每經(jing)編(bian)輯｜每經(jing)記者 張壽林(lin)     

每經記者(zhe) 張壽林(lin) 每經編輯 曾艷(yan)艷(yan) 

7月(yue)12日(ri)，央行(xing)公布(bu)的數據顯示(shi)，6月(yue)末，廣義貨幣(M2)余額(e)163.13萬億元,同(tong)比增長9.4%，增速比上月(yue)末低(di)0.2個百分點。

《每日經濟(ji)新聞》記者注意到，M2增(zeng)速(su)繼續保(bao)持(chi)逐月下跌，并(bing)再創(chuang)歷史新低。央行調統司司長阮健弘在統計(ji)數據(ju)發布(bu)現場(chang)介紹，只要實體(ti)經濟(ji)合理的(de)融資需求得到滿足，M2增(zeng)速(su)放緩可能成為新常態(tai)。

此(ci)外，值得一提的是，6月(yue)末(mo)(mo)個人住(zhu)房貸(dai)款余額(e)20.10萬億元，同比增長30.8%，比上年(nian)末(mo)(mo)回落5.9個百分點。東方金(jin)誠研(yan)究發(fa)展部副總經(jing)理王青判斷下半(ban)年(nian)房地產銷售放緩對居(ju)民(min)貸(dai)款需求(qiu)(qiu)的傳導效應將逐步顯(xian)現，房地產貸(dai)款和(he)實體經(jing)濟融資需求(qiu)(qiu)將邊際減弱(ruo)。

金融部門“去杠桿”取得成效

對(dui)于M2增(zeng)(zeng)速持(chi)續回落的原因，王青分析(xi)，主要是在貨(huo)幣(bi)政策轉向穩健中性后(hou)，在監(jian)管層(ceng)面持(chi)續推動金融(rong)杠(gang)桿(gan)去化的背(bei)景(jing)下，銀(yin)行業表外融(rong)資規模萎縮(suo)，同(tong)業資金運用(yong)減少，信用(yong)創造能力下降。從M2構(gou)成來看，上半年(nian)金融(rong)機構(gou)股權及其(qi)他投資科目同(tong)比增(zeng)(zeng)量快速下滑，由此派生(sheng)的存款及M2增(zeng)(zeng)速也相應下降。

阮鍵弘(hong)稱(cheng)，非金融(rong)(rong)部(bu)門持(chi)有(you)的M2增長10.2%，比整(zheng)體(ti)M2增速高0.8個百分點(dian)(dian)，說明(ming)金融(rong)(rong)對(dui)實(shi)體(ti)經濟(ji)的支持(chi)力(li)度(du)不(bu)減；另外，貨幣(bi)政(zheng)策操(cao)作預調(diao)微調(diao)，金融(rong)(rong)監管協(xie)調(diao)加(jia)強(qiang)，金融(rong)(rong)部(bu)門適當(dang)把握了杠桿的節奏。6月末，金融(rong)(rong)體(ti)系持(chi)有(you)的M2同比增長2.5%，比Ｍ2整(zheng)體(ti)增速差6.9個百分點(dian)(dian)，這一(yi)差距比5月末有(you)所收窄，5月末差距為8.9個百分點(dian)(dian)。

九州證券(quan)全球首席(xi)經(jing)濟學家(jia)鄧海清指出(chu)，從M2、存款的(de)(de)低增速(su)來看，銀行總負債增速(su)出(chu)現明顯下(xia)降(jiang)。但從貸款增速(su)、社融存量的(de)(de)高增速(su)來看，實(shi)體經(jing)濟負債增速(su)并未下(xia)降(jiang)，這表明從全社會看，去杠桿確實(shi)發生了，但是主要(yao)發生在金融部門(men)。

6月末社會(hui)(hui)融(rong)資規模存(cun)量為166.92萬億元，同比增長(chang)(chang)(chang)12.8%，高(gao)于12%的(de)增長(chang)(chang)(chang)目標(biao)。民(min)生銀(yin)行首席研究員(yuan)溫彬判斷，社會(hui)(hui)融(rong)資規模繼續保持平穩較快增長(chang)(chang)(chang)。從結構看，盡管企(qi)業債券融(rong)資和票據(ju)融(rong)資連(lian)續兩(liang)個月下降，但銀(yin)行表內貸款持續回升以及信托貸款較快增長(chang)(chang)(chang)對(dui)沖了影響，從而確保實(shi)體經濟融(rong)資需求。

