每經編(bian)輯｜曹中銘     

曹中銘

日前，上市公司(si)保千里發布公告，稱收到《行政(zheng)處罰(fa)事先告知書》，而(er)這也讓該(gai)公司(si)當(dang)年重組上市時的違(wei)規違(wei)法行為得以曝(pu)光。

與(yu)鞍(an)重股(gu)份忽(hu)悠式重組案中浙(zhe)江九(jiu)好集團大幅(fu)虛增(zeng)收(shou)入不同，保千(qian)里的重組上(shang)市，其虛增(zeng)的是資產。但(dan)無論(lun)是虛增(zeng)營業(ye)收(shou)入還是虛增(zeng)資產，都屬于(yu)忽(hu)悠式重組，都屬于(yu)重組上(shang)市造假。

2015年2月(yue)，證監會核準中達(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)重(zhong)(zhong)大資產(chan)重(zhong)(zhong)組(zu)及向莊(zhuang)敏等發行股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)購買資產(chan)的(de)申請。重(zhong)(zhong)組(zu)方案為，中達(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)將截至2014年3月(yue)31日擁有的(de)全部資產(chan)、負(fu)債與業務，以(yi)評估值(zhi)6.16億元出售(shou)給原控股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東申達(da)(da)集團，中達(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)同時以(yi)2.12元/股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)價格，向莊(zhuang)敏等發行13.6億股(gu)(gu)(gu)(gu)，購買保千(qian)里(li)(li)100%股(gu)(gu)(gu)(gu)權。重(zhong)(zhong)組(zu)完成后(hou)，保千(qian)里(li)(li)實現借殼上市(shi)。

不(bu)過，中達股份的(de)(de)此次重組(zu)卻并不(bu)“簡(jian)單”。如重組(zu)方(fang)案(an)顯示，保千(qian)里2.57億元(yuan)(yuan)的(de)(de)凈資(zi)(zi)產(chan)，評(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)值為(wei)28.83億元(yuan)(yuan)，較賬(zhang)面價值增(zeng)(zeng)值26.3億元(yuan)(yuan)，增(zeng)(zeng)值率高(gao)達10倍。標的(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)不(bu)僅增(zeng)(zeng)值率超高(gao)，而且還存在虛增(zeng)(zeng)資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)行為(wei)。其資(zi)(zi)產(chan)評(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)值虛增(zeng)(zeng)2.74億元(yuan)(yuan)，占(zhan)評(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)總(zong)值的(de)(de)9.48%，按(an)照2.12元(yuan)(yuan)/股的(de)(de)價格，對(dui)應股份高(gao)達1.29億股。

調查(cha)結果表明，資(zi)產評估時，保千里(li)向評估機構(gou)提供了兩(liang)類虛假的(de)意向性協(xie)(xie)議：一是提供了4份(fen)均由保千里(li)自行制(zhi)作(zuo)的(de)虛假協(xie)(xie)議；二是提供含有虛假附(fu)件(jian)的(de)5份(fen)意向性協(xie)(xie)議。這也意味(wei)著，1.29億股是通過虛增資(zi)產的(de)造假行為獲得的(de)。

由于當初(chu)將全(quan)部資(zi)產、負債等都出售給申達集團，中(zhong)達股份已是一個非常干凈的殼。如(ru)果保千里不(bu)虛增(zeng)資(zi)產，其重組(zu)上市也就(jiu)是正常的市場行為。不(bu)過，由于存(cun)在9份虛假協議，又存(cun)在虛增(zeng)資(zi)產的違規違法行為，其重組(zu)上市的性(xing)質(zhi)(zhi)已經發生“質(zhi)(zhi)”的變化。

保千(qian)里的(de)(de)(de)重組上市(shi)，既存在虛假(jia)協議與虛增資產(chan)的(de)(de)(de)造假(jia)行為，且(qie)該造假(jia)行為與欺(qi)詐行為并無本質區別，上市(shi)公(gong)司披露的(de)(de)(de)重組草案也存在重大信息披露違法的(de)(de)(de)事實。基于(yu)此(ci)，保千(qian)里的(de)(de)(de)重組上市(shi)，應認(ren)定為欺(qi)詐上市(shi)。

根(gen)據(ju)規(gui)定，重(zhong)組(zu)上市的(de)審核標準等(deng)同于新股IPO。而《關于改革完善(shan)并嚴(yan)格實(shi)施上市公(gong)司(si)(si)退市制(zhi)(zhi)度(du)的(de)若(ruo)(ruo)干意見》（下稱《若(ruo)(ruo)干意見》）則規(gui)定，對于欺(qi)詐發行(xing)公(gong)司(si)(si)與重(zhong)大信息(xi)披(pi)露違(wei)法公(gong)司(si)(si)實(shi)施強(qiang)制(zhi)(zhi)退市制(zhi)(zhi)度(du)。因此，針對保千里的(de)違(wei)法行(xing)為(wei)，監(jian)管部(bu)門應根(gen)據(ju)規(gui)定，采取強(qiang)制(zhi)(zhi)其退市的(de)措施，以維護(hu)市場(chang)的(de)公(gong)平。

