應(ying)增加(jia)，未來房地(di)產投(tou)資(zi)回調幅度(du)可(ke)能不深。

2 經濟L型筑底，股市結構性牛市：中游崛起

隨著信貸超預期(qi)(qi)、基(ji)建投(tou)資(zi)超預期(qi)(qi)、一(yi)帶(dai)一(yi)路超預期(qi)(qi)、出口(kou)超預期(qi)(qi)，行(xing)業景氣正從(cong)上(shang)下游(you)(you)(you)向中游(you)(you)(you)傳(chuan)導，未來一(yi)段時(shi)間正是“中游(you)(you)(you)崛起”的(de)黃(huang)金時(shi)期(qi)(qi)。投(tou)資(zi)時(shi)鐘下“行(xing)業景氣輪(lun)動”對未來大類資(zi)產配置將起主(zhu)導性作用，王者歸來。作為(wei)此輪(lun)行(xing)情最早最堅定的(de)推薦者，我們繼續明確建議投(tou)資(zi)者積極把(ba)握兩(liang)(liang)會前(qian)后做多A股的(de)時(shi)間窗口(kou)，向中游(you)(you)(you)和改革兩(liang)(liang)大主(zhu)線展開進攻。

2017年市場對(dui)宏觀(guan)(guan)經濟(ji)分歧較(jiao)大，流行的(de)看(kan)法是隨(sui)著(zhu)地產汽車(che)回落，經濟(ji)將(jiang)在2-3季度(du)重回衰退，因此看(kan)多(duo)債(zhai)市看(kan)空(kong)股市。但是，我們(men)對(dui)經濟(ji)的(de)觀(guan)(guan)察比市場偏樂觀(guan)(guan)，為什(shen)么？主要是需求(qiu)超(chao)(chao)預(yu)期(qi)、信貸超(chao)(chao)預(yu)期(qi)和改革超(chao)(chao)預(yu)期(qi)，帶來業績超(chao)(chao)預(yu)期(qi)。

首先是需求超預期。

1)我(wo)們對(dui)房地(di)(di)(di)(di)產投(tou)資的(de)(de)預(yu)(yu)測比市(shi)(shi)場偏樂觀。目前(qian)市(shi)(shi)場對(dui)2017年房地(di)(di)(di)(di)產投(tou)資增(zeng)速的(de)(de)預(yu)(yu)測大多在負增(zeng)長(chang)區間(jian)，更為極(ji)端的(de)(de)預(yu)(yu)測是-5%，而我(wo)們的(de)(de)預(yu)(yu)測是2%左右，主要的(de)(de)邏輯是：一二線(xian)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)房地(di)(di)(di)(di)產庫存(cun)去化非(fei)常充(chong)分，開發(fa)商現金(jin)流(liu)充(chong)裕，2017年有補庫存(cun)需求(qiu)；因城(cheng)(cheng)施策，部分大都市(shi)(shi)圈周邊(bian)的(de)(de)三線(xian)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)銷量(liang)比預(yu)(yu)期的(de)(de)好(hao)；行業集中度提高，項目并購增(zeng)加(jia)支撐土(tu)地(di)(di)(di)(di)購置費(fei)；中央經濟工作會(hui)議(yi)強調熱點城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)增(zeng)加(jia)土(tu)地(di)(di)(di)(di)供(gong)應(ying)。2016年12月房地(di)(di)(di)(di)產開發(fa)投(tou)資增(zeng)長(chang)11.1%，比上(shang)月加(jia)快5.3個百分點。

2)受(shou)外(wai)需(xu)恢復和人(ren)民(min)幣貶值影響，出口回升(sheng)。2015-2016年(nian)間(jian)人(ren)民(min)幣對美(mei)元(yuan)(yuan)貶值約14%。2016年(nian)下(xia)半年(nian)以(yi)來，受(shou)補(bu)庫存(cun)、特朗普(pu)效應、商品價格上(shang)漲等帶動，美(mei)歐日(ri)PMI指(zhi)數持續回升(sheng)，其(qi)中2017年(nian)1月(yue)美(mei)國、歐元(yuan)(yuan)區、日(ri)本(ben)制造業(ye)PMI指(zhi)數56、55.1、52.7，分別比上(shang)月(yue)加(jia)快1.5、0.2、0.3個百分點。2017年(nian)1月(yue)中國出口同比增(zeng)長7.9%(按美(mei)元(yuan)(yuan)計)，大幅(fu)高于(yu)預(yu)期(qi)和前(qian)值。

