每經編輯｜李蕾    

每經記者 李蕾 每經編輯 江月

上周五（11月(yue)17日），中國人(ren)民銀(yin)行(xing)等五部委發布了《關于規范金融機構資產管理業(ye)務的指導意(yi)(yi)見（征求意(yi)(yi)見稿）》（以下簡稱《征求意(yi)(yi)見稿》），其中第二十條(tiao)明(ming)確規定公(gong)募產品(pin)不得進行(xing)份額分(fen)級。對于市面上的分(fen)級基(ji)金和發行(xing)這(zhe)類(lei)產品(pin)比較多的公(gong)募基(ji)金來(lai)說，新規無異(yi)于一石激起千層浪，一時(shi)間各種聲音滿天飛。

今天有理財不二牛（微信號：buerniu5188）的粉(fen)絲在后臺留(liu)言問(wen)，這(zhe)是不是意味著分級(ji)A將迎來一波(bo)套(tao)利機會？這(zhe)個(ge)(ge)問(wen)題(ti)可以說非常專業了，不過(guo)既然有粉(fen)絲誠心誠意地問(wen)了，那《每日經(jing)濟新聞》記者也就給(gei)大(da)家毫無保(bao)留(liu)地做(zuo)答復。新規之下(xia)分級(ji)基(ji)金到底(di)何(he)(he)去何(he)(he)從(cong)？基(ji)金公司準備如何(he)(he)應對？這(zhe)個(ge)(ge)所謂(wei)的“套(tao)利機會”到底(di)是否存(cun)在？

著手調整，積極反饋

資深基金(jin)評價人(ren)士王群航(hang)在(zai)其公(gong)號文章中(zhong)表示，“珍(zhen)愛資金(jin)，遠離分級”是(shi)他近(jin)一年多來一直在(zai)說的(de)(de)一句(ju)話。而(er)這次的(de)(de)《征求意(yi)見稿》第二十條"以下(xia)產(chan)品不(bu)得進行份額分級"，首先提及的(de)(de)一個類別就是(shi)“公(gong)募產(chan)品”。

“由此完全(quan)可以確定(ding)，分(fen)級(ji)基(ji)金能(neng)夠在市的日子不(bu)多(duo)了(le)(le)……稍后，大家就(jiu)該做個決斷了(le)(le)，我建議：規模(mo)大的，請轉型；規模(mo)小微(wei)、迷(mi)你的，請清(qing)盤。”

記者(zhe)詢問(wen)了業(ye)內多(duo)家(jia)發行過分級基金的(de)(de)公司，其(qi)中部(bu)分表示(shi)已經開始著手(shou)準備(bei)產(chan)品(pin)轉(zhuan)型或清算的(de)(de)事宜了，但(dan)更多(duo)的(de)(de)對于《征求意(yi)見(jian)稿》中的(de)(de)規(gui)定仍然存(cun)在一些疑惑。

一家大型(xing)公募人士對記者分(fen)(fen)析，針對存量(liang)分(fen)(fen)級(ji)基金未來的(de)命運(yun)，當(dang)前業內存在(zai)兩種截然(ran)不(bu)同(tong)的(de)理(li)解：一是認為(wei)資(zi)管新(xin)規(gui)過(guo)渡期結(jie)束(shu)也意味著分(fen)(fen)級(ji)基金存續期的(de)結(jie)束(shu)，存量(liang)分(fen)(fen)級(ji)只能(neng)選擇(ze)清盤(pan)或轉型(xing)；另一種則認為(wei)分(fen)(fen)級(ji)基金多屬(shu)永(yong)續型(xing)產(chan)品，而這類產(chan)品不(bu)需要續期，可以在(zai)資(zi)管新(xin)規(gui)過(guo)渡期后繼續存續。

"新規第二十八條里(li)規定，金融機(ji)構已經發行的(de)(de)資產(chan)管(guan)理產(chan)品自然存續(xu)至(zhi)所(suo)投(tou)資資產(chan)到(dao)(dao)期(qi)，所(suo)以有(you)的(de)(de)解讀(du)認(ren)為(wei)分(fen)級基金不需(xu)要續(xu)期(qi)。但持有(you)第一種觀點的(de)(de)人認(ren)為(wei)，這個是(shi)(shi)所(suo)投(tou)資資產(chan)到(dao)(dao)期(qi)，不是(shi)(shi)說基金產(chan)品本身(shen)，所(suo)以現在大家也沒有(you)統一的(de)(de)看法。因為(wei)現在畢(bi)竟是(shi)(shi)征求(qiu)意見稿，還(huan)得等最后的(de)(de)規定下來吧。"

另一(yi)家滬(hu)上公募人(ren)士則坦言，現(xian)在(zai)是征求(qiu)意見(jian)階段，所以"也會把涉及到現(xian)有分級的(de)一(yi)些意見(jian)進行反饋(kui)，希(xi)望后(hou)續能有修改"。

而對于分級(ji)基金(jin)(jin)未(wei)來的"出(chu)路"，華(hua)南某(mou)大(da)型公募投研(yan)部人士告訴記者，當前(qian)可選的方案都有(you)難(nan)度："分級(ji)（基金(jin)(jin)）全市場的規(gui)模還(huan)是比較大(da)，強制(zhi)清理估計很難(nan)，轉(zhuan)型的話規(gui)模比較大(da)的比如一百多億的基金(jin)(jin)開(kai)持有(you)人大(da)會，也很難(nan)通過。不是監管鼓勵的產品(pin)，長期來說前(qian)景不看好。"

套利機會來了，這次是分級A？

在分(fen)級基金仍然前途未卜的情況(kuang)下(xia)，有(you)市場人士開始評價分(fen)級A的套利機(ji)會(hui)出(chu)現(xian)了。

