昨天，十二屆全國人大五次會(hui)議在京開(kai)幕，李克(ke)強(qiang)總(zong)理作政(zheng)府工作報(bao)告，其中直接涉(she)及資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的內容僅有(you)43個(ge)字，即“深化多(duo)層次資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)改革，完善主板市(shi)場(chang)基礎性(xing)制(zhi)度，積極發展創業板、新三板，規范發展區域性(xing)股(gu)權市(shi)場(chang)”。

筆者認為，這(zhe)一高度概括性的表述既是對(dui)資本市(shi)場改(gai)革發展工(gong)作的統領(ling)，也為實際(ji)工(gong)作留出了空間(jian)。同時，政府工(gong)作報告所列舉的2017年重點(dian)工(gong)作任務，很多方面(mian)都需要(yao)資本市(shi)場的支持。對(dui)此，需要(yao)進一步深(shen)入理解。

第(di)一，多層次資本(ben)市(shi)場進入“深化(hua)”階段。

對于多層(ceng)次(ci)(ci)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)，近4年的政府(fu)工作報告都曾提到，但(dan)用(yong)詞略有差異：2014為“加快發展(zhan)多層(ceng)次(ci)(ci)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)”，2015年為“加強多層(ceng)次(ci)(ci)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)體系建設(she)”，2016年為“促進多層(ceng)次(ci)(ci)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)健(jian)康發展(zhan)”，今(jin)年則使用(yong)了“深化(hua)”二字。筆(bi)者(zhe)認為，這表明多層(ceng)次(ci)(ci)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)的大(da)格局已經確立(li)，工作的重點(dian)將(jiang)放(fang)在完善機制、優化(hua)結構、可持續(xu)發展(zhan)上(shang)。

其中，主板市(shi)場在多層(ceng)次市(shi)場體(ti)系中居于引領地位，示范效應強，應當在發行上市(shi)、信息披露、公司治理、并購重組、市(shi)場創新(xin)、外(wai)部監管等方面完善制度，唱(chang)響“防范風險”和“持續發展”的主題曲。

創(chuang)業板(ban)和(he)(he)新三板(ban)主(zhu)要服務(wu)于創(chuang)新型中小(xiao)企(qi)業，應當(dang)進一步完善分層(ceng)和(he)(he)轉(zhuan)板(ban)機制(zhi)，降低上市和(he)(he)掛牌企(qi)業的(de)(de)盈利門檻，更好滿(man)足中小(xiao)型創(chuang)新企(qi)業的(de)(de)融(rong)資(zi)和(he)(he)發(fa)(fa)展需求。堅(jian)持以信息披露為中心，強化公(gong)司治理(li)方(fang)面的(de)(de)要求。真正實現優勝劣汰，讓市場機制(zhi)發(fa)(fa)揮作用。

要加(jia)強區域性股(gu)權市場的監管，增配監管力量。國務院證券(quan)期貨監管部門和各地政府都要負起主(zhu)體責(ze)任，把這項(xiang)創新工作(zuo)做(zuo)扎實。增強透明度，完(wan)善市場約束。防(fang)止一(yi)哄而上、一(yi)地雞(ji)毛。

第二，資本市場必須提升(sheng)服務經濟(ji)發展大局(ju)的能(neng)力。

李克強總(zong)理(li)在報(bao)告(gao)中指出(chu)，“我國非金融企(qi)業(ye)杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)率(lv)較(jiao)高，這與儲蓄率(lv)高、以信貸為主的融資結構有關。要在控制總(zong)杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)率(lv)的前提下，把降(jiang)低(di)企(qi)業(ye)杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)率(lv)作為重中之重。促進企(qi)業(ye)盤(pan)活(huo)存量資產(chan)，推進資產(chan)證券化，支(zhi)持市場化法治化債轉股，加(jia)大(da)股權融資力度(du)，強化企(qi)業(ye)特別(bie)是國有企(qi)業(ye)財務(wu)杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)約(yue)束(shu)，逐步將企(qi)業(ye)負債降(jiang)到(dao)合理(li)水平。”

這(zhe)段(duan)文字相對于對資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場本(ben)(ben)身的(de)論述(shu)，字數超(chao)出了兩倍，由此可(ke)見，降(jiang)低非金融企(qi)業杠桿率(lv)、推進資(zi)(zi)產證券化的(de)任(ren)務何其繁重！為此，必須完善(shan)多層次資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場體(ti)系，讓不同(tong)所有制(zhi)、不同(tong)風險偏好(hao)的(de)資(zi)(zi)本(ben)(ben)在規(gui)范(fan)化的(de)市場中流動(dong)起(qi)來，擴大直接融資(zi)(zi)的(de)規(gui)模。這(zhe)里(li)需要強調的(de)是，市場擴容本(ben)(ben)身不可(ke)怕，價格(ge)機制(zhi)不完善(shan)、價格(ge)扭曲才(cai)是可(ke)怕的(de)。

從當(dang)前供給側結構性改革(ge)的(de)重點任務來看，無(wu)論是(shi)改造升級傳統產業，還是(shi)培育(yu)壯大戰略(lve)性新興產業，無(wu)論是(shi)削(xue)減過剩落后產能，還是(shi)形(xing)成靈敏有效的(de)價格機(ji)制，無(wu)論是(shi)降低企業運行的(de)制度性成本，還是(shi)在更大范圍內實現市場化資(zi)源整合，都需要資(zi)本市場的(de)發展和壯大。

