2017年(nian)注定將(jiang)在(zai)基(ji)金業歷史上(shang)留(liu)下重(zhong)重(zhong)的(de)一筆。今年(nian)上(shang)半年(nian)，監管層連續發布(bu)多項新(xin)規，劍指公(gong)募基(ji)金從(cong)募集、管理(li)，到投資、銷售等多個(ge)重(zhong)要環節(jie)。隨著新(xin)規效應逐步(bu)發酵，在(zai)資產(chan)管理(li)規模即將(jiang)邁入10萬億大關的(de)當口，公(gong)募基(ji)金的(de)“游戲規則”也將(jiang)迎來全方(fang)位的(de)改變。

基金發行重回理性

今年(nian)以來，股市(shi)(shi)、債市(shi)(shi)均不(bu)見明顯(xian)起色，市(shi)(shi)場風險偏好(hao)明顯(xian)降(jiang)低。然而，新基金發(fa)行市(shi)(shi)場卻顯(xian)得格(ge)外“熱鬧”，一邊是(shi)某基金創造(zao)公募(mu)(mu)史(shi)上最大(da)規(gui)模(mo)募(mu)(mu)集，另一邊則是(shi)基金發(fa)行渠道異(yi)常擁堵。與此同(tong)時，踩點成立、頂格(ge)發(fa)行、延期募(mu)(mu)集等現象屢見不(bu)鮮，暗(an)示基金發(fa)行正(zheng)遭(zao)遇前所(suo)未(wei)有的“寒流”。

事實上，自去年(nian)開始(shi)，銀行委外資金(jin)(jin)就源源不斷(duan)地(di)流入公募基(ji)金(jin)(jin)等資管平臺。此外，公募基(ji)金(jin)(jin)在孱弱的(de)市場(chang)環境中仍然(ran)積極“去庫存(cun)”，則主要源于去年(nian)12月監(jian)(jian)管層發布(bu)的(de)一則通知(zhi)。根據這則通知(zhi)，超期未(wei)募集的(de)基(ji)金(jin)(jin)產品(pin)(pin)數(shu)量達到(dao)或超過已批復未(wei)募集基(ji)金(jin)(jin)產品(pin)(pin)總數(shu)60%的(de)基(ji)金(jin)(jin)管理人，再次申報(bao)基(ji)金(jin)(jin)產品(pin)(pin)，監(jian)(jian)管層將委托相關(guan)派出機構對基(ji)金(jin)(jin)管理人有關(guan)情況(kuang)進行現場(chang)核(he)查。

委外基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)大行其道，給普通投資(zi)者(zhe)(zhe)帶來的(de)潛(qian)在風險不(bu)容忽視。而基(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)(si)近半(ban)年(nian)(nian)開(kai)足馬力(li)發行新基(ji)金(jin)(jin)(jin)，也令(ling)監(jian)管(guan)(guan)層注意到(dao)去庫存的(de)困難現實(shi)。今年(nian)(nian)3月，監(jian)管(guan)(guan)向基(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)(si)下發機構監(jian)管(guan)(guan)通報，要求單一投資(zi)者(zhe)(zhe)持有(you)基(ji)金(jin)(jin)(jin)份額超(chao)50%的(de)新基(ji)金(jin)(jin)(jin)應采用封閉式(shi)(shi)運作或定期(qi)(qi)開(kai)放運作，其中，定期(qi)(qi)開(kai)放周期(qi)(qi)不(bu)得(de)低(di)于3個(ge)月；同時，單一持有(you)份額超(chao)50%的(de)新基(ji)金(jin)(jin)(jin)需采用發起(qi)式(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)形式(shi)(shi)，不(bu)得(de)向個(ge)人投資(zi)者(zhe)(zhe)公(gong)開(kai)發售。5月23日，證監(jian)會(hui)發布《機構監(jian)管(guan)(guan)情況通報2017年(nian)(nian)第5期(qi)(qi)》和《關(guan)于對超(chao)期(qi)(qi)未募集基(ji)金(jin)(jin)(jin)產品處理(li)方案及(ji)相關(guan)材料的(de)要求》，允許基(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)人自行選擇(ze)延期(qi)(qi)或者(zhe)(zhe)不(bu)再募集。

