烏龍(long)指(zhi)、僵尸(shi)股、一分錢交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)……新三(san)板中的一些異常現象未來有望終結或減少(shao)。據滬上(shang)券商(shang)人士向上(shang)證報(bao)記者介紹，券商(shang)早在5月初即完成了集合競價(jia)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)的技術通關測試。從技術層面(mian)而言(yan)已經具備條件實(shi)施集合競價(jia)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)。

企巢新三板學院院長程曉明(ming)對上證報(bao)記者表示，近期(qi)如(ru)果能推出集合競價(jia)，那(nei)是(shi)很大的(de)(de)進步，哪怕每天只有一次(ci)，對“新三板”公司的(de)(de)發展(zhan)都會(hui)起到較大的(de)(de)積極(ji)作用。

集合競價怎么玩

集(ji)(ji)合競價并非史無前例的創新。在(zai)新三(san)板(ban)市(shi)場中，兩網及退市(shi)企業（即(ji)俗稱“老三(san)板(ban)”企業）一直在(zai)采用集(ji)(ji)合競價的交易(yi)模式(shi)。

集合(he)競(jing)價(jia)(jia)(jia)，就(jiu)是在(zai)當(dang)天還沒有(you)開盤前，投資人根據前一(yi)天的收盤價(jia)(jia)(jia)和(he)對(dui)當(dang)日股(gu)(gu)市的預測來輸入股(gu)(gu)票價(jia)(jia)(jia)格(ge)，在(zai)集合(he)競(jing)價(jia)(jia)(jia)時間(jian)里(li)輸入計算機主機的所有(you)下單，按照價(jia)(jia)(jia)格(ge)優先(xian)和(he)時間(jian)優先(xian)的原則計算出最大成(cheng)交(jiao)量的價(jia)(jia)(jia)格(ge)，這(zhe)一(yi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)即集合(he)競(jing)價(jia)(jia)(jia)的成(cheng)交(jiao)價(jia)(jia)(jia)格(ge)，而該過程則被稱為集合(he)競(jing)價(jia)(jia)(jia)。

在(zai)該交(jiao)(jiao)易模式下，一段(duan)時(shi)間(jian)內，系統會收集所有買賣報單，最(zui)后(hou)按(an)照成交(jiao)(jiao)量最(zui)大化，確定成交(jiao)(jiao)價格。競價交(jiao)(jiao)易分別于轉讓日的9∶30、10∶30、11∶30、14∶00揭(jie)示一次即(ji)(ji)時(shi)行(xing)情(qing)，最(zui)后(hou)一個(ge)小(xiao)時(shi)即(ji)(ji)14∶00后(hou)每十分鐘揭(jie)示一次即(ji)(ji)時(shi)行(xing)情(qing)，最(zui)后(hou)十分鐘每分鐘揭(jie)示一次即(ji)(ji)時(shi)行(xing)情(qing)。

測試(shi)階段中(zhong)，安排(pai)集合(he)競(jing)(jing)價(jia)交(jiao)易(yi)的(de)時間段為9∶15-11∶30、13∶00-14∶55、14∶55-15∶00。有券商(shang)人士分析稱，如(ru)果要推集合(he)競(jing)(jing)價(jia)交(jiao)易(yi)，按(an)道理應該(gai)是循序漸進地試(shi)水(shui)，比如(ru)前期每天集合(he)競(jing)(jing)價(jia)一次(ci)，在試(shi)水(shui)過程中(zhong)總結經驗后(hou)，再一步步增加次(ci)數。另(ling)外(wai)，如(ru)果使用集合(he)競(jing)(jing)價(jia)交(jiao)易(yi)后(hou)，盤(pan)中(zhong)的(de)協議交(jiao)易(yi)方(fang)式將停(ting)止。

為流動性帶來曙光

對于(yu)集合(he)競價交易(yi)，業內人(ren)士紛(fen)紛(fen)表(biao)示，如果真(zhen)能實現，會給新三解決流(liu)動性(xing)難題帶(dai)來(lai)曙(shu)光。

