每經編輯｜熊錦秋    

熊錦秋

近期當部分(fen)中(zhong)小股票經歷持(chi)續下跌之后，不少(shao)上(shang)市(shi)公(gong)司申(shen)請(qing)停牌，原因多(duo)為籌(chou)劃重大事項。

筆者認為，去年滬深交易所發布(bu)停牌(pai)新規(gui)，但上市公司隨意(yi)停牌(pai)的現象并未從根本(ben)上得到(dao)扭轉，對此(ci)需采取切(qie)實(shi)措(cuo)施(shi)，確(que)保投資者的交易權。

不可(ke)否認，有一些(xie)上市(shi)公(gong)司(si)停牌背(bei)后(hou)的真(zhen)正原(yuan)因，或是為了躲避市(shi)場下(xia)跌狂(kuang)潮，打算等市(shi)場情緒好轉、出現上漲趨勢(shi)后(hou)再復牌。而從歷(li)年的股市(shi)表現來看，這樣(yang)的停牌行(xing)為有時(shi)確實可(ke)以減少股價跌幅，為此(ci)有些(xie)上市(shi)公(gong)司(si)借口“籌(chou)劃(hua)重大事項”而隨意停牌。

當然另外也有別的原因，比如上市公司大股東股權質押觸及平倉線而被迫停牌，像銀河生物、歡瑞世紀等就屬于此例。
為(wei)規范上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司停牌(pai)(pai)的行為(wei)，去年上(shang)證(zheng)所出臺《上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司籌劃重(zhong)(zhong)大事(shi)(shi)項(xiang)停復牌(pai)(pai)業務指引》，重(zhong)(zhong)大事(shi)(shi)項(xiang)包(bao)括(kuo)重(zhong)(zhong)大重(zhong)(zhong)組、非公(gong)(gong)開發行、其他重(zhong)(zhong)大事(shi)(shi)項(xiang)等(deng)，規定上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司籌劃重(zhong)(zhong)大重(zhong)(zhong)組最長(chang)停牌(pai)(pai)時間(jian)為(wei)5個月，籌劃非公(gong)(gong)開發行事(shi)(shi)項(xiang)最長(chang)停牌(pai)(pai)時間(jian)為(wei)10天等(deng)。

深(shen)交所則(ze)分別在(zai)主板(ban)(ban)、中小板(ban)(ban)、創業(ye)板(ban)(ban)出(chu)臺(tai)信息披露備忘錄，以規范上市公(gong)司停復牌(pai)業(ye)務，籌(chou)劃(hua)事項包括(kuo)重(zhong)大重(zhong)組(zu)、非(fei)公(gong)開(kai)發行(xing)、購(gou)買或出(chu)售資產、對(dui)外(wai)投資和簽訂(ding)重(zhong)大合(he)同等，對(dui)籌(chou)劃(hua)重(zhong)大重(zhong)組(zu)，深(shen)交所規定原則(ze)上累計(ji)停牌(pai)時間不(bu)得超過3個(ge)月，但似乎(hu)可在(zai)此(ci)基礎上延期，到底停牌(pai)多長時間并無(wu)明(ming)確(que)條款限制。

另外，兩(liang)家交易所都沒有在規則中明確，大股東質押觸及平倉線到底該(gai)如何停牌。

從(cong)去年新的業(ye)務指引出臺(tai)后上(shang)市(shi)公司停牌實(shi)施情況來(lai)看，隨意停牌現象(xiang)有所收斂，但一(yi)旦遇(yu)到股市(shi)劇烈波(bo)動，一(yi)些上(shang)市(shi)公司為了躲避下跌勢頭，隨意停牌現象(xiang)又會沉(chen)渣泛(fan)起。

即便真(zhen)是為了籌(chou)劃重(zhong)大重(zhong)組等重(zhong)大事項，筆(bi)者(zhe)認為也未必(bi)就需要上市(shi)公司(si)停(ting)牌太長時間。目前之(zhi)所以規(gui)定在(zai)上市(shi)公司(si)公布重(zhong)組預(yu)案之(zhi)前停(ting)牌，是因為上市(shi)公司(si)如果(guo)不停(ting)牌而繼續交易，不同的投(tou)資者(zhe)獲取信(xin)息(xi)的能(neng)力不同，有人可能(neng)利用信(xin)息(xi)渠道優勢(shi)獲得重(zhong)組核心信(xin)息(xi)，從而實施內幕(mu)交易并由此獲利。