6月(yue)新增社融17800億(yi)元(yuan)(yuan)，前(qian)值(zhi)為10625億(yi)元(yuan)(yuan)。王青(qing)分析，這其中，向實體經(jing)(jing)濟(ji)投(tou)放人民幣貸款(kuan)增加8.21萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)，同比多增7288億(yi)元(yuan)(yuan)，表(biao)明金融對實體經(jing)(jing)濟(ji)的支持力度有所加大(da)，實體經(jing)(jing)濟(ji)的流動性相(xiang)對寬(kuan)松。王青(qing)判斷，下(xia)半(ban)年貨幣政(zheng)策(ce)雖(sui)存邊際放松可能，但難以大(da)幅放松，資(zi)金面將維持緊(jin)平(ping)衡狀態。

溫彬分(fen)析，今年(nian)上半(ban)年(nian)，央行堅持穩(wen)健中(zhong)性貨(huo)幣(bi)政策，加(jia)強與(yu)市(shi)場溝通，做好市(shi)場預期管理，綜合(he)運(yun)用多種(zhong)貨(huo)幣(bi)政策工(gong)具，合(he)理搭配期限結(jie)構(gou)，保(bao)持了(le)流動性和市(shi)場利率水平總(zong)體(ti)(ti)穩(wen)定。以今年(nian)M2和社融(rong)分(fen)別(bie)增長(chang)12%的(de)目(mu)標看，出現了(le)“緊信用+寬社融(rong)”的(de)搭配，這(zhe)種(zhong)組合(he)一(yi)方(fang)面可以確保(bao)金(jin)融(rong)部門對實體(ti)(ti)經濟(ji)的(de)支持，另一(yi)方(fang)面又可以防范金(jin)融(rong)體(ti)(ti)系風險。

從實(shi)體(ti)經濟(ji)來(lai)看，社(she)融(rong)存量增速和信貸增速持(chi)續超市場預期(qi)，鄧(deng)海清(qing)稱，表明(ming)央(yang)行“維穩”態(tai)度(du)明(ming)確，金(jin)融(rong)服務實(shi)體(ti)經濟(ji)并未明(ming)顯下滑；而在(zai)銀監會等部門(men)的嚴監管下，金(jin)融(rong)體(ti)系的空轉(zhuan)問題(ti)得到(dao)明(ming)顯改(gai)善，金(jin)融(rong)部門(men)去杠桿成效顯著。

鄧海(hai)清認為，在“監管協調(diao)2.0”背景下，金(jin)(jin)融(rong)部(bu)門(men)同(tong)業空轉去杠桿(gan)(gan)取得明顯(xian)成效，央(yang)行(xing)貨幣(bi)政策將(jiang)維(wei)持“不(bu)松不(bu)緊”，央(yang)行(xing)政策從“去杠桿(gan)(gan)”到“穩杠桿(gan)(gan)”換檔。一(yi)(yi)方(fang)面，M2增速顯(xian)著(zhu)放緩表(biao)明金(jin)(jin)融(rong)部(bu)門(men)“去杠桿(gan)(gan)”已經取得成效，另一(yi)(yi)方(fang)面，央(yang)行(xing)維(wei)穩信貸和對實體經濟融(rong)資的(de)態(tai)度也表(biao)明，央(yang)行(xing)沒(mei)有(you)進一(yi)(yi)步緊縮貨幣(bi)政策的(de)意圖。

交行金融研(yan)究中心高級研(yan)究員陳冀判斷，M2增速短期大幅反(fan)彈可(ke)(ke)能性(xing)(xing)較小，一段(duan)時期內都(dou)可(ke)(ke)能保持較低(di)增速水平。同時，下半(ban)年(nian)貨幣政策不得不考慮已經(jing)上升(sheng)的(de)市場利率通(tong)過融資成(cheng)本(ben)和(he)融資可(ke)(ke)得性(xing)(xing)傳(chuan)導(dao)給實體經(jing)濟的(de)壓力，從而(er)金融去杠桿工作節奏可(ke)(ke)能很大程(cheng)度上維持當前(qian)的(de)步調。

齊(qi)魯工(gong)業大學金融學院(yuan)教授李永平(ping)告訴《每日經濟新聞》記者(zhe)，M2增速(su)的(de)持續走(zou)(zou)低，說明央行(xing)堅持穩健的(de)貨幣政(zheng)策，這(zhe)與2008~2012年間形成鮮明對比，也(ye)(ye)體現了本屆(jie)政(zheng)府在經濟治理(li)方面的(de)不同理(li)念。短期(qi)看，貨幣流通速(su)度加快、金融創新不斷(duan)增強，對M2增速(su)放緩具有替代效應(ying)。另外(wai)，M2增速(su)或許也(ye)(ye)體現了央行(xing)對CPI等物價(jia)指數(shu)未來一段時間持續走(zou)(zou)低的(de)預期(qi)。