據了解，今年一(yi)季度(du)，在新三板掛(gua)牌3個月以(yi)上(shang)的(de)10090家(jia)企業中，6637家(jia)未發生交易，占比65.78%；13.4%的(de)企業3個月內交易不到5天；每天都有交易的(de)企業只有93家(jia)，占比僅為0.92%。由于流動性(xing)不足(zu)，使得融資前景模糊，導致部分擬掛(gua)牌企業的(de)掛(gua)牌意愿(yuan)隨之(zhi)下降。

為了提高“新三板”流動性，監管層也是想(xiang)盡辦法，除了引(yin)入(ru)做市商交易制度，還在去年推出(chu)了分層制度，但(dan)效果平(ping)平(ping)。

在(zai)今(jin)年5月(yue)10日召開(kai)的成(cheng)都(dou)全球創新創業交(jiao)易會(hui)上(shang)，全國中小企業股份(fen)轉讓系統監事長(chang)鄧(deng)映(ying)翎曾表示，國務院要(yao)求(qiu)證(zheng)監會(hui)、全國股轉公司研(yan)究(jiu)解決新三板流動性問題(ti)，目前交(jiao)易制度有很多(duo)改進，方案已確定，將擇機推出。

久正(zheng)工學總裁陳(chen)海榮告(gao)訴記者，如果實行集(ji)合競價交易，肯定(ding)能增加市場的(de)(de)(de)(de)流動性，也能正(zheng)確體現企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)價值，對業(ye)績好的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)會有非常(chang)好的(de)(de)(de)(de)促進作用(yong)。

程曉(xiao)明認為，集(ji)合競價(jia)交易(yi)，哪怕每天(tian)只有(you)(you)(you)一(yi)次甚(shen)至只有(you)(you)(you)一(yi)秒鐘(zhong)，都會(hui)非常有(you)(you)(you)意義(yi)。競價(jia)交易(yi)，可以(yi)提(ti)高(gao)交易(yi)的(de)效率，提(ti)高(gao)定價(jia)的(de)效率，會(hui)吸引到更多(duo)的(de)投(tou)資者參與(yu)，有(you)(you)(you)助于提(ti)高(gao)新三板的(de)流動性。

可遏制市場操縱行為

“集(ji)合競(jing)價交易(yi)方式最大的(de)好處是(shi)進(jin)一步減少了協議(yi)交易(yi)可能出現(xian)的(de)市場操縱(zong)行為。”程曉明(ming)說。

他告訴記(ji)者，協議(yi)轉(zhuan)讓(rang)(rang)方(fang)式跟競價(jia)交(jiao)(jiao)易方(fang)式有(you)一(yi)個顯著的(de)區別，就(jiu)是(shi)協議(yi)轉(zhuan)讓(rang)(rang)下(xia)，當事雙方(fang)可以(yi)直接討價(jia)還價(jia)，這樣會(hui)造成(cheng)兩個后果(guo)：第一(yi)是(shi)成(cheng)交(jiao)(jiao)效率(lv)很(hen)(hen)低，因為雙方(fang)會(hui)不停(ting)地討價(jia)還價(jia)，過(guo)程有(you)時(shi)會(hui)很(hen)(hen)漫長；第二是(shi)即使成(cheng)交(jiao)(jiao)，在交(jiao)(jiao)易過(guo)戶的(de)時(shi)候，價(jia)格很(hen)(hen)容易作假，“本來10塊錢(qian)成(cheng)交(jiao)(jiao)，但可以(yi)3塊錢(qian)過(guo)戶，也可以(yi)15塊錢(qian)過(guo)戶，私(si)底下(xia)加7塊錢(qian)或者給(gei)5塊錢(qian)。外面的(de)投資者很(hen)(hen)難知道(dao)真實交(jiao)(jiao)易信息(xi)。”

競價(jia)(jia)交易的(de)真實性則遠比協議(yi)轉讓高。而且該交易方(fang)(fang)式(shi)還(huan)可以(yi)(yi)避免或減少股價(jia)(jia)大(da)起大(da)落。協議(yi)交易方(fang)(fang)式(shi)屢現“一(yi)分錢交易”就(jiu)存(cun)在極大(da)虛假性，無法反(fan)映公司真實價(jia)(jia)值。今年以(yi)(yi)來(lai)，就(jiu)有幾十(shi)家掛牌(pai)公司有過0.01元/股的(de)日(ri)成交均價(jia)(jia)。