3)基建和(he)PPP項目得到政策大力支持。2016年以來(lai)PPP出(chu)現政策超預期、落地超預期、業績(ji)超預期。2017年1月(yue)新疆政府工作報告提(ti)出(chu)，2017年力爭全(quan)社會固(gu)定資產投資1.5萬億，增長50%以上。

其次是信貸超預期。

1)實際(ji)融資(zi)成本大(da)(da)幅下降(jiang)(jiang)。受供給出清、需(xu)求恢復、貨幣超發推動，2016年(nian)大(da)(da)宗商品價格(ge)大(da)(da)漲(zhang)，PPI大(da)(da)幅回升(sheng)，從1月的(de)(de)-5.3%快(kuai)速攀升(sheng)至12月的(de)(de)5.5%，回升(sheng)了10.8個百(bai)分點。考慮(lv)到(dao)2016年(nian)初的(de)(de)低基(ji)數(shu)和(he)(he)2017年(nian)初的(de)(de)環比(bi)(bi)價格(ge)上漲(zhang)，2017年(nian)1季(ji)度PPI同比(bi)(bi)增速可能高達7%左右。考慮(lv)到(dao)2017年(nian)去(qu)產(chan)能加碼擴圍(wei)，以(yi)及房(fang)地產(chan)投資(zi)、出口、設備(bei)投資(zi)的(de)(de)需(xu)求支撐，PPI上升(sheng)將對企(qi)業(ye)業(ye)績構成支撐。受PPI大(da)(da)幅回升(sheng)和(he)(he)降(jiang)(jiang)息降(jiang)(jiang)準帶動，實際(ji)貸(dai)(dai)款利率(金融機(ji)構貸(dai)(dai)款加權利率-PPI)大(da)(da)幅下降(jiang)(jiang)，從2015年(nian)3季(ji)度的(de)(de)11.4%一路下降(jiang)(jiang)到(dao)2016年(nian)4季(ji)度的(de)(de)1.8%，降(jiang)(jiang)到(dao)2012年(nian)以(yi)來的(de)(de)新低。

2)資(zi)金(jin)“脫虛向實(shi)”。在房市(shi)(shi)債(zhai)市(shi)(shi)被(bei)嚴厲調控(kong)的情況下(xia)，銀行增加了(le)對實(shi)體(ti)經濟(ji)的貸(dai)款力度，這(zhe)也正是(shi)2016年12月和2017年1月信貸(dai)大幅超預期(qi)的根本原因，而(er)且信貸(dai)超預期(qi)的部分主要是(shi)是(shi)企(qi)業中長期(qi)貸(dai)款。這(zhe)也意味(wei)著，近期(qi)政策上通過調控(kong)房市(shi)(shi)債(zhai)市(shi)(shi)將資(zi)金(jin)壓(ya)回了(le)實(shi)體(ti)經濟(ji)，資(zi)金(jin)出現(xian)“脫虛向實(shi)”跡象，這(zhe)對實(shi)體(ti)經濟(ji)和企(qi)業業績(ji)是(shi)利好。

最后是改革超預期。

一(yi)(yi)帶(dai)(dai)一(yi)(yi)路(lu)(lu)、國企混改(gai)(gai)、去(qu)產能加(jia)碼擴圍、農業供給側改(gai)(gai)革、PPP、京津冀一(yi)(yi)體(ti)化(hua)等政策持續超預期，帶(dai)(dai)來改(gai)(gai)革紅利。2016年12月(yue)中央經濟(ji)工作會(hui)議(yi)將政策取(qu)向從穩增長轉向促改(gai)(gai)革和防(fang)風險。2017年2月(yue)6日習近平總書(shu)記主(zhu)持深改(gai)(gai)組會(hui)議(yi)，強調黨政主(zhu)要(yao)負責同志是抓(zhua)改(gai)(gai)革的關鍵，要(yao)把改(gai)(gai)革放在更(geng)加(jia)突出(chu)位(wei)置來抓(zhua)。2月(yue)10日張高(gao)麗副總理主(zhu)持召開推(tui)進“一(yi)(yi)帶(dai)(dai)一(yi)(yi)路(lu)(lu)”建設工作會(hui)議(yi)，強調力(li)爭在一(yi)(yi)些重點領域取(qu)得新的重要(yao)突破(po)，推(tui)動(dong)“一(yi)(yi)帶(dai)(dai)一(yi)(yi)路(lu)(lu)”建設取(qu)得更(geng)大進展，高(gao)質量辦好“一(yi)(yi)帶(dai)(dai)一(yi)(yi)路(lu)(lu)”國際合作高(gao)峰論壇，聚(ju)焦重點地區(qu)，大力(li)推(tui)動(dong)基礎設施互聯互通，統(tong)籌推(tui)進重大關鍵項目建設。

