每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 王硯丹 陳晨(chen)    

2017年11月(yue)29日，北京天氣晴朗，氣溫卻降到了入(ru)冬以來最低(di)。

對等待IPO的擬(ni)上市(shi)公司來(lai)說，這(zhe)天的心(xin)情就像是溫度一(yi)樣，降到(dao)了冰(bing)點——這(zhe)天，中國證券監督管(guan)理委員會第(di)十七屆(jie)發行審核委員會，對三家企(qi)業首次(ci)公開發行股票申請進行審核，結果三家全部被否(fou)。

三家公司各有bug

這三家(jia)被否的企(qi)業是：重慶廣電數(shu)字傳媒股份(fen)有限公(gong)司、博(bo)拉網絡(luo)股份(fen)有限公(gong)司、北京全時天地(di)在線網絡(luo)信息股份(fen)有限公(gong)司。

我們先(xian)來看(kan)看(kan)這幾家公司的具體情況。

重慶廣電數字傳媒(mei)股(gu)份有限公司，2016年9月23日報送申報稿，安信(xin)證券保(bao)薦，律師(shi)事務(wu)所為(wei)(wei)上海(hai)市聯合(he)律師(shi)事務(wu)所，審(shen)計(ji)方為(wei)(wei)天(tian)健會計(ji)師(shi)事務(wu)所。

博拉網絡股份(fen)有限公司(si)，2017年10月9日(ri)申報，申萬宏源保薦，律師事(shi)務(wu)所(suo)(suo)為國浩律師事(shi)務(wu)所(suo)(suo)，審計方(fang)為立信會計師事(shi)務(wu)所(suo)(suo)。

北京全(quan)時(shi)天(tian)地在線網絡信息，2017年(nian)3月17日申報，中(zhong)德證券保薦(jian)，律師事務(wu)所為北京觀(guan)韜中(zhong)茂律師事務(wu)所，審計方(fang)為天(tian)職國際會(hui)計師事務(wu)所。

從公開資料來看，這三家(jia)被否的公司，每一家(jia)似乎都或多或少有一些bug，或者(zhe)說，隱患。

重慶廣(guang)電(dian)本次IPO計(ji)劃募集資金約2.65億元，用于(yu)(yu)基(ji)于(yu)(yu)云計(ji)算與大(da)數(shu)據的新媒體技術平臺項目、面向新媒體的移動互聯網項目和內容版權采購項目。

財務(wu)數(shu)據來看(kan)，稅收(shou)優惠在重(zhong)慶廣電凈(jing)利(li)潤(run)中(zhong)占比(bi)頗(po)高。2014~2016年及2017年1~6月份，重(zhong)慶廣所(suo)享受(shou)的(de)稅收(shou)優惠占凈(jing)利(li)潤(run)的(de)比(bi)重(zhong)分別達到了29.33%、27.22%、27.27%和31.88%。

公司表(biao)示，由于文(wen)化(hua)(hua)體制改革(ge)企業稅收(shou)政策將于2018年(nian)底(di)到(dao)期(qi)，若(ruo)未來國家(jia)和地方關于文(wen)化(hua)(hua)體制改革(ge)企業稅收(shou)優惠政策發生(sheng)變(bian)化(hua)(hua)，以及西(xi)部(bu)大開發稅收(shou)優惠政策發生(sheng)變(bian)化(hua)(hua)，將對(dui)公司的經營(ying)業務產生(sheng)一定影響。

博(bo)拉網絡(luo)，原本是計劃從新三板轉(zhuan)板。10月25日上會被暫緩(huan)表決。這其中，股權(quan)是否清晰(xi)或者(zhe)是博(bo)拉網絡(luo)IPO被否的重要原因之一(yi)。

2016年3月，博(bo)拉網(wang)(wang)絡股(gu)(gu)(gu)東(dong)勤晟泓鵬價值證券投資基(ji)(ji)金(jin)、聯(lian)合基(ji)(ji)金(jin)1號新三(san)板基(ji)(ji)金(jin)通過定增(zeng)認購博(bo)拉網(wang)(wang)絡190萬(wan)股(gu)(gu)(gu)和50萬(wan)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)票，以(yi)上兩家均屬契約型基(ji)(ji)金(jin)，也就是俗稱的(de)“三(san)類(lei)股(gu)(gu)(gu)東(dong)”（“三(san)類(lei)股(gu)(gu)(gu)東(dong)”以(yi)契約為(wei)載體，以(yi)合同保證股(gu)(gu)(gu)東(dong)權利的(de)行(xing)使，其委(wei)托代理(li)關(guan)系的(de)本質(zhi)可能被認定為(wei)“委(wei)托持股(gu)(gu)(gu)”）。