根據《告(gao)知(zhi)書》，因其違(wei)規違(wei)法行(xing)為，保千里及實際控制人莊敏(min)(min)、公司上(shang)(shang)一(yi)屆董(dong)事(shi)會成員等(deng)11人，均受(shou)到警告(gao)、罰(fa)款(kuan)的(de)處罰(fa)，罰(fa)款(kuan)金額累計235萬(wan)元。這一(yi)處罰(fa)顯然對于莊敏(min)(min)等(deng)通過造(zao)假多獲得的(de)1.29億股(gu)(gu)股(gu)(gu)份沒有(you)采取處置(zhi)措施(shi)(shi)，這對違(wei)規者將會形(xing)成一(yi)種客觀上(shang)(shang)的(de)縱(zong)容，也(ye)損害上(shang)(shang)市公司與(yu)其他股(gu)(gu)東的(de)利(li)益，有(you)損于市場的(de)“三公”原則。為此筆者建議，應當考慮采取強制措施(shi)(shi)，將上(shang)(shang)述(shu)1.29億股(gu)(gu)進行(xing)注銷。

自《若干意(yi)見》實施(shi)以來(lai)，這(zhe)幾(ji)年退市(shi)(shi)的(de)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司只有(you)寥寥數家。顯然，退市(shi)(shi)機制(zhi)并沒(mei)有(you)產生預(yu)期中的(de)效果。而且(qie)，基于上(shang)(shang)市(shi)(shi)后巨大的(de)利益誘惑，欺詐發行(xing)與重組(zu)上(shang)(shang)市(shi)(shi)造假不乏其(qi)例。筆者認為，對此需要進行(xing)有(you)效的(de)防范。其(qi)一(yi)是建(jian)立擬(ni)上(shang)(shang)市(shi)(shi)企業（包括重組(zu)上(shang)(shang)市(shi)(shi)）的(de)污點(dian)制(zhi)度。只要企業在上(shang)(shang)市(shi)(shi)過程(cheng)中存在污點(dian)，則應永遠將其(qi)擋在資(zi)本市(shi)(shi)場的(de)大門之外。

其(qi)二，在上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)退市(shi)(shi)(shi)(shi)問題(ti)上(shang)(shang)，不(bu)可采(cai)取不(bu)同的(de)(de)標準。欣泰電氣(qi)(qi)與登云(yun)股份的(de)(de)案例(li)最為典(dian)型。欣泰電氣(qi)(qi)2014年1月份在創業(ye)板掛(gua)(gua)牌，登云(yun)股份2014年2月份在中(zhong)(zhong)小(xiao)板掛(gua)(gua)牌，且兩家(jia)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)違(wei)規行(xing)為都與IPO申請文件虛假記(ji)載有(you)關，掛(gua)(gua)牌后(hou)定期(qi)報告(gao)中(zhong)(zhong)都出現重大遺漏的(de)(de)情形，但欣泰電氣(qi)(qi)被退市(shi)(shi)(shi)(shi)，而登云(yun)股份卻仍然存在于(yu)市(shi)(shi)(shi)(shi)場中(zhong)(zhong)。

其三(san)，對主觀惡意財務造假(jia)行(xing)為(wei)應啟動強制退(tui)市程序。比如雅百特在2015至2016年(nian)9月通(tong)過虛(xu)構(gou)海外工程項目、虛(xu)構(gou)國際國內貿易等(deng)手段，累計虛(xu)增(zeng)營業(ye)收入約(yue)5.8億元(yuan)，虛(xu)增(zeng)利(li)(li)潤(run)(run)近2.6億元(yuan)，其中(zhong)2015年(nian)虛(xu)增(zeng)利(li)(li)潤(run)(run)占當期利(li)(li)潤(run)(run)總額約(yue)73%。虛(xu)增(zeng)利(li)(li)潤(run)(run)，與中(zhong)聯電氣重(zhong)組時作出較(jiao)高的業(ye)績承諾有(you)關。業(ye)績不夠造假(jia)湊，背后只(zhi)有(you)自己(ji)的利(li)(li)益，其誠信則碎(sui)了一(yi)地。

如(ru)果監(jian)管部門(men)當初(chu)否決了蘇州恒久的再次IPO申請，并將保千里、雅百(bai)特掃地出門(men)，才真正做到對(dui)違法失信行為“零”容忍，由此在市場上(shang)將產生巨大的震懾(she)作用。