受益于(yu)信(xin)貸(dai)超(chao)預(yu)(yu)(yu)期(qi)、需(xu)(xu)求超(chao)預(yu)(yu)(yu)期(qi)和改革超(chao)預(yu)(yu)(yu)期(qi)，企業業績超(chao)預(yu)(yu)(yu)期(qi)，“新(xin)5%比舊(jiu)8%好”。2016-2018年(nian)由于(yu)供給出清和需(xu)(xu)求觸底，經(jing)濟“軟(ruan)著陸”，短期(qi)W型(xing)，中期(qi)L型(xing)，2016-2017年(nian)1季(ji)度處于(yu)小周期(qi)復(fu)蘇期(qi)，2-3季(ji)度可能二次探底，但幅度不深，更為重(zhong)要的是微觀(guan)企業業績將延續(xu)改善“新(xin)5%比舊(jiu)8%好”。2016年(nian)規上工(gong)業企業利潤同比增(zeng)長(chang)8.5%，比上年(nian)加快10.8個百分點。

行(xing)業景氣(qi)輪動(dong)：中游(you)崛起，王者歸(gui)來。2016年(nian)(nian)底以來，機(ji)械、建材、鋼鐵等中游(you)行(xing)業的景氣(qi)持續(xu)超(chao)預期，行(xing)業景氣(qi)正從上下游(you)向中游(you)傳導(dao)。2017年(nian)(nian)1月，國內重卡(ka)市場共約銷(xiao)售各類車輛(liang)8.2萬(wan)輛(liang)，環比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)9%，比(bi)(bi)去年(nian)(nian)同(tong)期的3.68萬(wan)輛(liang)大幅增(zeng)長(chang)122%。根據工程機(ji)械協(xie)會數據，2017 年(nian)(nian)1 月挖(wa)掘機(ji)銷(xiao)量(liang)4548 臺，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)54%，其中，小挖(wa)、中挖(wa)和大挖(wa)同(tong)比(bi)(bi)分別增(zeng)長(chang)57%、33%和107%。基建、PPP、礦山和農村建設領域等成主要(yao)發力點(dian)，行(xing)業回(hui)暖有望持續(xu)。

戰略看多(duo)(duo)A股，2017年(nian)有望迎(ying)(ying)來(lai)結(jie)構性牛(niu)市(shi)行(xing)情(qing)。近期A股交易量縮至新低、持(chi)倉投資者數量跌破(po)5000萬接近2013-2014年(nian)上(shang)半年(nian)水(shui)平，經過錢荒、債災、加(jia)(jia)息等沖擊，A股不(bu)僅走勢(shi)平穩(wen)，而(er)且在開年(nian)迎(ying)(ying)來(lai)開門紅，說明A股調整(zheng)筑底比(bi)較充分，個股行(xing)情(qing)開始向板塊行(xing)情(qing)蔓延，2017年(nian)有望迎(ying)(ying)來(lai)結(jie)構性牛(niu)市(shi)行(xing)情(qing)。受益于(yu)企(qi)(qi)業(ye)業(ye)績改善和改革提升風險偏(pian)好，大(da)類資產從(cong)房市(shi)債市(shi)向股市(shi)輪動，股市(shi)的(de)性價比(bi)好于(yu)房市(shi)債市(shi)。兩會前(qian)后是股市(shi)做多(duo)(duo)的(de)時間窗口，圍(wei)繞經濟業(ye)績牛(niu)(中(zhong)游、周(zhou)期)和改革紅利牛(niu)(一帶一路、國企(qi)(qi)混改、京(jing)津冀一體化(hua)、去(qu)產能(neng)加(jia)(jia)碼(ma)擴圍(wei)、農業(ye)供給側改革等)展開。