“去年委外業務(wu)高漲(zhang)，為對(dui)接(jie)機(ji)構資金(jin)(jin)(jin)，大(da)家都(dou)在拼命報產(chan)品(pin)(pin)。而實(shi)行基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)產(chan)品(pin)(pin)注冊制(zhi)以來，行業長(chang)期(qi)積累(lei)的超期(qi)未(wei)募集產(chan)品(pin)(pin)批(pi)文數量(liang)(liang)較(jiao)多，短期(qi)內消化(hua)大(da)量(liang)(liang)超期(qi)產(chan)品(pin)(pin)批(pi)文確實(shi)存在較(jiao)大(da)壓力。”滬上一位基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業人士(shi)坦言(yan)。他進一步指出(chu)，在基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)發行異(yi)常艱(jian)難的當(dang)下，新規無(wu)疑為基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司減(jian)輕(qing)了去庫存壓力，但機(ji)構定制(zhi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業務(wu)未(wei)來可(ke)能會(hui)大(da)幅收縮。

回歸基金“主賽道”

近些(xie)年來(lai)，盡管A股市場經(jing)歷了跌宕起伏的(de)(de)牛熊轉換，但除傳統(tong)基(ji)金(jin)品(pin)種(zhong)之(zhi)外，分級、保(bao)本(ben)、定增、滬港深基(ji)金(jin)等，曾在不(bu)同市場階段成為基(ji)金(jin)公司(si)的(de)(de)“吸金(jin)”利器(qi)。

然而，這些產品在逐步發展(zhan)壯大的(de)過程中(zhong)，也暴(bao)露出(chu)(chu)越來越多(duo)的(de)問題。分級(ji)基(ji)金(jin)在市場(chang)調整(zheng)中(zhong)展(zhan)現(xian)出(chu)(chu)的(de)巨(ju)大殺傷力，已超出(chu)(chu)部分投資者的(de)風險承受(shou)能力；保(bao)(bao)本(ben)基(ji)金(jin)采取連帶責任擔(dan)保(bao)(bao)方式，其規模快(kuai)速(su)膨脹導致擔(dan)保(bao)(bao)機構(gou)的(de)擔(dan)保(bao)(bao)額度大幅提升，潛在的(de)行業風險不容忽視；隨著定增股(gu)票(piao)破發逐漸增多(duo)，定增產品收(shou)益日漸攤薄(bo)甚至出(chu)(chu)現(xian)虧損；滬港深基(ji)金(jin)快(kuai)速(su)擴容的(de)同時，出(chu)(chu)現(xian)了(le)“掛羊頭賣狗肉(rou)”等亂象。

針對上述(shu)問題，監管層多箭齊發，逐一出臺政(zheng)策(ce)“整(zheng)治”。2月(yue)10日，證(zheng)監會發布(bu)關于(yu)避險策(ce)略(lve)基(ji)金的指導意見，將“保本基(ji)金”名稱調(diao)整(zheng)為(wei)“避險策(ce)略(lve)基(ji)金”，并作出取消連帶責(ze)任擔保機(ji)制等內容的修訂。

根據今(jin)年5月(yue)1日(ri)生效的分(fen)級基(ji)(ji)金(jin)新規，申請開通(tong)分(fen)級基(ji)(ji)金(jin)相關權(quan)(quan)限(xian)的投資者須滿足“申請開通(tong)權(quan)(quan)限(xian)前(qian)20個交(jiao)易日(ri)日(ri)均證券類(lei)資產不低于人民幣30萬(wan)元”、“在營(ying)業部(bu)現場以書面方式(shi)簽署《分(fen)級基(ji)(ji)金(jin)投資者風險揭示書》”等條(tiao)件。

繼(ji)2月出爐的(de)(de)再融資(zi)新規后，5月27日，《上(shang)市公司股東(dong)、董監高(gao)減持股份(fen)的(de)(de)若干規定(ding)》發(fa)布執行，進一步嚴控定(ding)增(zeng)資(zi)金(jin)退出。定(ding)增(zeng)產品(pin)的(de)(de)未來發(fa)展面(mian)臨(lin)較大沖擊。

6月14日(ri)，證監會下發《通過(guo)港(gang)股通機(ji)制參與香港(gang)股票市場(chang)交易的(de)公募基金(jin)(jin)注冊審核指引》，對(dui)港(gang)股通類(lei)(lei)別(bie)的(de)基金(jin)(jin)設立、投資(zi)(zi)與運作(zuo)進行規(gui)范，包括規(gui)定“基金(jin)(jin)名(ming)稱(cheng)如帶有"港(gang)股"等(deng)類(lei)(lei)似字樣，應(ying)當(dang)將80%以上的(de)非現(xian)金(jin)(jin)基金(jin)(jin)資(zi)(zi)產(chan)投資(zi)(zi)于(yu)港(gang)股”，港(gang)股類(lei)(lei)基金(jin)(jin)產(chan)品“基金(jin)(jin)管理人應(ying)當(dang)配備不少于(yu)2名(ming)具有2年以上香港(gang)市場(chang)投資(zi)(zi)管理相關(guan)經驗的(de)人員”等(deng)等(deng)。