某第三方機構在(zai)報(bao)告中稱(cheng)，《指導(dao)意見(jian)》作為征求意見(jian)稿，其中對公募基金產品(pin)影響最大的或許是分(fen)級產品(pin)或將(jiang)面臨轉型(xing)或強(qiang)制清盤。考慮到(dao)這一點，當前折價分(fen)級A或將(jiang)迎(ying)來機會。

那(nei)么，這個機會到底(di)在哪里？

眾所周知，分級基金包含了代表穩健的(de)A份額(e)(e)和(he)代表進取的(de)B份額(e)(e)，因此也有著兩種完全不(bu)同的(de)風險偏好。在這其中，A份額(e)(e)除有固定收益屬性外，當價(jia)格低(di)于(yu)凈值時(shi)具備類看跌期權(quan)的(de)屬性。此外，A份額(e)(e)作為(wei)風險較低(di)的(de)固收端，其約(yue)定收益與債券(quan)類似，可視作一種債權(quan)。但與一般(ban)債券(quan)不(bu)同的(de)是，分級A的(de)擔保(bao)物有所差別(bie)。

上(shang)述投(tou)研部人(ren)士介紹，通常情況(kuang)下，企業債(zhai)發(fa)生風險是因為經營風險或資不抵債(zhai)（抵押物不足），而(er)分(fen)級(ji)B持有(you)的(de)(de)(de)股(gu)票市值(zhi)(zhi)可(ke)看成是分(fen)級(ji)A的(de)(de)(de)抵押物。也正(zheng)因如(ru)此，分(fen)級(ji)B凈值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)波動(dong)直接反映了擔保物的(de)(de)(de)變(bian)化(hua)。加上(shang)下折制(zhi)度的(de)(de)(de)保障，除(chu)非發(fa)生極端的(de)(de)(de)系統風險，其發(fa)生"違約"的(de)(de)(de)可(ke)能(neng)性也非常低。

從理論上來說，如果分級基金出現整體溢價(jia)或折(zhe)價(jia)，就存在套利(li)機會(hui)。例(li)如，當A、B份額(e)(e)的(de)(de)合(he)并(bing)價(jia)格低于母(mu)基金的(de)(de)凈值時，折(zhe)價(jia)套利(li)機會(hui)就出現了。T日(ri)按(an)初始配比(bi)(bi)買入(ru)等(deng)比(bi)(bi)例(li)的(de)(de)A、B份額(e)(e)，合(he)并(bing)成(cheng)母(mu)基金，T+1日(ri)場內贖回(hui)，賺取的(de)(de)差(cha)額(e)(e)就是折(zhe)價(jia)套利(li)的(de)(de)收益(yi)。

有業內人士指出(chu)，機會存(cun)在折(zhe)(zhe)價的(de)分(fen)級A里，因為(wei)一下子(zi)(zi)從永(yong)續(xu)債(zhai)券變(bian)成(cheng)了(le)(le)1年(nian)(nian)半(ban)(ban)到期(qi)(qi)的(de)高(gao)息(xi)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)。"本來永(yong)續(xu)，現在不加息(xi)，收(shou)益(yi)率(lv)低于(yu)市場利率(lv)。所以不少分(fen)級A折(zhe)(zhe)價，尤其(qi)是+3的(de)品種(zhong)（編者(zhe)注：指約(yue)定年(nian)(nian)化收(shou)益(yi)為(wei)一年(nian)(nian)期(qi)(qi)銀行定期(qi)(qi)存(cun)款+3%的(de)分(fen)級基金A份額），現在一下子(zi)(zi)變(bian)成(cheng)了(le)(le)最長(chang)期(qi)(qi)限為(wei)1年(nian)(nian)半(ban)(ban)、隨時可(ke)能(neng)轉(zhuan)ETF的(de)高(gao)息(xi)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)。這個太給力了(le)(le)。建議關注折(zhe)(zhe)價高(gao)的(de)品種(zhong)。"

那么(me)，當前分(fen)(fen)級A的(de)折價情(qing)況和其母基(ji)金(jin)的(de)整體正溢價率到底如何？記者做了一個(ge)簡單的(de)統計，剔除數(shu)據不(bu)全(quan)的(de)分(fen)(fen)級基(ji)金(jin)（數(shu)據來自Wind資訊，截至11月22日，剔除數(shu)據不(bu)全(quan)的(de)基(ji)金(jin)）。

當然了，雖(sui)然掌握(wo)了分級A折(zhe)(zhe)價套利(li)(li)的基(ji)(ji)本方法，但也不意味著一定能(neng)成功。上述業內人士也說了，理論上這么做能(neng)套利(li)(li)，但實際操作中(zhong)會(hui)出(chu)現很多情(qing)況。"舉個例子，過程中(zhong)可能(neng)會(hui)出(chu)現上折(zhe)(zhe)或(huo)下(xia)折(zhe)(zhe)，下(xia)折(zhe)(zhe)當中(zhong)還有母基(ji)(ji)金波動(dong)，紅(hong)利(li)(li)再(zai)投資(zi)也存(cun)在(zai)著風險(xian)。另(ling)外到期后還有轉LOF或(huo)其(qi)他、封閉期的母基(ji)(ji)金存(cun)在(zai)波動(dong)風險(xian)，這些都是投資(zi)者要(yao)考慮的。"

另(ling)外(wai)，上(shang)述滬上(shang)公募投資經(jing)理也告訴記者(zhe)，當(dang)前(qian)分級(ji)A的套(tao)利機會就是在(zai)炒情緒。"即(ji)便有也是短期炒作，長期來看目前(qian)這類產品的前(qian)景(jing)還(huan)很難說，所以投資者(zhe)還(huan)是慎重對待"。