每經編輯｜每經記者 張鐘尹 每經編輯 王可然     

圖(tu)為安徽一個市(shi)政道路(lu)PPP項目竣工通車(che)現(xian)場 CFP圖(tu) 

每經記者 張鐘尹 每經編輯 王可然  

PPP項目(mu)有(you)望迎來發(fa)展黃金期(qi)。

財政部PPP中心公布數據(ju)顯示，截至2017年3月末，全(quan)國入庫PPP項目(mu)合計12287個，投資額14.6萬億(yi)元。

與(yu)此同時(shi)，各地積極開(kai)展(zhan)PPP資產證券化試(shi)點工作，此前國家發改(gai)委已公布第一批、第二批推介(jie)項目。

財政部(bu)(bu)金融司(si)司(si)長(chang)孫曉(xiao)霞(xia)透露(lu)，為規(gui)范推(tui)進PPP資(zi)產證券化(hua)工作，財政部(bu)(bu)、人民銀行(xing)、證監會(hui)將于近期聯合發文，進一步(bu)明確PPP資(zi)產證券化(hua)的條(tiao)件(jian)、標準、程序，突出市(shi)場(chang)化(hua)導向，財政部(bu)(bu)不會(hui)參與審(shen)核，“只劃定(ding)跑道(dao)(dao)，讓(rang)市(shi)場(chang)主體在跑道(dao)(dao)內運作。”

有觀點認為(wei)，PPP和資產證(zheng)券(quan)(quan)化都是萬億(yi)級的(de)市場。不(bu)過(guo)，PPP資產證(zheng)券(quan)(quan)化也(ye)面臨多(duo)重挑戰。北京大(da)岳咨詢(xun)有限公司總經理金永祥向《每(mei)日經濟新聞》記者表示(shi)，目(mu)前資產證(zheng)券(quan)(quan)化仍然處于推(tui)廣階段，未(wei)來制度完善(shan)還需要一定過(guo)程。

三部委規范PPP資產證券化

近年來，財(cai)(cai)政(zheng)部(bu)、國家(jia)發改委為推(tui)進(jin)PPP模式的(de)兩個主要部(bu)門，按照相(xiang)應職責分工，國家(jia)發改委推(tui)進(jin)“傳統基礎(chu)設施領(ling)域”的(de)PPP項(xiang)目(mu)，而(er)財(cai)(cai)政(zheng)部(bu)側重(zhong)于(yu)“公共服務領(ling)域”的(de)PPP項(xiang)目(mu)。

2016年底(di)，國家(jia)發改委(wei)、中(zhong)國證(zheng)監會聯合印發了《關(guan)于推進(jin)傳統基礎設施領域政府和社(she)會資(zi)本合作(PPP)項目(mu)資(zi)產證(zheng)券化相關(guan)工作的(de)通知》，明確了資(zi)產證(zheng)券化PPP項目(mu)的(de)范(fan)圍(wei)和標準。

距離相關部門出臺上(shang)述通(tong)知不到3個(ge)月的時間，首(shou)批4家PPP資產證券(quan)化(hua)項(xiang)目(mu)就獲得了監管部門的核(he)準發行(xing)。

中國(guo)證(zheng)監(jian)會公司債券(quan)監(jian)管部副主任張慶曾(ceng)表示，PPP資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)在(zai)資(zi)本(ben)市場(chang)與(yu)PPP領域之間架起了(le)一座(zuo)橋梁，無論對(dui)(dui)于PPP項(xiang)目建設還是對(dui)(dui)于資(zi)本(ben)市場(chang)發展都具有(you)重要意(yi)義。PPP項(xiang)目資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)，可(ke)通過市場(chang)化(hua)方式，提(ti)(ti)高(gao)PPP項(xiang)目資(zi)產(chan)(chan)的流動性。只要PPP項(xiang)目運營符合要求，理論上兩年后(hou)，就有(you)可(ke)能通過資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)方式盤活存量投資(zi)，這將大幅提(ti)(ti)高(gao)其資(zi)金使用效(xiao)率和社(she)會資(zi)本(ben)的參(can)與(yu)意(yi)愿，這對(dui)(dui)于吸引更(geng)多(duo)社(she)會資(zi)本(ben)參(can)與(yu)PPP項(xiang)目建設具有(you)重要意(yi)義。

針對(dui)PPP項目資產(chan)證券(quan)化(hua)相關進(jin)展情況，孫曉霞表示，近(jin)期財政部、人(ren)民銀行、證監會將聯合發(fa)文，規范(fan)推進(jin)PPP資產(chan)證券(quan)化(hua)工作。

將解決社會資本方退出問題

清華(hua)大學教授、PPP項目(mu)專家王守(shou)清認為，PPP項目(mu)本(ben)身資金投(tou)入巨大，如(ru)果主要依靠銀行貸款或者社會資本(ben)自(zi)有資金，不僅很難滿足PPP發展的(de)要求，而且潛在風(feng)險(xian)巨大。

他(ta)表示，現在(zai)一個PPP項目(mu)要(yao)找到資(zi)本(ben)金不難(nan)，貸(dai)款也不難(nan)，但要(yao)做到有限追索(suo)項目(mu)融資(zi)才難(nan)，國際上PPP項目(mu)都是基于項目(mu)融資(zi)，即通過項目(mu)本(ben)身的收(shou)入(ru)(來自(zi)于使用者、政府或(huo)二者)、資(zi)產(chan)和合同(tong)權益通過合同(tong)安排等來分擔風險(xian)。