分析人士稱，監(jian)管層的意圖是引(yin)導基(ji)(ji)金公司競爭回(hui)歸本源，更加重(zhong)視投(tou)研(yan)核心能力(li)的建設。在(zai)外部(bu)環境的倒逼之下，基(ji)(ji)金行業不(bu)得(de)不(bu)更加注重(zhong)風險防范，回(hui)到資管行業的“主賽道”上(shang)來。

重塑行業生態格局

在(zai)公募基(ji)金(jin)(jin)(jin)近20年的發(fa)展(zhan)歷史中，迷你基(ji)金(jin)(jin)(jin)問題由來已(yi)久。業內人士表(biao)示(shi)，這類產品(pin)不僅不能為基(ji)金(jin)(jin)(jin)公司(si)貢(gong)獻收益，還(huan)讓眾多持有人難以真正獲得基(ji)金(jin)(jin)(jin)行(xing)業“專家理財”的效益。據海(hai)通證(zheng)券統計，截至一(yi)季(ji)度末，資產凈值范圍低于5000萬元(yuan)的迷你基(ji)金(jin)(jin)(jin)數目超過200只(zhi)，占基(ji)金(jin)(jin)(jin)總(zong)數的近5%，而(er)范圍低于1億元(yuan)的基(ji)金(jin)(jin)(jin)總(zong)數則(ze)接近500只(zhi)。

6月2日(ri)，滬深證(zheng)(zheng)券交(jiao)(jiao)易所發布(bu)《證(zheng)(zheng)券投資(zi)基金(jin)上(shang)市(shi)規(gui)(gui)則(ze)(2017年征求(qiu)意見稿)》，嚴格細化了上(shang)市(shi)基金(jin)的(de)“終(zhong)(zhong)止上(shang)市(shi)”程序。其中，分(fen)級基金(jin)基礎份額和子(zi)份額持有人(ren)合(he)計(ji)少于(yu)1000人(ren)或者規(gui)(gui)模(mo)合(he)計(ji)低于(yu)5000萬份，且(qie)在10個交(jiao)(jiao)易日(ri)內未消除的(de)；除分(fen)級基金(jin)以外的(de)其他基金(jin)持有人(ren)少于(yu)1000人(ren)，且(qie)在60個交(jiao)(jiao)易日(ri)內未消除的(de)，將進(jin)入終(zhong)(zhong)止上(shang)市(shi)程序。

“迷你基(ji)金(jin)(jin)本來就如雞肋，基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司要投入人(ren)力(li)、物力(li)維護，但管理(li)費(fei)收(shou)入卻很(hen)低。監(jian)管層對分級基(ji)金(jin)(jin)和(he)保本基(ji)金(jin)(jin)等(deng)監(jian)管新規，也促使這(zhe)些基(ji)金(jin)(jin)的(de)投資難度加大，加上投資人(ren)的(de)不斷撤離，基(ji)金(jin)(jin)經理(li)選擇清(qing)盤可能是最(zui)方便(bian)省事的(de)做法。”滬上一位基(ji)金(jin)(jin)行(xing)業人(ren)士坦言。

此(ci)外(wai)，針對基金銷售端，監(jian)管層也在(zai)近(jin)期作(zuo)了嚴格(ge)規范。7月1日，《證券(quan)期貨投(tou)資(zi)者(zhe)適(shi)當性管理(li)辦法》將正(zheng)式實施(shi)。《辦法》以證券(quan)期貨經營機構的(de)(de)(de)適(shi)當性義務為(wei)(wei)主線展開，主要包括三類：一是以判斷投(tou)資(zi)者(zhe)風(feng)險(xian)(xian)承受能力為(wei)(wei)目標(biao)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)分類義務，二(er)是以判斷產(chan)品(pin)風(feng)險(xian)(xian)等級為(wei)(wei)目標(biao)的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)分級義務，三是以“將適(shi)當的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)銷售給適(shi)當的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)”為(wei)(wei)目標(biao)的(de)(de)(de)銷售匹配義務。

“這意味(wei)著未來公募基(ji)金的(de)銷售、發行，會處于更加(jia)嚴格(ge)的(de)監管(guan)之下，行業生態格(ge)局也(ye)將隨之改(gai)變(bian)。” 一位基(ji)金評級機構負(fu)責人對記者表示。