對此(ci)筆者認(ren)為(wei)，首先(xian)上(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司即(ji)便公(gong)(gong)(gong)(gong)布重(zhong)組(zu)預(yu)案(an)，但最終是(shi)否實施仍具有(you)不確定性。甚至有(you)些上(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司重(zhong)大重(zhong)組(zu)實施到一半(ban)，卻(que)中(zhong)途暫停，又準(zhun)備走回頭(tou)路(lu)，比(bi)如(ru)*ST華菱。基于此(ci)，假(jia)如(ru)上(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司對股(gu)票長期停牌，然后發布重(zhong)大重(zhong)組(zu)預(yu)案(an)并(bing)復牌，到最后重(zhong)大重(zhong)組(zu)卻(que)泡了湯，既耽誤了股(gu)民(min)的正常交易，還可能對股(gu)民(min)會產生嚴重(zhong)的誤導(dao)效應。

就(jiu)算上市(shi)公(gong)司(si)發布重(zhong)大重(zhong)組(zu)預案后最(zui)終得以實施，筆者(zhe)認(ren)為(wei)也未必就(jiu)需(xu)長期停牌。重(zhong)大重(zhong)組(zu)屬(shu)于交易(yi)，交易(yi)的根本遵(zun)循就(jiu)是(shi)(shi)公(gong)平(ping)，也就(jiu)是(shi)(shi)說(shuo)，上市(shi)公(gong)司(si)重(zhong)大重(zhong)組(zu)，不管是(shi)(shi)買資(zi)產還是(shi)(shi)賣(mai)資(zi)產，一般都(dou)不會吃大虧，也不會占大便宜(yi)，既然如此，那重(zhong)大重(zhong)組(zu)對上市(shi)公(gong)司(si)股(gu)價(jia)從本質上說(shuo)應該(gai)沒有什(shen)么實質性影響(xiang)。之所以此前一重(zhong)組(zu)就(jiu)暴漲(zhang)，筆者(zhe)認(ren)為(wei)這主要(yao)是(shi)(shi)由市(shi)場操縱所導(dao)致(zhi)。

換句(ju)話說，無論(lun)上(shang)市公(gong)司(si)是否(fou)發布(bu)重(zhong)組預案，投資者(zhe)都(dou)無需把它看得(de)過(guo)于神秘，大(da)可繼續(xu)交(jiao)易(yi)。事實上(shang)，萬(wan)科H股(gu)在(zai)其重(zhong)組預案公(gong)布(bu)前就開始交(jiao)易(yi)，而(er)萬(wan)科A股(gu)卻墨守成規(gui)，這就相當(dang)于投資者(zhe)對同一公(gong)司(si)卻沒(mei)能獲得(de)同樣的(de)交(jiao)易(yi)權。

當(dang)然，上(shang)市(shi)(shi)公司(si)重(zhong)大(da)重(zhong)組也可(ke)能屬于(yu)獲贈資(zi)(zi)產等性質(zhi)，這(zhe)個時(shi)候(hou)等于(yu)天上(shang)掉餡餅。筆者認為，重(zhong)組委(wei)審(shen)核重(zhong)組方案，需關注(zhu)和(he)防止有(you)毒資(zi)(zi)產、持續盈利(li)能力存(cun)疑的(de)資(zi)(zi)產注(zhu)入上(shang)市(shi)(shi)公司(si)，但同樣要(yao)關注(zhu)上(shang)市(shi)(shi)公司(si)不勞而獲一類的(de)交易，此類交易目的(de)多是(shi)為了(le)保殼，這(zhe)既(ji)破(po)(po)壞了(le)“公平”的(de)交易規則，也破(po)(po)壞了(le)A股優勝劣(lie)汰的(de)游(you)戲規則。此類交易當(dang)然可(ke)以實施(shi)，但應將其轉(zhuan)移到股市(shi)(shi)之外，一旦實施(shi)過程(cheng)中出現了(le)明(ming)顯的(de)利(li)益輸送型重(zhong)大(da)重(zhong)組，可(ke)規定上(shang)市(shi)(shi)公司(si)即自行終止上(shang)市(shi)(shi)。

按規定，即(ji)便上(shang)(shang)市公司申(shen)請停牌(pai)，也不(bu)能(neng)以(yi)(yi)此(ci)代替公司及(ji)相關方履行(xing)信(xin)息保密(mi)義務。那(nei)么(me)即(ji)使重(zhong)(zhong)大重(zhong)(zhong)組(zu)預案沒有公布，股票也應(ying)可(ke)以(yi)(yi)交易(yi)，因(yin)為如果保密(mi)工(gong)作做到位(wei)，誰(shui)也不(bu)可(ke)能(neng)獲得(de)內幕信(xin)息，此(ci)時股票交易(yi)根本不(bu)會有什么(me)副(fu)作用，相反可(ke)保護對(dui)股民至關重(zhong)(zhong)要(yao)的交易(yi)權。當(dang)然，上(shang)(shang)市公司在(zai)停牌(pai)期(qi)間應(ying)分階段及(ji)時詳細披露籌劃事項的進展情況，以(yi)(yi)讓所有投資者公平獲得(de)相關信(xin)息。