每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者 劉海(hai)軍    

每經記者 劉海軍 每經編輯 吳永久

2月17日(ri)，證(zheng)監(jian)會對《上市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)非(fei)公(gong)(gong)(gong)(gong)開發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)股(gu)票實(shi)施(shi)細則》（以下簡稱《實(shi)施(shi)細則》）部分條文進行(xing)(xing)了(le)(le)修訂(ding)，發(fa)(fa)(fa)布了(le)(le)《發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)監(jian)管(guan)問(wen)答—關(guan)于引導(dao)規范上市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)融資行(xing)(xing)為(wei)的(de)監(jian)管(guan)要(yao)求》。本(ben)次修訂(ding)后的(de)《實(shi)施(shi)細則》進一步突出了(le)(le)市(shi)場(chang)化定價(jia)機制的(de)約束作用，取消了(le)(le)將董事(shi)會決議(yi)(yi)公(gong)(gong)(gong)(gong)告(gao)日(ri)、股(gu)東大(da)會決議(yi)(yi)公(gong)(gong)(gong)(gong)告(gao)日(ri)作為(wei)上市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)非(fei)公(gong)(gong)(gong)(gong)開發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)股(gu)票定價(jia)基準日(ri)的(de)規定，明確定價(jia)基準日(ri)只能為(wei)本(ben)次非(fei)公(gong)(gong)(gong)(gong)開發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)股(gu)票發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)期的(de)首日(ri)。

一瞬間，關于(yu)再融資新規的解讀刷(shua)遍了(le)朋友(you)圈，直到現在，資本市(shi)場(chang)各方還在從方方面面對此解讀，因為這個消息對市(shi)場(chang)來說太重要了(le)。

再融資新規對(dui)股(gu)市有何(he)影響？對(dui)再融資生態鏈，對(dui)產業鏈上(shang)的各大(da)機構(gou)有什么影響？

今日，火山財富（微信公眾號：huoshan5188）邀請到了一位定增行業的“老司機”，資產管理規模400億元，其中定增規模60億元的深圳基石資本管理合伙人陳延立，來聽聽他們對再融資新規的理解。

火山財富：監管層的再融資新規，您怎么解讀？

陳延立：主要體現在對融資(zi)(zi)端(duan)和投資(zi)(zi)端(duan)的(de)影響。對融資(zi)(zi)端(duan)影響有(you)一(yi)些，但沒(mei)(mei)那(nei)么(me)大(da)。在投資(zi)(zi)端(duan)，對我們這種基本面投資(zi)(zi)風格的(de)機構沒(mei)(mei)什么(me)影響。

火山財富：再融資新規對股市來講有什么影響？

陳延立：對(dui)市(shi)場情緒有影響(xiang)，市(shi)場會認(ren)為監管層在抓(zhua)“壞人(ren)(ren)”了，“壞人(ren)(ren)”在減少，大家可能會從這個角(jiao)度解(jie)讀。對(dui)市(shi)場行情沒根本性(xing)影響(xiang)，只是一個很(hen)短(duan)期因素。  

火山財富：有人說再融資新規對市場資金存在一個擠出效應，讓定增資金流入二級市場，這個觀點您怎么看? 

陳延立(li)：把(ba)定增資金擠(ji)入股(gu)市？我(wo)們認為這(zhe)是(shi)(shi)不(bu)相通(tong)的(de)，是(shi)(shi)兩個口袋的(de)東西。比如(ru)說，我(wo)們的(de)定增資金不(bu)管折扣是(shi)(shi)高是(shi)(shi)低(di)，都要投定增，是(shi)(shi)不(bu)會去做二級市場的(de)，因為違反基金契約(yue)。 

還有買定增產品的客戶會認為二級市(shi)場(chang)風(feng)險比較(jiao)大，不(bu)會去買二級市(shi)場(chang)產品。所(suo)以說他們是(shi)兩類資金，不(bu)存在擠(ji)出效應。

火山財富：新規對市場再融資的生態鏈有什么影響？

陳延立：展(zhan)開來(lai)說(shuo)，以前(qian)是融(rong)現金的，但現在(zai)再融(rong)資時間(jian)間(jian)隔周期拉(la)長了(le)，這方面影響很大。你(ni)看(kan)很多上市公司的定增已經(jing)停止(zhi)了(le)，影響是很直(zhi)接的。