為符合首發上市關于股(gu)(gu)(gu)東資(zi)(zi)格適格性的監管(guan)要求，2017年(nian)9月，勤(qin)晟泓(hong)鵬持有人對(dui)重慶龍商投資(zi)(zi)增資(zi)(zi)，重慶龍商投資(zi)(zi)用所(suo)獲得(de)的增資(zi)(zi)款項受讓勤(qin)晟泓(hong)鵬持有的190萬股(gu)(gu)(gu)博拉(la)網絡股(gu)(gu)(gu)票。9月18日完成(cheng)三(san)類股(gu)(gu)(gu)東清理之后，10月9日更新招股(gu)(gu)(gu)書，10月25日上會，被暫(zan)緩表決。而在(zai)一個月后，最終(zhong)仍然以被否告終(zhong)。

全時天(tian)地，主(zhu)要(yao)業(ye)(ye)務包括(kuo)網絡廣告營銷(xiao)服務和(he)企業(ye)(ye)級SaaS銷(xiao)售(shou)及推廣服務。主(zhu)要(yao)供(gong)應商系互聯網媒體(ti)資源供(gong)應商、SaaS產品供(gong)應商、IT硬件廠(chang)商。公司前(qian)五(wu)大(da)(da)供(gong)應商采購金(jin)額分(fen)別為(wei)3.10億元(yuan)、5.81億元(yuan)和(he)8.39億元(yuan)，占采購總(zong)額的比重分(fen)別為(wei)97.82%、96.75%和(he)95.94%。證監(jian)會發審委(wei)曾要(yao)求公司結合行(xing)(xing)業(ye)(ye)特(te)點(dian)、發行(xing)(xing)人客戶所屬行(xing)(xing)業(ye)(ye)、客戶需(xu)求等因(yin)素說(shuo)明并披露前(qian)五(wu)大(da)(da)供(gong)應商占發行(xing)(xing)人總(zong)采購成本(ben)超(chao)過(guo)95%的主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)和(he)合理(li)性。

而(er)招股書中(zhong)，公(gong)司(si)曾經(jing)這樣提示風(feng)險：“通過(guo)開發愛(ai)奇藝等新的(de)互聯網媒(mei)體渠道進(jin)一步(bu)豐富服務(wu)類(lei)型，但在短期內仍無(wu)法(fa)改變采(cai)購過(guo)于集中(zhong)的(de)局面。若主要供應商刻意抬(tai)高價格或拒絕供應平臺，公(gong)司(si)業務(wu)將受(shou)到極大的(de)影響。”

《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者試圖與(yu)三家公司聯(lian)系(xi)，但是截(jie)稿前未能與(yu)公司取得聯(lian)系(xi)得到回(hui)復(fu)。

專家：這是一個重要信號

與IPO過會率大(da)幅(fu)下(xia)降相對應的(de)，是新(xin)股收益率的(de)下(xia)降。

2016年(nian)8月18日，兆(zhao)易(yi)創新在上交所上市(shi)，發行(xing)價23.26元，上市(shi)后連續(xu)18個一字漲停，開板價174.99元，每(mei)中一簽凈賺153721元，相當(dang)于許多白領(ling)一年(nian)的工資。

而目前的(de)新(xin)股，收益率(lv)普遍下降。一些新(xin)股剛剛翻倍，更(geng)有一些兩三個漲停就(jiu)開(kai)(kai)了板——如(ru)7月(yue)31日(ri)上市的(de)電連技術，8月(yue)2日(ri)就(jiu)急(ji)哄(hong)哄(hong)地開(kai)(kai)了板。8月(yue)9日(ri)上市的(de)勘(kan)設股份，8月(yue)11日(ri)就(jiu)開(kai)(kai)了板。

打新收益率下降，新股過會率大幅降低。一級市場(chang)在年底正面臨著(zhu)一次巨大考驗。

但是對(dui)于專業人士來(lai)看(kan)，這未嘗不是好事(shi)，是資本市場(chang)規范化所必經(jing)的過程。

武漢科技大(da)學金融證券(quan)研(yan)究所所長董(dong)登(deng)新教授(shou)對《每(mei)日經濟(ji)新聞》記(ji)者表示，11月29日IPO零過會，是一(yi)個很重要的信號(hao)。

“這(zhe)是(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個很重(zhong)要的信號，對(dui)于發行人、保(bao)薦人都是(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個警示，證(zheng)監會發審委在審核上(shang)把IPO的材料、報表(biao)的真實(shi)性已(yi)經放在第一(yi)(yi)(yi)重(zhong)要的位置，只要哪(na)一(yi)(yi)(yi)個材料不合格或者(zhe)指標(biao)有造(zao)假(jia)的跡象就(jiu)基(ji)本上(shang)會一(yi)(yi)(yi)票否(fou)決(jue)，這(zhe)也說明目前的審核的重(zhong)點已(yi)經放在了(le)真實(shi)性上(shang)。”他表(biao)示。