為此，在遵循市場(chang)規律、扎牢風險防范籬笆的基礎上，應當適當加(jia)快資本市場(chang)的發展。

第三，資(zi)本市場要(yao)與整個(ge)金融體系(xi)步調一致防范風險。

李克強總(zong)理在部署金融(rong)(rong)體制(zhi)改(gai)革(ge)時(shi)指(zhi)出，當(dang)前系統性(xing)風(feng)險總(zong)體可控，但對不(bu)良資產、債券違約、影(ying)子銀行、互聯(lian)網金融(rong)(rong)等累積風(feng)險要高度警惕。穩妥(tuo)推進金融(rong)(rong)監(jian)管體制(zhi)改(gai)革(ge)，有序化解處置突出風(feng)險點，整頓規(gui)范金融(rong)(rong)秩序，筑牢金融(rong)(rong)風(feng)險“防火(huo)墻(qiang)”。

去(qu)年(nian)(nian)(nian)下半年(nian)(nian)(nian)以來(lai)，高層多次警示金(jin)(jin)(jin)融風(feng)(feng)險。去(qu)年(nian)(nian)(nian)12月(yue)份舉行的(de)中央經濟工作會議提出“把防(fang)控金(jin)(jin)(jin)融風(feng)(feng)險放到(dao)更加重要(yao)的(de)位置”。筆者認為，資(zi)本市場作為金(jin)(jin)(jin)融體(ti)系的(de)重要(yao)組(zu)成部分，既有(you)可能成為風(feng)(feng)險源(yuan)，也有(you)可能受到(dao)其他金(jin)(jin)(jin)融風(feng)(feng)險源(yuan)的(de)感染。事(shi)實也已證(zheng)明(ming)，不良資(zi)產、債券(quan)違(wei)約(yue)、影子銀行、互聯網(wang)金(jin)(jin)(jin)融等領(ling)域的(de)風(feng)(feng)險都在股市債市有(you)所表(biao)現，并(bing)且交叉感染。

近(jin)年來發生的險(xian)資過(guo)度舉牌上市公司、大股東(dong)通過(guo)并(bing)購重組操(cao)縱(zong)股價等現(xian)象，充分反映出金(jin)(jin)融監管(guan)“無縫連接(jie)”的緊迫性與(yu)必要性，要加(jia)強對行業內(nei)風(feng)險(xian)、跨(kua)業風(feng)險(xian)、疊加(jia)風(feng)險(xian)、輸入性風(feng)險(xian)等的評估、防控，確保金(jin)(jin)融秩(zhi)序穩定有序。

李(li)克(ke)強總(zong)理還要(yao)(yao)(yao)求，促進(jin)金(jin)融(rong)機構突出主業、下沉(chen)重心，增(zeng)強服務實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)能力(li)，防止脫(tuo)實(shi)向虛。這是(shi)所有金(jin)融(rong)機構的(de)(de)明確要(yao)(yao)(yao)求，也是(shi)防范和化解(jie)金(jin)融(rong)風險的(de)(de)一個重要(yao)(yao)(yao)指針。資本(ben)市場要(yao)(yao)(yao)與整個金(jin)融(rong)體(ti)系步調(diao)一致，共同防范和化解(jie)金(jin)融(rong)風險。證券公(gong)司(si)、基金(jin)公(gong)司(si)、期貨公(gong)司(si)等的(de)(de)投(tou)資行為和中介服務行為，應緊緊扣住投(tou)資標的(de)(de)的(de)(de)基本(ben)面，不要(yao)(yao)(yao)脫(tuo)離基本(ben)面制造(zao)和渲(xuan)染概念，炒(chao)買炒(chao)賣。

監管機(ji)構應建立不同(tong)類(lei)別機(ji)構“脫實向虛(xu)”指標(biao)體系，加強(qiang)日常(chang)監測(ce)，及時發現和管控風險。

第四，資本市場要處理好堅(jian)守主權(quan)和對(dui)外開放的平衡。

在總結2016年工作時，李克強總理(li)指出，加強金(jin)融(rong)風險防控，人民幣匯率形成機制進一步(bu)完善，保持了(le)在合理(li)均(jun)衡水平上的基本穩定(ding)(ding)，維(wei)護了(le)國(guo)家經濟金(jin)融(rong)安全。在部署(shu)2017年工作時，他提出“堅(jian)持匯率市場化改(gai)革(ge)方向，保持人民幣在全球(qiu)貨幣體系中的穩定(ding)(ding)地位”的要求。

筆(bi)者認為(wei)，“維(wei)護國家(jia)經(jing)濟金融安全(quan)”、“保持人民幣在全(quan)球貨幣體(ti)系(xi)中(zhong)的(de)(de)(de)穩(wen)定地位”等(deng)提法(fa)，體(ti)現了維(wei)護主權(quan)利益和(he)堅持對外開放的(de)(de)(de)統(tong)一。資本(ben)市場應當服(fu)務于國家(jia)對外開放的(de)(de)(de)大局，但在推(tui)進中(zhong)也必須(xu)堅守住主權(quan)利益。

從長期看，人民幣匯(hui)率(lv)能否保持(chi)總體穩定，不僅由我國(guo)的(de)經濟實(shi)力(li)和(he)(he)對外(wai)貿易能力(li)決定，而且與資本市(shi)場(chang)的(de)成(cheng)熟(shu)程度有關。擴大資本市(shi)場(chang)開放，要采取正確的(de)策略和(he)(he)方法，要堅(jian)持(chi)以(yi)我為主。合格境外(wai)投(tou)(tou)資者制(zhi)度以(yi)及滬(hu)港(gang)通、深(shen)港(gang)通，都是這(zhe)么做的(de)；下一(yi)步，開放外(wai)商投(tou)(tou)資企業在中國(guo)股市(shi)、債市(shi)融(rong)資，也應(ying)當堅(jian)持(chi)這(zhe)樣的(de)策略和(he)(he)方法。