對次新股板塊，很多(duo)企(qi)業IPO融的資(zi)金(jin)達不(bu)到資(zi)金(jin)需求，過去幾個(ge)月可以搞一次定增(zeng)融資(zi)， 但(dan)新規出(chu)來后，可能要兩年(nian)以后才能定增(zeng)。也就是(shi)(shi)說新股上(shang)市(shi)到第二筆錢進(jin)來要兩年(nian)到三年(nian)時間(jian)。同時導致了(le)一個(ge)結(jie)果(guo)，就是(shi)(shi)市(shi)場的并購會繼續擴張。 

火山財富：對做定增的公募、私募有什么影響？

陳延立：一個是對定增類公私募機構的募資有影響。一(yi)些投(tou)資(zi)者(zhe)會(hui)認為定增(zeng)市(shi)場折價會(hui)縮小 ，套利空間(jian)減(jian)小，這種認知導致機構(gou)在募資(zi)時(shi)會(hui)受一(yi)定影響。投(tou)向定增(zeng)的資(zi)金短期內可能供(gong)給會(hui)減(jian)少。

第二，對一些機構有影響。過去很多(duo)機(ji)構(gou)是靠拿(na)折扣(kou)做定(ding)增(zeng)(zeng)，來平衡自己心態(tai)。這種策略的機(ji)構(gou)在新政下將(jiang)受(shou)嚴重影響(xiang)。也就是，投資機(ji)構(gou)會(hui)分(fen)化，以(yi)前很多(duo)機(ji)構(gou)做定(ding)增(zeng)(zeng)策略拿(na)折扣(kou)， 基(ji)本上這類策略的機(ji)構(gou)未來做定(ding)增(zeng)(zeng)的能力會(hui)下降。

還有，從上市公司這邊來說，他們會更加理性。以前的(de)上市(shi)公(gong)司拼命(ming)推高股價，大不(bu)了最后(hou)給你(ni)一個(ge)折(zhe)扣，但新(xin)規(gui)后(hou)上市(shi)公(gong)司不(bu)敢隨便做(zuo)高股價，這對上市(shi)公(gong)司市(shi)值管理、惡意炒(chao)作沖動會(hui)有一定的(de)遏制。

總體(ti)來(lai)說，新規對我們大機構來(lai)說，是(shi)中性偏正面的，對小機構、小資金(jin)來(lai)說是(shi)負面的，他(ta)們可能就不玩(wan)了(le)。

火山財富：新規出來后，定增機構可能會有哪些應對策略，有哪些新的玩法？

陳延立：新政對我們依靠(kao)基(ji)本面做定增的機構(gou)沒什么(me)影響，優(you)勢(shi)還會越(yue)來越(yue)大，因(yin)為我們對上市公司的議價(jia)能力(li)增強了(le)，競爭(zheng)對手(shou)減(jian)少了(le)。

我們認為可能會衍生出三個變化。一是保底的定增會增加。以前基本面很(hen)差的(de)，發(fa)不出定(ding)增(zeng)的(de)公司要保(bao)(bao)底，將來(lai)基本面比較(jiao)好的(de)上市公司也可(ke)能會(hui)保(bao)(bao)底，這對機(ji)(ji)構來(lai)說是一個機(ji)(ji)會(hui)。

第二種，新規有那18個月限制，很多上市公司有資金需求的時候怎么辦？可能會催生出一些過橋業務。就(jiu)是幫助上市(shi)公司去收購標的，然后再賣給上市(shi)公司，這對PE機構也是一(yi)個新的業務機會。

第三種情況，未來可能會出現上市公司跟投資機構深度合作。比如說有(you)的(de)機(ji)(ji)(ji)構看(kan)好(hao)上市公司，可(ke)能把定(ding)(ding)增項目獨家拿下，而不是像(xiang)過去那樣多(duo)家機(ji)(ji)(ji)構同(tong)時參與定(ding)(ding)增。以(yi)(yi)前很多(duo)機(ji)(ji)(ji)構去博差價，但現在(zai)沒有(you)差價了，只有(you)擁(yong)有(you)大資金調配能力(li)的(de)機(ji)(ji)(ji)構可(ke)以(yi)(yi)跟上市公司更緊密合作，這就回(hui)歸(gui)了私(si)募的(de)本(ben)源，即機(ji)(ji)(ji)構市場(chang)。