他進(jin)一(yi)(yi)步闡(chan)述道(dao)：“過去(qu)我們都知道(dao)，發審委(wei)更(geng)多的(de)(de)(de)興趣和(he)關注點(dian)是(shi)放在(zai)(zai)(zai)報(bao)表的(de)(de)(de)指(zhi)標的(de)(de)(de)好壞(huai)上(shang)(shang)，但(dan)對于(yu)這個指(zhi)標的(de)(de)(de)真假顧不(bu)上(shang)(shang)，只(zhi)能更(geng)多的(de)(de)(de)依賴(lai)保(bao)薦人以及會(hui)(hui)計(ji)(ji)師事務所的(de)(de)(de)誠信(xin)。而現在(zai)(zai)(zai)不(bu)一(yi)(yi)樣，監管(guan)層是(shi)要看保(bao)薦人負不(bu)負責(ze)，會(hui)(hui)計(ji)(ji)事務所出具的(de)(de)(de)報(bao)告(gao)是(shi)否有造假的(de)(de)(de)行(xing)為(wei)，審核的(de)(de)(de)矛(mao)頭(tou)一(yi)(yi)旦轉向(xiang)之后，過去(qu)存在(zai)(zai)(zai)的(de)(de)(de)問題就基本(ben)上(shang)(shang)暴(bao)露出來了，基本(ben)上(shang)(shang)就是(shi)一(yi)(yi)票否決。

這種情況(kuang)下出現被否率提高，這只(zhi)是一個短期(qi)性的跡(ji)象，將(jiang)來(lai)發行人和(he)保薦人都會在這個方面去改正(zheng)，將(jiang)來(lai)的過會率將(jiang)會反彈。

將(jiang)來的(de)(de)IPO審(shen)(shen)核(he)會(hui)越來越包容，像什(shen)么互聯(lian)網(wang)概(gai)念、新經濟之(zhi)類的(de)(de)會(hui)歡迎他們排隊(dui)、過會(hui)，但(dan)是(shi)都要(yao)服從監管(guan)的(de)(de)要(yao)求(qiu)，比如說材(cai)料是(shi)否合規，尤(you)其是(shi)真實(shi)性要(yao)經得(de)起推敲(qiao)，我覺著這是(shi)發(fa)審(shen)(shen)委(wei)的(de)(de)殺手(shou)锏，只要(yao)找到一個指標(biao)存在(zai)造(zao)假，那基本上久(jiu)不用再解(jie)釋了。

這(zhe)種審核效率不僅提(ti)高，被否的(de)(de)可能性也越大(da)。我們(men)現(xian)在排(pai)隊的(de)(de)時間已經從過去的(de)(de)三年縮短(duan)為一年半了(le)，這(zhe)是一個了(le)不得(de)的(de)(de)進步，這(zhe)說明我們(men)的(de)(de)IPO越來(lai)越包容，一個是提(ti)高了(le)IPO審核的(de)(de)效率，再一個就(jiu)是IPO大(da)門敞開之后，各種業態(tai)企業都可以來(lai)排(pai)隊。”

券商承銷收入整體下滑

不(bu)過，對于(yu)券商投行而(er)言，IPO過會率下降并非好事。

根(gen)據(ju)東方財富(fu)Choice統計數據(ju)顯示，今年(nian)下半年(nian)以來，審核(he)總家數最(zui)多的是廣發證(zheng)券(quan)，通(tong)過率(lv)為75%；其(qi)次是國金證(zheng)券(quan)，上會(hui)11家，過會(hui)7家，通(tong)過率(lv)為63.64%。

而通(tong)過(guo)率(lv)(lv)最低的是長江(jiang)證券(quan)承(cheng)銷保(bao)薦有限(xian)公司，上(shang)會(hui)3家僅僅通(tong)過(guo)1家。招商證券(quan)上(shang)會(hui)9家，只通(tong)過(guo)了5家，過(guo)會(hui)率(lv)(lv)為55.56%。

這對(dui)應的(de)便是，券商投行業(ye)務收(shou)入的(de)下降。

如上圖所示(shi)，2017年中(zhong)(zhong)期(qi)，券商投行業(ye)(ye)務(wu)收入普遍(bian)出現下滑。2016年和2017年中(zhong)(zhong)期(qi)的(de)承銷業(ye)(ye)務(wu)凈(jing)收入，中(zhong)(zhong)信(xin)證券均為頭籌(chou)。但是2017年中(zhong)(zhong)信(xin)證券的(de)承銷業(ye)(ye)務(wu)凈(jing)收入僅為18.42億元，同比下降59.39%。

而中國證(zheng)券(quan)業協會統(tong)計數據(ju)顯示，2017年(nian)(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)(nian)證(zheng)券(quan)公司未經審計財務報表顯示，129家證(zheng)券(quan)公司實現證(zheng)券(quan)承銷與保薦業務凈(jing)收入(ru)169.23億元(yuan)。2016年(nian)(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)(nian)這(zhe)(zhe)一(yi)數據(ju)為241.16億元(yuan)。今年(nian)(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)(nian)這(zhe)(zhe)一(yi)數據(ju)同(tong)比(bi)下滑幅度接近30%。

每經記者王硯(yan)丹 陳(chen)晨(chen)

每經編輯 吳永久

（本文(wen)封(feng)面圖來自攝圖網）