近日，發(fa)改委發(fa)布(bu)第(di)二批PPP資產(chan)證券(quan)化推介項(xiang)目，PPP資產(chan)證券(quan)化也(ye)成為市場關注熱(re)點。

資產證券化，是指(zhi)以基礎資產未來所產生的現金(jin)流為償(chang)付(fu)支(zhi)(zhi)持，通過(guo)(guo)結構(gou)化設計進行信用增(zeng)級，在(zai)此基礎上發行資產支(zhi)(zhi)持證券的過(guo)(guo)程(cheng)。

金永祥向《每日經濟新聞》記(ji)者表(biao)示，PPP資(zi)(zi)產證(zheng)券化主要的(de)(de)作用是加強資(zi)(zi)金投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)效(xiao)(xiao)率，解決(jue)社會資(zi)(zi)本(ben)方的(de)(de)退出(chu)問題。比如社會資(zi)(zi)本(ben)方參與了(le)一個(ge)PPP項(xiang)目(mu)，現金流通過證(zheng)券化的(de)(de)手(shou)段轉讓出(chu)去，它的(de)(de)部(bu)分項(xiang)目(mu)資(zi)(zi)金能夠(gou)提前回收(shou)，以(yi)(yi)此投(tou)到別的(de)(de)項(xiang)目(mu)上去，提高(gao)資(zi)(zi)金的(de)(de)效(xiao)(xiao)率，這樣(yang)可以(yi)(yi)做(zuo)更多的(de)(de)項(xiang)目(mu)。

他向(xiang)記者打了(le)個比方，就像房地產(chan)開(kai)發(fa)商，完(wan)成一批(pi)房子的(de)開(kai)發(fa)，先賣出期房，再利用這些資金開(kai)發(fa)另一批(pi)。

運營時間等影響證券化推廣

對于PPP資產證(zheng)券化(hua)的(de)(de)(de)這一市場的(de)(de)(de)規(gui)模和(he)潛力，一種觀點認為(wei)，PPP和(he)資產證(zheng)券化(hua)都是萬億級的(de)(de)(de)市場，并且資產證(zheng)券化(hua)為(wei)PPP項目的(de)(de)(de)社會資本方提(ti)供了(le)退出途徑，有助于增加積(ji)極性(xing)，兩者的(de)(de)(de)結合(he)意味著巨(ju)大的(de)(de)(de)機會。

不過，也有觀點認為，這一市場在(zai)近幾(ji)年(nian)內無法得到很(hen)大(da)發展(zhan)。

在金永(yong)祥(xiang)看來，兩(liang)批PPP資產(chan)證券(quan)化推(tui)介(jie)項目(mu)數量較少(shao)，證券(quan)化的效果還不明晰，目(mu)前資產(chan)證券(quan)化仍然處于推(tui)廣階段，未來制(zhi)度完善還需要一定(ding)過程。

PPP項(xiang)目(mu)運營時間較(jiao)長(chang)(chang)成為資產(chan)證(zheng)券化(hua)面(mian)臨的一(yi)大(da)挑戰。恒泰證(zheng)券報告認(ren)為，當前很多PPP很多項(xiang)目(mu)都(dou)是長(chang)(chang)達二三十(shi)年，但目(mu)前國內的資產(chan)證(zheng)券化(hua)項(xiang)目(mu)一(yi)般都(dou)在10年以內，后(hou)面(mian)如何實(shi)現(xian)收益需要設計者長(chang)(chang)遠規劃。

中金(jin)公司(si)固定收益研(yan)究團隊一份研(yan)報也指出，目(mu)前我國資(zi)產(chan)(chan)證券(quan)化產(chan)(chan)品(pin)(pin)的投資(zi)群體以(yi)銀行為主、券(quan)商/基金(jin)等(deng)為輔，此類機構均偏好中短期品(pin)(pin)種(zhong)，5年(nian)以(yi)上的品(pin)(pin)種(zhong)銷(xiao)售非常困難。而由于PPP項目(mu)周期很(hen)長，勢必將設計與其(qi)現金(jin)流相(xiang)匹配的長期限檔位。

發改(gai)委及(ji)財政(zheng)部PPP項目庫專家(jia)、濟(ji)邦咨詢董事(shi)長(chang)張燎表示(shi)，投資(zi)(zi)(zi)人開(kai)展資(zi)(zi)(zi)產證券(quan)(quan)化，多了一個(ge)(ge)再(zai)融資(zi)(zi)(zi)的方式，這(zhe)個(ge)(ge)機制(zhi)本身很好。但如果融資(zi)(zi)(zi)成本差不多，資(zi)(zi)(zi)產證券(quan)(quan)化還(huan)要增加中(zhong)介機構費用(yong)，投資(zi)(zi)(zi)人未(wei)必有動(dong)力(li)去開(kai)展資(zi)(zi)(zi)產證券(quan)(quan)化。尤其，當前利率還(huan)在走高(gao)，資(zi)(zi)(zi)產證券(quan)(quan)化未(wei)來可能(neng)還(huan)是個(ge)(ge)“小眾市場”。