另(ling)外，協(xie)議轉讓容(rong)易(yi)出現(xian)烏(wu)龍指(zhi)。據了(le)解，“新三板”上(shang)的(de)烏(wu)龍指(zhi)事(shi)件至(zhi)今已不下百例（含未(wei)曝(pu)光(guang)的(de)）。最典型當(dang)(dang)屬今年(nian)3月(yue)9日的(de)寧波水表(biao)烏(wu)龍交(jiao)易(yi)，當(dang)(dang)天(tian)盤中(zhong)，投資(zi)者誤將買入價格19.70元(yuan)操作為1970元(yuan)，最終價值4萬元(yuan)的(de)股(gu)票，以(yi)高(gao)達394萬元(yuan)成交(jiao)，買方瞬間損失390萬元(yuan)。

程曉明表(biao)示，競(jing)(jing)價(jia)(jia)交(jiao)易的本質(zhi)應該是(shi)投資者自主對(dui)上市(shi)公司(si)進(jin)行估(gu)值。一旦實(shi)現競(jing)(jing)價(jia)(jia)交(jiao)易，就不(bu)太容易操(cao)縱(zong)市(shi)場，因為(wei)競(jing)(jing)價(jia)(jia)出來的價(jia)(jia)格是(shi)真(zhen)實(shi)的價(jia)(jia)格，能反映(ying)投資者對(dui)公司(si)股票價(jia)(jia)格的一個真(zhen)實(shi)判(pan)斷，同時會給公司(si)定(ding)增融(rong)資提(ti)供一個很好的定(ding)價(jia)(jia)參考(kao)依據(ju)。

爭議投資者門檻高低

“僅有競價交易還不夠(gou)，希望下一步能把個人投資(zi)門檻降低，并增加(jia)當日(ri)的(de)交易次數。”多位業內人士表(biao)示(shi)。

程曉(xiao)明說，一個成熟的(de)市場(chang)，沒有一定數量的(de)投資者來參與，肯(ken)定活躍不起來，競(jing)價(jia)交(jiao)易(yi)的(de)功(gong)能(neng)也很難充分發(fa)揮。推行競(jing)價(jia)交(jiao)易(yi)后(hou)，新三板有可能(neng)會吸引更多人來參與，但500萬元畢竟是一個很高的(de)門檻(jian)，這個門檻(jian)如果能(neng)同時降低(di)效果一定會更好(hao)。

不(bu)(bu)過也有(you)資深創投人士(shi)認為(wei)，500萬元門檻不(bu)(bu)算高，高凈值人群(qun)不(bu)(bu)少，如果有(you)賺錢(qian)效(xiao)應，這些(xie)人肯(ken)定會蜂擁而來。

某私募經(jing)理認為，新三板市場目前的每(mei)日申報單和成交額都較少(shao)，如果(guo)推出(chu)競(jing)價交易后，投資者人數仍然(ran)不(bu)多(duo)，對于流動性(xing)的改善(shan)就沒有太大的幫(bang)助。

程曉明表示，對(dui)“新(xin)三板(ban)”來說，目前更(geng)重要的(de)(de)(de)是擴容(rong)和完善(shan)(shan)規范制度(du)。盡管交易(yi)是核(he)心，但是流動性的(de)(de)(de)解決，可以放在擴容(rong)和規范之后，先(xian)把擴容(rong)和規范做好(hao)了，再把交易(yi)慢(man)慢(man)放開(kai)，可能會(hui)更(geng)好(hao)。如果交易(yi)的(de)(de)(de)步伐、流動性改善(shan)(shan)的(de)(de)(de)步伐，邁得太大太快，從長期看，未必(bi)是一(yi)件好(hao)事(shi)，或者說未必(bi)是一(yi)個最優的(de)(de)(de)選(xuan)擇。如果擴容(rong)工(gong)作(zuo)完成，比如，新(xin)三板(ban)有兩三萬(wan)家了，相關(guan)的(de)(de)(de)制度(du)也很完善(shan)(shan)了，這個時(shi)候引入競價(jia)交易(yi)甚至連(lian)續競價(jia)交易(yi)，應(ying)該(gai)效果會(hui)更(geng)好(hao)。