下半年地產調控政策料難松動

6月末，人(ren)民幣房(fang)地(di)產貸款(kuan)余額(e)29.72萬億(yi)元(yuan)，同比(bi)增長(chang)(chang)24.2%，增速比(bi)上年(nian)末回落(luo)2.8個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)。其中，房(fang)地(di)產開發貸款(kuan)余額(e)7.76萬億(yi)元(yuan)，同比(bi)增長(chang)(chang)9.8%，比(bi)上年(nian)末高1.6個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)；個(ge)人(ren)住房(fang)貸款(kuan)余額(e)20.10萬億(yi)元(yuan)，同比(bi)增長(chang)(chang)30.8%，比(bi)上年(nian)末回落(luo)5.9個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)。

阮健(jian)弘指出(chu)，個(ge)人住(zhu)(zhu)房貸(dai)款期(qi)限縮短。6月份發(fa)放(fang)的(de)個(ge)人住(zhu)(zhu)房貸(dai)款平(ping)均合同期(qi)限為269個(ge)月，比上(shang)年(nian)12月份縮短了兩(liang)個(ge)月。此外，個(ge)人住(zhu)(zhu)房貸(dai)款抵(di)借比率降低。今年(nian)6月份，金(jin)融機構個(ge)人住(zhu)(zhu)房抵(di)押貸(dai)款平(ping)均抵(di)借比，也(ye)就是當(dang)月批準的(de)抵(di)押貸(dai)款金(jin)額與抵(di)押品價(jia)值之比為59.3%，比上(shang)年(nian)12月份低2.1個(ge)百分點。

阮(ruan)健弘介紹(shao)，房(fang)地(di)產信貸增長勢頭(tou)回落(luo)，個人住房(fang)貸款抵(di)借比率(lv)和期限均(jun)有所下降，這些變(bian)化有利于抑制房(fang)地(di)產泡沫，促(cu)進(jin)房(fang)地(di)產市場平穩健康發(fa)展。

交行近期發(fa)布的研報預測(ce)，下半(ban)年房(fang)地產調(diao)控政(zheng)策(ce)難有明顯(xian)松動，對(dui)熱點城市(shi)(shi)維持嚴厲，市(shi)(shi)場需(xu)求在政(zheng)策(ce)高壓下將(jiang)趨于觀望(wang)，成(cheng)交同比回落態(tai)勢(shi)延續(xu)；政(zheng)策(ce)驅動下的三(san)四線樓市(shi)(shi)還(huan)能維持階段性穩增，對(dui)總體(ti)銷(xiao)售(shou)形成(cheng)一定(ding)支撐。房(fang)企各主(zhu)要(yao)融資渠道的限制或收(shou)緊，將(jiang)使到位資金增速繼續(xu)縮(suo)窄(zhai)；其中按揭貸款規模和占比將(jiang)雙(shuang)雙(shuang)下降(jiang)，重點地區首套(tao)、二套(tao)房(fang)貸平均利率明顯(xian)上調(diao)。

中(zhong)國銀行近期發布(bu)研報判斷，下半年(nian)，拉低房(fang)(fang)地(di)產(chan)投資(zi)增(zeng)速的(de)(de)(de)政(zheng)策效應(ying)仍(reng)將逐步(bu)顯現(xian)。一(yi)方(fang)面(mian)，房(fang)(fang)地(di)產(chan)庫存水平(ping)(ping)仍(reng)較高(gao)。2017年(nian)房(fang)(fang)地(di)產(chan)待(dai)售(shou)(shou)面(mian)積為6.6億(yi)平(ping)(ping)方(fang)米，雖然(ran)較2016年(nian)初(chu)7.4億(yi)平(ping)(ping)方(fang)米的(de)(de)(de)高(gao)點有所降(jiang)低，但仍(reng)處于(yu)歷史較高(gao)水平(ping)(ping)；另一(yi)方(fang)面(mian)，房(fang)(fang)地(di)產(chan)調控(kong)的(de)(de)(de)政(zheng)策效應(ying)繼續(xu)釋放(fang)，土(tu)地(di)購置面(mian)積和房(fang)(fang)地(di)產(chan)銷售(shou)(shou)增(zeng)長均已出現(xian)放(fang)緩，未來房(fang)(fang)地(di)產(chan)投資(zi)增(zeng)速可能下降(jiang)。

中(zhong)行研究報告還指出，房地產(chan)投資將有所(suo)放緩(huan)，但大(da)幅降低可能性(xing)不大(da)。

王青(qing)判(pan)斷(duan)，下(xia)半年房(fang)地產銷售放緩對居民(min)貸款需求(qiu)的傳導(dao)效(xiao)應將(jiang)逐步(bu)顯現，房(fang)地產貸款和實體經濟融資需求(qiu)將(jiang)邊際減弱。